报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年4月7日沙特大型石化工厂设施遭打击，乙二醇盘中涨停，当前中东局势和霍尔木兹海峡通航情况将继续扰动市场，若下游需求4 - 5月未大幅坍塌，乙二醇大幅去库可能性较高，后续关注EG06 - 08和EG09 - 01正套头寸滚动做多机会 [2][3][4] 根据相关目录总结 最新动态 2026年4月7日地缘紧张局势升级，美国资本参与的沙特阿拉伯东北部朱拜勒工业区发生爆炸，该园区涉及多个化工品，在霍尔木兹海峡通行顺利情况下，加剧了中东地区乙烯及其下游烯烃类产品的供应减量，成本与供应共振下，乙二醇盘中涨停 [3] 上涨原因 1. 朱拜勒工业区是全球重要石化生产基地之一，年产量约1000万吨石化产品，占全球总产量8% - 8%，区内聚集多家大型石化企业及项目 [3] 2. 美伊战争后，中东地区乙二醇装置持续关停，截至4月4日当周，沙特地区乙二醇开工率下跌至47.9%，科威特地区下跌至40.3%，伊朗地区全部停车，中东地区综合开工率下跌至3.67%，沙特东海岸乙二醇产能占沙特总产能约66.8%，占中东总产能约45.9%，沙特50. arar工厂4套装置共215万吨已停车，仅剩2套装置共134万吨运行且面临不确定性 [3] 3. 中国大陆长停煤制乙二醇装置重启计划暂时取消，后续煤制乙二醇供应增量不确定，河南一套20万吨年合成气制乙二醇装置原计划清明节后产出，现重启计划取消，多个合成气乙二醇装置落实计划内减产，煤制乙二醇负荷回升概率有限 [3] 基本面情况 1. 截至4月2日，中国大陆聚酯综合开工率86.6%（ - 0.2%） [4] 2. 截至4月2日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在63.85%（ - 1.98%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.76%（ + 1.48%） [4] 3. 截至4月7日，华东部分主港地区MEG港口库存约103.4万吨附近，环比上期下降4.1万吨，各港口库存有升有降 [4] 后市展望 当前中东局势和霍尔木兹海峡通航情况将继续扰动市场，乙二醇价格在高位成功率短期或以下跌，4月份进口大幅缩量、国内本土负荷重心下移、出口及区域内调配货源陆续发运以及需求端负反馈等特征显现且深化，若下游需求4 - 5月无大幅坍塌，乙二醇大幅去库可能性较高，后续关注EG06 - 08和EG09 - 01正套头寸滚动做多机会 [4]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行 [6] - 短期油价大幅波动导致下游由补库转观望，行业进入库存再平衡阶段 [6] - 中期下游库存低位，油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性可期 [6] - 长期格局优化叠加供给收缩，重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善 [6] - WTI原油价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至20.6万桶/日 [1] 重点公司盈利预测与评级 - 重点覆盖公司均给予“强推”评级，包括中国海油、恒力石化、荣盛石化、广汇能源、桐昆股份 [2] - 中国海油（600938.SH）2026-2028年预测EPS分别为3.31元、3.34元、3.44元，对应PE分别为11.83倍、11.75倍、11.38倍 [2] - 恒力石化（600346.SH）2026-2027年预测EPS分别为1.35元、1.62元，对应PE分别为16.00倍、13.29倍 [2] - 荣盛石化（002493.SZ）2026-2027年预测EPS分别为0.43元、0.53元，对应PE分别为27.77倍、22.34倍 [2] - 广汇能源（600256.SH）2026-2027年预测EPS分别为0.35元、0.53元，对应PE分别为18.29倍、12.11倍 [2] - 桐昆股份（601233.SH）2026-2027年预测EPS分别为1.28元、1.58元，对应PE分别为14.04倍、11.32倍 [2] 行业表现回顾 - 截至报告期，石油石化（申万）指数近1个月、6个月、12个月绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0% [4] - 同期相对沪深300指数的表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 本周（2026年4月3日当周）石油石化（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五的个股为：博汇股份（+15.81%）、中油工程（+14.08%）、和顺石油（+8.24%）、康普顿（+7.28%）、贝肯能源（+6.48%）[15] 原油市场动态 - **价格**：截至2026年4月2日当周，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，周环比上涨1.02美元/桶（+0.94%）；WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，周环比大幅上涨17.06美元/桶（+18.06%），WTI价格历史性反超布伦特 [6][18] - **价差**：同期布伦特-WTI期货价差为-2.51美元/桶，较上周收窄16.04美元/桶 [18] - **供给**：美国原油产量为1365.7万桶/天，环比持平；欧佩克2月原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6] - **需求**：美国炼厂原油加工量为1637.9万桶/天，周环比减少21.9万桶/天，开工率92.1%，下降0.8个百分点；中国主营炼厂开工率71.99%，环比持平 [6] - **库存**：美国原油和石油总库存为16.89亿桶，周环比减少248万桶；商业原油库存为4.62亿桶，周环比增加545万桶 [6] 成品油市场动态 - **价格与利润**：全球主要市场成品油价格处于历史高位。