投资评级 - 报告维持苏交科“增持”评级 [4][7] - 当前价为4.97元 [7] 核心观点 - 公司整体经营稳健，扣非利润增长亮眼 [1] - 毛利率短期承压，费用管控效果显著 [2] - 公司积极开拓低空产业新版图，聚力科技创新 [3] 经营业绩总结 - 2026Q1-Q3公司实现营收29.76亿元，同比增长7.48% [1] - 2026Q1-Q3实现归母净利润6836.31万元，同比下降13.51% [1] - 2026Q1-Q3实现扣非归母净利润5212.54万元，同比增长33.09% [1] - Q3单季度营收12.11亿元，同比增长21.95% [1] - Q3单季度实现归母净利润-1124.57万元，同比增长31.25% [1] - Q3单季度实现扣非归母净利润-1303.95万元，同比增长53.44% [1] 盈利能力与费用管控总结 - 2026Q1-Q3公司毛利率26.13%，同比-4.45pct [2] - 2026Q3毛利率为21.55%，同比-6.72pct，季度环比-14.11pct [2] - 2026Q1-Q3期间费用率为18.49%，同比-2.86pct [2] - 2026Q1-Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98%/11.02%/1.16%/4.33%，同比-0.41/-1.07/-0.57/-0.81pct [2] - 2026Q3单季度期间费用率为15.91%，同比-3.27pct，季度环比-6.06pct [2] - 2026Q3单季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.72%/9.31%/0.57%/4.30%，同比-0.62/-1.93/+0.36/-1.08pct，季度环比-0.66/-4.01/-1.22/-0.17pct [2] 业务发展总结 - 报告期内公司与江宁开发区、南京航空航天大学共建南京适航研究院 [3] - 承接江苏省首个低空起降设施布局规划研究——江苏省低空公共起降场（点）布局与建设管理技术支撑服务项目 [3] - 中标山西省低空经济发展规划编制 [3] - 与北斗伏羲签署战略合作协议，拓展低空经济新赛道 [3] - 参与科技部国家重点研发计划—政府间国际科技创新合作项目“北斗多源融合的大跨桥梁智能健康监测技术与方法联合研发”等2项科研项目 [3] - 依托集团新型道路材料国家工程研究中心，自主研发国内首台（套）融合新型道路材料智能设计系统IMD的无人化多工况成型试验装备LH-BOT顺利下线并投入使用 [3] 盈利预测与估值总结 - 预计公司2026-2028年营收分别为42.02/42.42/42.85亿元 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.97/1.16/1.35亿元 [4] - 对应EPS为0.08/0.09/0.11元/股 [4] - 对应PE估值分别为65/54/47倍 [4] - 2026E营业收入4201.89百万元，收入同比0.80% [6] - 2026E归母净利润96.83百万元，归母净利润同比311.76% [6] - 2026E/2027E/2028E ROE分别为1.17%/1.42%/1.67% [6] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为27.95%/28.24%/28.44% [9] - 2026E/2027E/2028E净利率分别为2.30%/2.74%/3.14% [9] - 2026E/2027E/2028E资产负债率分别为46.05%/46.55%/47.29% [9] - 2026E/2027E/2028E每股经营现金流分别为0.39/0.30/0.32元 [9]

