报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月高硫燃料油市场主驱动为地缘动荡下的供应担忧，低硫燃料油市场供应压力环比下行 裂解估值在下旬逐步修复；高硫燃料油裂解受需求抬升及供应担忧支撑上行至同期高位 但一季度高库存弱需求基本面仍存 低硫燃料油供应充裕 关注寒潮下相较于天然气的经济性；地缘是主要利多驱动 关注成本端风险；策略上单边强势震荡关注地缘风险 套利高低硫价格区间波动 FU59正套逢低入场 BU - LU价差逢低布多 高硫裂解高位震荡 期权无 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月高硫燃料油市场主驱动是地缘动荡下的供应担忧 俄罗斯与伊朗局势不确定 炼厂计划外停产和冬季港口恶劣天气使俄罗斯对外供应量减少 美伊地缘冲突增加市场对燃料油供应担忧的敏感性 2月上旬PetroChina在新加坡现货窗口积极高价采购HSFO380 推涨高硫燃料油现货价格 [4][10] - 2月低硫燃料油市场供应压力环比下行 裂解估值下旬逐步修复 Dangote炼厂汽油装置回归后低硫出口供应环比下行 新加坡市场低硫供应压力减轻 但后续有大量中东货到港 2月Dar预期流向仍主要为新加坡 需注意Dangote炼厂装置情况 [4][11] 基本面情况 高硫供应 - 俄罗斯：炼厂受袭停产增多和港口恶劣天气使2月高硫出口供应环比下行 2月乌克兰对俄罗斯能源设施打击增多 多家炼厂及一出口港口受袭 欧美对俄罗斯油品油轮持续加码制裁 2月截至24日俄罗斯高硫出口约214万吨 日均约9万吨 环比1月出口水平减少5万吨/日（-36%） [18][20] - 墨西哥：315 kb/d Tula炼厂和340 kb/d Olmeca炼厂提高二次精炼装置利用率 HSFO产量及出口下降 2月墨西哥高硫出口约40万吨 与25年四季度出口水平相同 主要流往美国地区 26年随着炼厂运行 高硫出口将边际下行 [22] - 伊朗：局势动荡 市场担忧情绪持续 中东及伊朗高硫出口基本稳定 2月截至24日中东高硫出口约300万吨 日均约13万吨 较1月减少0.5万吨/日（-5%） 与去年2月相当（-1%） 伊朗出口3万吨/日 环比-0.6万吨（-17%） 高硫燃料油东西价差走扩至22年以来最高位 预期维持高位震荡 [26] 高硫需求 - 船燃需求：支撑稳定 边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨 环比+68.8万吨（+14%） 同比 +71.9万吨（+15%） 占总船燃加注38.8% 环比增长0.9个百分点 2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨 较24年增长184.2万吨（+9%） 占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9% 富查伊拉12月高硫船用燃料销量19.9万立方 环比+1.3万立方（+7%） 同比+3.9万立方（+2.5%） 高硫船燃消费占比33% 较11月增长1个百分点 [33] - 进料需求：环比小幅上行 中石油窗口积极采购抬升高硫成本 2月上旬PetroChina在新加坡现货窗口采购HSFO380 成交价格贴水在9至16美金/吨 委油受制后 市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代 2月前两周高硫到港高位 周均在48万吨水平 较1月周均增长约30万吨 主要来自俄罗斯及马来地区 [36] 低硫燃料油 - 供应：Dangote炼厂汽油装置2月中旬检修回归 低硫产量及出口预期环比下行 2月截至24日 出口17万吨 预期出口总量环比1月小幅下行 往新加坡出口预期稳定在10万吨以上水平；Al - Zour炼厂运营状态稳定 低硫出口高位维持 2月前两周周均出口23万吨 1月周均出口25万吨；南苏丹能源设施供应逐步回归 Dar原油出口招标量环比增长 2月及3月装载的Dar Blend原油增长至120万桶 2月截至23日出口约26万吨 主要流往马来西亚地区 [38][40][41] - 需求：无具体驱动 船燃需求稳定 欧美寒潮背景下低硫燃料油发电经济性不及天然气 暂无强替代需求 新加坡12月低硫船燃加注290.2万吨 环比+6.1万吨（+2.4%） 同比+37.9万吨（+15.0%） 船燃加注占比52.7% 较上月下行0.4个百分点 2025年全年低硫船燃加注量2980.5万吨 较24年减少56.3万吨（-1.9%） 船燃加注占比下行2.8个百分点至52.5% 富查伊拉12月份低硫船燃加注36.1万立方米 环比-0.2% 低硫船燃加注占比60% 环比减少2个百分点 [41][42] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：地缘及宏观扰动未平息 俄罗斯与伊朗存在燃油出口限制及担忧 需求端进料需求有支撑 临近3月关注沙特及埃及地区发电进口需求启动情况；低硫近端供应压力环比下行 关注泛新加坡地区内供应及库存变化 国内炼厂配额生产及进口情况 [53] - 策略推荐：单边强势震荡 FU2605回调布多不追多；套利高低硫价格区间波动 FU59正套逢低入场 BU - LU价差逢低布多 高硫裂解高位震荡；期权无 [53][54]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 短期市场主要矛盾在地缘层面，伊朗局势走向将影响原油地缘溢价，对包括燃料油在内的能化商品造成扰动 [2] - 高硫燃料油市场结构虽在春节假期有调整但支撑因素仍存，下游炼厂端需求良好，我国采购量增加，运费攀升增加跨区套利成本 [2] - 低硫燃料油市场矛盾相对有限，近期基本面边际改善，但估值修复后对汽油价差回落，抑制RFCC装置利润与开工率，限制裂解价差上行空间 [2] - 高硫和低硫燃料油短期均震荡偏强，需关注伊朗局势走向，跨品种、跨期、期现、期权暂无相关策略 [3] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.81%，报2987元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.12%，报3156元/吨 [1] 策略 - 高硫：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向 [3] - 低硫：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格等18个图表，涉及燃料油和低硫燃料油的现货、掉期、期货等价格及月差、成交持仓量等信息，资料来源为同花顺、钢联、华泰期货研究院 [4][5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 燃料油市场受地缘因素影响大 美国和伊朗谈判进展影响原油地缘溢价 进而影响能化商品 高硫燃料油市场下方有支撑 低硫燃料油基本面边际改善 [1][2] - 高硫和低硫燃料油短期均震荡偏强 需关注伊朗局势走向 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.34% 报2943元/吨 INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.18% 报3436元/吨 [1] - 春节假期外盘涨幅兑现后 市场主要影响因素在地缘层面 美伊新一轮谈判26日举行 其进展影响原油地缘溢价和能化商品 [1] - 高硫燃料油市场结构连续走强后春节假期有调整 地缘冲突可控下无短缺预期 亚太Back结构和高运费抑制跨区套利船货 下游需求坚挺 国内地方炼厂增加采购填补缺口 市场下方有支撑 [1] - 1月科威特与尼日利亚低硫燃料油出口大增致供应压力攀升 市场承压 随着Dangote炼厂RFCC装置重启 科威特供应回落 船燃加注需求转移 基本面边际改善 春节假期外盘裂解价差、月差回升 但估值修复后对汽油价差回落 抑制RFCC装置利润与开工率 降低对低硫油组分分流效应 [2] 策略 - 高硫燃料油短期震荡偏强 关注伊朗局势走向 [3] - 低硫燃料油短期震荡偏强 关注伊朗局势走向 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前油价已出现一定涨幅且计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产超预期及OPEC后续增产恢复预期，应逢高止盈并中期布局[2] - 甲醇向下动能仍在但利空因子边际转弱，向下空间有限，以中期格局逢低做多为主要思路[5] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，基本面利空预期来临，应逢高空配[7] - 橡胶建议按盘面短线交易，设置止损，快进快出，RU低于17000需谨慎对待，对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或继续持仓[12] - PVC基本面较差，国内供强需弱，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑，关注后续产能和开工变化[15] - 纯苯和苯乙烯现货及期货价格均下降，基差走弱，苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈[18] - 聚乙烯期货价格下降，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻，季节性淡季需求端开工率震荡下行[21] - 聚丙烯期货价格上涨，成本端供应过剩幅度或缓解，供应端压力缓解，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底，可逢低做多PP5 - 9价差[24] - PX负荷维持高位，下游PTA检修多，预期检修季前维持累库格局，中期格局较好，关注跟随原油逢低做多机会[27] - PTA供给端短期高检修，需求端聚酯化纤即将走出淡季，累库周期即将结束，中期关注逢低做多机会[30] - 乙二醇产业基本面整体负荷偏高，进口2月预期小幅下降，下游淡季港口累库压力大，中期有压利润降负预期，估值同比中性偏低，存在反弹风险[32] 各行业行情资讯总结 原油 - INE主力原油期货收跌1.60元/桶，跌幅0.33%，报488.30元/桶；高硫燃料油收跌10.00元/吨，跌幅0.34%，报2943.00元/吨；低硫燃料油收跌41.00元/吨，跌幅1.18%，报3436.00元/吨[1] - 富查伊拉港口油品周度数据显示，汽油库存累库1.91百万桶至9.89百万桶，环比累库23.99%；柴油库存去库0.30百万桶至3.03百万桶，环比去库9.12%；燃料油库存去库0.76百万桶至7.63百万桶，环比去库9.07%；总成品油累库0.85百万桶至20.55百万桶，环比累库4.30%[1] 甲醇 - 区域现货涨跌：江苏变动 - 6元/吨，鲁南变动0元/吨，河南变动20元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动0元/吨[4] - 主力期货涨跌：主力合约变动 - 20.00元/吨，报2249元/吨，MTO利润变动82元[4] 尿素 - 区域现货涨跌：山东变动40元/吨，河南变动20元/吨，河北变动10元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变动30元/吨，山西变动30元/吨，东北变动30元/吨，总体基差报 - 48元/吨[6] - 