投资评级 - 买入（维持评级）[5][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩受油价波动和产品价格下跌影响，但原材料成本下降缓冲了部分压力，且中期分红政策增强投资者信心，炼化行业在政策支持下有望底部反弹[2][4][8][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%，扣非净利润22.96亿元，同比下降35.16%[1] - 2025年上半年销售毛利率11.96%，同比微增0.11个百分点，但销售净利率2.94%，同比下降0.64个百分点[2] - 经营活动现金流净额194.77亿元，同比大幅增长55.42%，投资活动现金流净额-48.99亿元，筹资活动现金流净额-81.62亿元[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2439.40亿元、2547.51亿元、2659.75亿元，归母净利润分别为77.49亿元、93.11亿元、110.57亿元，对应EPS分别为1.10元、1.32元、1.57元[10] 经营数据 - 2025年上半年炼化产品产量1211.67万吨，同比增长9.53%，平均售价同比下降5.61%，营收477.10亿元，同比增长3.72%[4] - PTA产量843.27万吨，同比增长1.64%，平均售价同比下降19.41%，营收323.11亿元，同比下降16.58%[4] - 新材料产品产量321.01万吨，同比增长8.64%，平均售价同比下降14.17%，营收199.91亿元，同比下降5.09%[4] - 主要原材料价格同比下降，煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别下降20.19%、9.37%、6.96%、18.83%[4] 行业与政策环境 - 2025年上半年原油价格受地缘政治和供需因素影响，波动区间为60-82美元/桶，芳烃产品价格大幅波动[7][8] - 反内卷政策推动炼化行业落后产能退出，有望促进行业底部反弹[8][10] 股东回报 - 2024年年度分红每股0.45元，合计派现31.67亿元，股利支付率44.97%[9] - 2025年中期分红计划每股派现0.08元，合计5.63亿元[9] - 自2016年上市以来累计分红255.39亿元，占累计归母净利润的41.52%[9]

宁波绿色石化集群 - 宁波规模以上工业增加值同比增长5.3% 其中石油加工行业增速达15.6% 远超工业平均水平 [1] - 石化企业通过引入先进炼化技术 提高资源利用效率并降低污染物排放 实现产品结构优化和海外市场拓展 [1] 浙东工业母机集群 - 集群集聚2000多家规上企业 2023年实现产值近2800亿元 [1] - 企业加大研发投入 在数控系统和关键零部件领域突破技术瓶颈 部分产品达到国际先进水平并实现国产替代 [1] 环杭州湾现代纺织服装集群 - 柯桥区印染行业1至4月实现产值192.5亿元 同比增长9.6% [2] - 迎丰科技投资逾10亿元新建智能化"未来工厂" 引入智能印染设备和信息化管理系统 提升生产效率和市场竞争力 [2] 金台丘陵山区农机装备集群 - 集群总产值超900亿元 累计培育19家国家专精特新"小巨人"企业 [3] - 台州农机产业链企业超3000家(占全省40%以上) 永康拥有1650多家农机制造企业 [3] - 3D轨道和无人机等农机产品占全国70%以上 企业针对丘陵山区地形研发专用装备 [3] 先进制造业集群发展路径 - 建设世界级集群需聚焦四大方向：重点领域世界领先产业建设 跨区域产业协同 跨产业链集群协同 产业链上中下游协同互融 [3] - 计划以80个国家级集群为主体 到2030年培育10个世界级集群 到2035年培育20个世界级集群 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入609.16亿元 同比减少16.36% [1] - 归属上市公司股东净利润3.86亿元 同比增长21.24% [1] - 扣非归母净利润2.71亿元 同比大幅增长166.21% [1] - 经营性净现金流28.11亿元 同比增长39.14% [1] 炼化业务运营 - 1600万吨/年盛虹炼化一体化项目上半年运行平稳 核心装置基本维持满负荷运行 [1] - 炼化产品中化工产品比例超过70% 汽柴油等成品油产出比例不到30% [1] - 盛虹炼化实现营收442.02亿元 净利润2.57亿元 同比环比均明显改善 [1] 新能源新材料布局 - EVA总产能达90万吨 行业龙头地位稳固 [2] - 2套各20万吨/年EVA新装置上半年建成投产 [2] - 10万吨POE工业化装置处于建设期 预计2025年第三季度投产 [1][2] - EVA和POE下游应用涵盖光伏、汽车改性塑料、电线电缆等领域 [2] 产业链战略延伸 - 新能源新材料产品涵盖众多化工品种 延伸炼化垂直一体化产业链 [2] - 丰富苯、C2(乙烯)、C3(丙烯)等产品的下游产业链布局深度 [2] 人工智能战略推进 - 