核心观点 - 煤炭行业供需格局自2025年5月起发生根本性逆转，推动煤价上涨，且中期向上的大趋势不会改变 [1] - 2025年10月中国进口煤炭4173.7万吨，环比9月的4600.3万吨下降426.6万吨，降幅达9.27% [1] - 11月5500大卡动力煤价格突破800元/吨，行业呈现“淡季不淡”特征，需求超预期 [1][2] 供给端分析 - 国家能源局于7月介入煤炭“反内卷”，7-9月全国煤炭产量分别为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑 [1] - 预计第四季度受“查超产”影响，全国产量将小幅环比下降，10-12月单月产量维持在3.9-4亿吨 [1] - 预计全年产量约为47.5亿吨，同比下降3000-5000万吨 [1] - 进口煤继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] 需求端分析 - 8-9月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，相比第一季度的2.5%大幅提升，预计全年增速回升至5%以上 [1] - 10月长假后，华东区域日耗维持高位，为过去5年同期的最高水平，同时库存低于2023-2024年同期水平 [1] - 需求端呈现“淡季不淡”特征，大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [2] 煤炭价格动态 - 截至2025年11月7日，北方黄骅港Q5500动力煤平仓价为818元/吨，较前一周上涨40元/吨，涨幅5.1% [2] - 截至2025年11月7日，京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，较前一周上涨60元/吨，涨幅3.4% [2] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨3美元/吨，涨幅3.3% [2] 行业数据与比较 - 京唐港港口一级焦价格为1696元/吨，较前一周微降0.5% [2] - 炼焦煤库存三港合计297.8万吨，增长5.0% [2] - 200万吨以上的焦企开工率为79.18%，微升0.08个百分点 [2] - 北方港Q5500下水煤成本较澳洲进口煤高23元/吨；京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤高65元/吨 [2] 推荐标的 - 推荐红利核心标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 同时推荐：兖矿能源、晋控煤业 [3]