主力期货涨跌：主力合约变动 - 17元/吨，报1838元/吨[6] 橡胶 - 假日后首个交易日，橡胶期货大幅增仓上涨，技术形态看涨，泰国天然橡胶现货基本跟涨，但丁二烯和顺丁橡胶现货涨幅偏小[9] - 截至2026年2月12日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为44.24%，较上周走低16.70个百分点，较去年同期走低18.19个百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.47%，较上周走低10.95个百分点，较去年同期走低11.01个百分点[10] - 截至2026年2月8日，中国天然橡胶社会库存129.6万吨，环比增加1.5万吨，增幅1.2%；中国深色胶社会总库存为86.4万吨，增1.4%；中国浅色胶社会总库存为43.2万吨，环比增0.9%；青岛地区累库1.81万吨至60.93万吨，累库节奏加快[10] - 现货方面，泰标混合胶15800（ + 550）元，STR20报2040（ + 80）美元，STR20混合2040（ + 80）美元，江浙丁二烯10300（0）元，华北顺丁12200 - 12600（ + 150）元[11] PVC - PVC05合约上涨15元，报4963元，常州SG - 5现货价4720（0）元/吨，基差 - 243（ - 15）元/吨，5 - 9价差 - 131（ - 7）元/吨[14] - 成本端电石乌海报价2300（ - 50）元/吨，兰炭中料价格735（ - 50）元/吨，乙烯705（0）美元/吨，烧碱现货629（ + 11）元/吨[14] - PVC整体开工率80.1%，环比上升0.8%；其中电石法81.6%，环比上升0.8%；乙烯法76.5%，环比上升1%；需求端整体下游开工13%，环比下降28.5%；厂内库存31.2万吨（ + 2.4），社会库存125.4万吨（ + 2.7）[14] 纯苯 & 苯乙烯 - 成本端华东纯苯6108元/吨，无变动；纯苯活跃合约收盘价6152元/吨，下降5元/吨；纯苯基差 - 44元/吨，缩小22元/吨[17] - 期现端苯乙烯现货7575元/吨，下降25元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7578元/吨，下降24元/吨；基差 - 86元/吨，走弱1元/吨；BZN价差153.62元/吨，下降12.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 213.975元/吨，下降44.125元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨[17] - 供应端上游开工率69.96%，上涨0.68%；江苏港口库存10.86万吨，累库0.80万吨[17] - 需求端三S加权开工率40.79%，上涨0.23%；PS开工率55.20%，下降0.40%，EPS开工率56.24%，上涨2.98%，ABS开工率64.40%，下降1.70%[17] 聚乙烯 - 主力合约收盘价6777元/吨，下降9元/吨，现货6635元/吨，无变动，基差 - 215元/吨，走弱9元/吨[20] - 上游开工87.03%，环比下降0.27%；周度库存方面，生产企业库存37.97万吨，环比累库5.67万吨，贸易商库存2.32万吨，环比去库0.23万吨[20] - 下游平均开工率33.73%，环比下降4.03%；LL5 - 9价差 - 70元/吨，环比缩小20元/吨[20] 聚丙烯 - 主力合约收盘价6720元/吨，上涨15元/吨，现货6735元/吨，无变动，基差15元/吨，走弱15元/吨[22] - 上游开工74.9%，环比下降0.01%；周度库存方面，生产企业库存41.58万吨，环比累库1.49万吨，贸易商库存18.32万吨，环比去库0.02万吨，港口库存6.37万吨，环比去库0.03万吨[22] - 下游平均开工率49.84%，环比下降2.24%；LL - PP价差57元/吨，环比缩小24元/吨；PP5 - 9价差 - 23元/吨，环比缩小2元/吨[22][23] 对二甲苯（PX） - PX05合约下跌46元，报7432元，PX CFR下跌4美元，报929美元，按人民币中间价折算基差 - 9元（ + 4），5 - 7价差2元（ - 14）[26] - PX负荷上看，中国负荷92%，环比上升2.5%；亚洲负荷83.7%，环比上升1.3%；装置方面，中化泉州重启，浙石化提负[26] - PTA负荷74.8%，环比下降2.8%，装置方面，独山能源检修[26] - 进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国33.9万吨，同比上升12.4万吨；库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨[26] - 估值成本方面，PXN为320美元（ + 14），韩国PX - MX为152美元（ + 3），石脑油裂差93美元（ - 4）[26] PTA - PTA05合约下跌40元，报5312元，华东现货上涨155元，报5285元，基差 - 63元（ - 1），5 - 9价差14元（ - 18）[29] - PTA负荷74.8%，环比下降2.8%，装置方面，独山能源检修[29] - 下游负荷77.6%，环比下降0.6%，装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨甁片重启[29] - 终端加弹负荷下降12%至5%，织机负荷下降9%至0%；库存方面，2月24日社会库存（除信用仓单）250.2万吨，环比累库23.9万吨[29] - 估值和成本方面，PTA现货加工费上涨28元，至416元，盘面加工费下跌9元，至437元[29] 乙二醇 - EG05合约上涨10元，报3747元，华东现货上涨22元，报3670元，基差 - 90元（ - 4），5 - 9价差 - 118元（ - 6）[31] - 供给端，乙二醇负荷76.8%，环比上升0.7%，其中合成气制78.6%，环比上升1.8%；乙烯制负荷75.8%，环比上升0.1%；合成气制装置方面，沃能、广汇重启，中化学短停重启；油化工方面，卫星转产；海外方面，科威特装置重启[31] - 下游负荷77.6%，环比下降0.6%，装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨甁片重启[31] - 终端加弹负荷下降12%至5%，织机负荷下降9%至0%；进口到港预报12.5万吨，华东出港2月24日0.62万吨；港口库存98.2万吨，环比累库4.7万吨[31] - 估值和成本上，石脑油制利润为 - 1291元，国内乙烯制利润 - 731元，煤制利润 - 242元；成本端乙烯持平至705美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至650元[31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后盘面如期上涨，高低硫价差低位反弹，上期所燃料油期货主力合约日盘收涨2.76%，报2942元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨5.84%，报3478元/吨 [1] - 春节假期中东地缘局势升温，外盘高低硫燃料油随原油上涨，低硫涨幅大于高硫，节后FU、LU盘面与外盘节奏大体一致，高低硫价差从低位反弹 [2] - 高硫燃料油市场结构连续走强后春节假期有调整，但市场支撑仍存，下游炼厂端与船燃端需求相对坚挺，伊朗供应有潜在下行风险 [2] - 低硫燃料油1月科威特与尼日利亚出口大增致局部供应压力攀升，市场承压，随着Dangote炼厂RFCC装置重启，科威特供应回落，船燃加注需求转移，基本面近期边际改善，春节假期外盘裂解价差、月差明显反弹，但估值修复后汽油对低硫燃料油溢价大幅回落，将抑制RFCC装置利润与开工率，降低对低硫油组分的分流效应 [2] - 高硫和低硫短期均震荡偏强，需关注伊朗局势走向，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3] 相关目录总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨2.76%，报2942元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨5.84%，报3478元/吨 [1] - 春节假期中东地缘局势升温，外盘高低硫燃料油随原油上涨，低硫涨幅大于高硫，节后FU、LU盘面与外盘节奏大体一致，高低硫价差从低位反弹 [2] - 高硫燃料油市场结构连续走强后春节假期有调整，但市场支撑仍存，下游炼厂端与船燃端需求相对坚挺，伊朗供应有潜在下行风险 [2] - 低硫燃料油1月科威特与尼日利亚出口大增致局部供应压力攀升，市场承压，随着Dangote炼厂RFCC装置重启，科威特供应回落，船燃加注需求转移，基本面近期边际改善，春节假期外盘裂解价差、月差明显反弹，但估值修复后汽油对低硫燃料油溢价大幅回落，将抑制RFCC装置利润与开工率，降低对低硫油组分的分流效应 [2] 策略 - 高硫方面短期震荡偏强，关注伊朗局势走向 [3] - 低硫方面短期震荡偏强，关注伊朗局势走向 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲高硫燃料油市场因供应充足且需求疲软，市场结构进一步走弱；新加坡含硫0.5%船用燃料油现货价差为升水1.88美元/吨，是自1月29日以来最高水平 [3] - 新加坡高硫燃料油基差为 -19元/吨，低硫燃料油基差为 -28元/吨，现货偏平水期货 [3] - 新加坡燃料油2月11日当周库存为2637.9万桶，增加85万桶 [3] - 价格在20日线上方，20日线偏上；高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓空单且空减 [3] - 目前高硫燃料油市场供应充足，下游船用燃料需求支撑不足，隔夜地缘担忧暂无加重迹象，油价震荡调整运行，燃油窄幅震荡，FU2605在2890 - 2940区间运行，LU2605在3450 - 3490区间运行 [3] - 行情驱动为供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 每日期货行情：FU主力合约期货价前值2863，现值2953，涨跌90，幅度3.14%；LU主力合约期货价前值3286，现值3477，涨跌191，幅度5.81%；FU基差前值214，现值 -19，涨跌 -233.17，幅度 -109.03%；LU基差前值0，现值 -28，涨跌 -28，幅度 -11398% [5] - 每日现货行情：舟山高硫燃油前值507.00，现值508.00，涨跌1.00，幅度0.20%；舟山低硫燃油前值510.00，现值510.00，涨跌0.00，幅度0.00%；新加坡高硫燃油前值421.21，现值412.82，涨跌 -8.39，幅度 -1.99%；新加坡低硫燃油前值493.50，现值489.45，涨跌 -4.05，幅度 -0.82%；中东高硫燃油前值391.14，现值381.96，涨跌 -9.18，幅度 -2.35%；新加坡柴油前值675.41，现值666.13，涨跌 -9.28，幅度 -1.37% [6] 多空关注 - 利多：伊朗局势动荡、中国进口配额下达 [4] - 利空：需求端乐观仍待验证、上游端原油承压受挫 [4] 基本面数据 - 基本面：亚洲高硫燃料油市场因供应充足且需求疲软，市场结构进一步走弱；新加坡含硫0.5%船用燃料油现货价差为升水1.88美元/吨，是自1月29日以来最高水平 [3] - 基差：新加坡高硫燃料油基差为 -19元/吨，低硫燃料油基差为 -28元/吨，现货偏平水期货 [3] - 盘面：价格在20日线上方，20日线偏上 [3] - 主力持仓：高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓空单且空减 [3] - 预期：高硫燃料油市场供应充足，下游船用燃料需求支撑不足，隔夜地缘担忧暂无加重迹象，油价震荡调整运行，燃油窄幅震荡，FU2605在2890 - 2940区间运行，LU2605在3450 - 3490区间运行 [3] 库存数据 - 新加坡燃料油2025 - 12 - 03库存2123.9万桶，增减64万桶；2025 - 12 - 10库存2241.9万桶，增减118万桶；2025 - 12 - 17库存2255.9万桶，增减14万桶；2025 - 12 - 24库存2178.9万桶，增减 -77万桶；2025 - 12 - 31库存2265.9万桶，增减87万桶；2026 - 01 - 07库存2270.9万桶，增减5万桶；2026 - 01 - 14库存2290.9万桶，增减20万桶；2026 - 01 - 21库存2352.9万桶，增减62万桶；2026 - 01 - 28库存2457.9万桶，增减105万桶；2026 - 02 - 04库存2552.9万桶，增减95万桶；2026 - 02 - 11库存2637.9万桶，增减85万桶 [8] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差图 [11]

市场复盘 - 截至2026年2月24日，中证石化产业指数上涨4.10%，成分股和邦生物上涨10.08%，兴发集团上涨10.01%，云天化上涨10.01%，川发龙蟒上涨10.00%，中国海油上涨8.23% [1] - 石化ETF价格上涨4.14%至1.06元，盘中换手率为9.16%，近20个交易日内资金净流入12.39亿元 [1] 商品期货表现 - 上一交易日，INE主力原油期货收涨28.70元/桶，涨幅6.18%，报493.30元/桶 [1] - 相关成品油期货中，高硫燃料油收涨79.00元/吨，涨幅2.76%，报2942.00元/吨；低硫燃料油收涨192.00元/吨，涨幅5.84%，报3478.00元/吨 [1] - 合成橡胶主力合约收涨3.74%，山东主流价格上调至13300元/吨，基差持稳，节后或震荡偏强，核心逻辑在于丁二烯成本传导和轮胎复工分化 [1] - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨2.88% [2] - PTA供应端，2月英力士125万吨、新材料360万吨及独山250万吨装置检修，目前新材料360万吨装置重启中，英力士110万吨装置短停5-6天后恢复，节后开工负荷预估或提升至78%附近 [2] 行业格局与前景 - 全球化工行业呈现“东升西落”格局，欧洲企业因高能源与环保成本收缩产能，中国民营大炼化企业凭借超级工厂的成本优势和上下游一体化配套，在全球竞争中占据优势 [3] - 当前“PX-PTA-涤纶长丝”产业链在供需格局改善预期下，景气度有望率先提升，展现出投资弹性 [3] - 伴随行业格局优化和供需结构调整，行业中长期叙事改善 [4] 相关金融产品 - 石化ETF及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数，其申万一级行业分布为基础化工占比60.02%，石油石化占比32.43%，能够分享下游化工品的利润修复 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产恢复预期，油价应中期布局，等待地缘终点爆发排除尾部风险 [1] - 甲醇向下动能仍在，但利空因子边际转弱，向下空间有限，以中期格局逢低做多 [1] - 尿素内外价差打开进口窗口，叠加开工回暖预期，基本面利空预期来临，应逢高空配 [2] - 橡胶因原油化工大涨顺势增仓大涨，未出现行业实质利好，为宏观和资金驱动，关注海南橡胶等走势及做多机会；可进行套利对冲操作 [3][4] - PVC基本面较差，国内供强需弱，需求偏差难以扭转供给过剩格局，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑，关注后续产能和开工变化 [6][7] - 纯苯现货和期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈 [9][11] - 聚乙烯期货价格上涨，OPEC+暂停产量增长，原油价格或已筑底，PE估值向下空间仍存，仓单数量对盘面压制减轻，供应端煤制库存去化，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行 [13][14] - 聚丙烯期货价格上涨，成本端全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或缓解，供应端上半年无产能投放计划，需求端下游开工率季节性震荡，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底，可逢低做多PP5 - 9价差 [15][16] - PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前维持累库格局，中期格局较好，关注跟随原油逢低做多机会 [17][18] - PTA供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤即将走出淡季，预期逐渐回升，累库周期即将结束，加工费预期高位持稳，春节后有估值上升空间，中期关注逢低做多机会 [19][20] - 