文章核心观点 - 2026年一级市场情绪经历活跃高点，热度聚焦于符合国家战略导向的科技创新领域，券商凭借“投资+投行+研究”的生态化能力处于资本与产业共振的关键节点 [6] - 国泰海通参设200亿元科创母基金，券商系母基金再添新军 [5][7] - 一级市场已走完一轮狂热，进入冷静与理性回归阶段，IPO节奏放缓、估值回落、出手审慎，但降温未传导至募资端，政府引导基金、产业资本、券商系等主流LP资金仍在释放，钱依然向硬科技加速汇聚 [18] - 市场不再为故事买单，却仍然坚定地为技术投票 [19] 上海领航科创母基金设立 - 10月28日国泰海通证券公告披露，公司通过全资子公司参设规模200亿元的科创母基金 [9] - 国泰海通全资子公司国泰海通开元拟与实际控制人上海国际集团全资子公司上海国际集团资管及其他方共同出资设立上海领航科创基金合伙企业（有限合伙） [9] - 该科创母基金认缴出资总额拟为200亿元，国泰海通开元认缴出资40亿元，担任基金管理人和执行事务合伙人，工银资本共同担任执行事务合伙人，国际集团资管公司及其他投资者作为有限合伙人参与出资 [9] - 基金仅投资于经合伙人会议审议通过的下层基金，下层基金投资方向为新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药、人工智能、数字经济等符合国家战略导向的重点产业 [10] - 基金投资期为自首次交割日起至其对应的5个周年日止，退出期为自投资期届满之次日起至其对应的第7个周年日止，经合伙人会议审议同意可延长 [10] - 参与并管理该基金有助于公司引入全球高端科创资源、培育国际化龙头企业，持续积累跨境科创投资经验，打造全面领先、具有国际竞争力的现代投资银行 [10] 国泰海通母基金布局历程 - 2015年与广东省粤科集团等联合发起设立粤科海通科技创业投资母基金 [11] - 2023年先后签约上海浦东引领区产业引导母基金、安徽海螺工业互联网母基金、海通兴泰长三角合作发展基金，三只合计规模140亿元 [11] - 2024年与福州城投合作落地总规模300亿元的福州产业投资母基金 [11] - 2026年海通开元完成对国泰君安创新投资的控股合并并更名“国泰海通开元”，母基金配置版图推向新体量 [11] 国泰海通一级市场其他出资 - 9月14日国泰海通私募子公司管理的上海并购基金三期完成备案，首关规模9亿元，聚焦高端制造、集成电路、新材料、新能源、信息技术等产业 [11] - 5月国泰海通全资子公司国泰君安创新投资有限公司联合智谱设立上海智谱国泰海通人工智能产业创业投资合伙企业（有限合伙），加速人工智能领域创业投资布局 [11] - 今年4月国泰海通旗下国泰君安创新投与工银投资以及黄海金控集团、盐城战新专项母基金等共同签约设立国泰海通工融绿色战新（盐城）创业投资合伙企业（有限合伙） [14] 券商行业母基金布局动态 - 近两三年主动组建母基金或受托管理地方引导基金的券商私募子数量越来越多，尤其是二三线城市母基金，包括以中信证券为代表的头部券商以及粤开证券、财通证券等，已形成中国创投生态中不可忽视的“券商系”力量 [14] - 今年4月总规模30亿元的信嘉（嘉兴）股权投资基金落地，由中信私募、中信投资控股、中信泰富能源、中信建投证券、中信银行嘉兴分行联合嘉兴高新集团、北京夏初科技共同发起设立 [14] - 中国银河证券成为中国-东盟合作基金的普通合伙人，该基金由中投、印尼投资局、阿塞拜疆国家石油基金联合发起，首关约5.2亿美元 [14] - 此前3月国泰海通旗下海通创意出任长三角数智文化产业基金管理人，这是首只由长三角一市三省国有资本共同出资的数智文化产业基金，总规模100亿元，首关规模30.03亿元，重点投资以人工智能技术为主的核心数字文化技术产业以及AI+、文化+融合领域 [15] - 中金资本受托管理500亿元京津冀创业投资引导基金，国家创投引导基金、中投及中金、新华保险、银河证券、申万宏源、中国银行等相关主体及京津冀区域资本共同出资 [15] 券商系资产配置偏好与行业趋势 - 券商系LP持续扩容，在资产配置上已形成一定偏好：在盲池基金中倾向于与政府、产业方协同作战，自有资金则更偏好配置S份额，但对资产定价与流动性保持较高要求 [15] - 券商系创投的募资与投资活动已呈现活跃态势，通过设立新基金、扩大管理规模，正加速布局一级市场股权投资 [16] - 执中ZERONE数据显示，2026年上半年超20家券商另类子公司参与对私募股权基金的出资，规模合计超46亿元 [16] - 出资活跃的同时行业竞争格局加速分化，头部机构和中小机构营收差距拉大，券商另类子公司正经受更加严格的考验 [16]