截至2026年3月30日/4月3日，美国炼油裂解价差、新加坡炼油裂解价差、中国汽油毛利的历史百分位均达到100% [12] - **供给**：美国汽油、柴油、航空煤油周产量分别为958.3万桶/天、499万桶/天、178.5万桶/天，环比分别变化-1.59%、+1.4%、+12.77% [63] - **需求**：美国原油引伸需求为1933.2万桶/天，周环比+1.03%；车用汽油引伸需求为951.51万桶/天，周环比-2.93% [74] - **库存**：美国汽油总库存为24086.1万桶，周环比-0.24%；柴油库存为11782.5万桶，周环比-1.79% [79] 芳烃产业链动态 - **价格**：截至2026年4月3日当周，PX（CFR）价格为1248美元/吨，周环比+11美元；PTA价格为6850元/吨，周环比+140元；涤纶长丝POY/FDY/DTY价格分别为9250/9500/8200元/吨，周环比分别+300/+200/+250元 [6][88] - **利润**：PXN价差为-103美元/吨，周环比大幅缩窄76美元；PTA现货加工费为190元/吨，周环比+69元；POY与PTA（T-7）的价差为673元/吨，周环比+93元 [6][94] - **开工与库存**：PX/PTA/涤纶长丝开工率分别为81.66%/79.61%/85.08%，环比小幅下降；江浙织机POY/DTY/FDY库存天数分别为26.2/31.9/31.3天，环比均有所上升 [113][120] 烯烃产业链动态 - **价格**：截至2026年4月3日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丁二烯价格分别为9700/8975/8821/10558/9275/17650元/吨，周环比变化-250/+480/+50/+17/+233/-550元 [6][128] - **利润**：乙烯-石脑油价差为1201元/吨，周环比-225元；丙烯-石脑油价差为476元/吨，周环比+505元；PP-丙烯价差为300元/吨，周环比+480元 [6][145] - **开工与库存**：乙烯/PE/PP开工率分别为84%/75%/65%，环比变化不大；PE工厂库存为51万吨，周环比减少4.44万吨；PP工厂库存为45万吨，周环比增加0.13万吨 [157][181] 投资逻辑与建议 - **逻辑一**：中东冲突或带动长期油气价格中枢上移，推荐关注油气生产企业中国海油、广汇能源 [6] - **逻辑二**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化企业荣盛石化、恒力石化；建议关注长丝企业桐昆股份等 [6] - **逻辑三**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程企业海油工程、海油发展等 [6]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行 [6] - **短期**：油价大幅波动导致下游由补库转观望，石化产品有价无市、成交偏弱；下游持续去库、上游被动累库，行业进入库存再平衡阶段 [6] - **中期**：下游库存低位，涨价弹性可期。油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性将逐步兑现 [6] - **长期**：格局优化+供给收缩，炼化景气上行。重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善 [6] - WTI价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至20.6万桶/天 [1] 重点公司盈利预测与评级 - **中国海油 (600938.SH)**：2026-2028年预测EPS分别为3.31、3.34、3.44元，对应PE分别为11.83、11.75、11.38倍，评级“强推” [2] - **恒力石化 (600346.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为1.35、1.62元，对应PE分别为16.00、13.29倍，评级“强推” [2] - **荣盛石化 (002493.SZ)**：2026-2027年预测EPS分别为0.43、0.53元，对应PE分别为27.77、22.34倍，评级“强推” [2] - **广汇能源 (600256.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为0.35、0.53元，对应PE分别为18.29、12.11倍，评级“强推” [2] - **桐昆股份 (601233.