核心观点 - 近期A股市场调整主要源于投资者获利了结行为 市场估值处于历史高位叠加基本面修复偏缓 短期内波动或加剧 悲观情形下上证指数或在3600点附近止跌 防御性板块值得关注 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动 重点关注电力设备、通信、计算机等行业 [2][3][4] 市场表现回顾 - 本周A股多数宽基指数收跌 仅创业板指上涨1.2% 科创50和中小100跌幅居前 分别下跌4.7%和3.0% [1][14][16] - 大盘成长风格收涨 小盘成长和大盘价值跌幅居前 申万一级行业跌多涨少 电力设备、综合、有色金属涨幅靠前 国防军工、计算机、非银金融表现不佳 [1][16][17] - 中小100和创业板指估值处于历史相对低位 截至9月5日PE(TTM)分位数均低于40% [14][18] 市场波动原因分析 - 8月26日至9月4日期间上证指数下跌3.0% 科创50下跌4.7% 约81%个股收跌 55%个股跌幅超5% [20][24] - 调整主要源于获利了结压力 TMT和医药医疗等前期领涨板块在调整期间领跌 前期表现较好的个股组合跌幅较大 [2][20][26] - 9月5日市场显著反弹 上证指数上涨1.2% 科创50上涨3.4% 约91%个股收涨 13%个股涨幅超5% [20] 估值与市场位置 - 当前上证指数估值处于2010年以来相对高位 万得全APE(TTM)显著高于2010年以来均值 但PB低于历史均值 [30][38][39] - 中小100指数PB估值位于历史低位 消费风格PB估值分位数处于相对低位 农林牧渔、食品饮料等行业PE位于历史低位 [41][43][44] - 市场在6月20日修复至美国关税政策冲击前水平 4月8日至6月20日的上涨为政策推动的修复行情 [54][55] 历史规律与回调展望 - 牛市震荡上行阶段开启后第60-80个交易日走势震荡 第120个交易日前后对前期高点的突破影响后续走势 [35][42][44] - 历史回调幅度通常在震荡上行涨幅收窄至6%-7%后止跌 2003-2007年和2016-2018年分别收窄至6.6%和6.2%后重新上涨 [36][49] - 悲观情形下本轮回调可能使涨幅收窄至6%-7% 上证指数或于3600点附近止跌 银行、石油石化等防御性板块值得关注 [3][54] 市场风格与行业配置 - 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动 经济现实在"强"与"弱"间波动 市场情绪高涨但换手率未达极端水平 [4][60][61] - 五维行业比较框架下 电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业评分居前 均衡与成长风格假设下推荐行业一致 [62][63][64] - 反内卷政策改善供给端 南华工业品指数明显上行 关注后续需求侧政策加码可能性 [60] 资金与流动性 - 本周央行通过公开市场操作净回笼12047亿元 8月MLF净投放3000亿元 10年期国债收益率较上周回落 [33][89][92] - A股融资余额较上周小幅回升 南向资金延续净流入趋势 偏股型公募基金发行份额较上周回升 [36][95][96] - 本周A股日均成交量较上周回落 主要宽基指数日均成交额环比下降 但电力设备、综合等行业成交额回升 [29][30][87]