报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但提供了各细分板块的景气度跟踪与核心观点 [3][9][15][17][31][32][42][44][53][63] 报告的核心观点 * 石油石化板块本周整体跑赢大盘，其中聚酯板块表现最为突出 [9][10] * 原油价格本周先涨后跌，当前仍围绕地缘政治与供需基本面博弈，维持震荡格局 [3][15][17] * 炼油板块景气度底部企稳，汽油需求尚有支撑，柴油需求因季节性因素进一步走弱 [3][31][32] * 聚酯产业链景气度底部企稳，成本端偏强且企业库存低位对价格形成支撑，但终端需求预期走弱 [3][63][67] * 乙烯产业链景气度底部偏弱震荡，处于传统需求淡季，预计市场大稳小动 [3][42][44][49] * 丙烯产业链景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续关注主要下游装置变化 [3][53][57] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周石油石化板块指数上涨3.18%，跑赢上证指数（+1.88%）[9][10] * 细分板块中，聚酯指数涨幅最大，达8.52%，其次为炼油化工指数（+4.16%）和油气资源指数（+3.35%）[9][10] * 重点公司中，荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、桐昆股份本周股价涨幅均超过8% [11] 二、石化细分板块行情综述 原油 * **价格**：截至12月26日，WTI现货收于56.74美元/桶，环比上涨0.59美元；BRENT现货收于63.73美元/桶 [3][15] * **库存**：EIA 12月12日当周美国商业原油库存环比减少127.4万桶，库欣原油库存环比减少74.2万桶，但汽油库存环比增加480.8万桶 [3][15] * **供应**：美国原油产量为1384.3万桶/天，净进口数据环比减少27.9%，截至12月23日当周美国活跃石油钻机数增加3部至409部 [3][15] * **核心观点**：地缘政治因素（美国对委内瑞拉石油封锁、沙特空袭也门）推升油价，但市场对供应过剩的担忧以及乌克兰和平协议预期导致油价后半周快速回落 [3][17] 炼油 * **价格与价差**：本周全国汽油市场均价环比下跌0.4%至7716.59元/吨，柴油均价环比下跌1.23%至6700.71元/吨 [31] * **价差**：汽油零批价差收窄至1287元/吨，环比下跌2.87%；柴油零批价差扩大至772元/吨，环比上涨6.93% [3][31] * **开工与毛利**：国内主营炼厂平均开工负荷为75.11%，与上周持平；山东地炼开工负荷为56.22%，环比上涨0.32个百分点 [3][32] * **毛利**：山东地炼平均炼油毛利为428.43元/吨，环比下跌43.16元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为663.63元/吨，环比上涨49.75元/吨 [3][32] * **核心观点**：景气度底部企稳，元旦假期对汽油需求有零星支撑，但柴油需求因天气转冷进入季节性淡季 [31][32] 聚酯 * **价格**：涤纶长丝价格上涨，POY、FDY、DTY市场均价分别环比上涨90元/吨、80元/吨、10元/吨 [63] * **开工与库存**：涤纶长丝平均行业开工率约为88.81%，库存有所去化，POY库存降至7-10天附近 [63][64] * **利润**：行业仍处亏损，涤纶POY150D、FDY150D、DTY150D平均盈利水平分别为-135.19元/吨、-350.19元/吨、110元/吨，均较上周下降 [3][64] * **原料端**： * PX价格大幅上涨，PXN价差升至360美元/吨，创年内新高 [3][65] * PTA加工费有所修复，但行业仍处亏损，截至12月24日为226.47元/吨 [3][66] * **核心观点**：行业底部企稳，成本支撑和低库存对价格有支撑，但终端织造工厂计划提前放假，需求预期走弱 [63][67] 烯烃 * **乙烯产业链**： * **价格**：国内乙烯市场均价为6172元/吨，与上周持平 [3][44] * **核心观点**：景气度底部偏弱震荡，下游处于传统淡季，预计市场大稳小动 [42][44][49] * **丙烯产业链**： * **价格**：国内山东地区丙烯主流成交均价为5715元/吨，环比下跌240元/吨，跌幅4.03% [3][54] * **核心观点**：景气度底部企稳，上下游博弈延续，后续需关注聚丙烯、环氧丙烷及丙烯腈装置变化 [53][57]

