投资评级 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价45.4元人民币 较现价31.19元存在45.6%上行空间 [2][9][37] 核心观点 - 玻璃基技术重塑行业竞争力 Mini LED玻璃基板率先进入量产阶段 成为2025年商业化元年关键驱动因素 [1][5][9] - 公司通过江西德虹和湖北通格微两大子公司分别布局Mini/Micro LED显示与半导体先进封装 已形成年产100万平米Mini LED基板及10万平米TGV线路板产能 [3][7][8] - 预计2025-2027年营收达29.76亿/40.43亿/52.90亿元人民币 归母净利润实现0.13亿/2.53亿/4.80亿元人民币 毛利率由20.2%提升至25.5% [2][35][36] 业务布局 - 主营业务涵盖光电玻璃精加工、背光显示模组、触控模组、高端光学膜材模切及玻璃基TGV线路板五大板块 [3][20] - 江西德虹专注Mini/Micro LED显示 具备年产100万平米玻璃基板产能 与海信合作电竞显示器已量产 TV端解决方案推进中 [7][14][24] - 湖北通格微聚焦半导体先进封装 掌握TGV通孔技术（最小孔径3μm 深径比150:1） 产品应用于5G-A/6G射频器件及Chiplet封装 [8][19][25] 技术优势 - 玻璃基板在高于2000分区时性价比超越PCB 4608分区可实现OLED同级显示效果且成本更低 [5][11][12] - 玻璃热膨胀系数（CTE 3.8-9.8ppm/°C）与硅芯片（2.7ppm/°C）接近 有效解决高端封装翘曲问题 [15][18] - TGV技术支持四层线路堆叠 可替代传统硅基TSV 在微间距显示（P<1.0）领域具成本与良率优势 [7][12][19] 市场前景 - 2024年全球TV出货量2亿台 若高端TV占比15%（3000万台）且玻璃基渗透率达10% 将产生300万台需求对应数百万平米基板 [5][32] - 玻璃基板在AI算力芯片、6G通讯射频及光模块领域有望2-3年内迎来产业化拐点 [8][19][37] - 韩系客户合作研发P0.625 TGV玻璃 日系高端TV品牌合作潜力显著 [7][14][44] 财务表现 - 1H25预计营收11.5-13.2亿元人民币（同比增长10.36%-26.68%） 亏损4500-6500万元主因产能扩张折旧及研发费用增加 [4][26] - 传统光电玻璃精加工业务保持盈利 2025年该业务预计实现20%收入增长及22%毛利率 [26][34] - 研发费用率维持在4.9%-5.4% 资产负债率从67.7%升至86.3%反映产能投入强度 [32][40]