报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但基于五维行业配置模型，推荐关注农林牧渔及交通运输行业 [1][11] 报告的核心观点 - 3月，主线板块（如科技、资源）的资金增量可能边际放缓，市值风格可能进一步下沉，微盘股有望继续维持强势 [1][10] - 4月财报季，市场关注点将转向基本面，景气投资策略有效性有望提升，主线行情有望回归，而微盘股可能迎来阶段性逆风 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - **A股走势与地缘风险**：受伊以地缘局势影响，A股先下后上，但仍存在隐含风险。ETF风险偏好指数继续大幅下行，市场风险偏好未企稳。霍尔木兹海峡问题未解决，原油价格持续上行，可能推高美债隐含通胀预期并下修联储降息预期，对高估值板块构成压力 [1][11] - **3月微盘股走强逻辑**：前期主线板块（科技、资源）的增量资金流入速度可能边际放缓。而小微盘股方面，量化私募产品发行需求释放以及500/1000指数走弱推动量化产品小市值敞口回归，新增产品建仓和存量产品敞口回归有望为小微盘带来结构性资金增量 [2][12] - **4月财报季展望**：历史回测（2019-2025年）显示，基于行业一致预期净利润FTTM环比构建的行业轮动策略在4月的中位数超额收益达**2.4%**，为全年最高。另一方面，微盘股在财报季表现偏弱，历史数据（2006-2025年）显示，万得微盘股指数在4月相对沪深300的超额收益中位数为**-1.4%**，胜率仅为**38%**，均为全年最低 [3][13] 择时 - **价格分段体系**：本周（2026年3月2日至3月6日）上证综指区间震荡调整，区间涨跌幅为**-0.93%**，日线维持边际上行，周线级别基本与日线重合 [14] - **微观市场结构择时**：本周知情交易者活跃度指标回落至零下，与市场震荡调整同步，显示知情交易者对后市持谨慎观望态度 [15] 行业监测 - **融资融券**：本周两融资金在行业层面净流入分化明显。净流入金额较高的行业包括：石油石化 (**31.2亿元**)、交通运输 (**25.3亿元**)、有色金属 (**23.4亿元**)。净流出金额较高的行业包括：电子 (**-84.7亿元**)、计算机 (**-45.5亿元**)、电力设备 (**-38.0亿元**) [19] 风格监测 - **风格因子收益**：本周权益市场震荡调整，风格偏好出现变化。 - 基本面因子：资金偏好价值多于成长，盈利质量高的资产超额收益优势延续 [25] - 交易相关因子：短期动量因子收益为**0.7%**，维持正超额；换手率因子收益为**-0.3%**，跑输市场 [22][25] - 市值风格：市值因子收益为**-0.2%**，非线性市值因子收益为**-0.5%**，两者同步回撤，显示小微盘市值风格短期内相对占优 [22][25]

市场整体表现 - 当周为2026年春节假期后首个交易周，A股市场整体表现向好，周期与科技成长风格齐涨[1] - 市场成交活跃度整体回暖，小微盘成交热度有所回升[1] 行业与板块表现 - 行业层面，油气石化、金属、非金属材料成交活跃度居前[1] - 原材料板块周度领涨，超额全A收益达5.36%[30] - 能源板块周度表现居前，超额全A收益为2.89%[30] - 环保、交通运输、公用事业等行业拥挤度分位提升幅度较大，分别提升11.3%、9.7%和9.1%[22] 风格与主题表现 - 风格内部，创业板成长周度领涨，涨幅达8.29%[35] - 中小盘表现较佳，长江小盘指数周度收益为4.20%，长江中盘指数为4.14%[35] - 主题热点中，中部崛起及专精特新系列指数周度表现较佳，长江中部崛起区域发展指数收益达6.76%，长江专精特新100指数收益达6.32%[38] 机构持仓表现 - 量化基金重仓指数周度表现居前，收益为3.18%[24] - 北向重仓系列中，当周沪股通重仓指数领涨，收益为1.49%[24]

