报告行业投资评级 - 震荡 [6] 报告的核心观点 - 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压下预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化 待新粮卖压进一步兑现后，建议可择机逢低多配远月合约 [6] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 供给偏空，东北产地面临集中上量压力，华北潮粮有保管压力，渠道上量恢复，关注11月产地卖压；25/26年度种植成本下降，播种面积稳中略减，单产良好，维持丰产预期；进口谷物政策限制持续，供应缩量 [6] - 需求中性，2025年8月全国工业饲料产量环比增3.7%、同比增3.8%，配合饲料中玉米用量占比32.9%；畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损，政策或影响远月供应；饲企库存低位有刚需补库需求；深加工企业有季节性建库需求，但粮质分化，对低质量粮压价，淀粉高库存去化不足，采购原料需求不迫切 [6] - 库存中性，北港累库慢，南港玉米库存低，整体谷物库存上升，新季玉米补充后预期港口累库；饲料企业和深加工玉米库存低位 [6] - 基差/价差中性，基差处于中性水平 [6] - 利润偏空，生猪、肉蛋禽养殖利润亏损；深加工淀粉、酒精加工利润改善 [6] - 估值中性，新季玉米从种植成本看估值中性偏高，从盘面绝对价格看估值偏低 [6] - 投资观点为震荡，若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压下预期C01震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化，待新粮卖压兑现后可择机逢低多配远月合约 [6] - 交易策略单边震荡，套利观望，风险关注政策和天气 [6] PART TWO 期货及现货行情回顾 - 现货市场价格小幅反弹 [10] - 盘面持仓移仓换月 [15] PART THREE 玉米供需基本面数据 - 国内 - 渠道上量恢复 [24] - 9月玉米进口低位、进口高粱大麦增加 [33] - 北港库存小幅上升，南港玉米库存低位 [39] - 饲料企业库存天数处于低位，饲料月度产量有变化 [47][49] - 猪价小幅回升，体重去化不明显，生猪养殖利润亏损 [55][51] - 肉鸡养殖利润有波动，父母代在产存栏数有变化 [58] - 蛋鸡养殖利润有波动，蛋鸡存栏数有变化 [62] - 深加工玉米消费季节性回升，库存回升 [65] - 深加工淀粉加工利润改善，库存高企，淀粉提货量有变化 [73][79] - 淀粉需求方面，饮料表现较差，造纸开机高位但利润低位 [81][88] - 酒精开机季节性回升，加工利润回落 [97] - 小麦价格上涨，面粉需求疲弱 [105] - 玉米期货注册仓单量有变化 [112] PART FOUR 玉米供需基本面数据 - 国外 - 9月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比略下调 [117] - 美玉米出口销售有相关数据变化 [124]