报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油 8 月供需基本面环比好转，供应较预期下行，需求端中国进料需求提升，但近端供应及高库存压力持续，季节性发电需求回落，不过进料需求仍有支撑，近月关注高硫仓单生成及消化节奏，走势偏弱震荡 [3][4][67] - 低硫燃料油 8 月维持弱势震荡，供应压力持续增长，需求无具体驱动，近端关注尼日利亚 RFCC 装置开关情况，低硫燃料油现货贴水持续走低，关注近端低硫出口物流变化、配额调整及下发节奏 [3][4][67] - 策略上单边建议偏弱震荡看待，套利关注低硫近月反套机会，期权暂无建议 [5][68] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 8 月高硫燃料油供需基本面环比 7 月好转，供应因俄罗斯炼厂受袭、墨西哥 Tula 炼厂新焦化装置投产而减少，需求端中国进料需求提升，现货贴水回升，近端新加坡高硫库存虽回落但仍处同期高位，高硫裂解受压制 [3][9] - 8 月低硫燃料油维持弱势震荡，供应压力增长，尼日利亚 Dangote 炼厂 RFCC 装置运营不稳定，Al - Zour 炼厂往泛新加坡地区低硫出口供应增长，南苏丹低硫重质原料供应稳定，船燃需求端稳定但新加坡低硫船燃加注占比边际下行，现货贴水低位震荡，低硫裂解随汽油裂解小幅上行 [3][10] 市场展望 - 高硫近端供应及高库存压力持续，俄罗斯炼厂产能受轰炸扰动，墨西哥及中东高硫出口低位，季节性发电需求回落，但进料需求有支撑，近月关注高硫仓单生成及消化节奏 [4] - 低硫维持弱势震荡，供应压力持续增长且需求无具体驱动，近端关注尼日利亚 RFCC 装置开关情况 [4] 策略推荐 - 单边建议偏弱震荡 [5][68] - 套利关注低硫近月反套机会 [5][68] - 期权暂无建议 [5][68] 基本面情况 行情回顾 - 高硫燃料油 8 月供需基本面环比 7 月好转，供应减少，需求端中国进料需求提升，现货贴水回升，近端新加坡高硫库存虽回落但仍处同期高位，高硫裂解受压制 [9] - 低硫燃料油 8 月维持弱势震荡，供应压力增长，尼日利亚 Dangote 炼厂 RFCC 装置运营不稳定，Al - Zour 炼厂往泛新加坡地区低硫出口供应增长，南苏丹低硫重质原料供应稳定，船燃需求端稳定但新加坡低硫船燃加注占比边际下行，现货贴水低位震荡，低硫裂解随汽油裂解小幅上行 [10] 供应概况 - 高硫供应方面，俄罗斯炼厂受袭持续，影响 CDU 产能约 40 万桶/日，8 月原油加工量环比缩减，9 月若俄乌局势无进展高硫出口供应预期下行；墨西哥 Tula 炼厂新焦化装置投产，对外高硫供应量预期减少，Olmeca 炼厂加工量调整频繁，8 月高硫出港几乎全部流往美国；美国对伊朗制裁持续，中东高硫出口低位，8 月截至 22 日出口约 267 万吨，环比 7 月 - 14%，较去年同期 - 24% [20][22][28] - 低硫供应方面，南苏丹低硫重质原料稳定招标出口，新加坡地区重质原料到港预期上行；中东 Al - Zour 炼厂稳定运行下低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长；尼日利亚 Dangote 炼厂 RFCC 装置运行不稳定，低硫出口招标持续发布，Harcourt 炼厂连续两个月关闭，Warii 炼厂暂无原油配额，8 月低硫燃料油出口回升 [50][52][53] 需求概况 - 高硫需求方面，7 月高硫船燃加注量达 IMO2020 以来历史最高水平，新加坡、富查伊拉等地高硫船燃销量及消费占比均创新高；高硫裂解下行及税改的成本低位背景下，中国进料需求仍有支撑；高硫发电需求逐步消退，埃及燃油发电需求消退，中东发电八九月逐步消退 [36][40][45] - 低硫需求方面，低硫需求无具体驱动，船燃需求占比边际下行，新加坡、富查伊拉等地低硫船燃加注占比下降；中国保税低硫市场关注近期成品油及低硫间配额转换消息，当前总配额使用率约 54% [55][56] 库存与估值 未提及相关有效内容 后市展望及策略推荐 后市展望 - 高硫方面，亚洲近端高硫供应及库存高位维持，三季度供应压力较预期小幅减小，需求端季节性发电需求回落但进料需求有支撑，近月关注洋山港被制裁风险和现有库存消化方式及消化节奏 [67] - 低硫方面，低硫燃料油现货贴水持续走低，供应持续回升且下游需求无具体驱动，关注近端低硫出口物流变化、配额调整及下发节奏 [67] 策略推荐 - 单边建议偏弱震荡 [5][68] - 套利关注低硫近月反套机会 [5][68] - 期权暂无建议 [5][68]