券商策略共识 - 截至2月9日已有13家券商密集发布策略观点并罕见形成一致共识即持股过节 [1] - 券商普遍认为支撑春季行情的政策环境基本面预期及流动性格局没有逆转前期调整已释放部分风险叠加春节效应历史规律节后回暖概率更高 [1] 行情判断与建议 - 光大证券认为结合假期高频数据以及产业热点节后可能迎来新一轮上涨 [1] - 银河证券给出相对折中方案建议轻仓持股过节 [1] 配置方向 - 配置方向上小微盘被多家券商重点推荐 [1] - 光大证券称春季行情中小盘股通常有更好表现建议关注成长与顺周期两条主线 [1] - 东吴证券认为一是关注本轮调整中被过度定价的科技方向二是景气方向包括储能锂电周期涨价分支等三是十五五规划相关主题包括商业航天6G核电等 [1]

行情回顾 - 上周（截至2026年1月23日）港股市场，恒生港股通中国央企红利指数下跌0.48%，恒生指数下跌0.36%，恒生科技指数下跌0.42% [1][7] - 上周（截至2026年1月23日）A股市场，中证国企红利指数上涨1.54%，而沪深300指数下跌0.60% [1][7] 宏观政策与市场环境 - 近期央行推出八项结构性货币政策措施，传递出货币政策延续适度宽松、更加注重精准滴灌的信号 [1][7] - 人民银行行长潘功胜表态，2026年降准降息仍有一定空间，低利率环境有望延续 [1][7] - 在低利率和经济弱复苏背景下，居民存款搬家资金和机构资金有望持续增配高性价比的红利板块 [1][2][7][8] 红利板块投资逻辑 - 港股通央企红利板块中的龙头企业普遍受益于整体宽松的金融环境，且其所在的能源、基建、金融等领域与“稳增长”政策方向紧密契合，增强了红利资产盈利与分红的可持续性预期 [1][7] - 红利板块经历近期回调后，配置性价比进一步提升，其股息率和估值吸引力显著提升 [1][7] - 若市场风格从近期强势的科技成长板块和小微盘切换，红利风格有望重回强势 [1][7] - 在市值管理要求下，央国企的分红意愿和能力均较强，利好红利策略 [2][8] 指数估值与表现 - 恒生港股通中国央企红利指数股息率达5.94%，市净率（PB）为0.62，市盈率（PE）为6.98 [2][8] - 该指数全收益指数近五年累计收益达138%，相对恒生全收益指数超额收益达130% [2][8] - 中证国企红利指数股息率为5.02%，市净率（PB）为0.84，市盈率（PE）为8.38 [2][8] - 该指数全收益指数近五年累计收益为66%，相对沪深300全收益指数超额收益为70% [2][8] 相关金融产品 - 港股通央企红利ETF（513920）是全市场首支叠加港股、央企、红利三重属性的ETF，也是唯一一只跟踪恒生港股通中国央企红利指数（HSSCSOY）的ETF [3][9] - 截至2026年1月23日，港股通央企红利ETF（513920）净值为1.6260，规模为63.27亿元，周成交额为11.94亿元 [4][10] - 该ETF提供场外联接基金：华安恒生港股通中国央企红利ETF联接A（020866）和联接C（020867） [3][9] - 国企红利ETF（561060）跟踪中证国企红利指数，该指数从国有企业中选取100只现金股息率高、分红稳定且具流动性的股票 [4][10] - 该ETF提供场外联接基金：华安中证国有企业红利ETF联接A（020461）和联接C（020462） [4][10] - 分析认为，港股通央企红利ETF（513920）与国企红利ETF（561060）具有较高的配置价值 [2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期小微盘表现活跃，虽政策降温但仍受益于流动性宽松，中证 2000 和万得小微盘指数领涨，与转债风格适配，转债正股大幅上涨，估值同步拉升，百元溢价率和价格中位数等指标创 2017 年新高，130 - 140 元、150 元以上价格带表现强，高平价转债活跃，次新转债不佳，权益市场牛市预期一致，转债迎平价和估值“双击”行情，但强股性及高转股溢价率下需提防个券强赎风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债正股表现积极，转债同步上涨，百元溢价率上行 0.9%至 33.5%，处 2017 年以来 100 百分位，仍处于 2 倍标准差上方 [1][3] - 各平价区间估值均明显上行，偏股区估值环比上行幅度略高于偏债区但差距收窄，120 - 140 元平价区间估值环比上行幅度大与正股活跃度提升有关，140 元以上平价区间估值仅小幅上行与强赎扰动有关 [1][7] - 高平价区中，信服、银邦因强赎预期升温转股溢价率环比下行幅度大，双良、和邦等多因正股上涨拉升估值，平衡区和偏债区估值普遍小幅上行，临期转债估值表现弱，次新券安克因正股疲软估值缓慢压缩 [1][8] - 各平价区间估值历史分位数仍接近 100%，转股溢价率视角下平价 50 元以上区间加权转股溢价率分位数均接近 100%，100 - 110、130 - 140 元平价区间估值历史分位数相对较低；兜底溢价率视角下平价 100 元以上区间加权兜底溢价率分位数均接近 100%，70 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低 [12] 条款统计 赎回 - 本周天箭、福立等 6 只转债公告赎回，2 只公告不赎回，强赎率 75%，已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 48 亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债有 49 只，下周有望满足赎回条件的有 8 只，预计发布有望触发赎回公告的有 10 只，未来一个月内预计有 26 只转债进入强赎计数期 [1][19] 下修 - 本周宏川转债提议下修，芳源转债公布下修结果（未下修到底），共有 101 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [1][23] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，2 只处于暂不下修区间 [1][27] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 10 只，待发规模 88 亿元，无转债处于上市委通过流程 [29]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期小微盘表现活跃，虽政策降温但受益于流动性宽松，中证 2000 和万得小微盘指数领涨 ；转债对应正股大幅上涨，转债估值同步拉升，百元溢价率和价格中位数等指标创 2017 年新高，130 - 140 元、150 元以上价格带表现较强，高平价转债活跃，次新转债不佳 ；当前权益市场牛市预期一致，资金活跃度高，转债迎来平价和估值“双击”行情，但强股性及高转股溢价率状态下需提防个券强赎风险 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周转债正股表现积极，转债同步上涨，百元溢价率上行 0.9% 至 33.5%，处 2017 年以来 100 百分位，仍处于 2 倍标准差上方 [2][4] - 各平价区间估值均明显上行，偏股区估值环比上行幅度略高于偏债区，差距较前期收窄 ；120 - 140 元平价区间估值环比上行幅度大与正股活跃度提升有关，140 元以上平价区间估值仅小幅上行与强赎扰动有关 [2][8] - 个券方面，高平价区中，信服、银邦因强赎预期升温转股溢价率环比下行幅度大，双良等多因正股上涨拉升估值 ；平衡区和偏债区估值普遍小幅上行，临期转债估值表现弱，次新券安克因正股疲软估值缓慢压缩 [2][10] - 各平价区间估值历史分位数仍接近 100% ；转股溢价率视角，平价 50 元以上区间加权转股溢价率分位数均接近 100%，100 - 110、130 - 140 元平价区间估值历史分位数相对较低 ；兜底溢价率视角，平价 100 元以上区间加权兜底溢价率分位数均接近 100%，70 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低 [13] 条款统计 赎回 - 本周天箭等 6 只转债公告赎回，2 只公告不赎回，强赎率 75% ；已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 48 亿元 [17] - 最新处于赎回进度的转债共有 49 只，下周有望满足赎回条件的有 8 只，预计发布有望触发赎回公告的有 10 只 ；未来一个月内预计有 26 只转债进入强赎计数期 [19] 下修 - 本周宏川转债提议下修，芳源转债公布下修结果（未下修到底） [23] - 截至最新，101 只转债处于暂不下修区间，20 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16 只正在累计下修日子，3 