燃料油日报 | 2025-08-01 高硫油市场结构延续弱势，低硫端利好同样有限 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.37%，报2933元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.38%，报3676 元/吨。 近日原油价格走势偏强，燃料油短期成本端支撑较为坚挺，但油市中期仍面临油市平衡表转松的预期，如果制裁 预期未兑现，则油价上方阻力仍存。 就高硫燃料油市场而言，当前基本面弱势运行，市场结构持续调整，裂解价差已经从高位显著回落，现货端供应 相对充裕，库存水平偏高。目前来看，在供应和库存较为充足的环境下，需求端除了发电厂旺季采购外缺乏亮点， 炼厂端需求尚未出现大规模改善的信号。但随着高硫燃料油东西区价差收缩至低位，套利船货供应量或有所收紧， 亚太市场短期有望获得一定支撑。中期来看，结构性利好因素并未完全消退，如果裂解价差调整充分，吸引炼厂 端需求大幅回升，可以关注市场结构再度走强的机会。 低硫燃料油方面，目前市场利好有限，新加坡柴油裂解有回落迹象，对低硫燃料油市场的支撑或有所减弱，组分 供应存在回升预期。中期来看，由于低硫燃料油剩余产能较为充裕，一旦裂解利润适宜将吸引供应释放，且航运 业碳中和趋势 ...

| | | | 第一部分 前言概要 | | 2 | | --- | --- | --- | | 【行情回顾】 | | 2 | | 【市场展望】 | | 2 | | 【策略推荐】 | | 2 | | 第二部分 基本面情况 | | 3 | | 一、行情回顾 | | 3 | | 二、供应概况 | | 5 | | 三、需求概况 | | 8 | | 四、库存与估值 11 | | | | 第三部分 后市展望及策略推荐 15 | | | | 免责声明 16 | | | 能化板块研发报告 燃料油 8 月报 2025 年 7 月 31 日 高硫近端充裕现货压制，低硫偏弱震荡 第一部分 前言概要 【行情回顾】 7 月高硫燃料油市场整体受近端高供应和高库存压制，新加坡高硫现货 贴水及裂解低位震荡。需求端交易中东及埃及旺季发电需求回落，中国进料 需求在税改下刚刚开始小幅回升。供应端，市场预期在地缘冲突缓和和欧佩 克增产背景下高硫重质原料回升。 7 月低硫燃料油维持弱势震荡行情。低硫裂解跟随汽油裂解持续下行， 低硫现货贴水在 7 月中下旬也维持 5 美金/吨以下同期低位水平震荡。短中 期供应充裕并存在继续增长预期。需求端无具体利好驱动 ...

报告行业投资评级 - 高硫方面：震荡 [2] - 低硫方面：震荡 [2] 报告的核心观点 - 近日原油价格再度走强，带动包括FU、LU在内的能源板块商品上涨，市场担忧特朗普加码对俄罗斯制裁致供应下滑，但油市中期面临平衡表转松预期，若制裁预期未兑现，油价上方阻力仍存 [1] - 高硫燃料油市场近期基本面弱势运行，结构持续调整，裂解价差从高位显著回落，现货供应充裕、库存偏高，中东与俄罗斯发货量增加，需求除发电厂旺季采购外缺乏亮点，炼厂需求未大规模改善；东西区价差收缩至低位，套利船货供应量或收紧，亚太市场短期获一定支撑，中期若裂解价差调整充分吸引炼厂需求大幅回升，市场结构有望再度走强 [1] - 低硫燃料油目前整体市场压力有限，海外柴油偏强抑制供应，但中期剩余产能充裕，且航运业碳中和趋势将使市场份额被逐步替代，前景不容乐观 [1] 策略总结 - 跨品种：前期空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC）头寸可适当止盈 [2] - 跨期：前期FU反套头寸可逐步止盈 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种走势多为震荡 原油因制裁担忧供应端不稳定价格重心上移 阶段性以反弹思路对待 燃料油若油价企稳 FU 和 LU 绝对价格或跟随反弹 沥青短期受供应库存双低位支撑 待油价企稳可短多 聚酯价格预计偏强震荡 橡胶短期宽幅震荡 甲醇预计估值修复后进入震荡阶段 聚烯烃逐渐向供需双强过渡 下方空间有限 聚氯乙烯市场做空力量或恢复 [1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周三 WTI 9 月合约涨 0.79 美元至 70 美元/桶 涨幅 1.14% 布伦特 9 月合约涨 0.73 美元至 73.24 美元/桶 涨幅 1.01% SC2508 跌 7.4 元/桶至 523.6 元/桶 跌幅 1.39% 特朗普制裁印度及美国制裁相关公司或影响俄罗斯石油出口及伊朗石油运输 EIA 数据显示美国原油库存增 770 万桶 汽油库存减 270 万桶 馏分油库存增 360 万桶 因制裁担忧价格重心上移 阶段性反弹 [1] - 燃料油周三 FU2509 收涨 1.48% 报 2956 元/吨 LU2510 收涨 2.49% 报 3710 元/吨 山东独立炼厂产能利用率连续 5 周上涨 低硫调和组分流入新加坡市场 高硫面临中东船货供应压力 若油价企稳 FU 和 LU 或反弹 可考虑前期价差空头止盈 等待后期价差空头介入机会 [3] - 沥青周三 BU2509 收涨 1% 报 3650 元/吨 8 月国内炼厂沥青排产计划总量 241 万吨左右 环比增 5% 同比增 25% 社会库存率环比降 0.27% 炼厂库存水平环比升 1.12% 装置开工率环比升 3.98% 北方需求释放 部分炼厂复产或增产 但供应增量有限 需求受降水影响 雨后向好 短期受支撑 待油价企稳可短多 [3][5] - 聚酯 TA509 收涨 0.37% EG2509 收跌 0.38% PX 期货主力合约收涨 0.61% 中东一套 134 万吨 PX 装置出产品 负荷提升中 成本端油价支撑 下游需求有韧性 华东台风影响港口运力 TA 与 EG 显性库存偏低 价格预计偏强震荡 [5] - 橡胶周三沪胶主力 RU2509 跌 65 元/吨至 14945 元/吨 NR 主力跌 95 元/吨至 12575 元/吨 丁二烯橡胶 BR 主力跌 60 元/吨至 11775 元/吨 截至 7 月 27 日 中国天然橡胶社会库存 129.3 万吨 环比增 0.4% 国内主产区降雨 下游轮胎开工回升 出口数据好 短期宽幅震荡 [5][7] - 甲醇周三太仓现货价格 2407 元/吨 伊朗装置负荷恢复 到港量增加 下游利润开工稳定 库存增加 基本面驱动不强 跟随原料价格波动 预计估值修复后震荡 [7] - 聚烯烃周三华东拉丝主流 7120 元/吨 各工艺制 PP 毛利有差异 PE 不同薄膜价格有别 聚烯将向供需双强过渡 基本面矛盾不突出 成本端不大跌 下方空间有限 [7] - 聚氯乙烯周三华东、华北、华南 PVC 市场价格有变动 供给高位震荡 需求回暖 供需差收窄 库存下降 基差和月差走阔 套利空间打开 基本面变动有限时 做空力量或恢复 [9] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等多个能化品种 2025 年 7 月 30 - 31 日现货市场、价格、期货价格、基差、基差率等数据及变动情况 [10] 市场消息 - 特朗普表示若俄罗斯未在 10 - 12 天内结束乌克兰战争 对俄实施措施 包括对贸易伙伴征 100%二级关税 警告俄罗斯石油买家继续购买或面临巨额关税 [13] - 美国能源信息署数据显示 美国原油库存增 770 万桶 汽油库存减 270 万桶 馏分油库存增 360 万桶 与分析师预期有差异 [13] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价历史走势 [15][17][19] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油等品种主力合约基差历史走势 [33][37][39] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA 等合约不同跨期价差历史走势 [48][50][53] 跨品种价差 - 展示原油内外盘、B - W 价差 燃料油高低硫价差等跨品种价差及比值历史走势 [64][67][72] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润等历史走势 [74] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年期货衍生品市场研究经验 获多项荣誉 为企业定制方案策略 [81] - 原油等分析师杜冰沁 获多项能化分析奖项 扎根能源行业研究 撰写深度报告 [82] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 获新锐分析师等称号 从事多个期货品种研究 [83] - 甲醇等分析师彭海波 有能化期现贸易经验 通过 CFA 三级考试 [84]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：震荡 [3] - 低硫燃料油：震荡 [3] 报告的核心观点 - 近期低硫燃料油基本面与市场走势稍强于高硫燃料油，高低硫价差震荡上涨，但在现有的产业趋势下并不具备大幅上行的空间 [2] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.99%，报2917元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨2.59%，报3640元/吨 [1] - 昨日原油价格再度走强，带动包括FU、LU在内的能源板块商品上涨，但油市中期仍面临油市平衡表转松的预期，上方阻力仍存 [1] - 高硫燃料油近期基本面弱势运行，市场结构持续调整，裂解价差从高位显著回落，现货端供应相对充裕，库存水平偏高；中东与俄罗斯供应有所增加，需求端除发电厂旺季采购外缺乏亮点，炼厂端需求未出现大规模改善信号；随着高硫燃料油东西区价差收缩至低位，套利船货供应量或收紧，亚太市场短期有望获一定支撑；中期来看，结构性利好因素未完全消退，若裂解价差调整充分，吸引炼厂端需求大幅回升，可关注市场结构再度走强的机会 [1] - 低硫燃料油近期基本面边际转松，巴西船货到港有所增加，科威特出口开始恢复，但整体供应增量有限，亚太地区现货并无明显矛盾；中期来看，低硫燃料油剩余产能较为充裕，且航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，对市场前景形成压制 [1] 策略 - 跨品种：前期空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC）头寸可适当止盈 [3] - 跨期：前期FU反套头寸可逐步止盈 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油投资评级：震荡 [3] - 低硫燃料油投资评级：震荡 [3] 报告的核心观点 - 市场短期矛盾有限，需关注高硫结构企稳信号 [1] - 原油价格震荡，对燃料油短期方向指引有限，中期面临油市平衡表转松、成本中枢下行压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.9%，报2869元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.03%，报3545元/吨 [1] - 高硫燃料油近期基本面弱势，市场结构调整，裂解价差回落，现货供应充裕、库存偏高，俄罗斯和伊朗发货量增加，需求除发电厂旺季采购外无亮点，炼厂需求未改善；随着东西区价差收缩，套利船货或收紧，市场短期获支撑，中期若裂解价差调整充分、炼厂需求回升，市场结构有望再度走强 [1] - 低硫燃料油近期基本面边际转松，巴西船货到港和科威特出口增加，但供应增量有限，亚太地区现货无明显矛盾；中期剩余产能充裕，航运业碳中和趋势将替代其市场份额，压制市场前景 [2] 策略 - 高硫燃料油：震荡 [3] - 低硫燃料油：震荡 [3] - 跨品种：前期空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC）头寸可适当止盈 [3] - 跨期：前期FU反套头寸可逐步止盈 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内高硫现货近端充裕，近月内外价差在0值以下低位震荡，亚洲高硫供应维持高位，需求端利好进料需求增长，季节性发电需求逐步回落；低硫燃料油现货贴水震荡，供应持续回升但需求无具体驱动。