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为1.28、1.58元，对应PE分别为14.04、11.32倍，评级“强推” [2] 行业基本数据与行情回顾 - 行业股票家数50只，总市值61，086.24亿元，流通市值37，235.48亿元 [3] - 近1个月、6个月、12个月，石油石化行业绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0%，相对沪深300表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 截至2026年4月3日当周，石油石化（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五公司：博汇股份 (+15.81%)、中油工程 (+14.08%)、和顺石油 (+8.24%)、康普顿 (+7.28%)、贝肯能源 (+6.48%) [15] - 本周板块内跌幅前五公司：通源石油 (-11.67%)、渤海化学 (-11.55%)、蓝焰控股 (-11.32%)、东华能源 (-11.25%)、茂化实华 (-10.42%) [15] 原油板块 - **价格与价差**：截至2026年4月2日当周，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，周环比上涨1.02美元/桶 (+0.94%)；WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，周环比大幅上涨17.06美元/桶 (+18.06%)，WTI价格历史性反超布伦特 [6][18] - 布伦特-WTI期货价差为-2.51美元/桶，周环比收窄16.04美元/桶 [18] - **供给**：美国原油产量周环比持平于1365.7万桶/天；欧佩克2月原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6][20] - **需求与开工**：美国炼厂开工率周环比下降0.8个百分点至92.1%；中国主营炼厂开工率周环比持平于71.99%，山东地炼开工率微降0.28个百分点至53.51% [6][30] - **库存**：美国原油和石油总库存为16.89亿桶，周环比减少248万桶；商业原油库存周环比增加545万桶至4.62亿桶；战略原油库存周环比减少38万桶至4.15亿桶 [6][37] 成品油板块 - **价格与价差**： - 美国市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为160.19、226.84、170.97美元/桶，与原油价差分别为50.87、117.53、61.65美元/桶 [45] - 中国市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为201.97、170.44、193.98美元/桶，与原油价差分别为90.89、59.36、82.91美元/桶 [45] - 新加坡市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为139.69、256.49、227.86美元/桶，与原油价差分别为29.36、146.16、117.53美元/桶 [46] - **供给**：美国汽油、柴油、航煤产量周环比分别变动-15.2万桶/天 (-1.59%)、+7万桶/天 (+1.4%)、+22.8万桶/天 (+12.77%) [63] - **需求**：美国原油引伸需求周环比增加20万桶/天至1933.2万桶/天；成品车用汽油引伸需求周环比下降27.86万桶/天至951.51万桶/天 [74] - **库存**：美国汽油、车用汽油、柴油、航煤库存周环比分别变动-58.6万桶 (-0.24%)、+158.1万桶 (+11.02%)、-211.1万桶 (-1.79%)、-30.4万桶 (-0.69%) [79] 芳烃板块 - **价格**：截至2026年4月3日当周，PX/PTA/MEG/POY/FDY/DTY价格周环比变化为+11美元/吨、+140元/吨、-18元/吨、+300元/吨、+200元/吨、+250元/吨 [88] - **利润**：PXN价差周环比缩窄76美元/吨至-103美元/吨；PTA现货加工费周环比增加69元/吨至190元/吨 [94] - POY/FDY/DTY与PTA（T-7）的价差周环比变化为+93、+137、-62元/吨 [94] - POY/FDY/DTY与PX（T-14）的价差周环比变化为-216、-172、-277元/吨 [94] - **开工率**：PX/PTA/涤纶长丝开工率周环比分别变化-2.12、-0.39、-0.16个百分点 [113] - **需求与库存**：国内织造业及江浙织机开工率分别为64.9%、53.53% [119] - 江浙织机POY/DTY/FDY库存天数周环比分别增加1.4、1.1、1.5天 [120] 烯烃板块 - **价格**：截至2026年4月3日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸/丁二烯价格周环比变化为-250、+480、+50、+17、+233、-0、-550元/吨 [128] - **利润**：乙烯-石脑油/丙烯-石脑油/PE-乙烯/苯乙烯-乙烯/PP-丙烯/丙烯酸-丙烯价差周环比变化为-225、+505、+300、+267、+480、-480元/吨 [145] - **供给与开工**：乙烯/丙烯/丁二烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸开工率周环比变化为-0.11、-0.12、-0.05、-3.42、+2.01、-3.25、+10.9个百分点 [157] - **需求**：不饱和聚酯树脂/丁苯橡胶/共聚注塑开工率周环比变化为+1、-4.65、+0.98个百分点 [174] - **库存**：丙烯/丁二烯/PE/PP/苯乙烯/丙烯酸工厂库存量周环比变化为-350吨、-400吨、-4.44万吨、+0.13万吨、-1.2万吨、+1181吨 [181] 投资逻辑 - **逻辑一（油气生产）**：中东冲突或带动长期油气中枢上移，推荐关注油气生产企业（中国海油、广汇能源），建议关注油气生产企业（洲际油气、中曼石油） [6] - **逻辑二（炼化与下游）**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化（荣盛石化、恒力石化）；建议关注大炼化（中国石油、中国石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化）；长丝（桐昆股份、新凤鸣）；瓶片（万凯新材、华润材料、三房巷）；C3、C4（齐翔腾达、宇新股份）；PDH（东华能源） [6] - **逻辑三（油服及工程）**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程（海油工程、海油发展、惠博普、博迈科） [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5][8] 报告核心观点 - 报告提出了四条明确的投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期反转行业以及龙头白马股，认为在需求复苏和特定行业格局变化下存在投资机会[3][4][8] - 报告认为印度对聚氨酯等产品实行临时全额关税豁免将缓解供应链压力，降低下游行业成本，利好塑料、包装、纺织等多个制造业[3] - 报告关注独山子石化百万吨级乙烯项目进入试车阶段，该项目总投资超200亿元，新建120万吨/年乙烯等装置，是行业重要产能进展[3] 本周板块行情回顾 - 本周，中信基础化工指数下跌4.44%，跑输大盘（上证综指跌0.86%，沪深300跌1.37%）[2][14] - 化工子行业中，合成树脂(-0.96%)、绵纶(-1.23%)、轮胎(-1.64%)跌幅较小；氯碱(-9.06%)、复合肥(-7.11%)、粘胶(-6.84%)跌幅居前[2][17] - 个股方面，川环科技(24.56%)、江苏索普(18.83%)、苏利股份(18.18%)涨幅前十；金牛化工(-24.79%)、卓越新能(-21.53%)、云南能投(-20.12%)跌幅前十[18][23][24] 本周行业主要动态 - **印度关税豁免**：4月1日，印度宣布对约40种关键石化产品实行全额关税豁免，有效期至2026年6月30日[3] - **独山子乙烯项目**：3月30日，独山子石化塔里木二期乙烯项目联合中交，进入开工试车阶段，项目总投资超200亿元，新建120万吨/年乙烯等装置[3] 投资主线及建议关注标的 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔[3] - 建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **主线二：消费电子材料**：下游需求复苏，面板产业链相关材料企业受益，部分企业已实现进口替代[4] - 建议关注：东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**[4][8] - **磷化工**：供给受政策限制，下游新能源需求增长，磷矿资源属性凸显[4] - 建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，三代制冷剂配额落地在即，萤石资源属性增强[8] - 建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[8] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益于下游纺织服装需求回暖[8] - 建议关注：桐昆股份、新凤鸣[8] - **主线四：龙头白马**：经济向好需求复苏，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大[8] - 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[8] 重要子行业市场数据摘要 - **聚氨酯**： - 纯MDI价格24,500元/吨，周环比上升7.46%，开工负荷72%[27] - 聚合MDI价格19,800元/吨，周环比上升10%，开工负荷72%[27] - TDI价格20,300元/吨，周环比上升5.73%，开工负荷81.93%[33] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格9,250元/吨，周环比上升2.78%[44] - 氨纶40D价格28,000元/吨，周环比持平，开工负荷89%[50][53] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷69.34%，周环比小幅上升0.08个百分点[55] - 半钢胎开工负荷77.07%，周环比小幅下降0.03个百分点[55] - **农药**： - 草甘膦价格3.00万元/吨，周环比上涨4.90%[60] - 吡虫啉价格8.40万元/吨，周环比上涨8.53%[63] - **化肥**： - 尿素价格1,881.45元/吨，周环比上升0.19%，开工负荷92.07%[69] - 磷酸一铵价格4,006.25元/吨，周环比上升0.16%，开工率63.72%[75] - **氟化工**： - 萤石价格3,550元/吨，周环比上升1.43%[92] - 制冷剂R22价格18,500元/吨，周环比上升4.23%[96] - **有机硅**： - DMC价格14,400元/吨，周环比上升3.23%[97] - **煤化工**： - 甲醇：本周涉及检修装置8家，影响产量8.65万吨[113] - 合成氨：价格周环比下跌100%（报告显示为0元/吨，可能为数据异常）[114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上游PVC价格震荡走弱 综合利润略微走弱 电石法产量提涨 乙烯法产量下降不及预期 需关注裂解装置降负荷情况以及乙烯法装置的实际减产情况 [10] - 中游印度取消PVC进口关税 贸易商本周出口成交转好 但持续性不强 仓单注销可对现货有些压制 下游开工率还是偏弱 [10] - 策略上 单边转入震荡偏强思路 月间暂无 期权暂无 [10] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 