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [23] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [27] - 截至最新，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，2 只处于暂不下修区间 [27] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 10 只，待发规模 88 亿元，无转债处于上市委通过流程 [29] 附录 - 展示申万一级行业转债余额加权涨跌幅、各价格区间转债余额加权涨跌幅、各规模区间转债余额加权涨跌幅、各剩余期限区间转债余额加权涨跌幅 [31][32][37][40]

海外宏观与政策 - 12月FOMC会议决定降息25个基点，并宣布将开展技术性扩表以防止流动性风险，市场预期美联储后续将放缓降息节奏 [1][11] - 市场对此次会议进行鸽派定价，导致美债利率和美元走弱，黄金价格上涨，美股市场则呈现先涨后跌的走势 [1][11] 国内宏观与政策 - 11月国内信贷数据表现偏弱，房地产市场的疲软拖累了居民贷款，新增企业贷款主要由票据融资和企业短期贷款支撑，企业中长期贷款同比少增 [1][11] - 中央经济工作会议明确了温和扩张的政策总基调，持续关注高质量发展，并在财政、货币、内需、地产、产业政策等方面做出详细部署，具体包括保持必要的财政赤字、降准降息、提振消费、反内卷等，后续需关注增量政策的落地情况 [1][11] 债券市场 - 上周（12月8日至12日）债券市场收益率整体小幅下行 [1][11] - 政治局会议与中央经济工作会议相继落地，政策定调回归“加大逆周期和跨周期调节力度”，并强调保持“必要财政赤字”，将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策重要考量 [1][11] - 当前债市仍担忧超长期债券缺乏承接能力以及物价回升的基本面预期问题，短期内可能缺乏趋势性机会，策略上可考虑维持适度久期，进行逆向博弈，并重视高票息资产和长久期资产的配置价值 [1][11] A股市场 - 从企业盈利、流动性与风险偏好三因素框架分析，A股企业盈利偏弱，流动性与风险偏好延续负面，因此A股反弹可能尚需时日 [2][12] - 从日历效应看，12月至次年1月期间，小微盘股面临逆风，大盘风格可能相对占优 [2][12] 港股市场 - 12月FOMC会议落地后，美联储进入降息观察期，同时疲弱的就业现状导致市场宽松预期出现波动，这可能对港股市场产生扰动 [2][12] 大宗商品市场 - 原油方面，从全球经济基本面来看，原油需求仍然疲弱，供给持续释放，库存累积，价格继续承压 [3][13] - 黄金方面，12月FOMC会议后，美联储进入降息观察期与弱就业现状带来的宽松预期波动，可能对黄金价格产生短期扰动，但中长期发展趋势被看好 [3][13]

全球市场与美联储政策 - 美联储官员发声认为美国通胀过高，市场预期美联储12月降息可能性不足50% [3] - 美联储不降息的决定引发全球市场调整，因本轮行情本质由流动性推动 [5] - 美国经济依赖金融泡沫支撑，若流动性收紧，大型科技公司依靠贷款进行的扩张可能面临崩盘风险 [5] A股市场流动性特征 - A股流动性叙事与海外市场有区别，支撑来自海外回流资金及楼市流出资金 [8] - 1-10月份房地产投资下降14.7%，天量楼市资金构成对A股的根本支撑 [8] - 尽管受外围市场影响，但A股自身流动性支撑使其表现相对坚挺 [8][14] A股市场日内表现与结构 - 当日A股市场在下午2点30分之前个股涨多跌少，尾盘出现跳水 [10] - 全天下跌个股占比达7成，但AI主线受美国影响较大，市场缺乏好的替代品种 [10][12] - 市场机会呈现“旱地拔葱”特征，涨停家数与前两日相近，资金参与积极性高 [19] 市场资金行为分析 - 短线交易资金占据主导，行情短期回吐可能性大，即便无外围因素干扰亦可能调整 [11] - 当日下跌中“做空”资金未占据主导，下跌水分较大 [12] - 行情调整期间，机构行为表现积极，机构资金对未来的预期未发生改变 [14][16] 机构动向与量化观察 - “21-30日库存”数据持续创新高，表明部分个股获得机构大资金的持续关注 [17] - 通过量化交易行为数据可观察到“机构震仓”现象，即“机构库存”与“空头回补”数据同时出现，代表机构补仓行为 [23] - 机构采用“多重震仓”手法，通过加大震荡力度洗出获利盘，为后续上涨收集筹码，部分个股在上涨过程中出现多达7次震仓 [23] 当前市场策略视角 - 市场品种可分为以避险为主的红利股、小微盘股，和以追求景气度为主的科技股两大类，建议做好平衡 [10] - 建议投资者在当下乱局中尽量少看走势和题材，应关注机构资金的选择而非草率决定 [10][17] - 看清资金行为具有重要价值，股价震荡若识别为机构震仓行为，则不应焦虑而应成为关注焦点 [23][25]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润116.68万元，加权平均基金份额本期利润0.0411元 [3] - 上半年基金净值增长率3.88%，截至上半年末基金规模3264.97万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率0.89%，同类排名868/880；近半年增长率7.43%，排名771/880；近一年增长率11.99%，排名833/880；近三年增长率-26.79%，排名828/872 [7] - 近三年夏普比率-0.5078，同类排名825/875 [28] 投资策略与配置 - 基金延续哑铃策略配置，重点关注大盘价值股、小微盘股及防御类资产如银行，同时布局新消费、医药生物创新出海、可控核聚变和无人驾驶等主题机会 [4] - 近三年平均股票仓位83.36%，高于同类平均80.43%；2023年上半年末仓位最高达93.73%，2019年上半年末最低为24.17% [33] - 十大重仓股集中于银行及金融板块，包括工商银行、招商银行、江苏银行等 [42] 估值水平 - 持股加权市盈率9.17倍（同类均值15.75倍），市净率0.83倍（同类均值2.52倍），市销率1.04倍（同类均值2.16倍），三项估值均显著低于同类 [12] - 股票资产加权营业收入同比增长率-0.07%，净利润同比增长率0.03%，年化净资产收益率0.09% [20] 风险与流动性 - 近三年最大回撤37.88%，同类排名332/861；2024年一季度单季度最大回撤17.45% [30] - 最近半年换手率60.98%，持续一年低于同类均值 [40] 持有人结构 - 基金持有人共计1473户，合计持有2780.78万份；管理人员工持有46.89万份（占比1.69%），机构持有35.98%，个人投资者持有64.02% [37]

宏观要闻 - 7月CPI环比由下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [2] - PPI环比下降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来首次收窄，同比下降3.6% [2] - 美联储官员鲍曼支持年内三次降息，呼吁9月开始降息，因劳动力市场数据疲弱 [6] 国际政治 - 特朗普宣布将于8月15日在阿拉斯加与普京会晤，重点讨论实现乌克兰长期和平的方案 [3][4][5] 金融市场 - 中证1000指数调整样本，调入万和电气、特发服务、电气风电，调出ST未名、ST应急、ST诺泰 [8] - *ST高鸿因信息披露违法违规被证监会拟罚款1.6亿元，涉嫌触及重大违法强制退市情形 [9] - 中欧医疗创新股票基金自8月11日起单日单账户限购10万元 [10] - 本周将有34股解禁，合计解禁市值逾2300亿元，海光信息解禁市值达1957.11亿元 [16][17] 科技产业 - 北京经济技术开发区发布具身智能社会实验计划及十条支持政策 [11] - 上海市提出到2027年具身智能核心产业规模突破500亿元 [11] - 河南省发布支持人工智能产业生态发展十大政策措施 [12] - 湖北成立脑机接口产业创新发展联盟，发布全国首个脑机接口医疗服务价格标准 [13] - 宇树科技预计全球人形机器人行业未来几年每年出货量"翻一番"，2024年中国商用出货量约2000台，2030年达6万台 [14] 农业 - 农业农村部将引导调减约100万头能繁母猪，防范生猪价格大幅波动风险 [15] 机构策略 - 中信证券建议聚焦有色、通信、创新药、游戏、军工五大强产业趋势行业，避免参与小微盘资金接力交易 [19] - 国金证券推荐关注工业金属、轨交设备、厨电、白电等盈利边际改善且低估值的细分行业，以及消费和成长领域低位股 [20]