研究机构概况 - Moretus Research为寻求清晰投资逻辑、高确信度和超额收益的严肃投资者提供买方质量的股权研究服务[1] - 研究范围聚焦美国公开市场，采用结构化、可复制的框架识别具有持久商业模式、现金流潜力被错误定价及资本配置合理的公司[1] - 研究方法结合严格基本面分析与高信号、判断驱动的流程，摒弃市场噪音、叙事性炒作和过度复杂的预测模型[1] 估值方法论 - 估值基于实用主义原则，采用与行业相关且适配公司商业模式及资本结构的倍数指标，强调可比性、简洁性和相关性[1] - 研究覆盖倾向于选择经历结构性变化或暂时性错判的低估公司，通过冷静分析和差异化认知获取不对称回报机会[1] 研究价值主张 - 所有研究成果体现对资本纪律性和长期复利效应的深度尊重[1] - 目标是通过专业级洞察、可操作的估值分析及有效信息过滤机制，提升独立投资研究的标准[1]

导读：2020年至今，我们和东方红资产管理的周云做过三次访谈，每一次都能感受到他价值体系的进步。 2020年3月第一次访谈，周云展现了他对低估值投资的长期信心。这一套投资框架，在之后的这些年中一直未变，是他最底层的投资逻 辑。 2022年12月第二次访谈，周云提出了成功的投资不仅需要理解估值，也要倾向市场的声音，价值和市场并不矛盾，都有自己的内在规 律。 2025年5月第三次访谈，周云谈到了用质量做排除法，大家一致认可的高质量未必能带来好的长期回报，但可以把市场后50%到60%的 低质量公司剔除。 在最新的这一次访谈中，我们剔除了周云此前提过的投资框架部分，更多展现了他的一些新思考： 第一层思考：为什么独立是一种很强的竞争优势？因为人性的底层就会从众，即便是在显而易见的事实面前。周云用著名的"阿希实 验"为例，阐述了人性的弱点。从以小为美，到只买龙头，资本市场没有永恒的真相，只有新的共识替代旧的共识。拉长看，周云能不断 战胜沪深300，很重要的部分就是没有追涨杀跌。 第二层思考：如何把质量和估值结合在一起。即便好公司和好价格难以同时出现，但买好公司依然是周云追求的。他把质量作为一种排 除法，剔除一大批低质量的 ...