机构持仓 - 非基金重仓领涨，如非基金重合指数本周收益为1.21%，而北向重仓指数为 -1.61%[15] - 2025年初至今，量化基金重仓领涨基金重仓指数，北向重仓系列均跑输长江全A[16][19] 市场动速 - 风格、行业轮动速度仍在较高位，行业轮动小幅升温，风格轮动速度高位震荡[21][22] 行业板块 - 医疗板块领涨行业，超额全A逾2%，必选消费红利显著超额行业基准，红利达4.80%[23] 风格跟踪 - 小微盘占优，如长江超小盘指数当周收益为1.38%，长江大盘指数为 -1.07% - 现金流成长涨近2%，长江现金流成长指数当周收益为1.95%[27] 主题热点 - 数字货币、医美指数领涨主题，长江数字货币指数本周收益为8.42%，长江医美指数为5.29%[29] 市场情绪 - 截至2025年5月29日，情绪得分为47.53，市场情绪处于中等水平[30] 风险提示 - 本文统计基于历史数据，不代表未来表现，策略存在失效可能性[31]

- ■■- 红利风格自2023年后持续跑赢 2023年起，中国经济的增长面临诸多不确定性，市场风格转保守，加之2024年新"国九条"等政策对分红的关 注，使得投资者开始更加看重股票的红利属性。 股息率定价的宏观背景：低通胀且货币大量投放 我们认为在央行推动物价回归合理稳定的政策基调下，低通胀是我们的基准情形。该情形下上述股息率定价 三大不确定性相对更可控，更有利于股息率定价。以2013-2019年间的日本为例，彼时日股股息率较长债利 率存在约1.5个百分点的溢价，当前沪深300超额股息率较长债利率溢价约1.3个百分点。若A股股息率进一步 下行，则需要长债利率的趋势性下降，或国内资金配置资产荒带来的资金面超调。从波动率角度来看，A股 的高波动率可能反而需要更高的股息率补偿。 股息率定价的上下行风险：通胀与通缩 在通胀环境下，经济成长性高，股价往往提前反映超出自由现金流的成长性；而在通缩环境下，企业自由现 金流受挫导致派息能力下降，我们认为这是为何股息率在通缩和高通胀的宏观环境下难以成为市场的估值锚 点的原因。因此若市场计价通胀，成长股风格将更受欢迎；若市场计价通缩，那么现金才是最好的资产选 择，即使一只股票现金 ...