报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材成本支撑强劲但供需双弱限制上涨空间，炉料带动价格反弹但高度受限，维持区间震荡 [3] - 铁矿石市场多空交织，基本面“近强远弱”，价格受成本与现货偏紧支撑，中长期受需求与供给增量预期压制 [23] - 焦煤因市场情绪走弱、现货价格松动而大跌，下跌后基差修复，下方空间有限 [33] - 铁合金继续回落，锰矿价格坚挺，硅锰成本支撑逻辑更多，可能偏强于硅铁 [49] - 纯碱日产高位供应压力持续，刚需持稳偏弱，库存表现较好，价格上涨空间一般，下跌需库存积累打开，中长期供应高位预期不变 [67] - 浮法玻璃冷修预期继续，日融下滑，中游库存偏高限制高度，需求有待验证 [91] 各行业相关内容总结 钢材 - 盘面价格：2026年4月1日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3175、3120、3149元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3323、3287、3308元/吨 [4] - 月差情况：2026年4月1日螺纹01 - 05月差为55，热卷01 - 05月差为36等 [4] - 现货价格：2026年4月1日螺纹钢中国汇总价格3331元/吨，热卷上海汇总价格3280元/吨等 [9][12] - 基差情况：2026年4月1日01螺纹基差（上海）为45，01热卷基差（上海）为 - 43等 [9][12] - 卷螺差：2026年4月1日01卷螺差为148，卷螺现货价差（上海）为60等 [17] - 比值情况：2026年4月1日01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [20] 铁矿石 - 价格数据：2026年4月1日01合约收盘价771.5，05合约收盘价812等 [24] - 基本面数据：2026年3月27日日均铁水产量231.09，45港疏港量313.17等 [28] 煤焦 - 盘面价格：2026年4月1日焦煤09 - 01为 - 198，焦炭09 - 01为 - 91等 [34][37] - 现货价格：2026年4月1日安泽低硫主焦煤出厂价1580元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1280元/吨等 [38] - 利润情况：2026年4月1日盘面焦化利润 - 63，即期焦化利润 - 124等 [37][38] 铁合金 - 硅铁数据：2026年4月1日硅铁基差（宁夏）58，硅铁现货（宁夏）5630元/吨等 [50] - 硅锰数据：2026年4月1日硅锰基差（内蒙古）120，硅锰现货（宁夏）6050元/吨等 [51] 纯碱 - 盘面价格/月差：2026年4月1日纯碱05合约1167，月差（5 - 9） - 73等 [68] - 现货价格/价差：2026年4月1日华北重碱市场价1280元/吨，重碱 - 轻碱价差30等 [69] 玻璃 - 盘面价格/月差：2026年4月1日玻璃05合约999，月差（5 - 9） - 132等 [92] - 日度产销情况：2026年3月27日沙河产销87，湖北产销107等 [93]

1. 报告行业投资评级 - 未提及相关内容 2. 报告的核心观点 - 3月国内浮法玻璃市场均价整体上行，生产企业以去库存为主，不同燃料的浮法玻璃利润走势分化，市场呈现先扬后稳态势，区域走势分化，月末成交转淡 [7][9][41] - 4月供应降幅或收窄，需求进入消化阶段，中下游采购动力不足，叠加社会库存高位，供需压力增大，成本端能源价格上涨提供底部支撑，预计市场延续窄幅震荡，上行有阻力、下行空间有限 [8][43] - 操作建议单边观望或区间操作，套利观望，期权可考虑备兑开仓增厚收益或买入看跌期权防范价格回调风险 [43] 3. 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 3月玻璃主力合约价格在1017 - 1163元/吨之间运行，截至3月31日下午收盘，当月玻璃期货主力合约下跌43元/吨，月度涨跌 - 4.05%，报收1019元/吨 [5] 现货价格走势 - 3月国内浮法玻璃市场均价整体上行，生产企业去库存，下旬采购节奏放缓，各地区市场走势分化，全国浮法玻璃市场均价1153元/吨，环比涨42元/吨，涨幅3.78% [9] - 各区域价格变化：华北环比涨3.20%、华东涨4.42%、华南涨6.17%、东北涨3.28%、西南涨8.88%、西北涨1.82%，华中环比降1.74% [10] 