行业投资评级 - 钢铁建材板块纯碱品种评级为震荡 [1] - 钢铁建材板块玻璃品种评级为震荡 [1] 核心观点 - 纯碱本轮反弹驱动主要来自反内卷产能治理传闻升温及装置检修去库带来的近端供应偏紧，并非终端需求改善，下方有成本支撑，价格底部抬升但重心上移幅度有限，短线以区间操作为主，关注990–1000附近上方压力，下方关注960-970附近支撑 [1] - 玻璃基本面延续供给低位+需求淡季+库存高位的弱平衡，以底部宽幅震荡为主，短期存在技术性修复，中期仍缺上行驱动，上方关注890–900元/吨附近压力，下方关注850-860附近支撑，区间交易为主 [2] 纯碱供应 - 10月是纯碱检修高峰，产能利用率一度降至64.59%（10月16日，隆众口径），检修损失量创新高，是前期盘面的核心支撑 [1] - 进入11月检修装置集中复产，当前周度产量已回升至70.62万吨，其中轻碱34.39万吨（+1.65万吨）、重碱36.23万吨（+6.57万吨） [1] - 远兴一期检修临近尾声、博源阿拉善复产预期增强，机构预计下周纯碱产量将突破71万吨，开工率回升至76%以上，供给由极度收缩快速修复，多头逻辑走弱 [1] 纯碱需求 - 下游整体需求偏弱，浮法玻璃日熔维持14.03万吨/日、光伏玻璃仍有产线冷修，重碱刚需走弱，下游普遍亏损、采购以刚需为主 [1] - 出口维持高位，且仍具有一定韧性 [1] 纯碱库存 - 国内纯碱厂家总库存141.28万吨，较前一周增加4.63万吨，涨幅3.39%，库存小幅增加，需求并未改善，后续累库压力依然较大 [1] 纯碱成本 - 动力煤价格偏强推升成本重心，联碱法、氨碱法均陷入深度亏损（氨碱法毛利约-180元/吨），行业亏损倒逼部分企业主动减量或检修，供应端不确定性抬升 [1] 玻璃供应 - 全国浮法玻璃日熔量14.03万吨，日熔环比减少，11月已有两条浮法产线相继放水冷修（合计1800吨/日），湖北冷修预期升温、另有2条线冷修计划 [1] - 9月点火产线正在出玻璃，计划表上潜在待点火产线多于潜在冷修产线，日熔量整体以低位持稳为主，难快速减量 [1] - 行业延续深度亏损，长期日熔或以下行趋势为主，但被动减产为主、缺乏持续性 [1] 玻璃需求 - 玻璃需求超70%流向地产，1—9月房屋竣工面积同比−25.1%，新开工−24.9%，施工面积−13.2%，竣工下行周期决定了需求的中期下行趋势难以逆转 [1] - 随着淡季临近，下游深加工订单减少，10月中旬全国深加工样本企业订单天数均值约10.1天 [1] - 地产政策落地到需求兑现仍需时间，短期对玻璃纯碱的实际需求拉动有限 [1] 玻璃库存 - 截至11月6日，全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比减155.7万重箱，降幅2.21%，同比增加9.23% [1][2] - 折库存天数32.2天，较上期持平，同比仍处高位 [2] 玻璃成本 - 动力煤偏强推升纯碱成本，联碱法、氨碱法深度亏损，联碱法毛利约-127.5元/吨，氨碱法毛利约-179.95元/吨，成本端支撑仍在 [2] - 玻璃天然气、煤制气、石油焦三种工艺全线亏损，周均利润约-179.98至-152.26元/吨，成本与冷修预期约束下方，但煤价变化会影响亏损收窄和冷修节奏 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，仅提示“抓住阶段性机会” [1] 核心观点 - 玻璃供需双弱格局仍然存在，估值低且产业链深度亏损，但底部在逐步夯实中，价格最多有阶段性修复行情（如正反馈引起的中游套利补库）但不会形成趋势，需等待更多供应出清去迫使玻璃走完这一轮熊市 [1] - 玻璃近端随着供应走低以及成本抬升，1-5月差收窄，但进一步收窄需要看到更强的现货行情，或依赖于更多预期外的冷修以及更高的去库斜率 [1] - 沙河补库弹性已是今年最佳，湖北中游保留了一定补库空间，通过去库向上传导价格首先需要启动中游套利补库 [1] - 纯碱前期检修引起产量阶段性下滑，近端出现明显去库，但随着供应回归累库延续，常规检修实际影响暂时且有限，单纯检修很难扭转纯碱整体过剩格局 [2] - 纯碱光伏和浮法玻璃所代表的重碱刚需继续拖后腿，仅出口有一定支撑，中长期过剩仍是市场一致预期，市场不会给到纯碱企业利润，供需驱动仍然偏空 [2] - 玻璃估值上产业链全亏损状态但供应端反馈整体偏慢，需求偏弱是逃不开的现实；纯碱厂家检修阶段性影响产量、前期去库显著对价格有一定支撑，但一旦产量回归过剩压力延续 [5] - 低价状态下玻纯价格或阶段性受到成本端以及市场情绪影响 [5] 价格及价差走势研判 - 