"十四五"期间，惠州的工业发展取得了阶段性成效。规上工业企业数量突破5200家，较2020年实现翻 番；工业投资连续四年超千亿，五年累计总量超6400亿元，较"十三五"五年总量翻了一番，市场主体的 活力和实力都在显著增强。规上工业增加值年均增长8.8%，增速排全省第一；工业占GDP的比重一直 保持在45%以上，工业"压舱石"作用更加凸显。惠州市工业和信息化局局长廖巍在发布会上表示："从 产业结构看，先进制造业在惠州的支撑作用越来越凸显。2024年，惠州先进制造业增加值占规上工业增 加值比重达64%，位列珠三角第二。有两个集群入选国家先进制造业集群，两个入选国家级中小企业特 色产业集群。石化产业规模排广东省第一，炼油、乙烯、芳烃、PTA等产品产能占全省比重分别为 25%、54%、50%和68%；电子信息产业规模排全省第三，其中智能终端、新型储能、核心基础电子和 超高清视频4个细分领域，每个领域的规模都突破千亿，服务机器人、智能电视产量占全省近30%，锂 离子电池的产能占全省的近20%，智能音响产能占全省的40%。两大产业集群对工业增长的贡献率达 70%。" （文章来源：21世纪经济报道） 12月26日下午， " ...

阚雪迪 本报记者 刘永安 本报讯 12月25日，华锦阿美精细化工及原料工程项目建设迎来重要里程碑，165万吨/年乙烯装置、200 万吨/年芳烃联合装置、100万吨/年碳四联合装置、20万吨/年聚醚多元醇装置顺利机械竣工。至此，华 锦阿美项目32套主要生产装置全部机械竣工，圆满完成年内全部主要生产装置机械竣工目标。 华锦阿美精细化工及原料工程项目于2023年3月29日开工，总投资837亿元，主要建设1500万吨/年炼油 和165万吨/年乙烯等共32套工艺装置。在进入全面建设期后，混凝土、装置区地管、钢结构、设备安装 等工作多线并进，现场大型设备密集，交叉作业多、施工强度大，超大件设备运输路径需跨越多重障 碍，施工精度要求极高。 其中，华锦阿美165万吨/年乙烯装置为目前国内最大的单体乙烯装置，也是项目化工区域的龙头装置， 施工进度十分关键，为此成立多支"安装攻坚"党员突击队，推动重2100余吨的丙烯精馏塔、近1000吨的 乙烯精馏塔同日吊装完成，创造行业纪录；在芳烃联合装置，项目团队将全球化工项目同类型塔器中直 径最大、高度最高、重量第二的设备，重4366吨的抽余液塔一次吊装成功；在聚醚多元醇装置，团队建 立" ...

