粮食和重要农产品生产能力 - 粮食产量2024年达到1352万吨，创历史新高，较2020年油料、蔬菜、肉类产量分别增长6.3%、10%、20.9% [6][43] - 累计建成高标准农田2468万亩，耕地总量连续3年净增加，打造13个"吨粮镇"和25个"吨粮村" [6][43] - 集成推广关中灌区"吨半田"、陕北春玉米"一季吨粮"等高产模式，持续推进粮油作物单产提升 [6][43] 特色现代农业全产业链建设 - 每年统筹约20亿元支持全产业链建设，2025年综合产值预计达6649亿元，带动26条超百亿元和131条超十亿元产业链 [7][44] - 苹果、猕猴桃、羊乳产业规模全国第一，产量分别占全国1/4、1/3和3/5，茶叶和食用菌产量西北领先 [7][44] - 实施农产品加工业高质量发展行动，2024年规上加工企业营业收入2359.7亿元，水果网络零售额全国第一 [24][61] 农业科技与装备支撑 - 杨凌示范区新增47个省部级科技创新平台，组建8个产业创新中心，9个品种入选国家主导品种 [27][64] - 建设120个区域农事综合中心和477支农机应急服务队，小麦、玉米、水稻实现全程机械化 [9][46] - 年技术合同交易额9.6亿元，年均增长50%，科技型中小企业和高新技术企业分别达202家和153家 [28][65] 农村改革与农民收入 - 农村居民人均可支配收入14395元（2024年三季度），增速超过城镇居民，土地延包试点顺延比例98% [9][46] - 集体经济强村比例增至12.3%，薄弱村降至3.1%，开发"陕农经"平台强化"三资"监管 [9][46] - 培育国家级龙头企业64家，农民专业合作社6.5万家，通过订单农业、入股分红等方式联农带农 [24][61] 农业对外开放合作 - 2024年农产品出口65.9亿元，多年保持30%以上增长，对上合组织国家进出口额从2021年6.4亿元增至2024年21.4亿元 [10][47] - 建成10个海外农业科技示范园，培训国际农业官员2700多名，组建上合组织国家农学高校联盟 [19][56] - 杨凌农高会吸引26个上合国家参展，在乌兹别克斯坦连续3年举办海外展 [20][57] 乡村建设与人居环境 - 建成1008个省级"千万工程"示范村，提升748个重点帮扶村，农村自来水普及率98.2%，行政村5G通达率99.5% [8][45] - 农村户厕普及率85.1%，生活污水治理率50%，生活垃圾收运处理比例95.08% [14][51] - 安康市创新"三部曲"路径，拆除违建3535处，整治"四乱"问题14万余处，生活污水治理率55.1% [22][59] 乳制品产业链发展（渭南） - 奶山羊存栏117万只，奶牛存栏10万头，奶产量60万吨，全产业链价值约200亿元 [16][53] - 建成5个万只以上奶山羊产业园、48个千只以上养殖场，年加工能力23.4万吨 [16][53] - "富平山羊奶"品牌价值80.08亿元，跻身全国区域公用品牌前50强 [17][54] 防止返贫与就业保障 - 监测对象风险消除率78.7%，脱贫人口务工规模连续5年超210万人，国家考核连续4年获"好"等次 [7][44] - 安康市累计识别监测对象9.15万人，富硒产业综合产值560亿元，带动50余万人增收 [32][69] - 开发公益性岗位3.9万个，社区工厂吸纳就业4.1万人，脱贫劳动力务工规模稳定在38万人以上 [33][70]

公司概况与市场地位 - 公司为宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司，简称宜品集团，计划赴港IPO [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，公司在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0% [2] - 在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6% [2] - 在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5% [2] - 