成本利润端分析 - 3月不同燃料的浮法玻璃利润走势分化，煤制气玻璃平均利润 - 31元/吨，环比上涨14元/吨；石油焦玻璃平均利润 - 15元/吨，环比下降59元/吨；天然气玻璃平均利润 - 95元/吨，环比上升61元/吨 [15] 供给端情况 - 3月浮法玻璃月度总产量环比增长8.77%，日均产量14.63万吨，较上期减少2610吨，降幅1.75%，平均产能利用率73.43%，较上期下降1.21个百分点 [19] - 3月已有6条生产线放水，预计月底还有1条，同时有3条生产线点火，日产量延续下降趋势，检修损失量延续增长趋势 [19][24] 需求端情况 - 3月浮法玻璃总消费量环比增长，国内理论消费量460.86万吨，环比增长82.16% [27] 库存端情况 - 3月浮法玻璃样本企业库存先升后降，截至月底总库存7362.2万重箱，较上月末减少238.61万重箱，降幅3.14%，同比增加660.98万重箱，增幅9.86% [29] 进出口数据 - 2026年2月中国浮法玻璃进口1.08万吨，较上月下降0.17万吨，降幅13.66%，1 - 2月累计进口量2.34万吨，较去年同期减少0.21万吨，降幅8.21% [36] - 2026年2月中国浮法玻璃出口7.82万吨，较上月下降1.37万吨，降幅14.91%，1 - 2月累计出口量17.02万吨，较去年同期增长5.03万吨，增幅41.91% [39] 后市展望 - 3月市场核心矛盾是节后阶段性补库需求释放、供应持续收缩与中高库存压力的博弈 [41] - 价格方面3月全国均价环比上涨，区域走势有差异，中上旬价格上调，下旬市场情绪降温 [41] - 供需层面供应端收缩，需求端月初出货好，下旬新单不足，库存仍处同期偏高水平 [43] - 利润方面不同燃料工艺利润分化，行业整体仍亏损，成本端对价格有支撑 [43]

核心观点 - 公司2025年营收与利润实现高速增长，主要驱动力为海外建材与锂电材料业务的产能扩张及销售放量，但第四季度净利润因多重因素出现同比下滑 [4][5] - 公司整体盈利能力增强，现金流显著改善，但各业务板块盈利表现分化，海外建材与锂电材料毛利率大幅提升，而机械装备业务承压 [5][6] - 海外建材产能持续释放，多个在建及规划项目将支撑未来增长；负极材料及锂盐业务受益于市场回弹与产能释放，盈利能力显著增强 [7][8][9] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入173.9亿元，同比增长38.0%；归母净利润13.1亿元，同比增长30.1%；扣非归母净利润12.0亿元，同比增长30.2% [4] - 2025年第四季度实现营业收入47.8亿元，同比增长18.5%；但归母净利润1.6亿元，同比下降47.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降51.8% [4] - 2025年海外业务收入达117.0亿元，同比增长45.8%，占总营收比重超过67% [5] 分业务营收与增长 - 机械装备业务营收64.7亿元，同比小幅下滑3.7% [5] - 海外建材业务营收81.9亿元，同比大幅增长73.6% [5] - 锂电材料业务营收23.8亿元，同比大幅增长170.6% [5] 盈利能力分析 - 2025年整体毛利率为27.9%，同比提升1.95个百分点；净利率为12.5%，同比提升2.23个百分点 [6] - 分业务毛利率：机械装备22.7%（同比下降2.6个百分点）、海外建材35.3%（同比上升4.1个百分点）、锂电材料13.3%（同比大幅上升11.0个百分点） [6] - 2025年第四季度毛利率为26.1%，同比提升2.19个百分点；但净利率为7.0%，同比下降4.19个百分点 [6] 费用控制与现金流 - 2025年期间费用率控制良好：销售费用率3.1%（同比下降0.97个百分点）、管理费用率7.7%（同比下降1.15个百分点）、研发费用率2.2%（同比下降0.49个百分点）；财务费用率1.4%（同比上升0.32个百分点） [6] - 2025年第四季度财务费用率受费用化利息提升及汇兑损失影响，同比大幅上升6.37个百分点 [6] - 2025年经营性现金流净流入18.2亿元，较上年同期多流入12.6亿元，现金流改善明显 [6] 海外建材业务进展 - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目与科特迪瓦陶瓷项目分别于2025年6月、7月投产 [7] - 