投资评级 - 报告对山煤国际（600546 SH）维持“增持-A”的投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司三季度煤炭产销比出现显著修复，自产煤产销比从二季度的1.47改善至三季度的0.93，环比改善明显 [5] - 考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，公司未来业绩仍有较强修复动力 [5] - 公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，红利价值可期 [5] - 公司坚持资源扩张战略，控股子公司近期以3.02亿元取得210万吨/年的煤炭产能置换指标，以保障长期稳定的煤炭供应能力 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；实现归母净利润10.46亿元，同比减少49.74% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比增长9.98%；实现归母净利润3.91亿元，同比减少50.53%，环比减少2.18% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.12亿元、16.95亿元、19.62亿元 [6] - 预计2025-2027年动态市盈率分别为14.8倍、13.2倍、11.4倍 [6] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.76元、0.85元、0.99元 [8] 运营数据 - 2025年第三季度，公司实现原煤产量882.02万吨，同比减少3.31%；商品煤总销量1215.29万吨，同比下降1.03% [5] 关键财务比率 - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.53元，每股净资产为10.32元，净资产收益率为7.78% [3] - 预计毛利率将从2025年的29.0%改善至2027年的33.0% [8] - 预计净资产收益率将从2025年的11.1%回升至2027年的13.4% [10]