本周PVC总产量49.33万吨 较上周减产0.14万吨 其中乙烯法产量12.41万吨 减产0.41万吨 电石法产量36.92万吨 增产0.27万吨 进口量周均0.50万吨 出口量周均6.75万吨 待交付量从10.93万吨增至13.35万吨 表需47.48万吨 略微高于预期 总库存89.48万吨 去库4.4万吨 [6] - 烧碱32%价格从690元/吨涨至700元/吨 山东液氯价格从200元/吨降至150元/吨 山东原盐价格从220元/吨降至215元/吨 陕西兰炭价格稳定在820元/吨 山东电石价格稳定在3130元/吨 陕西电石价格从2700元/吨涨至2800元/吨 乌海电石价格从2650元/吨涨至2700元/吨 华东乙烯价格从9700元/吨降至9300元/吨 进口乙烯价格从1400元/吨涨至1440元/吨 VCM价格稳定在6400元/吨 [7] 基差价差 - 华东电石法基差从 -195元/吨降至 -224元/吨 华南电石法基差从 -65元/吨降至 -84元/吨 山东电石法（贴水100）基差从 -215元/吨降至 -224元/吨 华东期现交割利润从 -625.70元/吨升至 -114.36元/吨 9 - 1月间价差从 -38元/吨升至 -20元/吨 1 - 5月间价差从148元/吨降至101元/吨 5 - 9月间价差从 -110元/吨升至 -81元/吨 [8] 产业链利润 - 电石生产利润（陕西）从 -320元/吨升至 -220元/吨 电石生产利润（内蒙）稳定在282元/吨 PVC西北一体化利润从113元/吨降至 -17元/吨 西北外购电石法利润从13元/吨降至 -322元/吨 山东外购电石法利润从 -327元/吨降至 -537元/吨 进口乙烯法利润从 -399元/吨降至 -1256元/吨 华东外采VCM法利润从 -487元/吨升至 -340元/吨 山东氯碱综合利润从70元/吨降至 -177元/吨 FOB天津相对出口利润从1178元/吨降至844元/吨 理论出口印度利润从1543元/吨升至1718元/吨 理论出口东南亚利润从2530元/吨升至2636元/吨 [8] PVC供需小结 - 本周产量小幅度减产 烟台万华、西华谊等乙烯法PVC陆续开车 导致乙烯法减产不及预期 出口签单量略微恢复 印度取消PVC进口关税 导致市场出口略有提升 目前市场普遍觉得PVC即便取消出口退税 也能有价格竞争优势 1月出口28.55万吨 2月出口44.75万吨 [6] PVC月度平衡表 - 统计了2025年1月至2026年12月的产量、进口量、出口量、表观消费量、库存等数据 并计算了同比变化和库消比 [11] PVC周度平衡表 - 统计了2026年2月27日至5月8日的电石法产量、乙烯法产量、总产量、进口量、出口量、表观消费量、库存等数据 并计算了同比变化和库消比 [12] 本周检修装置及下周检修计划 - 4月有多家电石法和乙烯法企业有停车、检修或计划检修情况 涉及产能总计682万吨 [13] PVC价格及基差 - 展示了2026年3月23日至4月3日的PVC现货价格 包括华东、华北、华南等地的电石法和乙烯法价格 以及FOB天津价格、电石价格、乙烯价格和仓单量 [17] - 展示了PVC 01、05、09基差以及1 - 5、5 - 9、9 - 1月间价差在不同时间的变化情况 [18][24] PVC供应及生产利润 - 展示了PVC总产量、电石法产量、乙烯法产量、检修损失量在不同年份的变化情况 以及2026年4月3日与上周五、上月、去年同期的对比 [34][35] - 展示了PVC国内产能利用率、电石法产能利用率、乙烯法产能利用率在不同年份的变化情况 [38][39][41] - 展示了电石价格、烧碱32%价格、山东液氯价格、电石周度产量在不同时间的变化情况 [43][45][47][48] - 展示了陕西电石利润、山东外采电石法利润、西北一体化PVC利润、西北外采电石法PVC利润、进口乙烯法PVC利润、内蒙一体化PVC利润、进口VCM法PVC利润、山东氯碱综合利润、山西氯碱综合利润在不同年份的变化情况 [51][56][61] PVC进出口 - 展示了PVC国际价格情况 包括FOB天津、CFR中国等价格在不同年份的变化情况 [68][70] - 展示了PVC出口利润 包括FOB天津相对出口利润、理论出口印度利润、理论出口东南亚利润在不同年份的变化情况 [75][76] - 展示了中国出口集装箱运价指数 包括综合指数、东南亚航线、美西航线、欧洲航线在不同年份的变化情况 [80][81][84] PVC需求 - 展示了PVC下游开工率、下游型材开工率、下游管材开工率在不同年份的变化情况 [88][89][90] PVC产业链库存 - 展示了PVC上游库存、上游电石法库存、上游乙烯法库存、社会库存新样本在不同年份的变化情况 [94] - 展示了PVC总库存（上 + 中）、社会库存、库存消费比、仓单在不同年份的变化情况 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘冲突升级，原油大幅反弹，聚烯烃跟随，整体利润下降较多，05合约以前再无新增投产，需求端BOPP利润修复，订单量好于同期，PP2605 - PP2609正套行情加速 [15][16] - 下月预测聚乙烯(L2605)参考震荡区间（8700 - 9000），聚丙烯(PP2605)参考震荡区间（9200 - 9500） [16] - 策略推荐做多PP2605 - 2609价差正套 [17] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 估值方面，中东地缘冲突升级，原油大幅反弹，聚烯烃跟随 [15] - 成本端，WTI原油上涨34.28%，Brent原油上涨47.42%，煤价上涨13.56%，甲醇上涨27.13%，乙烯上涨101.30%，丙烯上涨32.00%，丙烷上涨26.34%，油价大幅上涨 [15] - 供应端，PE产能利用率71.95%，环比下降 - 16.88%，同比去年下降 - 12.78%，较5年同期平均下降 - 20.51%；PP产能利用率65.50%，环比下降 - 13.07%，同比去年下降 - 12.55%，较5年同期平均下降 - 16.81%，聚烯烃2605合约无新增产能计划，低利润背景下存在减产预期 [15] - 进出口方面，2月国内PE进口为87.00万吨，环比下降 - 15.40%，同比下降 - 20.98%；9月国内PP进口12.70万吨，环比下降 - 33.98%，同比下降 - 33.98%；出口端季节性旺季来临，2月PE出口11.50万吨，环比上涨41.74%，同比上涨6.31%，PP出口21.36万吨，环比下降 - 15.16%，同比上涨0.68% [15] - 需求端，PE下游开工率40%，环比上涨39.76%，同比下降 - 2.61%；PP下游开工率49.06%，环比上涨6.95%，同比下降 - 2.66%，季节性旺季，整体开工低位反弹，BOPP利润好于往年，订单量也较为突出，或将成为PP需求端重要边际变量 [16] - 库存方面，PE生产企业库存51.48万吨，环比去库 - 3.99%，较去年同期累库17.43%；PE贸易商库存5.48万吨，环比去库 - 5.09%，较去年同期去库 - 2.74%；PP生产企业库存45.09万吨，环比去库 - 31.17%，较去年同期去库 - 26.85%；PP贸易商库存18.03万吨，环比去库 - 15.18%，较去年同期累库15.89%；PP港口库存6.78万吨，环比去库 - 16.71%，较去年同期去库 - 11.02% [16] - 策略推荐做多PP2605 - 2609价差正套 [17] 期现市场 - 展示了PE和PP的期限结构、主力合约价格、主力合约基差、5 - 9价差、合约持仓量、注册仓单量、成交量、虚实比等数据图表 [33][47] - 展示了LL - PP、PP - 1.2PG、PP - 3MA、LL - PVC价差数据图表 [62] - 展示了LLDPE中美价差、PE进口量、PP中国东南亚价差、PP出口量数据图表 [67][72] 成本端 - 油制成本大幅上涨，展示了PE、PP期现价格及成本，WTI原油、动力煤、甲醇、丙烷价格，国内LPG期现价格&基差、沙特CP价格、远东FEI价格等数据图表 [76][80] - 展示了PDH制毛利&LPG活跃合约价格、各工艺利润数据图表 [91] - 展示了国内LPG供应端构成、中国LPG产量、中国原油加工量、国内LPG商品量、中国LPG进口来源占比、华南地区LPG进口利润等数据图表 [95][97] - 展示了美国发往远东货价、美国至远东运费、中东发往远东货价、中东至远东运费数据图表 [99][105] - 展示了LPG厂内库存、LPG港口库存、中国LPG需求占比、中国LPG化工需求占比、烯烃LPG实际需求量数据图表 [108][111] - 展示了PDH生产毛利、PDH装置产能利用率、PDH装置产量、MTBE生产毛利、MTBE装置产能利用率、山东MTBE装置产量、烷基化油生产毛利、烷基化油装置产能利用率、烷基化油装置产量数据图表 [113][117] - 展示了US MB Price、US Production、US Import、US Stocks、US Export、US Demand数据图表 [120][122] 聚乙烯供给端 - 展示了PE生产原材料占比、逐年占比数据图表 [126][128] - 2026年国内聚乙烯有多个投产计划，已投产50万吨，未投产520万吨 [132] - 展示了PE产能利用率、检修减损量数据图表 [133][135] 聚乙烯库存&进出口 - 展示了PE总库存、生产企业库存、两油库存、贸易商库存、进口量、进口量(YTD)、出口量、LLDPE出口量数据图表 [142][143][148] 聚乙烯需求端 - 聚乙烯下游需求主要为包装膜、中空、管材等，终端需求包括水果、蔬菜保鲜、乳制品、烘焙包装等 [155][157] - 展示了CPI同比&环比、下游需求累计同比、PE下游总开工率、包装膜开工率、管材开工率、中空开工率、包装膜库存可用天数、农膜订单天数、下游原料库存、管材成品库存数据图表 [160][164][170][174] 聚丙烯供给端 - 展示了PP生产原材料占比、逐年占比数据图表 [178][180] - 2026年国内聚丙烯有多个投产计划，已投产0万吨，未投产437万吨 [185] - 展示了PP产能利用率、检修减损量数据图表 [186] 聚丙烯库存&进出口 - 展示了PP总库存、两油库存、贸易商库存、港口库存、出口量、出口量(YTD)、出口去向占比数据图表 [190][193][198] 聚丙烯需求端 - 聚丙烯下游需求主要为拉丝、高低熔共聚、注塑等，终端需求包括水泥袋、编织袋、化肥袋等 [203][205] - 展示了PP下游总开工率、注塑开工率、管材开工率、BOPP订单天数、塑编原料库存、塑编成品库存、BOPP原料库存、BOPP成品库存数据图表 [207][214][219]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月PVC上涨后回调 主因预期乙烯法负荷大幅下降带动库存去化 但后续随着电石法负荷弥补乙烯法 产量持续维持高位后 盘面交易不及预期的现实 整体相对原油回落 [11] - 基本面上企业综合利润回落至中性水平 短期产量位于历史高位 但存在乙烯制被动减产和季节性检修的预期 预期四月开工有所下降 [11] - 下游方面内需负荷恢复至正常水平 出口方面虽然出口退税取消 但海外因原料原因存在减产预期 或需国内的装置补充缺口 [11] - 整体而言 叙事主逻辑转向霍尔木兹海峡的封锁 一方面伊朗地缘或将推动成本上行 另一方面亚洲因缺中东原油引发减产的预期 或将抵消出口退税取消的利空 短期预期宽幅震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本利润方面 乌海电石价格报2625元/吨 