报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - Q2收入及GMV趋势预计符合指引，用户层面稳步改善，预计收入同比-4%，GMV增速回正，穿戴类将恢复同比正增长，标品类同比跌幅收窄，总体用户数接近同比持平，SVIP用户保持同比两位数增长，全年收入同比增速微负到持平，下半年GMV及收入增速有望回正 [4] - Q2盈利水平预计保持相对稳固，Nongaap归母净利润率维持在8%左右，全年利润层面也将保持稳定，nongaap归母净利率预计维持在8%左右 [4] - 唯品会618表现稳健，长期品牌及消费者价值稳固，平台呈现季节性消费特征，夏日单品和3C数码类国补产品热销 [4] - 长期看公司正品特卖心智和供应链优势下平台价值及核心客群稳固，持续分红和回购提升股东价值彰显经营信心，预计2025 - 2027年Non - GAAP归母净利润为89/93/94亿元，给予2025年Non - GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价19.1美元 [4] 财务数据与估值 主营收入 - 2023 - 2027年主营收入分别为112856、108421、107379、110764、111551百万元，同比增长分别为9.4%、 - 3.9%、 - 1.0%、3.2%、0.7% [2] NON - GAAP归母净利润 - 2023 - 2027年NON - GAAP归母净利润分别为9510、9034、8948、9344、9425百万元，同比增长分别为39.1%、 - 5.0%、 - 0.9%、4.4%、0.9% [2] 每股收益 - 2023 - 2027年每股收益分别为15.81、15.08、14.52、15.04、15.22元 [2] PE（NON - GAAP） - 2023 - 2027年PE（NON - GAAP）分别为5.9、6.2、6.3、6.0、6.0 [2] 基础数据 - 总股本10300万股，海外股10300万股，总市值78亿美元，海外股市值78亿美元，每股净资产390美元，ROE（TTM）为19.36，资产负债率44.6%，主要股东为沈亚，持股比例17.8% [3] 股价表现 绝对表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为9.1%、17.6%、20.0% [4] 相对表现 - 1m、6m、12m相对表现分别为6.0%、2.4%、 - 9.8% [4] 资产负债表 流动资产 - 2023 - 2027年分别为37561、37803、40670、47295、53389百万元 [5] 非流动资产 - 2023 - 2027年分别为34762、37134、37415、37671、37905百万元 [5] 资产总计 - 2023 - 2027年分别为72323、74936、78084、84966、91294百万元 [5] 流动负债 - 2023 - 2027年分别为30624、29927、27269、28127、28319百万元 [5] 长期负债 - 2023 - 2027年分别为3139、3460、3460、3460、3460百万元 [5] 负债合计 - 2023 - 2027年分别为33763、33387、30729、31587、31779百万元 [5] 归属母公司所有者权益 - 2023 - 2027年分别为36961、39969、45625、51549、57562百万元 [5] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027年分别为14415、9129、7631、8559、8253百万元 [6] 投资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 5160、 - 3566、 - 421、 - 380、 - 374百万元 [6] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027年分别为 - 6146、 - 4970、 - 4252、 - 1853、 - 1853百万元 [6] 现金净增加额 - 2023 - 2027年分别为3194、656、2958、6327、6026百万元 [6] 利润表 总营业收入 - 