策略上单边和套利均建议观望，期权无操作建议 [3][4] 各章节内容总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国内高硫现货近端充裕，近月内外价差低位震荡，亚洲高硫供应高位，俄罗斯炼厂7月开工下行、近端出口环比预期下行，中东高硫出口无新变量，墨西哥高硫供应下行，需求端利好进料需求增长，季节性发电需求回落；低硫燃料油现货贴水震荡，供应回升，需求无驱动，关注尼日利亚、南苏丹、Al - Zour炼厂出口及中国低硫配额情况 [3] - 策略：单边观望，关注地缘及宏观扰动；套利观望，关注近端高硫现货消化和低硫配额调整或下发情况；期权无建议 [4] 核心逻辑分析 - 高硫出口：俄罗斯7月高硫出口环比小幅回升，成品出口下行、炼厂离线产能上行，欧美制裁持续 [6] - 墨西哥供应：Olmeca炼厂逐步恢复生产，二次装置投产，其他炼厂加工量有变化，墨西哥高硫出口连续两月维持低位 [9] - 中东出口：伊拉克油田受袭对高硫供应无直接影响，美国对伊朗制裁持续，沙特及伊朗夏季发电需求分流供应，中东高硫出口稳定低位 [14] - 船燃需求：安装脱硫塔船舶数量稳定增长，支撑高硫船燃需求，新加坡和富查伊拉高硫船燃加注有变化 [17] - 发电需求：埃及发电需求有余温，中东发电需求7月维持强势，预期八九月逐步消退，沙特计划关停部分石油火力发电厂 [18] - 进料需求：中国山东省试点提高燃料油进口退税额，刺激需求复苏，国外冲突及制裁影响进料成本，中国高硫燃料油进口自5月低位反弹 [23] - 低硫原料：南苏丹低硫重质原料回升稳定，8月招标出口环比7月增长 [24] - 低硫出口：Al - Zour炼厂低硫出口预期稳定高位，往泛新加坡供应环比增长 [27] - 尼日利亚情况：Dangote炼厂FCC汽油装置运行不稳定，7月低硫装载量预期高位，招标持续发布，Harcourt炼厂有检修和出口情况 [28] - 低硫需求：需求无具体驱动，船燃需求稳定，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注有变化 [33] - 中国市场：中国保税低硫产量稳定，报税低硫出口配额第三批下发暂无新消息，7月国内低硫燃料油总排产较6月小幅减少 [36] 周度数据追踪 - 燃料油现货：展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势及相关价差数据 [39][40][43] - 跨区跨期价差：包括高硫和低硫燃料油的跨区跨期价差情况 [44][50] - 天然气燃料油比价：给出等热值价格及相关价格变化数据 [59] - 跨区运费：展示俄罗斯、鹿特丹、印尼等地到不同地区的运费走势 [61] - 新加坡加注价差：介绍新加坡高硫和低硫加注价差相关概念及数据 [63][64] - 燃料油库存：展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、美国等地燃料油库存情况 [66][68][71] - 终端销售：新加坡6月船燃加注量有变化，高硫和低硫船燃加注量及占比有调整 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从历史数据看2023年起高硫燃料油东西方价差波动率明显上升，有较大利润空间，报告复盘价差历史走势、分析当期市场核心驱动，总结影响因素并对今年余下时间价差波动方向做判断和策略展望 [1] - 当下中东 - 西北欧方向套利经济性修复、后续希腊炼厂复产以及亚洲地区更强的船燃需求，未来一个季度内处于低位的EW价差可能向上反弹；四季度后，冬季欧美柴油消费转强或支撑欧洲燃料油价格，拉美和俄罗斯高硫出口数量决定供需格局差异，俄罗斯增产或利空亚太市场价格，与欧洲冬季馏分油加工需求强劲共同压制EW价差回跌 [46] 根据相关目录分别进行总结 高硫燃料油东西方价差波动情况以及背后逻辑复盘 价差历史走势复盘 - 