公司是一家乳制品企业，专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域 [3] 财务表现 - 2022年至2024年及2025年上半年，营业收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元和8.06亿元 [3] - 同期净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元和0.57亿元 [3] - 营收增速在2023年达到15.17%的峰值后，2024年放缓至9.16%，2025年上半年同比下滑10.36% [3] - 净利润2023年同比下降25.21%，2024年微增2.5%，2025年上半年大幅下滑42.57% [3] 产品结构与盈利能力 - 产品结构单一，收入主要依靠婴幼儿配方羊奶粉，其收入占比自2022年至2025年上半年分别为55.1%、57.4%、58.6%和55.6% [4] - 特医食品板块毛利率高达76.1%，远高于公司整体49.9%的毛利率水平 [4] - 2025年上半年公司整体毛利率提升至50.9% [4] 研发投入与财务状况 - 研发费用呈现收缩趋势，2022年为1991万元，2023年大幅减少至841.8万元，2024年进一步降至801.4万元 [5] - 研发费用率从2022年的1.42%逐步下降至2023年的0.52%和2024年的0.45% [5] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为3.22亿元，而短期借款高达5.02亿元，现金对短期借款的覆盖比例仅约64%，存在1.8亿元资金缺口 [5] 运营效率 - 报告期内，库存周转天数分别约为276天、296天、307天和361天 [5] - 公司解释库存周转天数增加主要是为应对新国标实施而战略性储备原材料，在制品及制成品的周转天数较短，约为一至两个月 [5] 客户与供应商集中度 - 来自五大客户的收入于报告期内分别为2.83亿元、2.91亿元、2.55亿元及1.12亿元，占比分别为20.3%、18%、14.6%及13.9% [7] - 来自五大供应商的采购额在报告期内分别为2.09亿元、2.83亿元、3.01亿元及1.61亿元，占总采购额的比重分别为18.8%、23.8%、26%及30.3% [8] 关联方交易 - 五大供应商之一的供应商D为关连人士，由公司控股股东、董事长牟善波控制 [8] - 公司与供应商D的合作时间长达11年，2023年供应类别为"生牛乳和奶牛"，2022年为"生牛乳" [10] - 2023年向供应商D的采购金额为4797.71万元，占当年总采购额的4%；2022年采购额为3570.25万元，占比3.2% [10] - 供应商D的信用期被标注为"按要求"，与其他供应商普遍采用的"10天内"、"30天内"等账期要求有显著区别 [10] - 该供应商从2024年和2025年上半年的五大供应商名单中已消失 [13] - 五大客户之一的"客户E"同样为关联方，"由公司一家附属公司的一名董事的联系人控制"，该客户为经销商，主要从事公司部分奶粉产品在江苏的零售分销 [14]

公司上市备案进展 - 中国证监会国际司于2025年10月20日至10月24日对11家企业出具补充材料要求 其中要求宜品集团就多项事宜进行补充说明 [1] - 宜品集团已于2025年8月31日向港交所主板提交上市申请 联席保荐人为海通国际和中信建投国际 [1] 证监会关注的公司治理与合规事项 - 证监会要求说明2023年2月增资中青岛中旺投资中心(有限合伙)的实缴出资情况 以及2024年12月该主体减资的原因与合规性 [1] - 要求对公司设立及历次股权变动的合法合规性出具明确结论性意见 [1] - 要求说明公司实施员工持股计划的价格公允性 以及退休离职人员继续持有激励份额的合规性 [2] - 要求说明本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形 [3] 证监会关注的数据安全与业务运营 - 要求说明公司及下属公司开发运营APP、小程序、公众号等产品的情况 以及是否涉及收集和使用个人信息 [2] - 如需说明收集及储存的用户信息规模和数据收集使用情况 [2] - 要求说明公司境外生产经营的具体情况 [2] - 要求说明募集资金用途涉及境外投资所履行的相关审批、核准或备案程序情况 [2] 证监会关注的外资准入与行业地位 - 要求说明下属公司经营范围包含“农业科学研究和试验发展”“种畜禽生产”“种畜禽经营”的具体业务开展情况 [2] - 要求说明公司及下属公司经营范围和实际业务是否涉及《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》中的外资禁止或限制准入领域 [2] - 公司是一家乳制品企业 专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域 [3] - 以2024年零售额计 公司在中国羊奶粉市场份额为14% 排名第二 在中国婴幼儿配方羊奶粉市场份额为17.6% 排名第二 [3] - 公司在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场排名中国本土品牌第二 市场份额为4.5% [3]

行业概述 - 羊奶粉以山羊奶和绵羊奶为原料，其脂肪球大小与人奶相同，是牛奶脂肪球的1/3，蛋白质结构与人奶基本相同，含有大量乳清蛋白，致敏异性蛋白含量远低于牛奶，适合肠胃较弱、体质差或对牛奶过敏的婴幼儿 [2] - 羊奶中含有母乳中才有的上皮细胞生长因子，可修复鼻、支气管、肠胃等黏膜，对患呼吸道、肠胃道疾患的婴幼儿是极佳的食疗奶品 [2] - 按消费人群不同，羊奶粉可分为婴幼儿配方羊奶粉和成人配方羊奶粉，婴幼儿配方羊奶粉专为0至36个月儿童设计，使用山羊或绵羊奶为主要乳制品成分 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售量达5.0万吨，同比增长5.93%，占羊奶粉零售总量的71.43% [1][7] - 2024年中国婴幼儿配方羊奶粉零售额达188亿元，同比增长8.67%，占羊奶粉零售总额的75.20% [1][7] - 科学喂养理念普及和消费者认知度提升，推动市场需求快速增长，羊奶粉“营养好”和“好吸收”的特点契合年轻家庭精细化、品质化喂养需求 [1][7] 行业进入壁垒 - 高质量生产依赖新鲜可控的原料奶供应，拥有牧场或签约牧场可提高质量保证和可追溯性，但中国牧羊业高度分散，规模化和标准化程度低 [3] - 建立牧场需要大量投资和较长时间，养殖和管理优质山羊的能力是企业核心竞争力的重要指标，构成天然行业门槛 [3] 政策环境 - 行业受到一系列政策支持，包括《“十四五”奶业竞争力提升行动方案》、《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》等，为行业发展提供了良好政策环境 [4] 产业链分析 - 产业链上游主要包括奶源（奶山羊、奶绵羊养殖）、辅料（脱盐羊乳清粉、蛋白质、维生素等）、生产设备和包装材料，奶山羊养殖是产业链源头，优质奶源是关键 [4] - 中国奶山羊养殖主要集中在陕西、山东、河南等地，如陕西关中地区是著名奶山羊养殖基地，部分企业通过自建牧场实现奶源自给自足和安全可控 [4] - 产业链中游为研发和生产环节，下游包括母婴专卖店、超市、电商等线上线下销售渠道及终端消费者 [4] - 2024年中国出生人口数量达954万人，同比增长5.8%，人口出生率增至6.77‰，出生人口增加为行业发展带来广阔增长空间 [5] 产品发展与创新 - 新国标推动行业进入立体化竞争新阶段，标准升级倒逼企业加大研发投入，进行系统性、多维度配方创新 [7] - 市场上婴配羊奶粉产品中，DHA&ARA、益生元已成标配，核苷酸、叶黄素、益生菌等营养元素添加率大幅增加，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率明显提升 [7] - 随着配方竞争升维，营养元素组合越来越高阶和全面，行业进入全面营养配方时代，产品创新驱动行业发展 [7] 竞争格局 - 