公司全面构建人工智能发展战略 打造AI浪潮下系统化、差异化竞争优势 [2] - 已成立AI事业部 部署深度智能体等核心技术 [2] - AI技术应用于生产、供应链、安全环保等关键环节 转化为可量化经营效益 [2] 控股股东增持动向 - 2025年5月控股股东及一致行动人完成增持计划 金额达20.20亿元 [3] - 6月一致行动人再次公告计划增持股份不低于5亿元且不超过10亿元 [3] - 增持工作目前正在进行中 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 检修和油价波动导致2025年上半年业绩承压 营收1039.44亿元同比-7.68% 归母净利润30.50亿元同比-24.08% [4] - Q2单季度营收468.98亿元同比-13.45%环比-17.79% 归母净利润9.99亿元同比-46.81%环比-51.28% [4] - 公司基于炼化一体化平台优势加速新材料布局 在高端涤纶、功能性薄膜领域具有技术领先优势 [7][8] - 维持高分红策略 本期每股派现0.08元合计5.63亿元 后续分红潜力较大 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为87.15/96.03/111.39亿元 对应PE 13.85X/12.57X/10.84X [10][13] 财务表现 - 25Q2毛利率13.64%同比+1.03pct环比+3.07pct 净利率2.13%同比-1.34pct环比-1.47pct [5] - 三费控制优秀 销售/管理/财务费用率分别为0.01%/1.10%/2.29% 同比均有下降 [5] - 25Q2 PTA/炼化产品/新材料销量同比-5.20%/+10.20%/+7.70% 环比-14.85%/-26.99%/+15.23% [5] - 2025年上半年主要原料价格同比下跌 煤炭/丁二醇/原油/PX分别-20.19%/-9.37%/-6.96%/-18.83% [6] 业务发展 - 炼化一体化平台提供良好现金流 持续增加资本开支保障未来成长性 [7] - 新材料项目全面突破 MLCC离型基膜国内产量占比超65% 是国内唯一能量产5DFDY产品的企业 [7] - 成功自主研发新一代光蓄热纤维"酷暖丝" 功能性达到国内先进水平 [8] - 功能性薄膜和民用涤纶长丝领域形成技术壁垒和竞争护城河 [8] 资本策略 - 投资建设高峰期基本结束 经营重心转向精细化成本管控和优化运营 [9] - 重点推进"优化运营、降低负债和强化分红"三大方向 [9] - 打造价值"成长+回报"型上市企业 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 2025H1实现营收1,038.87亿元同比-7.69% 归母净利润30.50亿元同比-24.08% [5] - 2025Q2业绩承压主要受检修因素和油价下跌影响 Q2实现归母净利润9.99亿元同比-46.81% 环比-51.28% [5] - 下调2025-2026年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为76.38亿元(-15.04%) 99.71亿元(-14.24%) 123.24亿元 [5] - 当前股价对应PE分别为16.2倍 12.4倍 10.0倍 [5] - 中期分红提高股东回报 拟派发现金分红5.63亿元 每股派现0.08元 股利支付率达18.46% [6] 经营表现 - 各板块销量同比提升 2025H1炼化产品销量939.60万吨同比+9.89% PTA销量760.37万吨同比+3.52% 新材料销量287.42万吨同比+10.59% [6] - 销售均价同比下降 炼化产品均价5,077.67元/吨同比-5.61% PTA均价4,249.42元/吨同比-19.41% 新材料均价6,955.37元/吨同比-14.17% [6] - 原料成本整体下降 煤炭平均进价566.89元/吨 丁二醇6,899.16元/吨 原油4,022.44元/吨 PX 6,030.38元/吨 [6] 行业前景 - 韩国主要石化企业签署业务重组协议 承诺削减270-370万吨石脑油裂解产能 相当于韩国总产能的18%-25% [7] - 国内常减压装置炼能200万吨/年及以下炼厂近40家 炼能合计约4000万吨 这些小型落后设施或将淘汰 [7] - 全球石化产能调整与国内"反内卷"行动展开 行业供需格局有望改善 景气度或将步入上行区间 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,220.97亿元(-6.0%) 2,487.49亿元(+12.0%) 2,867.40亿元(+15.3%) [8] - 预计毛利率稳步回升 2025-2027年分别为11.0% 11.1% 11.2% [8] - 净利率持续改善 预计2025-2027年分别为3.4% 4.0% 4.3% [8] - ROE逐步提升 预计2025-2027年分别为11.3% 13.4% 14.8% [8] - EPS预测分别为1.09元 