行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 本轮煤炭行情的驱动因素主要来自供给收缩预期升温、寒潮需求支撑与中长期高股息配置价值的共振，煤价反弹仍有空间 [2][6][7] - 尽管2026年煤价改善之路或并非一帆风顺，但考虑到2026年煤炭需求改善可期、反内卷大背景下存量供给产能利用率依旧受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升 [2][7] - 一旦后续供给政策明朗化或需求超预期，行情驱动将从“预期博弈”转向“基本面兑现” [7] - 岁末年初险资有望增配煤炭板块，当前时点建议继续重视煤炭红利配置机会，全面拥抱煤炭底部反转行情 [2][7] 一周市场表现与估值总结 - 本周（2026-01-05至2026-01-09）煤炭指数（长江）涨幅6.30%，跑赢沪深300指数3.52个百分点，位列全行业第8位（共32个行业）[6][15][19] - 子板块中，动力煤指数涨幅6.54%，炼焦煤指数涨幅6.20%，煤炭炼制指数涨幅6.32%，均跑赢沪深300指数 [15][19] - 近一月（2025-12-09至2026-01-09）煤炭板块上涨2.80%，近一年（2025-01-09至2026-01-09）上涨11.31% [23] - 截至2026年1月9日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为14.57倍、32.7倍，同期沪深300指数市盈率为13.7倍，对沪深300的溢价分别为6.38%、138.77% [25] 动力煤基本面 - **价格**：截至1月9日，秦港动力煤（5500大卡）市场价为699元/吨，较节前上涨21元/吨（+3.1%）[6][15][42] - **需求**：截至1月8日，二十五省电厂日耗煤量630.1万吨，周环比上涨3.7%，同比减少2.0% [16][35] - **库存**：截至1月8日，二十五省电厂库存为1.29亿吨，周环比下降3.9%；可用天数20.4天，周环比下降1.6天 [16][35]。截至1月10日，北方三港煤炭库存周环比下跌3.85%，同比下降1.85% [16][37] - **供给**：元旦后煤矿复产迅速，汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增加8.64个百分点 [16] - **后市展望**：寒潮到来下煤炭需求边际改善、港口和坑口煤价倒挂，预计短期煤价仍有反弹空间 [6][16] 焦煤与焦炭基本面 - **价格**：截至1月9日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，较节前下跌120元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，较节前下降50元/吨 [6][15] - **供给**：本周样本煤矿产能利用率周环比上涨2.43个百分点；甘其毛都口岸日均通关1187车，周环比增加92车 [17] - **需求与库存**：本周样本钢厂日均铁水产量229.5万吨，周环比上涨0.91% [17]。焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）周环比上涨0.23% [44]。焦炭库存合计（焦化厂+钢厂+沿海18港）周环比上涨0.6% [44] - **盈利**：本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损45元/吨，周环比亏损扩大31元/吨 [17] - **后市展望**：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落下价格短期仍有压制，但考虑到春节前补库需求及供应仍低，后续价格或存在一定反弹空间 [6][17] 供给收缩预期分析 - **国内产能核减预期**：市场传言陕西榆林地区或有1900万吨产能面临核减，引发对晋蒙新主产区置换指标未完成的产能核减预期升温 [7] - **印尼进口减量预期**：印尼能矿部部长表示，2026年印尼政府预计将批准煤炭生产额度6亿吨左右，远低于2025年产量7.9亿吨，引发市场对进口缩量预期升温 [7]。印尼过去几年是中国最大的煤炭进口国，进口煤量超过2亿吨 [7] 2026年配置机会与选股思路 - 报告认为2026年煤炭供需改善下煤价中枢仍有望提升，建议全面拥抱煤炭底部反转行情 [7] - 边际选股遵循三条思路： - **攻守兼备**：兖矿能源（H+A）、电投能源 [7] - **龙头稳健**：中煤能源（H+A）、陕西煤业、中国神华（H+A） [7] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [7] 个股表现 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为：江钨装备（19.21%）、大有能源（16.05%）、陕西黑猫（11.88%）、中煤能源（11.01%）、潞安环能（10.76%）[29][32]

摘要 西部区域产能利用率小幅下滑，但沿海地区旺季日耗显著高于淡季，6 月初以来 25 省电厂日耗环比上涨 18%，北方三港库存加速去化，电厂 库存同比偏低，表明煤炭需求端边际改善，支撑煤价。 煤炭板块因其防守性强和资金轮动需求而具吸引力。经济数据疲弱导致 风险偏好下降，煤炭板块跌幅大，PB 估值处于近两年低位，具备防守性。 煤炭持仓比例偏低，高股息特性使其成为资金配置选择。 对煤炭板块持续性持积极看法。借鉴发达国家经验，工业化后周期用电 增长仍可持续。风光替代效应放缓，总用电量提升可能导致火电达峰时 间延长，中长期需求韧性较强。 供给方面，山西省煤炭资源枯竭比例较高，全球增量国情况各异，印度 需求增速快于供给，印尼老岛资源枯竭，俄罗斯受制裁，澳洲产量进入 平台期，中长期供给增量有限。 短期内动力煤板块前景积极，供需存在边际改善预期，且今年以来跌幅 最大、PB 估值最低。地缘冲突引发油价反弹，煤炭和原油存在联动效应， 增加市场不确定性，利好防守风格。 Q&A 煤炭板块近期上涨的主要原因是什么？ 煤炭板块近期上涨主要有两个原因：一是短期基本面改善，二是资金的高低切 换需求。基本面方面，短期供需改善的拐点正在临近。 ...