乙二醇产业基本面目前整体负荷偏高，进口2月预期小幅下降，下游淡季港口累库压力大，中期有压利润降负预期，估值同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑估值，油化工低利润下有意外减产风险 [21][23] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：2026年2月25日，INE主力原油期货收涨28.70元/桶，涨幅6.18%，报493.30元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨79.00元/吨，涨幅2.76%，报2942.00元/吨；低硫燃料油收涨192.00元/吨，涨幅5.84%，报3478.00元/吨 [1] - 策略观点：当前油价已出现涨幅并计价较高地缘溢价，短期内伊朗断供缺口仍存，但考虑委内瑞拉增产及OPEC后续增产恢复预期，应以中期布局为主要操作思路，等待地缘终点爆发排除尾部风险 [1] 甲醇 - 行情资讯：2026年2月25日，主力合约变动67.00元/吨，报2285元/吨 [1] - 策略观点：当前甲醇向下动能仍在，但利空因子已边际转弱，向下空间较为有限，以中期格局逢低做多为主要思路 [1] 尿素 - 行情资讯：2026年2月25日，区域现货方面，山东变动10元/吨，河南变动0元/吨，河北变动10元/吨，湖北变动10元/吨，江苏变动10元/吨，山西变动0元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报 - 65元/吨；主力期货主力合约变动22元/吨，报1855元/吨 [2] - 策略观点：当前内外价差情况已打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空预期即将来临，应逢高空配 [2] 橡胶 - 行情资讯：2026年2月25日，原油化工大涨，橡胶顺势增仓大涨，未出现行业实质利好，为宏观驱动和资金驱动；泰标混合胶15800（+550）元，STR20报2040（+80）美元，STR20混合2040（+80）美元，江浙丁二烯10300（0）元，华北顺丁12200 - 12600（+150）元；泰国主流市场原料收购价格参考：生胶片64.05，较昨日涨1.05；烟胶片68.79，较昨日涨1.62；胶水67，较昨日涨1.0；杯胶58，较昨日涨0.5 [3] - 策略观点：关注海南橡胶等走势，关注做多机会；套利对冲方面，多RU2701空RU2609，635（ - 30），价差比较小，建议建仓；多NR主力空RU2609，3235（+100），价差扩大到3150以上，再次加仓买NR卖RU2609 [3][4] PVC - 行情资讯：2026年2月25日，PVC05合约上涨43元，报4948元，常州SG - 5现货价4720（ - 30）元/吨，基差 - 228（ - 73）元/吨，5 - 9价差 - 124（ - 2）元/吨；成本端电石乌海报价2350（ - 200）元/吨，兰炭中料价格785（0）元/吨，乙烯705（0）美元/吨，烧碱现货618（+16）元/吨；PVC整体开工率80.1%，环比上升0.8%；其中电石法81.6%，环比上升0.8%；乙烯法76.5%，环比上升1%；需求端整体下游开工13%，环比下降28.5%；厂内库存31.2万吨（+2.4），社会库存125.4万吨（+2.7） [6] - 策略观点：基本面上企业综合利润位于中性水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游内需步入淡季，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑；成本端电石下跌，烧碱反弹；整体而言，国内供强需弱，需求偏差难以扭转供给过剩格局，基本面较差，短期电价预期、产能清退预期和抢出口情绪支撑PVC，随着行业进入利润极低区间，基本面弱势影响产业格局预期，关注后续产能和开工变化 [7] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：2026年2月25日，基本面方面，成本端华东纯苯6103元/吨，上涨87.5元/吨；纯苯活跃合约收盘价6124元/吨，上涨87.5元/吨；纯苯基差 - 21.5元/吨，缩小2.5元/吨；期现端苯乙烯现货7550元/吨，下跌150元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7497元/吨，上涨24元/吨；基差53元/吨，走弱174元/吨；BZN价差153.62元/吨，下降12.5元/吨；EB非一体化装置利润 - 213.975元/吨，下降44.125元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率69.96%，上涨0.68%；江苏港口库存10.86万吨，累库0.80万吨；需求端三S加权开工率40.79%，上涨0.23%；PS开工率55.20%，下降0.40%，EPS开工率56.24%，上涨2.98%，ABS开工率64.40%，下降1.70% [9][10] - 策略观点：纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小；苯乙烯现货价格下跌，期货价格上涨，基差走弱；目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工低位震荡；苯乙烯港口库存持续累库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡上涨；纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，可逐步止盈 [11] 聚乙烯 - 