报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收452.9亿元，同比-18.4%，归母净利润31.1亿元，同比-54.1%；2025Q1营收90.3亿元，同比-14.5%，归母净利润6.8亿元，同比-28.3% [3] - 维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润28.9/35.7/37.9亿元，同比分别-7.2%/+23.8%/+6.2%；EPS为0.51/0.63/0.67元，对应当前股价PE分别为12.8/10.4/9.8倍 [3] - 公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 公司概况 - 当前股价6.52元，一年最高最低11.53/6.35元，总市值370.15亿元，流通市值302.54亿元，总股本56.77亿股，流通股本46.40亿股，近3个月换手率42.58% [1] 业绩情况 - 2024年营收452.9亿元，同比-18.4%，归母净利润31.1亿元，同比-54.1%，扣非归母净利润30.2亿元，同比-55.8%；2024Q4营收122亿元，环比+5.9%，归母净利润2.6亿元，环比-70.2%，扣非归母净利润2.5亿元，环比-71.4%；2025Q1营收90.3亿元，同比-14.5%，归母净利润6.8亿元，同比-28.3%，扣非归母净利润7.3亿元，同比-19.1% [3] 煤炭产销及成本 - 2024年原煤/洗精煤产量4722/1678万吨，同比+2.5%/-10.9%；商品煤销量2560万吨，同比-20% [4] - 2024年商品煤平均售价1037元/吨，煤炭单吨成本495元/吨，同比+9.5%，单吨毛利542元/吨，同比-15.9% [4] 公司发展前景 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，规划产能800万吨/年；有望借助集团资产注入扩张产能 [5] - 2025年关停控股子公司西山热电发电机组，有望减亏 [5] 分红情况 - 2024年分红比例40.19%，同比-26.88%，按2025年4月28日收盘价计算，股息率3.4% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|55,523|45,290|42,535|45,477|47,497| |YOY(%)|-14.8|-18.4|-6.1|6.9|4.4| |归母净利润(百万元)|6,771|3,108|2,885|3,571|3,793| |YOY(%)|-37.0|-54.1|-7.2|23.8|6.2| |毛利率(%)|37.7|31.4|28.3|31.7|33.0| |净利率(%)|12.2|6.9|6.8|7.9|8.0| |ROE(%)|17.5|8.7|7.2|8.9|9.1| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.55|0.51|0.63|0.67| |P/E(倍)|5.5|11.9|12.8|10.4|9.8| |P/B(倍)|1.0|1.0|0.9|1.0|0.9| [6]