1.42元 1.75元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 公司处于周期底部业绩承压 但"反内卷"有望优化行业格局 [1] - 油价下跌或释放石化最后风险期 成本端存在持续改善预期 [6] - 公司大额资本开支告一段落 分红有望持续维持 [6] - 依托大化工平台布局高技术壁垒及高附加值的新材料赛道 [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入1039.44亿元 同比-7.68% [5] - 2025年H1归母净利润30.50亿元 同比-24.08% [5] - 2025年Q2营业收入468.98亿元 同比-13.45% 环比-17.79% [5] - 2025年Q2归母净利润9.99亿元 同比-46.81% 环比-51.28% [5] - 2025年上半年经营性净现金流194.77亿元 [5] - 2024年年度分红31.67亿元 股利支付率44.97% [5] - 2025年中报推出每股0.08元现金分红预案 合计约5.63亿元 [5] 产品与价差表现 - 炼化产品/PTA/新材料产品平均售价分别下降5.61%/19.41%/14.17% [5] - Q2纯苯-石脑油价差1434元/吨 同比-59% 环比-300% [5] - Q2 PX-石脑油价差2028元/吨 同比+12% 环比-34% [5] 行业格局 - 全球石化"反内卷"逻辑强化 韩国开启重组计划 欧洲日本陆续出清 [5] - 2025年全球预计退出超80万桶/天产能 [5] - 国内政策严控总量 推动淘汰200万吨以下及运行超20年老旧炼厂 [5] - 当前国内运行超20年炼油装置接近40% [5] 产能与研发 - 在建工程规模自2024年高点持续下降 [5] - 重点建设72.7万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4亿平/年锂电池隔膜产能 [5] - 2025年上半年研发费用达8.29亿元 [5] - 布局功能性纤维、PBS类生物降解材料、中高端MLCC离型基膜、超薄电容膜等领域 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2369亿元、2447亿元和2515亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为73.23亿元、84.68亿元和93.75亿元 [6] - 对应EPS分别为1.04元、1.20元和1.33元 [6] - 对应PE分别为16.44倍、14.21倍和12.84倍 [6] 估值指标 - 总市值120,720.56百万元 [4] - 52周涨幅39.89% [4] - 52周最高/最低PE为17.15/12.26倍 [4] - 52周最高/最低PB为1.90/1.36倍 [4] 财务比率预测 - 2025-2027年毛利率预计为8.80%/10.57%/10.96% [12] - 2025-2027年净利率预计为3.09%/3.46%/3.73% [12] - 2025-2027年ROE预计为11.11%/12.92%/13.30% [12] - 2025-2027年资产负债率预计为76.30%/77.34%/75.63% [12]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价上涨2.05%至17.45元/股 成交金额3.58亿元 换手率0.30% 总市值1228.32亿元 [1] - 主力资金净流入937.27万元 特大单买入占比13.06% 大单买入占比19.52% [1] - 年内股价累计上涨17.11% 近5日/20日/60日分别上涨15.41%/11.08%/18.71% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.44万户 较上期减少0.75% 人均流通股94,588股 对应增加0.75% [2] - 香港中央结算有限公司位列第五大流通股东 持股2.39亿股 较上期增持2322.52万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1039.44亿元 同比下降7.68% [2] - 同期归母净利润30.50亿元 同比下降24.08% [2] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：炼化产品45.92% PTA31.10% 聚酯产品19.24% 其他3.73% [1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 涵盖煤化工/茅概念/分拆概念/MSCI中国/可降解等概念板块 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现255.73亿元 近三年累计派现70.39亿元 [3]