东西方价差是新加坡市场FOB价格减西北欧地区FOB价格，反映两现货市场强弱对比，因无成规模现货贸易流，不代表现货套利经济性，可引入中东价格构建价差分析 [3] - 2023年3 - 9月东西价差下跌，驱动因素为欧洲炼厂原料轻质化使燃料油产出能力下降、柴油生产利润上升使重油炼厂内部消化比例上升、欧洲与亚洲对中东套利经济性差异使更多中东现货前往新加坡 [4][5][6] - 2024年10月 - 2025年3月东西价差走阔，分两阶段，一是欧洲地区套利窗口打开致现货涌入累库、价格下跌，二是制裁加剧使东部市场价格上升叠加船燃需求增长 [21][22][23] 核心要素梳理 - 欧洲市场不稳定，俄乌冲突后俄罗斯油品退出，欧洲炼厂原料切换使含硫燃料油产量和收率降低，对外部高硫供应依赖度上升，价格波动率上升成价差核心拉动因素 [37] - 中东、俄罗斯和拉美是重点供应地区，中东类似蓄水池，亚太和西北欧是出水口，物流流量差异使价差波动，运费影响套利窗口和出口物流规模；中东 + 拉美出口决定欧洲75%以上供应量，中东 + 俄罗斯出口决定亚太至少70%供应量 [38] - 需求变化对亚太和欧洲价格影响不同，亚太船燃市场规模大、增速快，高硫燃料油有更多燃料属性，价格受供需双向驱动；欧洲需求驱动不如亚洲强，价格波动与供应端变化更相关，研究基本面应关注炼油行业和原料市场变化 [39] 2025年下半年东西方高硫燃料油格局对比与策略展望 - 希腊炼厂动向重要，预计8月复产，恢复开工后供应回归可缓解欧洲供应紧张 [41] - 中长期看，供应端上中东往西北欧套利经济性修复、往新加坡下滑，未来西北欧可能吸纳更多中东现货；需求端上新加坡船燃需求强，欧洲对重质原料需求强劲，亚太高硫燃料油深加工经济性受限，需求结构性差异影响EW价差 [42][45]

燃料油周报 （7.21-7.25） 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 周度观点 2 期现价格 3 基本面数据 4 5 价差数据 库存数据 周度观点 燃料油周评：上周，国际原油整体呈现区间震荡的走势，周均价环比下跌，燃料油价格则震荡 下行为主，高硫报收2836元/吨，周跌2.61%，低硫报收3544元/吨，周跌2.48%。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 由于即期供应充足且下游需求相对疲软，亚洲低硫燃料油市场结构小幅下滑。尽管欧洲至新加 坡的含硫0.5%船用油套利窗口持续关闭，但预计新加坡7月来自西方的低硫燃料油到货量将增加，有 部分巴西货流入。全球最大船燃加注中心新加坡7月预计接收西方低硫燃料油约210-220万吨，高于6 月的170-180万吨。低硫燃料油市场基本面短期内仍受供应 ...

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：震荡 [2] - 低硫燃料油：震荡 [2] 报告的核心观点 - 原油价格震荡对燃料油短期方向指引有限，FU、LU盘面窄幅震荡，中期面临油市平衡表转松、成本中枢下行压力 [1] - 高硫燃料油基本面缺乏亮点，市场结构持续调整，裂解价差从高位显著回落，现货供应充裕、库存偏高，发电终端需求增长空间受限，但结构性利好因素未完全消退，裂解价差调整充分吸引炼厂端需求回升时可关注市场结构再度走强机会 [1] - 低硫燃料油近期基本面边际转松，亚太地区现货无明显矛盾，中期剩余产能充裕，航运业碳中和趋势将导致其市场份额被逐步替代，压制市场前景 [1] 策略总结 - 跨品种：前期空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC）头寸可适当止盈 [2] - 跨期：前期FU反套头寸可逐步止盈 [2] - 期现：无 [2] - 期权：无 [2] 市场数据图表总结 - 涉及新加坡高硫380燃料油、低硫燃料油现货价格，高硫、低硫燃料油掉期近月合约，高硫、低硫燃料油近月月差，燃料油FU期货主力合约、指数、近月合约收盘价及月差、成交持仓量，低硫燃料油LU期货主力收盘价、指数、近月合约价格及近月月差、主力成交持仓、总成交持仓等图表，单位包括美元/吨、元/吨、手 [3]