报告行业投资评级 - 行业整体信用风险展望为“稳定” [54] 报告核心观点 - 2026年化工行业将延续“总量承压、结构分化”的格局，整体处于深度转型与结构性复苏的并行阶段 [6] - 行业增长引擎正从传统需求切换至新兴产业，企业分化将进一步加剧，具备技术壁垒、布局高成长赛道、财务稳健的头部企业行业地位将更趋稳固 [6] - 2025年以来，行业政策通过投资管控与软约束协同等方式，推动供给侧结构化出清，上市及发债企业的营业利润同比向好，行业整体盈利逐步恢复，发债成本降低 [52] - 长期来看，化工行业正经历从“规模扩张”到“质量取胜”的深刻变革，尽管短期内总量承压，但在政策引导与产业升级的共同驱动下，行业结构性机会较多 [54] 行业基本面总结 宏观与政策环境 - 2025年前三季度，宏观政策多维度协同发力，货币政策保持适度宽松，财政政策提质加力，纵深推进统一大市场建设，依法治理“内卷式”竞争 [7] - 国家从顶层设计相关政策统一全国大市场，“反内卷”由倡议到法治，2025年6月全国人大常委会通过《反不正当竞争法（修订）》，新增针对“低于成本价”倾销等条款 [9] - 国家发改委将碳排放评价纳入全流程审查，上收部分高耗能项目节能审查权限，严防“未批先建” [10] - 2025年7月，四部门联合印发文件，明确化工老旧装置“依法淘汰/有序退出/改造提升”三类清单，投运≥30年装置原则上2029年底前完成退出 [11] 行业运行情况 - 2025年1-10月，化工行业呈现结构性过剩，主要产品产量同比小幅增长，但价格指数持续探底，部分领域开工率长期低于国际警戒水平 [14] - 经营业绩方面：石油、煤炭及其他燃料加工业营业收入43379.80亿元，同比下降10.00%，利润总额-126.30亿元，亏损幅度同比缩小66.52%；化学原料和化学制品制造业营业收入75392.60亿元，同比增长0.20%，利润总额3117.70亿元，同比下降5.40%；化学纤维制造业营业收入8613.50亿元，同比下降6.60%，利润总额207.80亿元，同比增长2.90% [14] - 投资方面：在“两新”“两重”政策推动下，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比增长21.20%，化学纤维制造业同比增长10.30%，化学原料和化学制品制造业同比下降7.90% [15] - 生产与价格：2025年1-10月，原油加工量6.14亿吨，同比增长4.00%；乙烯产量3057.90万吨，同比增长10.70%；化学纤维产量7233.20万吨，同比增长5.40% [16]；化学原料及化学制造业产能利用率维持在72%左右，低于75%的国际警戒线 [17]；化工产品价格指数（CCPI）年内累计跌幅超过15%，11月末处于近五年的中低区间 [17] - 上下游分析：成本端，2025年布伦特原油现货年度均价约70美元/桶，较2024年的81美元/桶下降；秦皇岛动力末煤年度均价约694元/吨，较2024年的855元/吨下降 [22] - 需求端：房地产链需求疲弱，2025年1-10月房屋新开工面积同比下降19.80%，房屋竣工面积同比下降16.90% [23]；汽车与家电在政策驱动下维持增长，2025年1-10月汽车销量同比增长12.40% [23]；新能源材料、电子化学品等受国产替代与新兴应用拉动，维持较高增速 [23] - 出口端：2025年1-10月，化学原料和化学制品制造业出口交货值累计4618.70亿元，同比增长0.20%；化学纤维制造业出口交货值584.40亿元，同比增长3.80% [24] 行业竞争格局 - 化工行业企业数量众多，形成“阶梯式”分层竞争，竞争核心从“资源与规模”向“技术与客户”演变 [26] - 2025年前三季度，前五大化工企业收入规模占比合计23.85%，整体集中度较为分散 [26] - 细分行业集中度差异大：工业气体前五大企业收入占比91.42%，集中度很高；基础化工中化纤占比64.04%，商品化工占比42.59%；特种化工和化肥与农用药剂前五大收入占比小于40% [27] 行业财务状况总结 增长性与盈利 - 2022-2024年，样本企业营业总收入年均复合下降1.36%，营业利润年均复合下降31.91% [32][33] - 2025年前三季度，样本企业营业总收入同比下降1.64%，但营业利润实现同比增长11.68%，亏损企业个数减少至110家 [32][33] - 2025年前三季度，样本企业毛利率同比小幅下降0.32个百分点至18.14%，净资产收益率水平逐步修复 [35] 杠杆与现金流 - 为满足转型升级投资需求，行业杠杆率有所提高，截至2025年9月底，化工行业全部债务资本化率为32.11%，较2024年底增加1.64个百分点，但整体仍处健康水平且具备加杠杆空间 [6][41] - 2025年前三季度，样本企业经营活动现金净流入规模同比增长23.91%；资本支出规模同比下降7.29% [39] - 经营活动现金净流入规模仍无法覆盖投资活动需求，对融资活动存在一定依赖 [39] 偿债能力 - 2025年前三季度，化工企业流动资产对流动负债保障程度有所下降，但仍属很高；经营现金对流动负债覆盖程度同比有所提高 [43] 行业债券市场表现总结 发债主体与市场概况 - 2025年化工行业发债主体高度集中于央国企及高信用等级头部企业，央国企发行额占比88.68%，主体级别为AAA的发行额占比83.70% [44] - 2025年以来，化工企业信用债发行规模3337.62亿元，较去年大幅增长18.61%，净融资额为457.61亿元 [45] - 发行利差从2023年近700BP的高位降至100BP以内，外部市场对化工行业的信用风险担忧显著缓解 [46] 存量债券结构 - 截至2025年12月9日，化工行业存续债券余额5931.96亿元，存续债券余额中主体评级为AA+及以上的占比91.41% [51] - 2026年到2028年是债务偿付高峰期，其中2028年到期规模最大，为1147.52亿元 [51] - 低级别债券主要为可转债，随着股市回暖，未来转股预期较高，有助于缓释潜在兑付压力 [6][51] 2026年行业展望总结 - 短期看，2026年化工行业仍处于转型与复苏并行的阶段，传统业务面临挑战，新兴领域机遇凸显 [53] - 需求端：建筑、汽车等传统下游需求增长有限；人工智能、半导体、储能等新兴产业将成为新的增长引擎 [53] - 供给端：“反内卷”政策推进，落后产能加速退出，行业集中度有望提升 [53] - 成本端：2026年布伦特原油价格中枢将小幅上升；煤炭价格将保持温和上行 [53] - 融资环境：行业债券融资主体信用等级高，市场融资渠道通畅、成本下行，为行业稳健经营和债务接续提供了坚实的金融基础 [53] - 信用风险：行业整体杠杆率虽有上升，但仍处于健康水平，且经营性现金流改善，系统性的偿付风险低 [53]

