港股煤炭股市场表现 - 2025年5月23日，港股煤炭板块表现活跃，多只股票录得上涨，其中力量发展涨3.31%至1.560港元，兖煤澳大利亚涨2.81%至30.760港元并录得5连升，兖矿能源涨2.65%至11.220港元，中煤能源涨2.06%至11.380港元，中国神华涨2.07%至41.500港元，金马能源、中国秦发、易大宗均涨超1% [1][2] 行业核心投资逻辑 - 当前煤炭行业的投资主题是供给侧收紧，供大于求的局面有望扭转 [1] - 供给端产能收紧的政策预计将在2026年继续落实，未来可能对进口煤实施限制 [1] - 行业存在“反内卷”趋势，若煤炭价格长期高位运行，相关公司2026年业绩仍具备修复空间 [1] 重点公司分析 - 长协合同占比较高的中国神华、中煤能源，其业绩稳定性较强 [1] - 如果煤炭价格维持高位，低估值标的如港股兖矿能源、中煤能源有望迎来估值修复 [1] 近期市场情绪与业绩预期 - 2025年以来，煤炭股曾因煤价下跌而承压 [1] - 随着“108号文”流向市场，市场对煤炭股的悲观预期得到显著缓释 [1] - 行业第四季度业绩仍有改善预期 [1]

文章核心观点 - 煤炭行业供给侧收紧成为核心投资主题 供大于求局面有望扭转 未来可展望进口煤限制 行业投资逻辑聚焦于成长型企业价值与高股息红利价值 [1] 复盘：周期阶段性触底，股价跟随煤价 - 2025年煤炭行业经历周期性触底 年初煤价延续2024年末下降趋势 [1] - 煤价下跌受暖冬、水电高发、安监趋缓及贸易战等多重因素影响 部分煤矿出现“以量换价”局面 股价随之下探 [1] - 2025年7月能源局发布超能力生产核查通知 煤炭生产端“以量换价”现象开始收敛 同时夏季高温持续 煤价开启上涨 [1] - 进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点 股票价格也随之抬升 [1] 展望：供给依然偏紧，需求增长可期 - 在“反内卷”背景下 未来安监力度预计维持 各地或继续加强审批和安全生产监察 [2] - 晋陕蒙等主产地落实查超产 限制煤炭产能释放 [2] - 中国最大煤炭进口国印尼计划从2026年起降低出口目标 进口煤争抢变激烈 整体供应增量有限 [2] - 需求侧受163号文影响 光伏风电装机速度预计下调 绿电替代效应放缓 [2] - 制造业及数据中心用电需求有望逐步释放 引领新的煤电需求 [2] - 焦煤方面 国内供给仍然偏紧 蒙煤或有增量 [2] - 制造业用钢已经超越建筑用钢 未来钢铁供需格局将更大程度受到制造业方面影响 [2] 投资策略：聚焦红利与成长价值 - 煤炭企业盈利越发具备确定性 市场逐步认可煤炭高股息-提估值逻辑 [3] - 限制产地政策出台日期为2025年7月10日 近期煤价底部出现在6月上旬 动力煤港口价609元/吨 主焦煤港口价1230元/吨 [3] - 此时出台政策说明政策对于煤价的下限容忍度基本维持在该水平 [3] - 当前利率依然保持在较低位置 将更加凸显红利低波投资价值 [3] - 对于低风险偏好的资管、保险等产品 或将在资本市场增加对煤炭板块的投资 [3] 投资逻辑 - 投资逻辑一：成长型企业值得关注 [1] - 投资逻辑二：煤价确立政策底部 为煤炭企业确立盈利底 高分红比例标的业绩有下限保证 股息率有保障 高股息企业有望得到估值提升 [1]

行业供需格局 - 煤炭供给侧收紧成为当前煤炭行业的投资主题 [1] - 煤炭供大于求的局面有望逐步扭转 [1] - 煤炭冬储需求起量，煤炭供需格局或有所好转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] - 煤炭开采行业在供给端收紧的背景下，行业供需格局改善 [1] 煤炭价格与企业业绩 - 煤价有望继续提升 [1] - 煤价提升有望带动相关企业业绩弹性 [1] 投资工具与价值 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF [1] - 煤炭ETF跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 煤炭ETF规模近130亿元 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日，近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板块投资机会 [1]

