核心观点 - 2025年第三季度煤炭价格和煤企业绩环比显著改善，行业业绩低点或已显现，在煤价回暖、板块低拥挤度背景下，低估值、高股息率的煤炭板块底部配置价值正逐步凸显 [1][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度秦港动力煤(Q5500)均价为672元/吨，环比上涨6.47%；京唐港主焦煤均价为1562元/吨，环比上涨18.76% [2] - 28家重点煤炭上市公司2025年第三季度合计实现营业收入3022.96亿元，环比增长11%；合计实现归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [2] - 剔除中国神华后，27家煤炭上市公司2025年第三季度合计实现归属母公司净利润172.01亿元，环比增长28.93% [2] 2025年前三季度业绩表现 - 28家重点煤炭上市公司2025年前三季度合计实现营业收入8562.15亿元，同比下降15.5%；合计实现归属母公司净利润885.57亿元，同比下降28.9% [3] - 剔除中国神华后，27家煤炭上市公司2025年前三季度合计实现归属母公司净利润495.05亿元，同比下降36.9% [3] - 2025年前三季度秦港动力煤(Q5500)均价为672元/吨，同比下降20.71% [3] 成本与费用分析 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度累计期间费用为607.74亿元，同比下降3.1% [4] - 2025年前三季度期间费用率为12.20%，同比上升1.24个百分点，主要受营收下降影响 [4] - 部分煤企通过减少专项储备冲抵成本，统计的24家煤企2025年前三季度合计专项储备为669.97亿元，同比减少13.77亿元 [5] 盈利能力指标 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度销售毛利率中位数为22.8%，同比下降7.9个百分点 [6] - 销售净利率中位数为4.6%，同比下降6.4个百分点 [6] - ROE中位数为2.9%，同比下降3.9个百分点 [6] 财务状况与运营效率 - 28家煤炭上市公司2025年前三季度经营性现金流合计为1797.34亿元，同比下降21% [8] - 有息负债合计为5730.71亿元，同比增长21.46%；资产负债率平均为51.3%，同比下降0.2个百分点 [8] - 应收账款周转天数平均为31天，同比增加5天；存货周转天数平均为28天，同比增加5天 [9] 行业前景与投资逻辑 - 查超产政策对供给的约束影响具有持续性，冬季旺季需求提供强支撑，港口库存低位徘徊，煤价有望保持震荡偏强态势 [1][10] - 2025年第三季度主动型基金重仓股中煤炭板块持仓比例降至0.30%，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低 [10] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持或资产注入计划，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征 [11] 投资标的建议 - 稳健型标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [12] - 动力煤弹性较大标的包括兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [12] - 焦煤弹性较大标的包括淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [12]