财务数据和关键指标变化 - 2025年全年摊薄后每股收益为1.70美元，EBITDA总计25亿美元 [12] - 2025年全年经营活动产生的现金流为23亿美元，现金转换率高达95%，远超80%的长期目标 [12][19] - 第四季度公司整体EBITDA为4.17亿美元，包含6100万美元（税后）的已确认项目，主要与荷兰合资企业和APS特种粉末业务的关闭成本有关 [20][21] - 第四季度非现金后进先出法（LIFO）存货估值费用减少了季度业绩，净影响为5200万美元 [21] - 公司超额完成现金改善计划，2025年实现8亿美元的现金节约，远超6亿美元的初始目标，其中4亿美元来自营运资本的减少 [14] - 公司预计2026年有效税率约为10%，现金税率预计比有效税率高约10个百分点 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **烯烃和聚烯烃美洲（O&P Americas）**：第四季度EBITDA为1.64亿美元，环比下降，主要受原料成本上升、聚乙烯利润率下降以及多个工厂计划内和计划外维护影响 [24] 该部门第四季度运营率约为75%，裂解装置运营率约为90% [25] 预计第一季度O&P美洲资产平均运营率约为85% [25] - **烯烃和聚烯烃欧洲、亚洲和国际（O&P EAI）**：第四季度EBITDA亏损6100万美元，受季节性价格走低、计划内和计划外维护水平较高影响 [26] 该部门通过有针对性的降产来调整库存，预计第一季度欧洲资产运营率为75% [26][27] - **中间体和衍生物（I&D）**：第四季度EBITDA为2.05亿美元 [28] 第四季度资产运营率约为75% [29] 由于La Porte装置重启后因寒冷天气再次停机，预计第一季度EBITDA将受到约2000万美元的影响 [29] 预计第一季度资产运营率约为85% [29] - **高级聚合物解决方案（APS）**：第四季度EBITDA为3800万美元，尽管市场疲软，但EBITDA同比大幅增长55%，现金生成能力显著改善 [31] - **技术业务**：第四季度EBITDA为8000万美元，受催化剂需求增强和更多已售许可证达到收入确认里程碑推动 [32] 预计第一季度业绩将走低，可能接近2025年第二季度的水平 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年聚烯烃利润率达到十多年来的最低水平 [11] 行业库存下降约3天或5亿磅 [24] 预计第一季度季节性需求将复苏，低行业库存支持聚乙烯提价举措 [33] - **欧洲市场**：面临来自低成本进口产品的竞争加剧、结构性能源成本高企以及整个价值链持续去库存的压力 [11][26] 支持循环经济的监管框架和该地区持续的资产合理化是中期有利因素 [33] - **亚洲市场**：近期产能增加继续对利润率构成压力，但中期合理化公告是鼓励性趋势 [34] - **包装行业**：需求保持稳定并由必需品驱动，消费者注重价值，北美和欧洲持续转向自有品牌 [34] - **建筑与施工行业**：情绪保持谨慎，低利率应能提供一些支持，但预计近期环境仍将疲软 [34] - **汽车行业**：北美仍面临可负担性挑战，欧洲则显示出稳定迹象 [34] - **含氧燃料市场**：地缘政治不确定性预计将使市场保持波动 [34] 2025年平均利润率略高于历史水平，但波动较大 [60] 预计2026年将恢复正常，并在夏季出现典型的季节性改善 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持三大战略支柱：1）发展和升级核心业务；2）建立盈利的循环和低碳解决方案业务；3）提升绩效和文化 [6][8] - 在核心业务方面，2025年优先保障安全可靠运营，推进四项欧洲资产剥离（预计2026年第二季度完成），并在沙特阿拉伯通过新的低成本原料分配加强中东成本优势地位 [7] - 在循环经济方面，MoReTec-1项目建设进展顺利，预计2027年启动，同时倡导支持性政策框架，并在各基地执行低成本和零成本的能效举措 [8] - 价值提升计划（VEP）超额完成原定目标，2025年实现11亿美元的经常性年度EBITDA，并计划将该计划延长，目标到2028年实现15亿美元的经常性年度EBITDA [9] - 鉴于当前市场环境，公司已大幅减少对循环解决方案的资本支出计划，并优先考虑提供支持性监管和具有韧性、成熟需求的市场（如欧洲）[10] - 行业利润率比历史平均水平低约45%，甚至比2024年更差 [11] 全球贸易中断、耐用品需求低迷、油气比较低、持续的全球产能增加以及欧洲进口竞争和能源成本高企是利润率承压的主要因素 [11] - 市场正以越来越快的速度进行产能合理化，加速供需再平衡 [11] 公司观察到全球乙烯产能合理化规模已从第三季度提到的2100多万吨增至2300多万吨以上，且不包括中国的“反内卷”政策潜在影响 [81][82] - 在中国，公司观察到关于“反内卷”政策的广泛讨论和评估，可能涉及更高的产能合理化门槛（如50万吨裂解装置），以及新的石脑油消费税等政策，这些都可能推动市场理性化 [78][79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是行业异常艰难的一年，利润率在所有核心业务中持续深度承压 [10] 这可能是行业经历的最长下行周期之一 [6] - 尽管环境艰难，但利安德巴塞尔在周期底部继续产生正自由现金流 [11] - 一旦利润率开始正常化，凭借低成本地位、世界级技术以及创造价值和现金的纪律性方法，公司将处于有利地位以抓住显著的上行空间 [12] - 预计第一季度市场将从第四季度的季节性低点出现温和的连续改善 [34] 宏观环境仍然喜忧参半 [34] - 团队继续专注于执行、成本控制和价值驱动型增长 [35] 公司对自身定位充满信心 [35] 其他重要信息 - 2025年公司安全绩效创历史最佳，总可记录事故率创历史新低 [5] - 全球员工人数减少7%（约1350人），降至自2018年以来的最低水平 [14][39] - 公司通过发行15亿美元债券来应对2026年和2027年到期的债务，年末持有34亿美元现金及短期投资，可用流动性为81亿美元 [18] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了20亿美元现金 [19] - 2026年资本支出计划约为12亿美元，其中约4亿美元用于盈利性增长，8亿美元用于维持性投资 [22][23] 这低于历史约20亿美元的水平，部分原因是2026年是大修活动较轻的年份，仅计划进行两次大修 [44][47][48] - 欧洲四项资产的剥离计划进展顺利，监管审查、工会咨询和过渡计划均按预期推进，预计2026年第二季度完成交易 [26][27] - 关于已关闭的休斯顿炼油厂，公司计划保持不变，将其转型（如用于MoReTec-2），并强调当初关闭避免了约15亿美元的资本支出 [51][52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股息政策，考虑到较高的股息收益率和较低的估值倍数，为何不削减股息并将现金投入增长项目？[38] - 管理层强调了2025年在艰难市场环境下取得的强劲现金流表现（23亿美元）、超额完成的现金改善计划（8亿美元）以及精简的组织结构（减少1350名员工）[39] - 投资级资产负债表是资本分配战略的基石，在周期底部，公司正在评估股东现金回报与增长投资之间的平衡，并已推迟了一些增长投资（如Flex 2, MoReTec-2）[40][41] - 关于是否调整股息以维持投资级指标的决定由董事会做出，并定期在董事会会议上审议，下一次会议将在二月举行 [42] 问题: 2026年资本支出指引为12亿美元，显著低于历史水平，这是否是新常态？[44] - 2026年12亿美元的资本支出中，8亿美元用于维护，4亿美元用于增长 [23][46] - 维护支出较低是因为2026年是大修活动较轻的一年（仅两次大修），且得益于2024和2025年已完成的工作，使得部分大修可以推迟 [46][47] - 8亿美元的维护支出不能作为未来几年的新基线进行 extrapolate，历史上维护性资本支出约为12亿美元，完成欧洲资产剥离后，预计该数字将降至约11亿美元 [48] 问题: 鉴于委内瑞拉局势变化，已关闭一年的休斯顿炼油厂是否有重新货币化的可能性？