2026年澳门博彩行业整体展望 - 预计2026年总博彩收入同比增长6%，恢复至2019年水平的90% [1][2] - 预计2026年行业EBITDA利润率增长6%至24.9%，主要受益于卫星娱乐场关闭带来的利润率改善 [1][23] - 板块增速趋于正常化，但估值可能承压，主要因品牌授权费调整及澳门政府可能干预的风险 [1][29][31] 分业务板块收入预测 - **中场业务（含角子机）**：预计2026年收入同比增长7%，恢复至2019年水平的117%，是带动板块增长的主要动力 [1][2][8] - **贵宾业务**：预计2026年收入同比下滑6%，仅恢复至2019年水平的30%，主要因信用政策保守、宏观环境压力及2025年高赢率基数 [1][2][5] 卫星娱乐场关闭的影响与竞争格局重构 - 所有卫星娱乐场已于2025年底停止运营，澳博控股仅收购澳门凯旋门，关闭其余卫星场 [10] - 2025年卫星娱乐场约占澳门半岛总博彩收入市场份额的4%至5% [10] - 约400张原属卫星娱乐场的博彩桌将重新部署，预计澳门半岛竞争格局需要6至9个月逐步稳定 [10][22] - 卫星娱乐场关闭后，其客户需求预计将转向地理位置临近、博彩产品与最低投注额相似、以及拥有熟悉销售渠道的物业 [20][21][22] - 卫星娱乐场关闭使运营商无需再与卫星场进行50%利润分成，预计将带动行业EBITDA利润率提升约6% [23] 运营效率与区域差异 - 路氹地区娱乐场的中场博彩桌运营效率更高，其每日每桌赢额（WPUPD）超过12,000美元，比澳门半岛（约9,000美元）高25% [16][18] - 澳门半岛部分物业（如巴黎人、澳门金沙、星际酒店、新濠锋、上葡京、新葡京）的中场博彩桌每日赢额与已关闭的卫星娱乐场水平相近，客户博彩消费可能较低 [16][20] - 澳门半岛的再投资率较路氹地区低约20%，竞争格局重构可能导致该地区再投资率上升 [23] 非博彩活动与游客吸引策略 - 澳门正发展成为“活动之城”，通过举办音乐会、体育赛事（如UFC、NBA）、文化活动等多元化娱乐项目吸引游客 [24] - 大型活动能有效吸引高价值客户，提升贵宾转码数和高端中场业务量，帮助主办运营商获得市场份额 [24] - 澳门拥有完善的大型活动基础设施，包括多个可容纳数千至数万人的场馆 [25] - 2025年前十一个月，澳门总游客量同比增长18%，增长动力来自中国大陆、中国台湾地区、日本及泰国游客 [26] - 海外资本市场走强带来的财富效应，以及更多国际化娱乐项目和海外销售办公室开业，有望继续推动海外游客增长并转化为博彩需求 [8][26] 特许权使用费与政府监管风险 - 美高梅中国宣布其特许权使用费率将从2026年起从净收入的1.75%提升至3.5%，年度上限大幅提高 [28][30] - 行业特许权使用费率调整可能影响派息率上升空间，并导致板块估值承压 [29] - 澳门政府曾在博彩法修订咨询中提出加强利润分配监管和指派政府代表的提议，虽未写入最终版，但特许权使用费提升可能导致政府重新考虑这些措施 [31] 估值方法变更 - 将行业估值基础从“EV/经调整EBITDA”改为“EV/EBITDA”，以更精准反映各公司运营表现及特许权使用费变化的影响 [1][33] - 经调整EBITDA通常高于EBITDA，因其扣除了股权激励、特许权使用费、开业前开支等项目 [31][32] - 估值方法变更预计将使板块估值倍数提升约8% [34] - 基于新方法，澳门博彩板块目前估值对应9倍2026年预期EV/EBITDA，低于疫情前5年平均水平（14倍） [39] - 预计未来板块估值倍数区间为8倍至12倍 [39] 盈利预测调整 - 调整2026及2027年总博彩收入预测，预计分别同比增长6%和10%，恢复至2019年水平的90%和99% [37] - 中场收入预计在2026和2027年分别同比增长7%和10% [37] - 贵宾收入预计在2026年同比下降6%，2027年同比增长10% [37] - 预计行业EBITDA在2026和2027年分别同比增长8%和11%，恢复至2019年水平的96%和106% [37]