行业背景与整合动因 - 以中国为中心的大型石化装置不断新建 导致行业竞争加剧 [1] - 日本国内乙烯需求持续萎缩 预计未来经营环境将更加严峻 [1] - 为应对环境变化 提升现有业务竞争力 决定整合乙烯生产业务 [1] 整合协议核心内容 - 出光兴产与三井化学就整合日本千叶乙烯生产业务达成最终协议 [1] - 将千叶地区的乙烯生产业务集中至三井化学千叶乙烯工厂 [1] - 关停出光兴产旗下千叶裂解装置 其乙烯产能为37万吨/年 [1] - 整合工作计划在2027年完成 [1] 整合前后产能变化 - 整合前 双方通过合资公司协同运营 乙烯总生产能力为92万吨/年 [1] - 整合后 三井化学旗下55万吨/年的千叶乙烯工厂将成为当地唯一运营的裂解生产基地 [1] - 此次整合将关闭一套37万吨/年的乙烯装置 [1] 项目进展与未来合作 - 千叶蒸汽裂解装置整合优化乙烯产能计划已顺利推进至前端工程设计阶段 [1] - 双方对整合影响进行了深入研讨 包括原料采购、生产及供应体系等方面 [1] - 两家公司宣布将深化合作 共同推进新一代绿色产业综合体建设 助力实现资源循环利用 [2]

近日，第十七届侯德榜化工科学技术奖揭晓，已是北京化工研究院(以下简称"北化院")乙烯研究所所长 的张利军获"创新奖"。面对祝贺，他依然谦逊："荣誉属于团队，我只是运气比较好。" 1994年，《读者》杂志登出第一则广告，"开创美好生活"的广告语来自一家化工企业。18岁的张利军看 到后第一次对化工萌生了兴趣。他不曾料到，这份最初的心动，会引领自己走入化工科研深水区，一扎 根就是20余年。 随着国民经济发展，如何大幅增加乙烯产量，同时又显著降低综合能耗和碳排放成为新课题。张利军和 团队步步推进，跌倒爬起，不断优化设计。"科研不怕走错路。一条路走不通也是成功的——因为别人 就不用再走了。"在张利军的科研字典里，"成功"有着另一重含义。 2021年，原油裂解制乙烯技术在天津石化成功完成工业实验，实现大幅缩短生产流程、降低生产成本、 减排二氧化碳等多个目标，国产乙烯技术工业化应用再进一步。 传承：助力乙烯技术"从一到百" "我算是国产乙烯技术研发的第三代'传承者'。"张利军回忆道，"在北化院念书时，我曾见证科研前 辈'为祖国献石油'的爱国情怀和淡泊名利潜心研究的科学家精神。他们将乙烯技术引进、消化、吸收， 开创国产乙烯技 ...