[50] - 公司对该炼油厂的转型计划保持不变，当初关闭避免了约15亿美元的资本支出（大修）[51] - 并非只有该炼油厂能够加工委内瑞拉品质的原油，美国有许多炼油厂可以处理 [52] - 公司对该地块现有资产的利用保持开放态度，但转型计划仍在现金改善计划的时间框架内 [52] 问题: 2025年末营运资本管理出色，2026年是否需要重建？预计对营运资本的影响如何？[54] - 管理层肯定了团队在营运资本管理上的持续优异表现，现金转换率自2022年以来持续高于90% [54] - 2025年末的营运资本绝对值是自2020年以来的最低水平 [56] - 预计2026年将适度重建一些营运资本，但这已纳入现金改善计划考量，公司仍有足够的措施来实现2025-2026年累计13亿美元的现金改善目标 [57] 问题: 对2026年含氧燃料市场的评估和机会展望？[60] - 预计含氧燃料市场在经历了波动的2025年后将恢复正常，并出现典型的季节性（夏季）改善 [61] - 年初库存较低，美国海湾地区的冰冻天气导致停产，造成了短期价格上涨压力，但第一季度需求仍处于季节性低位 [61][62] 问题: 聚丙烯市场是否比聚乙烯更弱？对未来几年聚乙烯和聚丙烯的复苏更看好哪个？[64] - 聚丙烯（及衍生物）更依赖于耐用品需求，而该需求自2021年高位以来持续疲软 [65] - 从供应侧看，全球聚丙烯成本曲线平坦，中国严重供过于求并出口，导致利润率承压，公司认为聚丙烯已处于底部 [67] - 随着需求回归和产能合理化，聚丙烯的反弹初期可能更高 [67] 目前观察到的整合与合理化活动可能更侧重于聚丙烯而非聚乙烯 [68] 问题: 对美国海湾地区聚乙烯市场的更新看法，特别是合约定价机会和原料波动的影响？[72] - 行业库存极低（第四季度末估计低于40天），第四季度原料成本（乙烷、天然气）上涨侵蚀了利润，冬季风暴费恩导致更多产能短期关闭 [73][74] - 出口价格上涨，下游加工商宣布提价，所有这些因素都支持当前市场上的提价举措 [74] - 预计综合利润率将因此上升 [75] 问题: 对中国“反内卷”政策的最新看法，未来几个季度是否会有更多具体消息？[78] - 观察到中国1月份出现温和提价，可能与库存消耗和聚烯烃约4%的需求增长有关 [78] - 关于“反内卷”政策有大量讨论和严肃评估，预计会有政策出台（可能在第二季度），讨论涉及更高的产能合理化门槛（如50万吨裂解装置）[79] - 其他政策如新的石脑油消费税（国内交易每吨约300美元，需预付）也将对非一体化玩家产生现金流影响，可能推动市场理性化 [80] 问题: O&P美洲部门的产能有多少用于出口？出口利润率低迷，是否应减少出口 exposure？[84] - 历史上公司的聚乙烯出口比例一直低于行业水平，因为产品组合更具差异化，更多依赖国内市场 [85] - 2024年和2025年，公司的出口比例分别为34%和38%，而行业水平接近48% [86] - 2025年出口定价受关税和供应链频繁变动影响很大，2026年的一个上行机会是如果关税正常化，供应链将稳定，各地区将有机会获得最佳净回报 [86] 问题: O&P EAI部门第四季度因外部供应商停产造成的损失有多大？第一季度预计有多少恢复？[88] - 第四季度O&P EAI部门因烯烃影响损失了3500万美元 [89] 问题: 关于全球2300万吨乙烯产能合理化数据的细节和可信度，其中许多设施尚未明确指明？[91] - 该数据基线是2020年，包括已关闭和已宣布关闭的产能 [92] - 细分包括：欧洲已关闭约500万吨，已宣布关闭200万吨；中国自2020年以来已关闭约500万吨；东南亚已关闭约300万吨，已宣布关闭100万吨；日本已关闭和已宣布关闭合计约200万吨；此外还包括预期的韩国关闭约370万吨 [92][93][94] - 管理层认为欧洲等地未来还会有更多关闭 [92]