玻璃近端交易现实和情绪，基本面整体需求偏弱，供应冷修和点火并存反馈偏慢，中游库存仍然偏高，供需双弱格局维持 [8] - 纯碱高产能基数和过剩预期压制，上方价格压制显著，近端快速去库后或对价格有一定支撑 [9] - 玻璃05合约920元/吨（日跌11，-1.18%），09合约959元/吨（日跌7，-0.72%），01合约882元/吨（日跌10，-1.12%）；月差（5-9）-39、（9-1）77、（1-5）-38；01合约基差沙河9、湖北168 [14] - 纯碱05合约1009元/吨（日跌28，-2.7%），09合约1044元/吨（日跌25，-2.34%），01合约961元/吨（日跌28，-2.83%）；月差（5-9）-35、（9-1）83、（1-5）-48；沙河重碱基差10、青海重碱基差-181 [16][17] - 沙河5mm浮法玻璃均价907元/吨（日涨6），华北960、华南1190、华中1020、华东1020、东北1010、西北1030、西南1110、广东大板1230、山东1080（日涨10）、江苏1160、浙江1100、沙河大板856（日涨4）、沙河小板844 [13] - 纯碱现货华北重碱1150、轻碱1100（重碱-轻碱50）；华南重碱1200、轻碱1150（50）；华东重碱1150、轻碱1000（150）；华中重碱1100、轻碱950（150）；东北重碱1250、轻碱1200（50）；西南重碱1100、轻碱1030（70）；青海780（0）；沙河971（日跌28） [15] - 玻璃近端冷修增加但需求现实仍然疲弱，短期价格或跟随商品情绪和市场预期波动，整体价格偏弱的核心在需求预期；纯碱整体保持C结构不变，产业矛盾持续累积，过剩格局和预期不变 [27] 估值和利润分析 - 玻璃全产业链亏损状态，旺季下整体基本面改善有限 [44] - 纯碱当前氨碱法（山东）现金流成本在1290-1300元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在1150-1160元/吨附近 [44] 进出口分析 - 玻璃1-8月浮法玻璃月均净出口7.7万吨，约占表需1.8% [54] - 纯碱月均净出口保持高位，占表需7.2%左右比例提升；最新8月纯碱出口28.47万吨，1-8月累计出口199.71万吨（累计同比+45.84%），累计净出口183万吨（累计同比+36%） [54] 供应端及推演 - 玻璃近端冷修增加预期为主，浮法玻璃日熔位于14万吨附近，绝对值仍处于历史低位，关注湖北产线情况 [63] - 纯碱部分检修装置逐步恢复，产量有回升预期，总体纯碱中长期供应压力不变，部分厂家检修阶段性影响产量暂时并未超过市场预期 [66] - 2026年光伏玻璃冷修合计21550吨/日，光伏玻璃点火合计5400吨/日，2026年合计净增4200吨/日 [82] 需求端及推演 - 玻璃下游实际依然疲弱市场预期悲观，核心逻辑并未改变，下游订单未明显好转终端刚需采购为主 [72] - 纯碱目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔低位，纯碱刚需仍是拖累，轻碱则刚需补库为主；光伏玻璃产业链整体库存仍然偏高，过剩仍在持续 [81] - 需求现实偏弱，观察上中游库存状态 [70]；纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主 [79] 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比-155.7万重箱（环比-2.21%），同比+9.23%，折库存天数32.2天较上期持平 [89] - 纯碱厂家总库存141.28万吨，环比上期+4.63吨；其中轻碱库存78.87万吨（环比+1.29万吨），重碱62.41万吨（环比+3.34万吨）；纯碱交割库46.66万吨（-3.75万吨）；厂家+交割库合计库存187.94万吨（+0.88万吨） [89] 盘面解读与资金动向 - 低价背景下玻纯基本面改善有限市场预期偏悲观，玻璃终端需求偏弱现实不变，中游库存去化至相对低位但厂家库存偏高整体现货压力尚在；纯碱仍处于过剩共识中难以通过阶段性检修扭转，价格弹性有限 [20] - 利多因素：玻璃价格持续偏低近端冷修增加、低价下成本端或有支撑、浮法玻璃中游库存处于相对低位 [21] - 利空因素：玻璃厂家库存仍在较高位置现货压力尚在、远月需求预期暂时没有给到弹性需求始终偏弱、纯碱产量虽偶有波动但中长期供应压力维持 [21] - 下周关注：玻璃产销情况、现货价格以及未来库存走势；纯碱库存以及现货成交情况 [21]