行情资讯：2026年2月25日，基本面看主力合约收盘价6787元/吨，上涨12元/吨，现货6585元/吨，下跌90元/吨，基差 - 202元/吨，走弱102元/吨；上游开工87.03%，环比下降0.27%；周度库存方面，生产企业库存37.97万吨，环比累库5.67万吨，贸易商库存2.32万吨，环比去库0.23万吨；下游平均开工率33.73%，环比下降4.03%；LL5 - 9价差 - 49元/吨，环比扩大2元/吨 [13] - 策略观点：期货价格上涨，OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底；聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻；供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归；季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行 [14] 聚丙烯 - 行情资讯：2026年2月25日，基本面看主力合约收盘价6693元/吨，上涨5元/吨，现货6675元/吨，无变动0元/吨，基差 - 18元/吨，走弱5元/吨；上游开工74.9%，环比下降0.01%；周度库存方面，生产企业库存41.58万吨，环比累库1.49万吨，贸易商库存18.32万吨，环比去库0.02万吨，港口库存6.37万吨，环比去库0.03万吨；下游平均开工率49.84%，环比下降2.24%；LL - PP价差94元/吨，环比扩大7元/吨；PP5 - 9价差 - 28元/吨，环比缩小9元/吨 [15] - 策略观点：期货价格上涨，成本端EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解；供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性震荡；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底；长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5 - 9价差 [16] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：2026年2月25日，PX05合约上涨242元，报7478元，PX CFR上涨33美元，报933美元，按人民币中间价折算基差 - 13元（+24），5 - 7价差16元（+4）；PX负荷上看，中国负荷92%，环比上升2.5%；亚洲负荷83.7%，环比上升1.3%；装置方面，中化泉州重启，浙石化提负；PTA负荷74.8%，环比下降2.8%，装置方面，独山能源检修；进口方面，2月中上旬韩国PX出口中国33.9万吨，同比上升12.4万吨；库存方面，12月底库存465万吨，月环比累库19万吨；估值成本方面，PXN为306美元（+8），韩国PX - MX为149美元（+2），石脑油裂差97美元（ - 10） [17] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持累库格局；目前估值中枢抬升，短流程利润同样高企，但整体上春节后与下游PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值进一步上升需要春节后下游聚酯开工及原料装置检修力度符合预期，中期关注跟随原油逢低做多的机会 [18] PTA - 行情资讯：2026年2月25日，PTA05合约上涨148元，报5352元，华东现货上涨155元，报5285元，基差 - 62元（+11），5 - 9价差32元（0）；PTA负荷74.8%，环比下降2.8%，装置方面，独山能源检修；下游负荷77.6%，环比下降0.6%，装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨甁片重启；终端加弹负荷下降12%至5%，织机负荷下降9%至0%；库存方面，2月6日社会库存（除信用仓单）232.6万吨，环比累库21万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌20元，至388元，盘面加工费下跌11元，至446元 [19] - 策略观点：后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤即将走出淡季，预期逐渐回升，PTA累库周期即将结束；估值方面，PTA加工费预期高位持稳，PXN回调至中性水平，春节后仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏 [20] 乙二醇（MEG） - 行情资讯：2026年2月25日，EG05合约上涨59元，报3737元，华东现货上涨60元，报3648元，基差 - 86元（+25），5 - 9价差 - 112元（+6）；供给端，乙二醇负荷76.8%，环比上升0.7%，其中合成气制78.6%，环比上升1.8%；乙烯制负荷75.8%，环比上升0.1%；合成气制装置方面，沃能、广汇重启，中化学短停重启；油化工方面，卫星转产；海外方面，科威特装置重启；下游负荷77.6%，环比下降0.6%，装置方面，诚汇金20万吨切片、经纬20万吨短纤、江南30万吨短纤、向阳15万吨短纤检修，华宏29万吨短纤减停、逸盛50万吨甁片重启；终端加弹负荷下降12%至5%，织机负荷下降9%至0%；进口到港预报18.1万吨（两周），华东出港春节日均0.35万吨；港口库存98.2万吨，环比累库4.7万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1225元，国内乙烯制利润 - 790元，煤制利润 - 242元；成本端乙烯持平至705美元，榆林坑口烟煤末价格反弹至650元 [21][22] - 策略观点：产业基本面上，国外装置检修量相较于四季度偏高，但国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口2月预期小幅下降，但由于下游淡季，港口累库压力仍然较大，中期在累库和高开工压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善；估值目前同比中性偏低，短期伊朗局势紧张、煤炭反弹支撑其估值，并且油化工低利润下意外减产消息逐渐出现，存在反弹的风险 [23]