行业供需格局 - 煤炭供给侧收紧成为当前行业投资主题[1] - 煤炭供大于求的局面有望逐步扭转[1] - 煤炭冬储需求起量 煤炭供需格局或有所好转[1] - 未来可展望对于进口煤的限制[1] 煤炭价格展望 - 煤价有望继续提升[1] 投资产品分析 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF[1] - 产品跟踪中证煤炭指数（399998）[1] - 产品规模超130亿元[1] - 煤炭板块股息率较高 截至9月30日近12个月股息率超5.3%[1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显[1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握投资机会[1]

煤炭板块市场表现 - 中煤能源股价上涨6.39%至10.99港元 [1] - 兖矿能源股价上涨3.28%至11.34港元 [1] - 中国神华股价上涨2.36%至40.76港元 [1] - 兖煤澳大利亚股价上涨1.27%至28.74港元 [1] 行业供给侧动态 - 产地查超产文件出台对煤价情绪影响明显 [1] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [1] - 供大于求局面有望逐步扭转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] 煤炭价格与需求展望 - 煤价有望继续提升 [1] - 2025年夏季高温带来日耗维持高位 煤炭需求起量 [1] - 煤炭供需格局有所好转 [1] - 2025年下半年煤价反弹后 煤企利润有望改善 [1] 行业盈利与投资前景 - 四季度煤价具备向上弹性 [1] - 煤炭板块表现明显弱于其他板块且底部明确 [1] - 看好板块四季度反弹 [1]

股价表现 - 中煤能源(01898)股价上涨6.39%至10.99港元 [1] - 兖矿能源(01171)股价上涨3.28%至11.34港元 [1] - 中国神华(01088)股价上涨2.36%至40.76港元 [1] - 兖煤澳大利亚(03668)股价上涨1.27%至28.74港元 [1] 行业供给侧变化 - 产地查超产文件出台对煤价情绪影响明显 [1] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [1] - 煤炭供大于求局面有望逐步扭转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] 煤炭价格展望 - 煤价有望继续提升 [1] - 2025年夏天高温带来日耗维持高位 [1] - 2025年下半年煤价反弹后煤企利润有望改善 [1] - 四季度煤价具备向上弹性 [1] 行业需求与格局 - 2025年夏季煤炭需求起量 [1] - 煤炭供需格局有所好转 [1] - 反内卷政策逐步落实 [1] 板块投资前景 - 煤炭板块表现明显弱于其他板块 [1] - 板块底部明确 [1] - 看好板块四季度反弹 [1]

公司2025年中报业绩表现 - 2025年H1公司实现营业收入181亿元 同比下降16.3% [1] - 2025年H1归母净利润10.14亿元 同比下降48.44% [1] - 2025年Q2营业收入90.28亿元 同比下降18.06% [1] - 2025年Q2归母净利润3.33亿元 同比下降67.26% [1] 煤炭业务表现 - 2025年H1煤炭收入104亿元 同比下降13.48% [1] - 煤炭成本54.5亿元 同比下降0.82% [1] - 煤炭毛利49.4亿元 同比下降24.15% [1] 电力热力业务表现 - 2025年H1电力热力收入31.5亿元 同比下降5.24% [1] - 电力热力成本28.8亿元 同比下降12.56% [1] - 电力热力毛利2.7亿元 同比大幅增长930% [1] 焦化业务表现 - 2025年H1焦化业务收入31.2亿元 同比下降34.76% [1] - 焦化业务成本31.2亿元 同比下降34.76% [1] - 焦化业务毛利亏损4875万元 同比下降269% [1] 行业供需状况 - 2025年Q3焦煤期货收盘均价1074元/吨 环比Q2上涨24.7% [2] - 主焦煤港口均价1528元/吨 环比Q2上涨16.2% [2] - 焦煤需求维持高位 煤炭供需格局或有所好转 [2] 分红情况 - 公司每股派发现金股利0.036元（含税） [2] - 共计派发现金分红2.04亿元 [2] - 分红金额占2025半年度归母净利润20.16% [2] - 对应8月29日股息率0.5% [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入351亿元 同比下降22.44% [2] - 预计2026年营业收入357亿元 同比增长1.67% [2] - 预计2027年营业收入368亿元 同比增长3.13% [2] - 预计2025年归母净利润15.53亿元 同比下降50.04% [2] - 预计2026年归母净利润16.52亿元 同比增长6.4% [2] - 预计2027年归母净利润19.18亿元 同比增长16.08% [2]