2023 - 2027年分别为112856、108421、107379、110764、111551百万元 [8] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为87135、82951、82173、84757、85336百万元 [8] 毛利 - 2023 - 2027年分别为25721、25470、25205、26008、26214百万元 [8] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为8303、8258、8038、8299、8380百万元 [8] 净利润 - 2023 - 2027年分别为8117、7740、7454、7722、7810百万元 [8] EPS - 2023 - 2027年分别为15.81、15.08、14.52、15.04、15.22元 [8] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027年营业收入年成长率分别为9%、 - 4%、 - 1%、3%、1% [9] - 2023 - 2027年营业利润年成长率分别为52%、 - 1%、 - 3%、3%、1% [9] - 2023 - 2027年净利润年成长率分别为29%、 - 5%、 - 4%、4%、1% [9] 获利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为22.8%、23.5%、23.5%、23.5%、23.5% [9] - 2023 - 2027年净利率分别为7.2%、7.1%、6.9%、7.0%、7.0% [9] - 2023 - 2027年ROE分别为22.0%、19.4%、16.3%、15.0%、13.6% [9] - 2023 - 2027年ROIC分别为20.5%、17.8%、24.4%、22.3%、20.2% [9] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为46.7%、44.6%、39.4%、37.2%、34.8% [9] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.2、1.3、1.5、1.7、1.9 [9] - 2023 - 2027年速动比率分别为1.0、1.1、1.3、1.5、1.7 [9] 营运能力 - 2023 - 2027年资产周转率分别为1.6、1.4、1.4、1.3、1.2 [9] - 2023 - 2027年存货周转率分别为15.6、15.5、16.4、16.7、16.5 [9] - 2023 - 2027年应收帐款周转率分别为31.5、28.6、27.4、27.9、27.6 [9] - 2023 - 2027年应付帐款周转率分别为5.4、5.1、5.4、5.5、5.5 [9] 每股资料 - 2023 - 2027年每股经营现金分别为25.60、17.80、14.88、16.68、16.09元 [9] - 2023 - 2027年每股净资产分别为65.65、77.91、88.94、100.49、112.21元 [9] - 2023 - 2027年每股股利分别为3.07、3.50、3.50、3.50、3.50元 [9] 估值比率 - 2023 - 2027年PE（nongaap）分别为5.9、6.2、6.3、6.0、6.0 [9]

全球时尚市场趋势 - 内购特卖占全球时尚市场总价值18%，奢侈品领域占比高达50%，折扣低至1-2折，成为处理库存的关键方式 [2] - 欧盟禁毁过剩商品背景下，预计2025-2030年折扣销售增速为全价销售五倍 [2] - 意大利新兴公司表现亮眼：Arlettie专注奢侈品牌样品特卖，Say wow通过临时精品店实现高增长，Secret Sales Girl转型B2B并拓展国际市场 [2] 中国运动市场增长 - 国际中产运动品牌在中国增长强劲，lululemon营收增20%，HOKA、始祖鸟等品牌高速增长，亚玛芬旗下品牌大中华区增长43% [3] - 阿迪达斯、耐克通过本土化策略复苏，高端运动品牌成中产阶级新身份象征 [3] - 户外、瑜伽服品牌冲击传统市场，成为品牌突破百亿营收的关键阵地 [3] 徒步旅行热潮 - 2024年"徒步"搜索量同比增长近100%，小红书话题浏览超29亿，反映其在年轻群体中的热度 [5] - 徒步带动户外装备行业蓬勃发展，迪卡侬徒步鞋营收增长超50%，高转化率（47%）预示其或成新潮流趋势 [5] - 国际品牌加速布局中国市场，产品线日益丰富 [5] 奢侈品牌本土化策略 - 奢侈品市场虽整体疲软，但中国市场仍是关键，品牌通过跨界合作、限时快闪活动推动文化体验消费 [6] - HERMÈS以"少而精"策略升级门店，PRADA等品牌借助互动营销融入本土文化 [6] - 未来需深度挖掘本土文化，实现从符号消费到文化价值消费的升级 [6] 内衣市场科技赋能 - 中国内衣市场2021-2026年复合增长率预计降至4%，行业进入"科技赋能"4.0时代 [7] - 抖音成新增长引擎，过去一年内衣销售增长69%，消费者需求升级聚焦品质、悦己和功能 [7] - 白皮书提出T.E.C.H标准评估科技内衣，营销建议包括新品造势、场景化营销等策略 [7] 手表市场挑战 - 中国手表市场规模将突破千亿，但中高端市场由外资主导，本土品牌如海鸥、上海表和飞亚达面临激烈竞争 [8] - 年轻消费者转向智能手表，传统手表象征价值减弱，行业缺乏创新 [8] - 第三代本土品牌西普尼尝试贵金属差异化，但受黄金价格波动影响 [8] 品牌动态 - 雪中飞专注冰雪运动基因，跻身行业前列，计划打造"中国冰雪羽绒服第一品牌" [9] - Prada Mode文化俱乐部登陆大阪，推动时尚与文化的跨界融合 [10] - 地素时尚市值近90亿，成为A股女装领军企业，注重设计与产品力 [11] - OF以"快乐基因"为核心，通过会员制增强用户粘性，加速全国布局 [12] - 阿迪达斯践行绿色环保理念，计划2050年实现全价值链碳中和 [13] - 安踏儿童推出动态足桥科技跑鞋，解决儿童低足弓问题 [13] - Demna表达对宽松风格失去兴趣，强调时尚应贴合个人身形 [14][15] - adidas Originals推出宠物系列，反映宠物经济巨大潜力 [16]

上海白领刘歆周末约朋友喝下午茶，身上背的COACH托特包引起了眼尖闺蜜的注意。"这包去年超火，专柜得五六千吧？" 刘歆只是笑笑，没有说话。这个专柜价5500多元的包，是刘歆仅花了1200元出头，在一场奢侈品限时特卖的活动中淘回来的。 像刘歆这样的奢侈品特卖爱好者越来越多。在小红书，#特卖会 相关笔记浏览量达2.7亿，有近200万条讨论。 从线下的北京国贸、上海静安寺的五星酒店B1和LG层，再到线上今年扯大嗓门吆喝折扣奢侈品的唯品会，奢侈品特卖俨然已经成为风潮。无论是炙手可 热的Miu Miu、Prada，还是高端羽绒服品牌盟可睐、加拿大鹅，或者轻奢代表Maje、SANDRO，各大品牌轮番登场。去奢侈品专柜门口排长队的新闻已 经在互联网上几乎销声匿迹，而特卖会里挤满了年轻人，则悄然登上了各个平台的新闻头条。 这股风潮背后，是一群怎样的消费者？他们为何对奢侈品特卖如此狂热？ 被抢爆的奢侈品特卖 周六上午10点，上海静安嘉里中心举办的特卖会刚开门，30岁的互联网人林妍已经等在门口。 她穿着阔腿裤、斜挎小背包，头发利落地扎成马尾——特卖会穿搭法则第一条：别让任何东西妨碍你抢货。 图源：小红书@冰拿铁（已获授权） 推门 ...

除了商品的多样性，广州巨惠码头发展有限公司还注重为顾客提供独特的购物体验。店内的环境设计充满了异国 情调，音乐的选择也反映了这种多元文化的氛围。顾客在这里不仅能够买到自己喜欢的商品，还能够享受到一次 视觉和听觉的盛宴。 更为重要的是，广州巨惠码头发展有限公司还致力于推广可持续发展的理念。他们鼓励使用环保材料，支持当地 的手工艺人和小企业，希望通过自己的努力为保护环境和促进公平贸易做出贡献。 正是这种对商品的精选、对文化的尊重以及对环境的关怀，使得广州巨惠码头发展有限公司成为了一个独一无二 的存在。它不仅仅是一个购物的场所，更是一个连接世界、传播文化和倡导可持续生活方式的平台。 随着时间的推移，广州巨惠码头发展有限公司逐渐成为了城市中的一个标志性地点。它吸引了越来越多的顾客， 也引起了更多人对于特卖和文化消费的思考。在这个快节奏的时代，广州巨惠码头发展有限公司用自己的方式提 醒人们，慢下来，用心去发现和欣赏生活中的每一份美好。 在未来的日子里，广州巨惠码头发展有限公司将继续坚持自己的信念，不断探索和创新，为顾客带来更多的惊喜 和感动。因为在这里，特卖永不停歇，而每一次购物都是一次全新的发现之旅。 在繁华的购物街 ...