行业核心观点 - 2025H1为煤炭行业未来3-5年业绩底点 行业盈利能力持续下行但龙头业绩超预期 下行风险探明 [1][2][3] 需求端表现 - 2025H1全社会用电量4.8万亿千瓦时 同比增长3.7% [2] - 火电发电量2.94万亿千瓦时 同比下降2.4% 占比64.8%仍为最主要发电来源 [2] - 2025Q2用电量增速回升至6% 达2.46万亿千瓦时 火电增速回正 [2] 供给端变化 - 2025H1原煤产量24亿吨 同比增长5.4% 但环比2024H2下降8000万吨 显示行业自发减产 [2] 煤炭价格走势 - 2025H1动力煤(Q5500)均价685.9元/吨 同比下降22.4% 其中Q2均价641.7元/吨同比降25.3% [2] - 主焦煤均价1377.7元/吨 同比下降38.5% 其中Q2均价1315.3元/吨同比降37.2% [2] 财务业绩表现 - 2025H1煤炭板块营收5781亿元同比降18.6% 归母净利润542亿元同比降31.3% [3] - 2025Q2营收2935亿元同比降16.5%环比升3.1% 净利润242亿元同比降37%环比降19.7% [3] - 龙头企业中国神华、中煤能源、兖矿能源业绩降幅好于行业平均水平 [3] 成本与盈利结构 - 2025H1自产煤销售均价520元/吨同比降22.8% 吨煤成本345元/吨同比降19.6% [4] - 吨煤毛利175元/吨同比降28.6% 但Q2成本管控使毛利降幅收窄且优于煤价降幅 [4] - 行业负债率持续优化 从2020年49.2%降至2025H1的47.2% [4]