在引领产业高端迈进方面，中国石化先进乙烯技术突破和产业化，使我国打破国外乙烯技术的垄断，并 率先在世界上全面掌握轻质原料、重质原料及高含烯烃原料裂解技术。己内酰胺法高品质己二胺关键技 术开发与产业化拓展了乙内酰胺产品应用新途径，着力提升了产业链自主可控能力和供应链安全水平。 维生素D3系列产品绿色合成技术填补了化学法生产25-羟基维生素D3的国际空白，并拥有了完整的维生 素D3产业链。 在推动绿色低碳发展方面，多酶协同催化体系及生物基产品绿色制造技术创新与产业化实现了大宗化学 品低成本、规模化、清洁化生产工艺开发。大型多相反应过程微纳传质强化新技术在百万吨级加氢、数 十万吨级羰基化和空气氧化等生产装置上得到规模化应用，在多个产品领域打破国际巨头的垄断。 在提升装备自主化水平方面，长寿命大型乙烯裂解反应器设计制造与维护技术为国家百万吨级乙烯重大 工程建设和乙烯裂解装置安全稳定运行作出了重要贡献。面向搅拌式硫酸烷基化的绿色分离方法及成套 装备革新了传统的碱洗、水洗工艺，实现了绿色低碳变革。 中化新网讯在12月24日召开的2025全国石油和化工科技创新大会上，中国石油和化学工业联合会党委书 记、会长李云鹏总结了"十 ...

2025年8月中国乙烯产量核心数据 - 2025年8月乙烯产量为314.1万吨，同比增长10.4%，增速较上年同期高11.9个百分点 [1] - 2025年1-8月乙烯累计产量为2440.7万吨，同比增长10.6%，增速较上年同期高11.2个百分点 [4] 行业统计口径说明 - 规模以上工业企业的统计起点标准为年主营业务收入2000万元 [5]

大亚湾 在大亚湾石化区，一个个石化项目加快建设投产，这里已落户项目125宗，炼化一体化规模居全国前 列，形成多条优势产业链；向北直线距离10公里外的惠州新材料产业园活力迸发，这里正充分利用大亚 湾石化区原料，高端化延伸发展石化中下游产业，目前吸引了近50宗项目落户。 大亚湾石化区一个个项目正在投产建设。 从基础化学品到高端化工新材料，大亚湾石化区与惠州新材料产业园如同"双子星"隔空辉映，南北联 动，做强做优做长石化新材料产业链，进一步扩大集聚效应，加快打造全球石化产业高地和万亿级产业 集群，为全省高质量发展作出新贡献。 强链 13家世界500强企业集聚大亚湾石化区 在大亚湾石化区，一片偌大的工地上，中海壳牌惠州三期乙烯项目施工正酣。项目建成后，中海壳牌乙 烯产能达380万吨/年，将继续保持国内最大单体乙烯工厂和生产规模最大的乙烯生产基地的地位。 "隔墙供应" 从一期项目优质高效运营、二期项目安全成功投产，再到如今三期项目顺利推进，20多年来，中海壳牌 这个"巨无霸"石化项目不断发展壮大。其生产的烯烃及其衍生品作为基础化工原料供应市场，其中超过 80%的产品供应给粤港澳大湾区市场，同时也向大亚湾石化区内近20家 ...

CHILISMAN CHANNER CONTRACTOR COLLECTION CONSULTION CONSULTION CONSULTION CONTRACT . Wa a | | | | 投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | | ITC国贸期货 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | PE数据日报 | | | | | 国贸期货研究院 | | 投资咨询证:Z0015946 | | | | | 能源化工研究中心 陈一凡 | | 2025/12/25 从业资格证:F3054270 | | | 指标 | 2025/12/23 2025/12/24 | | 变动值 | 现货综述 | | | Brent | 62. 07 | 62. 38 | 0. 31 p | | | | 动力煤 | 470 | 470 | 0 | | | | 乙烷(CFR中国) | 3080 | 3100 | 20 | | | 上游 | ○乙烯(进口) | 745× | 745 | 0 | | | | 乙烯(山东) | 6150 | 6150 | 0 | | | | 乙 ...