风险提示：安全生产风险、煤价大幅波动风险、宏观经济波动风险、新建产能不及预期风险 展望：供给依然偏紧，需求增长可期 "反内卷"背景下未来安监力度仍在，在当前政策背景下，各地或继续加强对审批和安全生产的监察，晋 陕蒙等主产地纷纷落实查超产从而限制煤炭产能释放。而我国最大煤炭进口国印尼26年起降低出口目 标，进口煤争抢变激烈，整体供应增量有限。需求侧由于163号文影响，该行认为光伏风电装机速度下 调，绿电替代效应放缓，而制造业及数据中心用电需求有望逐步释放，引领新的煤电需求。焦煤方面， 国内供给仍然偏紧，蒙煤或有增量，而制造业用钢已经超越建筑用钢，未来钢铁供需格局将更大程度受 到制造业方面影响。 投资策略：聚焦红利与成长价值 煤企盈利越发具备确定性，未来市场逐步认可煤炭高股息-提估值逻辑。限制产地政策出台日期为2025 年7月10日，而近期煤价底部出现在6月上旬，动力煤港口价609元/吨，主焦煤港口价1230元/吨，这时 候出台政策说明当前环境下政策对于煤价的下限容忍度基本维持在这个水平。当前利率依然保持在较低 位置，将更加凸显红利低波投资价值，对于低风险偏好的资管、保险等产品，或将在资本市场增加对煤 炭板块的投 ...

行业供需格局 - 煤炭供给侧收紧成为当前煤炭行业的投资主题 [1] - 煤炭供大于求的局面有望逐步扭转 [1] - 煤炭冬储需求起量，煤炭供需格局或有所好转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] - 煤炭开采行业在供给端收紧的背景下，行业供需格局改善 [1] 煤炭价格与企业业绩 - 煤价有望继续提升 [1] - 煤价提升有望带动相关企业业绩弹性 [1] 投资工具与价值 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF [1] - 煤炭ETF跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 煤炭ETF规模近130亿元 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至9月30日，近12个月股息率超5.3% [1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板块投资机会 [1]

行业供需格局 - 煤炭供给侧收紧成为当前行业投资主题[1] - 煤炭供大于求的局面有望逐步扭转[1] - 煤炭冬储需求起量 煤炭供需格局或有所好转[1] - 未来可展望对于进口煤的限制[1] 煤炭价格展望 - 煤价有望继续提升[1] 投资产品分析 - 煤炭ETF（515220）是市场唯一一只煤炭ETF[1] - 产品跟踪中证煤炭指数（399998）[1] - 产品规模超130亿元[1] - 煤炭板块股息率较高 截至9月30日近12个月股息率超5.3%[1] - 在无风险利率下行的背景下配置价值凸显[1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握投资机会[1]

煤炭板块市场表现 - 中煤能源股价上涨6.39%至10.99港元 [1] - 兖矿能源股价上涨3.28%至11.34港元 [1] - 中国神华股价上涨2.36%至40.76港元 [1] - 兖煤澳大利亚股价上涨1.27%至28.74港元 [1] 行业供给侧动态 - 产地查超产文件出台对煤价情绪影响明显 [1] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [1] - 供大于求局面有望逐步扭转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] 煤炭价格与需求展望 - 煤价有望继续提升 [1] - 2025年夏季高温带来日耗维持高位 煤炭需求起量 [1] - 煤炭供需格局有所好转 [1] - 2025年下半年煤价反弹后 煤企利润有望改善 [1] 行业盈利与投资前景 - 四季度煤价具备向上弹性 [1] - 煤炭板块表现明显弱于其他板块且底部明确 [1] - 看好板块四季度反弹 [1]

股价表现 - 中煤能源(01898)股价上涨6.39%至10.99港元 [1] - 兖矿能源(01171)股价上涨3.28%至11.34港元 [1] - 中国神华(01088)股价上涨2.36%至40.76港元 [1] - 兖煤澳大利亚(03668)股价上涨1.27%至28.74港元 [1] 行业供给侧变化 - 产地查超产文件出台对煤价情绪影响明显 [1] - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题 [1] - 煤炭供大于求局面有望逐步扭转 [1] - 未来可展望对于进口煤的限制 [1] 煤炭价格展望 - 煤价有望继续提升 [1] - 2025年夏天高温带来日耗维持高位 [1] - 2025年下半年煤价反弹后煤企利润有望改善 [1] - 四季度煤价具备向上弹性 [1] 行业需求与格局 - 2025年夏季煤炭需求起量 [1] - 煤炭供需格局有所好转 [1] - 反内卷政策逐步落实 [1] 板块投资前景 - 煤炭板块表现明显弱于其他板块 [1] - 板块底部明确 [1] - 看好板块四季度反弹 [1]

公司2025年中报业绩表现 - 2025年H1公司实现营业收入181亿元 同比下降16.3% [1] - 2025年H1归母净利润10.14亿元 同比下降48.44% [1] - 2025年Q2营业收入90.28亿元 同比下降18.06% [1] - 2025年Q2归母净利润3.33亿元 同比下降67.26% [1] 煤炭业务表现 - 2025年H1煤炭收入104亿元 同比下降13.48% [1] - 煤炭成本54.5亿元 同比下降0.82% [1] - 煤炭毛利49.4亿元 同比下降24.15% [1] 电力热力业务表现 - 2025年H1电力热力收入31.5亿元 同比下降5.24% [1] - 电力热力成本28.8亿元 同比下降12.56% [1] - 电力热力毛利2.7亿元 同比大幅增长930% [1] 焦化业务表现 - 2025年H1焦化业务收入31.2亿元 同比下降34.76% [1] - 焦化业务成本31.2亿元 同比下降34.76% [1] - 焦化业务毛利亏损4875万元 同比下降269% [1] 行业供需状况 - 2025年Q3焦煤期货收盘均价1074元/吨 环比Q2上涨24.7% [2] - 主焦煤港口均价1528元/吨 环比Q2上涨16.2% [2] - 焦煤需求维持高位 煤炭供需格局或有所好转 [2] 分红情况 - 公司每股派发现金股利0.036元（含税） [2] - 共计派发现金分红2.04亿元 [2] - 分红金额占2025半年度归母净利润20.16% [2] - 对应8月29日股息率0.5% [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入351亿元 同比下降22.44% [2] - 预计2026年营业收入357亿元 同比增长1.67% [2] - 预计2027年营业收入368亿元 同比增长3.13% [2] - 预计2025年归母净利润15.53亿元 同比下降50.04% [2] - 预计2026年归母净利润16.52亿元 同比增长6.4% [2] - 预计2027年归母净利润19.18亿元 同比增长16.08% [2]