行业与公司 * 纪要涉及中国宏观经济、资本市场及多个行业板块，包括金融、有色金属、石化、化工、钢铁、建材、交通运输、建筑、公用事业等[1][2][9] * 具体提及的公司包括洛阳钼业、锡业股份、华鲁恒升、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、中国石油、陕西煤业、中煤能源、中国神华、晋控煤业、宝钢、中信特钢、东方雨虹、科顺股份、中国国航、吉祥航空、春秋航空、顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达快递、招商轮船、中国船舶租赁、中国中冶、中国建筑、华电科工、国电电力、长江电力等[11][16][25][28][31][32][37][40] 核心观点与论据 **宏观经济与市场驱动** * 中国股市主要驱动力为无风险收益率下沉及资本市场改革，推动增量资金入市，资金主要来自超高净值人群及实业资本而非散户[2][4][6] * 经济转型在人工智能、集成电路、创新药、国防军工等领域取得进展，降低经济不确定性，增强市场信心[1][3] * 2025年市场上升动力包括经济转型加速、无风险收益下沉和资本市场改革，整体趋势向好[1][7] * 美联储9月降息预期升温，中美或进入宽松共振期，中国可能通过央行购买长端国债（中国版QE）投放流动性，利好周期品[8] **行业观点与投资机会** * 有色金属：铜和锡在中美流动性共振科技周期中具双击效应，稀土管理条例新规加强供给侧管控，利好分离冶炼企业[11][12] * 石化化工：去产能政策改善供需格局，反内卷政策催化长丝和炼化行业发展，化工价格指数处于近五年8%低位，底部拐点将至[15][16][18] * 具体品种推荐：DMF、DMC景气度底部多年，未来需求向好；纯碱行业亏损但龙头企业具成本优势；氨纶需求逐步上升；钛白粉价格接近亏损1000元水平但需求预计复苏[19][20][21][22] * 新材料：推荐算力产业链高频高速树脂（胜泉集团、东凯科技）及润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）[23] * 煤炭：动力煤价格涨幅收窄，高点预计不超750元/吨；焦煤价格震荡，动力煤优于焦煤[24][26][27] * 钢铁：行业从淡季向旺季切换，供给收缩确定性较强，铁矿石供应偏宽松利于钢企利润修复[28] * 建材：消费建材政策方向打开，基本面改善；水泥价格上涨但投资者担忧盈利持续性[31] * 交通运输：航空客流同比增长超3%，客座率提升约1个百分点；快递行业反内卷缓解竞争压力；油运运价上升（VLCC从3.7万至5.2万美元，MR从2万至2.3万美元）[32] * 建筑：行业整体表现不佳，央国企业绩大幅下降（如北方国际降43%），短期谨慎但四季度政策加码或迎机会[33][34][36] * 公用事业：分红率提升（如国电电力至60%），股息率达6%左右，资产注入带来估值提升，用电量数据超预期（7月达8.3）[37][38] 其他重要内容 * 散户入市意愿低因关注短期波动，但未来或无风险收益率下沉及改革推进而增加[4] * 油价企稳66~67美元/桶，地缘政治风险溢价存在，中长期或回落至60~65美元/桶[13][14] * 建筑行业每年4月和8月财报验证期风险较高，政策效果常低于预期[33] * 公用事业板块流动性转向时或迎机会，长江电力和股东增持80亿元展示信心[38][40]

产品售价 - 2025年1 - 6月炼化产品平均售价5077.67元/吨，较2024年同期降5.61%[1] - 2025年1 - 6月PTA平均售价4249.42元/吨，较2024年同期降19.41%[1] - 2025年1 - 6月新材料产品平均售价6955.37元/吨，较2024年同期降14.17%[1] 产品产销与营收 - 2025年1 - 6月炼化产品产量1211.67万吨，销量939.60万吨，营收4770981.92万元[2] - 2025年1 - 6月PTA产量843.27万吨，销量760.37万吨，营收3231132.02万元[2] - 2025年1 - 6月新材料产品产量321.01万吨，销量287.42万吨，营收1999111.69万元[2] 原料进价 - 2025年1 - 6月煤炭平均进价566.89元/吨，较2024年同期降20.19%[3] - 2025年1 - 6月丁二醇平均进价6899.16元/吨，较2024年同期降9.37%[3] - 2025年1 - 6月原油平均进价4022.44元/吨，较2024年同期降6.96%[3] - 2025年1 - 6月PX平均进价6030.38元/吨，较2024年同期降18.83%[3]

公司业绩 - 预计2025年上半年归属于母公司股东的净亏损为人民币4.18亿元到5.11亿元 [1] - 预计2025年上半年扣除非经常性损益后的净亏损为人民币3.97亿元到4.86亿元 [1] - 具体数据将在2025年半年度报告中披露 [1] 行业环境 - 2025年上半年原油价格震荡下行 [1] - 产品市场需求未有明显改善 [1] - 主要炼化产品价格与原料成本价差缩减 [1] - 利润空间受到挤压 [1]