公司上市与市场地位 - 宜品乳业正式向港交所递交主板上市申请 [1][2] - 公司以婴幼儿配方羊奶粉和特医食品为核心业务，2025年上半年分别贡献总营收的56%和16% [2] - 以2024年35亿元零售额计，公司在中国羊奶粉市场以14%的份额位居第二；在婴儿特医食品市场以4.5%的市占率排名本土品牌第二 [2] 财务表现与增长压力 - 2024年公司营收17.6亿元，收入增幅由去年同期的15%放缓至9.2% [3] - 2025年上半年营收同比下滑10%至8.1亿元，婴幼儿配方羊奶粉收入同比下降近两成，净利润下跌超过四成 [3] - 剔除生物资产未变现公允价值变动影响后，2024年利润由1.81亿元降至1.73亿元 [3] - 权益回报率从2022年的30%显著下滑至2025年上半年的11% [4] 核心业务：羊奶粉市场挑战 - 国内婴幼儿配方羊奶粉市场规模在突破百亿后增长乏力，2024年预计整体规模维持在95-100亿元区间 [7] - 羊奶粉品类增长主要来自对牛奶粉市场的替代，但面临牛奶粉企业推出的小分子蛋白奶粉的竞争蚕食 [8] - 公司羊奶粉营收仅维持个位数增长，澳优等竞争对手在2023年出现业绩倒退 [8] - 公司曾设下目标，计划在3-5年内实现30-50亿元营收，但受出生人口下滑影响，高增长未如期实现 [5][6] 销售渠道与费用 - 公司持续扩大经销商规模，截至2025年6月30日经销商数量达2119家，较2022年近乎翻倍 [9][10] - 销售费用率从17.1%攀升至28.9%，主要原因是支付给电商平台的佣金及服务费用快速增长，2025年上半年该项费用占销售费用的近40% [10] - 公司对跨境小程序"唯仪甄选"销售渠道存在依赖，2025年上半年通过该平台的直销收入为7332.1万元，同比下降26%，但同期对其采购额高达7486万元，甚至超过了该渠道带来的收入 [11] 新业务：特医食品发展 - 特医食品板块展现出比传统婴幼儿奶粉更明确的发展前景，公司于2021年6月成立宜品特医，是国内品牌中的较早布局者 [12][13] - 2024年特医板块业务收入达2.19亿元，三年复合增长率超200%，毛利率稳定在70%以上 [13] - 行业顶端由雀巢统治，其以70亿元销售额独占53%市场份额；国产品牌中，圣桐特医年销售额13亿元，规模达到宜品一倍以上 [14] - 公司累计获得4项特医食品注册批文，另有15款产品处于预备注册阶段，但注册流程耗时较长且资金投入较高 [16] 研发投入与未来布局 - 2023年和2024年，公司研发费用均未超过850万元，研发费用率分别为0.52%和0.45%，显著低于圣桐特医同期1.6%的投入水平 [17] - 公司已明确表示将布局成人特医食品及海外市场 [17] 产能与供应链状况 - 公司拥有自建可控羊奶源牧场和脱盐羊乳清自有工厂，产业链覆盖国内外多个基地 [19] - 2022年投产的青岛莱西工厂设计年产能超过1.6万吨，但国内四家工厂的平均产能利用率从2024年的51.7%降至2025年上半年的44.5% [20][21][22] - 2025年上半年公司库存周转天数已超过360天，存货规模达到8亿元，占流动资产比重为58% [23] - 生物资产减值损失净额从2022年的3350万元扩大至2024年的6250万元，对盈利水平造成拖累 [25] - 公司计划将港股募资用于进一步扩建羊场，以提高奶源自给率 [25]