风险提示：安全生产风险、煤价大幅波动风险、宏观经济波动风险、新建产能不及预期风险 展望：供给依然偏紧，需求增长可期 "反内卷"背景下未来安监力度仍在，在当前政策背景下，各地或继续加强对审批和安全生产的监察，晋 陕蒙等主产地纷纷落实查超产从而限制煤炭产能释放。而我国最大煤炭进口国印尼26年起降低出口目 标，进口煤争抢变激烈，整体供应增量有限。需求侧由于163号文影响，该行认为光伏风电装机速度下 调，绿电替代效应放缓，而制造业及数据中心用电需求有望逐步释放，引领新的煤电需求。焦煤方面， 国内供给仍然偏紧，蒙煤或有增量，而制造业用钢已经超越建筑用钢，未来钢铁供需格局将更大程度受 到制造业方面影响。 投资策略：聚焦红利与成长价值 煤企盈利越发具备确定性，未来市场逐步认可煤炭高股息-提估值逻辑。限制产地政策出台日期为2025 年7月10日，而近期煤价底部出现在6月上旬，动力煤港口价609元/吨，主焦煤港口价1230元/吨，这时 候出台政策说明当前环境下政策对于煤价的下限容忍度基本维持在这个水平。当前利率依然保持在较低 位置，将更加凸显红利低波投资价值，对于低风险偏好的资管、保险等产品，或将在资本市场增加对煤 炭板块的投 ...