月同比上涨475元/吨 山东电石价格报3115元/吨 月同比上涨360元/吨 兰炭陕西中料820元/吨 月同比上涨85元/吨 氯碱综合一体化利润上涨至高位后回落 乙烯制利润下降至历史低位 综合估值中性 [11] - 供应方面 PVC产能利用率80.8% 月同比下降0.3% 其中电石法86% 月同比上升5.4% 乙烯法68.4% 月同比下降13.8% 上月平均产能利用率持稳 供应压力仍然较大 四月份因地缘问题持续发酵 叠加检修季到来 整体负荷预期小幅下降 [11] - 需求方面 出口方面出口退税政策计划4月1日取消 但亚洲因原料缺少 东北亚的负荷下调或将带来出口的增长机遇 三大下游开工恢复至高位 管材负荷43.4% 月同比上升10.4% 薄膜负荷60% 月同比上升12.9% 型材负荷40.9% 月同比上升13.5% 整体下游负荷48.1% 月同比上升12.3% [11] - 库存方面 厂内库存31.9万吨 月同比去库13.9万吨 社会库存134.1万吨 月同比去库6.3万吨 整体库存166万吨 月同比去库20.2万吨 仓单季节性下降 目前乙烯制负荷大幅下降 但电石法负荷因利润修复上升 后续随着检修季到来叠加利润下滑 预期四月负荷有所下降 海外出口有望随着东北亚乙烯原料缺乏而有所支撑 四月预期延续去库 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、5 - 9价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据的图表 [15][16][25][27] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单、山东外购电石氯碱一体化综合利润、电石法利润、乙烯法利润、内蒙电石利润等数据的图表 [32][34][36] 成本端 - 电石冲高回落 展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等数据的图表 [42][43][50] 供给端 - 展示了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况、投产所耗原料、开工率、周度产量等数据的图表 [54][56][58][63] 需求端 - 三大下游负荷恢复高位 展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等数据的图表 [68][76][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告通过对不同化工品在海峡不同解封情景下的平衡表进行推演，分析各化工品的供需情况和库存变化，为投资决策提供参考 分目录总结 平衡表情景假设 - 情景假设包括海峡2周内解封、4月底解封、两个月内不解封三种情况，以及不同情景下的需求假设 [2] 上游以及乙烯部分 - 亚洲部分国家原油总产能数据公布，部分国家战后原油出口损失量及损失率明确，伊拉克、科威特、卡塔尔等国损失率较高 [7] - 中国加工量按15%减量，亚洲其他地区按20%或更多减量 [8] - 石脑油与亚洲乙烯裂解国内过剩持续，三种情景下国内乙烯或都维持净外放 [10][11][12] 聚酯相关品种 - PX\PTA\MEG\PR PX - 三种情景下，若海峡2周内解封，PX预计去库至7月份，8月份开始逐步累库；若4月底解封，PX预计去库至7月份，2季度去库力度达104万吨；若海峡维持2个月以上封锁，PX二三季度持续去库 [16][18][20] PTA - 若海峡2周内解封，PTA二季度去库力度有限；若4月底解封，4 - 5月份PTA供应减量更加明显；若海峡封锁持续2个月以上，PTA二季度去库明显 [22][24][26] 乙二醇 - 若海峡2周内解封，乙二醇预计去库至6月份，之后回到常态累库状态；若4月底解封，4 - 6月份整体去库幅度加大，7月偏平，8 - 9月开始累库；若海峡封锁持续2个月以上，聚酯负荷需下降至78 - 80%才能平衡 [31][32] 瓶片 - 若海峡2周内解封，瓶片保持小幅去库至8月份，9月转回累库；若4月底解封，瓶片在4 - 6月去库幅度较大，7月起逐步转向紧平衡，9月开始累库；若海峡封锁持续2个月以上，瓶片至8月月均去库幅度在10 - 15万吨 [36][37][38] 纯苯以及苯乙烯 - 若海峡2周内解封，纯苯预计4月大去库，苯乙烯4月在出口18万吨的假设下维持小去库；若4月底解封，纯苯预计4月 - 6月（或4月 - 7月）继续大去库，苯乙烯维持小去库 [44][45][46] 聚烯烃 - PE以及PP PE - 若海峡2周内解封，近端支撑强，维持去库斜率至5月底，远月供需回归宽松；若4月底解封，4 - 6月持续大幅去库，库销比或降至5天；若海峡封锁持续2个月以上，2季度供应持续收缩，需求累比下滑6%才能供需平衡 [50][51][53] PP - 若海峡2周内解封，PP4月大幅去库，5 - 6月去库放缓，供需逐步转平衡；若4月底解封，开工低位维持，需求累比压制6%以上才能供需平衡，库销比下滑至3天；若海峡封锁持续2个月以上，2季度供应减量延续，季度需求负反馈15%以上产业实现再平衡 [56][57][59] PVC - 若海峡2周内解封，PVC预计4 - 5月去库，远期国内过剩持续；若4月底解封，4 - 5月份整体去库幅度加大，7 - 8月偏平，9月开始累库；若海峡封锁持续2个月以上，后期或处于持续去库状态 [64][65] 甲醇 - 若海峡2周内解封，4月甲醇港口库存大幅去库，5月去库幅度放缓，6月逐步累库；若4月底解封，4月及5月甲醇港口库存去库，6月开始偏紧格局逐步缓解；若海峡封锁持续2个月以上，4月甲醇港口库存大幅去库，5 - 6月维持低位，7月以后供需格局逐步修复 [68][72][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料国内自身供需格局有所改善，化工反内卷仍有预期，中东局势提振能源化工，但下游出现高价抵触情绪，采购趋于谨慎，现货成交积极性不高，预计塑料价格高位震荡，需关注节后下游复产进度及中东局势进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 4月1日新增宁夏宝丰全密度等停车装置，塑料开工率下跌至79%左右，处于偏低水平 [1][4] - 截至3月27日当周，PE下游开工率环比上升2.16个百分点至39.75%，未恢复至节前正常水平，呈季节性变动 [1][4] - 月初石化累库，目前石化库存升至近年同期中性偏高水平 [1] - 成本端原油价格大幅下跌，供应上新增产能已投产，近期无新增计划，开工率持续下降 [1] - 元宵节后下游工厂复工增加，刚需集中释放，春耕旺季农膜价格上涨 [1] - 中东地区PE产能占全球15%以上，占全球聚烯烃出口约25%，影响国际价格和供给，霍尔木兹海峡未恢复通航，供应减少预期仍在 [1] 期现行情 - 期货方面，塑料2605合约减仓震荡下行，最低价8372元/吨，最高价8698元/吨，收盘于8380元/吨，跌幅3.60%，持仓量减少20386手至278839手 [2] - 现货方面，PE现货市场涨跌互现，涨跌幅在 -100至 +200元/吨之间，LLDPE报8580 - 9870元/吨，LDPE报10780 - 12010元/吨，HDPE报8900 - 10440元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端4月1日新增停车装置，开工率下跌至79%左右 [4] - 需求方面截至3月27日当周，PE下游开工率环比上升2.16个百分点至39.75% [4] - 周三石化早库环比增加4万吨至89万吨，较去年农历同期高9万吨 [4] - 原料端布伦特原油05合约下跌至99美元/桶，东北亚和东南亚乙烯价格环比持平于1500美元/吨 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业：增持（维持） [7] - 石油天然气行业：增持（维持） [7] 核心观点 - 霍尔木兹海峡管控逾月，石油断供引发亚洲石化产业链普遍降负，成本抬升及供给收紧推动产品价格普涨 [1][15] - 中国凭借较高的石油战略储备（约10亿桶以上，可覆盖约220天的相应进口量）以及技术替代方案，供应链断裂风险相对较低，而日、韩、印度等对中东进口依赖过重或战略储备不足的国家面临较高断供风险 [1][2][15][28] - 若后续美以伊局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望释放，带动行业景气回暖 [1][2][4][18] - 长期来看，此次事件将加速中国能源自主可控的战略步伐，现代煤化工、绿氢、新能源等石油需求替代路线的发展进程有望加速 [1][2][19] - 行业资本开支自2025年以来已明显下降，叠加“反内卷”、“碳双控”政策推动，供给格局优化，化工行业有望迎来新一轮行情 [2][18][128] 分产品/产业链总结 成品油 - 中东地区超过300万桶/天的炼油能力已关停，另有100万桶/天面临关停风险，导致全球成品油供需缺口显现 [44] - 3月27日新加坡柴油及航煤裂解价差较2月27日大幅上涨427%/398%至108.65/109.14美元/桶 [3][44] - 中国通过暂停成品油出口、调整收率等措施保供，国内成品油短缺风险相对可控，3月27日汽柴油商业库存分别为1105万吨和1511万吨 [59] 硫磺 - 3月27日国内硫磺价格较2月底上涨39%至5415元/吨，本轮涨价主要因供给不足 [3][61] - 中国硫磺进口依赖度达45%，硫磺涨价导致钛白粉、己内酰胺、磷酸铁等行业成本承压 [62] - 2025年全球58%的硫酸应用于磷肥及农业 [62] 烯烃链 丙烯 - 中国约35%的丙烯产能来自PDH工艺，其对中东丙烷的进口依赖度超60%，原料短缺风险较大 [3][16][66] - 3月27日丙烯价格较2月底上涨37% [3] - PDH配套的PO、丙烯酸等产品因PDH路线占比较大，价格价差涨幅较大 [69] 乙烯 - 3月27日乙烯价格较2月底上涨68% [3] - 截至2025年，中国乙烯仍有约25%的进口依赖，且国内乙烯产能中73%为油头路线，短缺风险提升 [3][16][77][83] - 乙烯下游PE、乙二醇等因存在煤头等替代路线，价差改善空间有限，价格传导受阻 [77] 丁二烯 - 受海外产能退出及本次炼厂降负影响，丁二烯供应趋紧，价格价差迅速走扩 [94] - 丁二烯暂无成熟非油头替代路线，中长期价格中枢或将上移 [94] 芳烃链 纯苯 - 3月27日纯苯价格较2月底上涨43% [3] - 2025年中国纯苯进口量为561万吨，约占消费量的16%，主要进口来源为日韩与东南亚地区 [99] - 受成品油高盈利驱动，甲苯调油需求可能挤占歧化用量，加氢苯增产有限，预计纯苯供需将出现缺口 [99][104] 聚酯链（PX） - 2025年中国PX进口量为961万吨，需求占比21%，进口来源主要为日韩与东南亚地区 [111] - PX原材料混合二甲苯可能转向调油用途，加剧PX供给缩减 [111] - 下游PTA顺价能力弱，价差仍处底部；而BOPET因下游需求刚性，顺价能力最强 [115] 投资机会与推荐 - **煤头与气头替代路线受益**：油价上涨推动产品价差改善，推荐宝丰能源、卫星化学 [1][5][16] - **磷资源受益于能源转型**：新能源发展提升上游磷资源战略价值，推荐云天化 [1][5][19] - **中国龙头企业全球竞争优势凸显**：在海外供应链脆弱背景下，依靠中国稳定能源的龙头企业有望受益，推荐万华化学、新和成、皖维高新 [1][5][17] - **大宗化工盈利触底回升**：供给优化与补库需求有望带动大宗品价格价差磨底回升，推荐鲁西化工、华鲁恒升 [1][5][18]