报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，仅提示“抓住阶段性机会” [1] 核心观点 - 玻璃供需双弱格局仍然存在，估值低且产业链深度亏损，但底部在逐步夯实中，价格最多有阶段性修复行情（如正反馈引起的中游套利补库）但不会形成趋势，需等待更多供应出清去迫使玻璃走完这一轮熊市 [1] - 玻璃近端随着供应走低以及成本抬升，1-5月差收窄，但进一步收窄需要看到更强的现货行情，或依赖于更多预期外的冷修以及更高的去库斜率 [1] - 沙河补库弹性已是今年最佳，湖北中游保留了一定补库空间，通过去库向上传导价格首先需要启动中游套利补库 [1] - 纯碱前期检修引起产量阶段性下滑，近端出现明显去库，但随着供应回归累库延续，常规检修实际影响暂时且有限，单纯检修很难扭转纯碱整体过剩格局 [2] - 纯碱光伏和浮法玻璃所代表的重碱刚需继续拖后腿，仅出口有一定支撑，中长期过剩仍是市场一致预期，市场不会给到纯碱企业利润，供需驱动仍然偏空 [2] - 玻璃估值上产业链全亏损状态但供应端反馈整体偏慢，需求偏弱是逃不开的现实；纯碱厂家检修阶段性影响产量、前期去库显著对价格有一定支撑，但一旦产量回归过剩压力延续 [5] - 低价状态下玻纯价格或阶段性受到成本端以及市场情绪影响 [5] 价格及价差走势研判 - 玻璃近端交易现实和情绪，基本面整体需求偏弱，供应冷修和点火并存反馈偏慢，中游库存仍然偏高，供需双弱格局维持 [8] - 纯碱高产能基数和过剩预期压制，上方价格压制显著，近端快速去库后或对价格有一定支撑 [9] - 玻璃05合约920元/吨（日跌11，-1.18%），09合约959元/吨（日跌7，-0.72%），01合约882元/吨（日跌10，-1.12%）；月差（5-9）-39、（9-1）77、（1-5）-38；01合约基差沙河9、湖北168 [14] - 纯碱05合约1009元/吨（日跌28，-2.7%），09合约1044元/吨（日跌25，-2.34%），01合约961元/吨（日跌28，-2.83%）；月差（5-9）-35、（9-1）83、（1-5）-48；沙河重碱基差10、青海重碱基差-181 [16][17] - 沙河5mm浮法玻璃均价907元/吨（日涨6），华北960、华南1190、华中1020、华东1020、东北1010、西北1030、西南1110、广东大板1230、山东1080（日涨10）、江苏1160、浙江1100、沙河大板856（日涨4）、沙河小板844 [13] - 纯碱现货华北重碱1150、轻碱1100（重碱-轻碱50）；华南重碱1200、轻碱1150（50）；华东重碱1150、轻碱1000（150）；华中重碱1100、轻碱950（150）；东北重碱1250、轻碱1200（50）；西南重碱1100、轻碱1030（70）；青海780（0）；沙河971（日跌28） [15] - 玻璃近端冷修增加但需求现实仍然疲弱，短期价格或跟随商品情绪和市场预期波动，整体价格偏弱的核心在需求预期；纯碱整体保持C结构不变，产业矛盾持续累积，过剩格局和预期不变 [27] 估值和利润分析 - 玻璃全产业链亏损状态，旺季下整体基本面改善有限 [44] - 纯碱当前氨碱法（山东）现金流成本在1290-1300元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在1150-1160元/吨附近 [44] 进出口分析 - 玻璃1-8月浮法玻璃月均净出口7.7万吨，约占表需1.8% [54] - 纯碱月均净出口保持高位，占表需7.2%左右比例提升；最新8月纯碱出口28.47万吨，1-8月累计出口199.71万吨（累计同比+45.84%），累计净出口183万吨（累计同比+36%） [54] 供应端及推演 - 玻璃近端冷修增加预期为主，浮法玻璃日熔位于14万吨附近，绝对值仍处于历史低位，关注湖北产线情况 [63] - 纯碱部分检修装置逐步恢复，产量有回升预期，总体纯碱中长期供应压力不变，部分厂家检修阶段性影响产量暂时并未超过市场预期 [66] - 2026年光伏玻璃冷修合计21550吨/日，光伏玻璃点火合计5400吨/日，2026年合计净增4200吨/日 [82] 需求端及推演 - 玻璃下游实际依然疲弱市场预期悲观，核心逻辑并未改变，下游订单未明显好转终端刚需采购为主 [72] - 纯碱目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔低位，纯碱刚需仍是拖累，轻碱则刚需补库为主；光伏玻璃产业链整体库存仍然偏高，过剩仍在持续 [81] - 需求现实偏弱，观察上中游库存状态 [70]；纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主 [79] 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比-155.7万重箱（环比-2.21%），同比+9.23%，折库存天数32.2天较上期持平 [89] - 纯碱厂家总库存141.28万吨，环比上期+4.63吨；其中轻碱库存78.87万吨（环比+1.29万吨），重碱62.41万吨（环比+3.34万吨）；纯碱交割库46.66万吨（-3.75万吨）；厂家+交割库合计库存187.94万吨（+0.88万吨） [89] 盘面解读与资金动向 - 低价背景下玻纯基本面改善有限市场预期偏悲观，玻璃终端需求偏弱现实不变，中游库存去化至相对低位但厂家库存偏高整体现货压力尚在；纯碱仍处于过剩共识中难以通过阶段性检修扭转，价格弹性有限 [20] - 利多因素：玻璃价格持续偏低近端冷修增加、低价下成本端或有支撑、浮法玻璃中游库存处于相对低位 [21] - 利空因素：玻璃厂家库存仍在较高位置现货压力尚在、远月需求预期暂时没有给到弹性需求始终偏弱、纯碱产量虽偶有波动但中长期供应压力维持 [21] - 下周关注：玻璃产销情况、现货价格以及未来库存走势；纯碱库存以及现货成交情况 [21]