国产品牌在婴幼儿配方羊奶粉市场中占主导地位，占中国已注册产品总数的90.0%以上 [6] - 市场高度集中，2024年CR5市场占有率高达60.8%，竞争将从“增量抢滩”转向“存量博弈”，品牌竞争集中在“稳价盘”和“卷配方”上 [6] - 澳优乳业是首家在港上市的婴幼儿配方奶粉企业，旗下佳贝艾特是羊奶粉领域头部品牌，2025年上半年营业总收入达38.87亿元，毛利润16.28亿元，毛利率为41.88% [8] - 宜品营养科技专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，2025年上半年营业总收入8.06亿元，其中婴幼儿配方羊奶粉占比55.57% [9] 未来趋势 - 奶源作为核心竞争力重要性将持续提升，生鲜乳将成为主流原料，企业会采用“短链路加工”技术和锁鲜工艺保留鲜羊乳天然营养活性成分 [10] - A2奶源、高乳清蛋白、绵羊奶、有机奶源等稀缺性奶源将成为企业构建差异化竞争优势的关键 [10] - 配方将不断创新优化，DHA&ARA、益生元等标配营养元素添加率将进一步提高，乳铁蛋白、OPO等营养成分覆盖率持续提升 [10] - 针对过敏婴幼儿数量增多的情况，企业将通过配方创新，将羊奶粉低敏、易消化吸收的产品特性推向极致，以满足特定人群需求 [10]

行业概述 - 羊奶粉是以山羊或绵羊乳汁为主要原料制成的粉末状乳制品，其核心特点是保留羊奶特有营养，并通过加工解决鲜奶保质期短和运输不便的问题 [2] - 羊奶脂肪球大小仅为牛奶的1/3，蛋白质结构与母乳基本相同，含有大量乳清蛋白，且致敏异性蛋白含量远低于牛奶，更适合肠胃较弱或对牛奶过敏的婴幼儿 [3] - 羊奶粉按原料可分为山羊奶粉和绵羊奶粉，按工艺可分为全脂、脱脂和半脱脂，按消费人群可分为婴幼儿配方羊奶粉和成人配方羊奶粉等细分产品 [4] 市场驱动因素 - 国民收入水平和健康意识提升推动对高品质乳制品需求增加，羊奶粉因营养丰富、易吸收等特点受到消费者青睐 [1][9] - 人口老龄化程度加深，中老年人口对营养补充剂需求增长，适合中老年人食用的羊奶粉市场需求不断扩大 [1][9] - 中国乳糖不耐受体质人群比例较高，羊奶粉乳糖含量相对较低，其蛋白质、脂肪等营养成分结构更易被人体吸收，受到该人群欢迎 [1][9] - 2024年中国羊奶粉零售量达7.0万吨，同比增长6.87%，零售额达250.0亿元，同比增长9.17% [1][9] 行业发展历程与政策环境 - 行业历经萌芽期、青春期（2008年"三聚氰胺"事件后作为牛奶粉替代品迎来发展）、提速期（2018年配方注册制实施）和新纪元（2022年"牛羊并举"政策下规模快速扩张） [7] - 国家层面发布《"十四五"奶业竞争力提升行动方案》等一系列政策推动奶业振兴，为羊奶粉行业发展提供了良好的政策环境 [7] 产业链分析 - 行业上游主要包括奶源（奶山羊/绵羊养殖）、辅料、生产设备及包装材料，其中奶山羊养殖主要集中在陕西、山东、河南等地 [8] - 行业中游为羊奶粉研发与生产环节 [8] - 行业下游包括商场、超市、母婴店、电商等线上线下销售渠道，终端消费者涵盖婴幼儿、中老年人、孕妇等群体 [8] 市场竞争格局 - 市场前景吸引伊利、蒙牛、飞鹤、君乐宝等头部乳企入局，如伊利收购澳优59.45%股权，飞鹤全资收购小羊妙可 [11] - 2024年新国标颁布对生产流程、质量管控等提出更高要求，拥有生鲜羊乳奶源和全产业链布局优势的企业脱颖而出，市场集中度提高，CR5达55.6% [11] - 澳优乳业（佳贝艾特）为市场领导者，2024年市场份额达24.8% [11] - 2025年上半年澳优营业总收入为38.87亿元，毛利润16.28亿元，毛利率为41.88% [11] - 宜品营养2025年上半年营业总收入为8.06亿元，其中婴幼儿配方羊奶粉占比55.57% [12][13] 未来发展趋势 - 新国标落地与消费升级驱动下，生鲜乳将成为主流原料，企业将更多采用"短链路加工"技术和锁鲜工艺以保留天然营养活性成分 [13] - A2奶源因β-酪蛋白分子结构与人类母乳接近，可减少肠道不适风险，其市场需求将持续释放 [13] - 高乳清蛋白、绵羊奶、有机奶源等将受到更多关注，奶源的稀缺性和品质将成为品牌核心竞争力 [13]