地缘政治局势 - 伊朗外长表示希望在最短时间内与美国达成公平协议，并重申伊朗不寻求发展核武器但绝不放弃和平利用核技术的权利 [1][2] - 伊朗伊斯兰革命卫队在南部沿海地区举行军事演习，旨在针对威胁演练战术并维护安全 [2] - 美国向以色列南部部署了11架F-22“猛禽”隐形战斗机，此类战机可执行渗透敌方领空、摧毁防空系统等任务，此举可能是为以色列应对伊朗导弹袭击做准备 [2] - 美国白宫表示对伊朗问题首选外交手段，但必要时也愿意使用致命武力 [2] - 以色列方面正在多层面完善备战工作，更新战备计划并深化对黎巴嫩的军事行动以限制黎真主党 [3] - 美军与以军保持密切协调，为美伊谈判破裂做准备，美方现阶段策略被估计为“亮出武器”以迫使伊朗达成协议 [3] 原油市场影响 - 春节假期期间欧美原油价格累计上涨约6%，推动上海原油期货主力合约价格在节后首个交易日上涨6.18% [5] - 低硫燃料油和高硫燃料油价格分别上涨5.84%和2.76% [5] - 本轮油价上涨核心驱动力是地缘冲突升级，市场对原油供应中断的担忧急剧升温 [5] - 伊朗作为中东第四大产油国，2025年原油产量维持在330万桶/日左右，约占全球的3%，海运原油出口量基本维持在150万~200万桶/日 [6] - 伊朗是中东主要的高硫燃料油出口国，2025年高硫燃料油出口量在100万桶/日上下 [6] - 若美伊关系恶化，将对承担全球约30%石油运输量的霍尔木兹海峡形成实质性运输干扰 [7] - 假期油价上涨还受黑海CPC原油出口受阻及哈萨克斯坦一个重要油田产量未完全恢复等局部供应中断影响 [7] 油价后市展望 - 分析师认为油价走势短期偏强，中期承压 [4][7] - 短期市场焦点是美伊局势，若冲突恶化油价具备进一步冲高动能，若缓和则可能冲高回落 [7] - 中长期看，宏观修复预期与地缘局势紧张将对油价形成托底，但全球原油供应过剩格局将限制油价上行高度 [7] - 未来1~2周，地缘局势是否升级仍是主导变量，若升级油价不排除再度挑战近期高点 [8] - 未来一个季度，市场核心矛盾是供应增长快于需求增长，非OPEC+国家增产及OPEC+国家此前积累的产量释放正推动全球市场进入再平衡甚至累库周期，对油价构成下行压力 [8] - 建议后市关注三大焦点：美伊等地缘事件演变、现货供需数据（如OPEC+出口、美国产量库存）、关键需求区动向（如中国补库周期结束、全球炼厂维护） [8] - 原油市场将在地缘情绪与基本面过剩之间反复权衡，上半年累库格局暂难改变 [8]

地缘政治局势与军事动态 - 伊朗外长表示希望在最短时间内与美国达成公平协议，并重申不发展核武器但保留和平利用核技术的权利 [3][13] - 伊朗伊斯兰革命卫队在南部沿海举行军事演习，旨在针对威胁演练战术并维护安全 [3][13] - 美军向以色列南部部署11架F-22“猛禽”隐形战斗机，可能为以色列应对伊朗导弹袭击做准备 [4][14] - 美国白宫表示对伊朗问题首选外交手段，但也愿意在必要时使用致命武力 [5][14] - 以色列方面正在多层面完善备战工作，更新战备计划并深化对黎巴嫩的军事行动以限制真主党 [6][15] - 美国向中东增兵仍在继续，美以军队保持密切协调，为美伊谈判破裂做准备，美方策略被估计为“亮出武器”以迫使伊朗达成协议 [6][15] 原油市场表现与短期驱动因素 - 春节假期后首个交易日，上海原油期货主力合约价格上涨6.18%，低硫燃料油和高硫燃料油价格分别上涨5.84%和2.76% [7][16] - 春节假期期间，欧美原油价格累计上涨约6%，核心驱动力是美伊地缘冲突升级 [7][16] - 地缘局势升温叠加局部供应扰动，共同推升油价风险溢价，短期油价仍将跟随地缘事件波动 [7][16] - 伊朗作为中东第四大产油国，2025年原油产量维持在330万桶/日左右，约占全球的3%，海运原油出口量维持在150万~200万桶/日 [8][17] - 伊朗是中东主要的高硫燃料油出口国，2025年高硫燃料油出口量在100万桶/日上下，局势紧张使其油品供给面临下滑风险 [8][17] - 霍尔木兹海峡承担全球约30%的石油运输量，美伊关系恶化可能对其形成实质性运输干扰，引发供应担忧 [8][17] - 除地缘风险外，黑海CPC原油出口受阻及哈萨克斯坦重要油田产量未完全恢复等局部供应问题也加剧了市场紧张情绪 [8][17] 原油价格后市展望与核心矛盾 - 分析师一致认为油价走势短期偏强，中期承压 [9][18] - 短期焦点仍是美伊局势，若冲突恶化油价有冲高动能，若缓和则可能冲高回落 [9][18] - 中长期来看，宏观修复预期与地缘紧张对油价有托底和抬升作用，但全球原油供应过剩格局将限制油价上行高度 [9][18] - 未来1~2周，地缘局势是否升级仍是主导变量，可能推动油价挑战近期高点 [9][18] - 未来一个季度，市场核心矛盾是供应增长快于需求增长，非OPEC+国家增产及OPEC+国家积累的产量释放正推动全球市场进入再平衡甚至累库周期，对油价构成下行压力 [9][19] - 建议后市关注三大焦点：美伊等地缘事件演变、现货供需数据（如OPEC+出口、美国产量库存）、以及关键需求区动向（如中国补库周期结束点、全球炼厂集中维护影响） [9][19] - 原油市场将在地缘情绪与基本面过剩之间反复权衡，上半年累库格局暂难改变 [10][19]