公司概况与核心业务 - 公司为宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司，已向香港联交所递交上市申请 [1] - 公司核心产品为低敏乳品，包括婴幼儿配方羊奶粉和特殊医学用途配方食品（特医食品），2024年这两项业务合计占总营收超过70% [1] - 公司历史可追溯至1956年的黑龙江北安市乳品厂，拥有68年行业经验，通过海外建厂和收购（如2016年建韩国工厂、2019年收购西班牙乳清厂）构建了覆盖全产业链的业务布局 [1][3][4] 财务表现与市场地位 - 公司营收从2022年的14.02亿元增长至2024年的17.62亿元，2025年上半年营收为8.06亿元 [4] - 公司年度利润在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别约为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元和5668.8万元 [4] - 特医食品业务营收从2022年的2380万元飙升至2024年的2.19亿元，三年增长近9倍 [1] - 公司婴幼儿配方羊奶粉在国内市场份额为14.0%，位列第二；国内羊奶粉市场CR5为55.6% [8] 行业发展与市场机遇 - 中国羊奶粉市场2024年零售规模为250亿元，2020-2024年复合增长率为4.7%，预计2029年将增至318亿元，复合增速为4.9% [6] - 中国特医食品市场2024年规模为230亿元，2020-2024年复合增速高达23.1%，预计2029年将达530亿元，复合增速为18.2%；其中婴幼儿特医食品2024年规模为132亿元，预计2029年达276亿元，复合增速为15.9% [6] - 行业增长驱动力包括中国0-24月龄婴幼儿过敏症状患病率达12.3%，以及人口老龄化催生特医需求，特医食品渗透率从2020年的不足5%提升至2024年的12% [7] 创始人背景与公司战略 - 创始人牟善波于2006年接手濒临关停的老厂，拥有乳制品专业科班背景和丰富行业经验 [3] - 公司战略包括向上游延伸掌控核心原料（如收购西班牙乳清厂，其羊乳清粉占欧盟总量四分之一）、建立自有牧场、成立低敏营养研究院以实现差异化竞争 [1][3][4] 未来增长潜力方向 - 功能性配方粉领域需求从“基础低敏”转向“精准营养”，例如添加HMO、DHA等成分的产品，2024年此类产品市场规模同比增长35% [9] - 成人高端营养粉是针对老龄化人口的蓝海市场，2024年针对高血压、糖尿病老人的营养粉市场规模达8.2亿元，增速保持在28%以上 [9] - 跨境市场拓展潜力巨大，东南亚、中东等地区低敏乳品渗透率不足5%，公司2024年海外营收占比已达18% [10]

公司上市动态 - 宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市 [1] - 公司是国内羊奶粉行业第二大企业 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年公司营收分别为14.02亿元、16.14亿元和17.62亿元，呈现稳步增长 [2] - 同期净利润分别为2.27亿元、1.68亿元和1.72亿元，2023年出现显著下滑 [2] - 2025年上半年营收为8.06亿元，同比下滑超过10%，净利润为0.57亿元，同比缩水逾四成 [2] - 2023年、2024年整体毛利率接近50%，2025年上半年进一步提升至50.9% [2] - 婴幼儿配方羊奶粉毛利率高达59.6%，特配粉业务达74.8% [2] 费用与成本结构 - 2022年-2024年公司销售费用分别为2.4亿元、3.71亿元、4.32亿元 [3] - 2023年、2024年销售费用同比增长率分别达54.58%、16.44%，显著高于同期营收增速（15.17%、9.17%） [3] - 2025年上半年营收同比下降10.36%，销售费用同比增长5.9%至2.33亿元 [3] - 电商平台服务费增长显著，2023年、2024年及2025年上半年对电商采购额占总采购额比重分别为7.5%、11.3%、14.1% [3] 业务构成与市场环境 - 2024年婴幼儿配方羊奶粉贡献58.6%的收入，特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、成人及儿童奶粉、OEM及乳制品相关材料的收入占比分别为12.4%、7.9%、6.4%和14.1% [4] - 中国奶粉行业面临出生率持续走低和竞争加剧的挑战 [4] - 特殊医学配方食品是2025年上半年公司唯一增长的业务板块，收入从2022年的2376.2万元提升至2025上半年的1.30亿元，占总收入比重由1.7%提升至16.1% [4] 运营效率与产能 - 公司存货周转天数从2022年的276天上升至2025年上半年的361天 [5] - 库存金额从2022年末的6亿元增加至2025年中的8亿元 [5] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.44亿元，较2024年同期的1.15亿元下降约61.7% [6] - 同期计提存货跌价准备0.12亿元，较2024年同期的0.08亿元增长50% [6] - 欧贝加营养工厂的产能利用率从2024年同期的35.4%降至2025年上半年的5.7%，新建的青岛工厂产能利用率也出现显著下滑 [6] 股权结构与公司治理 - 创始人牟善波、康旺投资和启旺投资合计持有公司约75.11%股份 [7] - 上市前公司进行了多次大额派息，包括2023年2月宣派股息2.11亿元（超过同期净利润），2023年3月宣派额外股息3810万元，2025年1月再次派息3000万元 [7]

公司上市申请与业绩表现 - 公司正式向港交所主板递交上市申请，拟通过IPO进行国际扩张 [1] - 2025年上半年营收为8.06亿元，同比减少10.34% [1] - 2025年上半年净利润为5668.8万元，同比暴跌42.57% [1] 历史财务数据 - 2022年至2024年营收实现稳步增长，分别为14.02亿元、16.14亿元和17.62亿元 [1] - 2022年至2024年净利润有所波动，分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元 [1] 产品结构与收入 - 公司产品集中度极高，婴幼儿配方羊奶粉为主要收入来源 [1] - 2022年至2024年婴幼儿配方羊奶粉收入分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元，占总收入比例分别为55.1%、57.4%、58.6% [1] - 2025年上半年羊奶粉营收同比下滑18.6%至4.48亿元，占据公司业绩半壁江山 [1] 费用与现金流 - 公司销售费用、管理费用、财务费用三费均呈增长态势，其中销售费用节节攀升 [1] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额同比骤降超60% [1] - 研发费用投入极低且进一步缩减 [1] 上市前公司行为 - 在IPO前公司频频进行大额分红 [1] - 库存周转承压 [1]

公司IPO进展 - 宜品集团正式向港交所主板递交上市申请，冲击港股IPO [1] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入从14亿元增长至17.6亿元，年内利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元 [3] - 2025年上半年营收为8.06亿元，较2024年同期的8.99亿元下降10.34% [3] - 2025年上半年期间利润为5668.8万元，较2024年同期的9870.7万元下降42.42% [3] - 2022年至2024年，毛利从6.33亿元增长至8.79亿元，毛利率从45.2%提升至49.9% [4] - 2025年上半年销售及分销费用为2.33亿元，占收入比例为28.9%，高于2024年同期的2.2亿元（占比24.5%） [4] 产品结构与市场地位 - 核心产品婴幼儿配方羊奶粉2022年至2024年收入分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元，营收占比均超过50% [4] - 按2024年零售额计算，公司在中国羊奶粉市场份额为14.0%，位列行业第二 [4] - 2025年上半年婴幼儿配方羊奶粉收入为4.48亿元，同比下降18.5%，营收占比为55.6% [5][6] - 特殊医学用途配方产品收入增长显著，从2022年的2376万元增至2024年的2.19亿元，2025年上半年进一步达到1.3亿元 [6] - 婴幼儿配方牛奶粉收入呈下降趋势，从2022年的2.16亿元降至2024年的1.39亿元 [6]

公司上市与市场地位 - 宜品乳业正式向港交所递交主板上市申请 [1][2] - 公司以婴幼儿配方羊奶粉和特医食品为核心业务，2025年上半年分别贡献总营收的56%和16% [2] - 以2024年35亿元零售额计，公司在中国羊奶粉市场以14%的份额位居第二；在婴儿特医食品市场以4.5%的市占率排名本土品牌第二 [2] 财务表现与增长压力 - 2024年公司营收17.6亿元，收入增幅由去年同期的15%放缓至9.2% [3] - 2025年上半年营收同比下滑10%至8.1亿元，婴幼儿配方羊奶粉收入同比下降近两成，净利润下跌超过四成 [3] - 剔除生物资产未变现公允价值变动影响后，2024年利润由1.81亿元降至1.73亿元 [3] - 权益回报率从2022年的30%显著下滑至2025年上半年的11% [4] 核心业务：羊奶粉市场挑战 - 国内婴幼儿配方羊奶粉市场规模在突破百亿后增长乏力，2024年预计整体规模维持在95-100亿元区间 [7] - 羊奶粉品类增长主要来自对牛奶粉市场的替代，但面临牛奶粉企业推出的小分子蛋白奶粉的竞争蚕食 [8] - 公司羊奶粉营收仅维持个位数增长，澳优等竞争对手在2023年出现业绩倒退 [8] - 公司曾设下目标，计划在3-5年内实现30-50亿元营收，但受出生人口下滑影响，高增长未如期实现 [5][6] 销售渠道与费用 - 公司持续扩大经销商规模，截至2025年6月30日经销商数量达2119家，较2022年近乎翻倍 [9][10] - 销售费用率从17.1%攀升至28.9%，主要原因是支付给电商平台的佣金及服务费用快速增长，2025年上半年该项费用占销售费用的近40% [10] - 公司对跨境小程序"唯仪甄选"销售渠道存在依赖，2025年上半年通过该平台的直销收入为7332.1万元，同比下降26%，但同期对其采购额高达7486万元，甚至超过了该渠道带来的收入 [11] 新业务：特医食品发展 - 特医食品板块展现出比传统婴幼儿奶粉更明确的发展前景，公司于2021年6月成立宜品特医，是国内品牌中的较早布局者 [12][13] - 2024年特医板块业务收入达2.19亿元，三年复合增长率超200%，毛利率稳定在70%以上 [13] - 行业顶端由雀巢统治，其以70亿元销售额独占53%市场份额；国产品牌中，圣桐特医年销售额13亿元，规模达到宜品一倍以上 [14] - 公司累计获得4项特医食品注册批文，另有15款产品处于预备注册阶段，但注册流程耗时较长且资金投入较高 [16] 研发投入与未来布局 - 2023年和2024年，公司研发费用均未超过850万元，研发费用率分别为0.52%和0.45%，显著低于圣桐特医同期1.6%的投入水平 [17] - 公司已明确表示将布局成人特医食品及海外市场 [17] 产能与供应链状况 - 公司拥有自建可控羊奶源牧场和脱盐羊乳清自有工厂，产业链覆盖国内外多个基地 [19] - 2022年投产的青岛莱西工厂设计年产能超过1.6万吨，但国内四家工厂的平均产能利用率从2024年的51.7%降至2025年上半年的44.5% [20][21][22] - 2025年上半年公司库存周转天数已超过360天，存货规模达到8亿元，占流动资产比重为58% [23] - 生物资产减值损失净额从2022年的3350万元扩大至2024年的6250万元，对盈利水平造成拖累 [25] - 公司计划将港股募资用于进一步扩建羊场，以提高奶源自给率 [25]