截至报告期，在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃生产线及2条洁具生产线，形成年产约2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能 [7] - 2025年建筑陶瓷产量约2.05亿平方米，同比增长16.5%；浮法玻璃产量超35万吨；洁具产量超270万件 [8] - 多个项目在建或筹划中，包括秘鲁玻璃项目、科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷项目及加纳浮法玻璃项目，预计2026年至2027年陆续投产 [8] 锂电材料业务进展 - 2025年人造石墨产品产量11.58万吨，销量11.44万吨，产销率达98.8% [9] - 锂电材料板块毛利率同比提升约11个百分点，盈利能力显著增强 [9] - 联营公司蓝科锂业2025年碳酸锂产量与销量均为4.1万吨，归母净利润约3.18亿元，同比增长36.5% [9]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 海外建材及锂电板块量价齐增推动公司2025年营收利润高增，陶机板块略有承压但降幅可控 [1][5][11] - 预计2026年陶机板块将有所修复，海外建材和锂电新材料板块盈利能力有望持续增强 [11] - 基于此，报告上调了公司2026年及2027年的归母净利润预测，并维持“增持”评级 [11] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入173.9亿元，同比增长38.0%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长30.1% [5] - 2025年第四季度实现营业收入47.8亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降47.4% [5] - 2025年公司毛利率为27.9%，同比提升1.95个百分点；净利率为12.5%，同比提升2.23个百分点 [7] - 2025年公司经营性现金流净流入18.2亿元，较上年同期多流入12.6亿元，现金流改善明显 [7] 分业务板块表现 - **机械装备（陶机）业务**：实现营收64.7亿元，同比下降3.7%；毛利率为22.7%，同比下降2.6个百分点，主要受欧洲经济疲软及子公司F.D.S Ettmar业绩不及预期影响 [6][7] - **海外建材业务**：实现营收81.9亿元，同比大幅增长73.6%；毛利率为35.3%，同比提升4.1个百分点，主要受益于提价及产品结构优化 [6][7] - **锂电材料业务**：实现营收23.8亿元，同比大幅增长170.6%；毛利率为13.3%，同比大幅提升11.0个百分点，主要受益于负极材料价格回升及产能利用率提升 [6][7] 海外业务与产能扩张 - 2025年公司海外业务收入达117.0亿元，同比增长45.8%，占总营收比重超过67% [6] - 公司在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃生产线及2条洁具生产线，已形成年产约2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能 [8] - 2025年建筑陶瓷产量约2.05亿平方米，同比增长16.5%；浮法玻璃产量超过35万吨；洁具产量超过270万件 [8] - 多个海外项目在建，包括秘鲁玻璃项目、科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期等，预计将于2026年至2027年陆续投产 [8] 业务转型与市场拓展 - 陶机业务加速向全球建陶生产服务商转型，2025年海外订单占比超60%，并在东亚、美洲区域实现较好订单增长 [9] - 2025年配件耗材在陶机业务中的接单占比约25%，海外订单同比增长30% [10] - 公司积极拓展跨行业应用，2025年推出软磁压机、耐火砖压机等新产品，并在日用陶瓷、卫生陶瓷等领域实现窑炉产品销售，年度相关接单合计金额超5亿元 [10] 锂电材料与联营公司表现 - 2025年公司人造石墨产品实现产量/销量11.58/11.44万吨，产销率高达98.8% [10] - 联营公司蓝科锂业2025年碳酸锂产量/销量为4.1/4.1万吨；实现归母净利润约3.18亿元，同比增长36.5% [10] 财务预测与估值 - 报告上调公司2026年及2027年的归母净利润预测至21.3亿元和23.8亿元（分别上调14.9%和17.3%），并新增2028年预测为25.8亿元 [11] - 基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和12倍；预测市净率（P/B）分别为2.2倍、1.9倍和1.7倍 [12][16]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司汽车玻璃业务有望实现市场份额和利润率的同步提升，同时其TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池的产业化进程 [3] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入56.42亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长16.7% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度（单Q4）实现营业收入15.7亿元，同比增长4.4%，但归母净利润为0.1亿元，同比下滑40.9% [1] - **减值影响**：2025年全年计提资产及信用减值损失1.02亿元，其中第四季度计提0.52亿元，对利润造成影响 [1] 分业务板块表现 - **汽车加工玻璃**： - 2025年收入22.82亿元，同比增长23.99%，毛利率为13.62%，同比提升0.16个百分点 [1] - 核心子公司上海耀皮康桥汽车玻璃实现收入23.58亿元，净利润0.79亿元，同比大幅增长188.5%，净利率为3.4% [1] - 增长驱动力来自紧跟新能源汽车产业发展，夹层前挡、天窗、车门等高附加值产品收入增长，同时积极拓展外销市场、推动材料国产化及科学降本 [1] - **浮法玻璃**： - 2025年收入17.93亿元，同比下降8.45%，但毛利率为20.79%，同比显著提升3.79个百分点 [1] - 三家相关子公司合计收入16.62亿元，净利润1.46亿元，同比增长85.1%，净利率为8.8% [1] - 全资子公司大连耀皮（TCO玻璃制造商）2025年收入3.47亿元，净利润0.55亿元，同比下降6.9%，净利率为15.8% [1] - 利润率提升得益于优化产品结构（隐私玻璃、在线LOW-E汽车玻璃等高附加值产品增长）以及原材料价格下降 [1] - **建筑加工玻璃**： - 2025年收入19.65亿元，同比下降12.37%，毛利率为14.45%，同比微升0.10个百分点 [1] - 核心子公司上海耀皮建筑玻璃实现收入17.29亿元，净利润0.39亿元，同比下降28.4%，净利率为2.2% [1] - 面临市场需求疲软和行业竞争激烈，量价均有所下滑，但通过提升差异化产品占比和成本端优化维持了利润率的相对稳定 [1] 盈利能力与费用分析 - **盈利能力**：2025年全年毛利率为18.3%，同比提升0.8个百分点；净利率为3.5%，同比提升1.0个百分点 [2] - **季度盈利**：第四季度毛利率为18.5%，同比下降2.6个百分点；净利率为2.3%，同比提升0.4个百分点 [2] - **期间费用**：2025年期间费用率为12.6%，与上年持平 [2] - 销售费用率2.4%，同比下降0.1个百分点 [2] - 管理费用率5.7%，同比上升0.3个百分点 [2] - 财务费用率0.1%，同比下降0.3个百分点，主要系汇兑净收益金额较高及利息支出减少 [2] - 研发费用率4.4%，同比上升0.1个百分点 [2] 财务状况与现金流 - **现金流**：截至2025年底，经营性现金流量净额为6.9亿元，同比增长2.0%，净现比（经营现金流净额/净利润）为5.1 [3] - **应收与投资**：应收款项合计8.8亿元，同比微增1.1%；资本性支出为6.4亿元 [3] - **债务与现金**：带息债务为7.7亿元，较2024年底增加1.3亿元；净现金合计7.3亿元，较2024年底大幅增加5.7亿元 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元，同比增长率分别为25.8%、21.1%、14.1% [3][4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为59.35亿元、62.57亿元、64.21亿元，增长率分别为5.2%、5.4%、2.6% [4] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.17元、0.21元、0.24元 [4] - **估值水平**：基于2026年3月30日收盘价7.37元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为42倍、35倍、31倍；对应市净率（P/B）分别为1.8倍、1.8倍、1.7倍 [3][4][9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司汽车玻璃业务有望迎来市场份额和利润率的同步提升，同时其TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池产业化进程 [3] - 公司2025年整体收入微增，但通过产品结构优化和成本控制，盈利能力得到提升，归母净利润实现双位数增长 [1] - 公司现金流充裕，经营底盘稳健，能够覆盖投资需求 [3] 分业务板块表现总结 - **汽车加工玻璃**：2025年收入22.82亿元，同比增长23.99%，毛利率13.62%，同比提升0.16个百分点。子公司上海耀皮康桥汽车玻璃实现净利润0.79亿元，同比大幅增长188.5%，净利率3.4%。增长主要得益于紧跟新能源汽车产业发展，高附加值产品（如夹层前挡、天窗、车门）收入增长，以及积极拓展外销市场、推动材料国产化和科学降本 [1] - **浮法玻璃**：2025年收入17.93亿元，同比下降8.45%，但毛利率20.79%，同比显著提升3.79个百分点。相关子公司合计净利润1.46亿元，同比增长85.1%，净利率8.8%。利润增长源于优化产品结构（如隐私玻璃、在线LOW-E汽车玻璃等高附加值产品收入增长）以及原材料价格下降。全资子公司大连耀皮（TCO玻璃制造商）2025年收入3.47亿元，净利润0.55亿元，净利率达15.8% [1] - **建筑加工玻璃**：2025年收入19.65亿元，同比下降12.37%，毛利率14.45%，同比微升0.10个百分点。子公司上海耀皮建筑玻璃实现净利润0.39亿元，同比下降28.4%，净利率2.2%。业绩下滑主要受市场需求疲软和行业竞争激烈影响，但公司通过提升差异化产品占比和优化成本端，保持了利润率的相对稳定 [1] 财务表现总结 - **整体盈利**：2025年公司毛利率18.3%，同比提升0.8个百分点；净利率3.5%，同比提升1.0个百分点。单第四季度毛利率18.5%，同比下降2.6个百分点，但净利率2.3%，同比提升0.4个百分点 [2] - **费用情况**：2025年期间费用率12.6%，同比持平。其中销售费用率2.4%（同比-0.1pct），管理费用率5.7%（同比+0.3pct），财务费用率0.1%（同比-0.3pct，主要因汇兑净收益较高及利息支出减少），研发费用率4.4%（同比+0.1pct） [2] - **现金流与资产负债**：截至2025年底，公司应收款项合计8.8亿元，同比微增1.1%。经营性现金流量净额6.9亿元，同比增长2.0%，净现比5.1。资本性支出6.4亿元，带息债务7.7亿元，较2024年底增加1.3亿元。净现金合计7.3亿元，较2024年底大幅增加5.7亿元 [3] - **业绩预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元，对应同比增长率分别为25.8%、21.1%、14.1%。预计每股收益（EPS）分别为0.17元、0.21元、0.24元 [3][4][9] 估值与市场数据 - 基于2026年3月30日收盘价7.37元，报告给出未来三年对应市盈率（PE）分别为42倍、35倍、31倍，市净率（PB）分别为1.8倍、1.8倍、1.7倍 [3][4][9] - 公司总股本9.7676亿股，总市值约71.987亿元，自由流通股占比95.72% [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 核心观点与业绩总览 - 报告认为，海外建材及锂电板块量价齐增推动公司2025年营收利润高增，陶机板块略有承压但降幅可控，预计2026年陶机板块将有所修复，海外建材和锂电新材料板块盈利能力有望持续增强 [1][11] - 2025年公司实现营业收入173.9亿元，归母净利润13.1亿元，扣非归母净利润12.0亿元，同比分别增长38.0%、30.1%、30.2% [5] - 2025年第四季度，公司实现营业收入47.8亿元，同比增长18.5%；但归母净利润为1.6亿元，同比下降47.4% [5] 分业务板块表现 - **海外建材业务**：2025年实现营收81.9亿元，同比大幅增长73.6%，毛利率为35.3%，同比提升4.1个百分点 [6][7] - **锂电材料业务**：2025年实现营收23.8亿元，同比大幅增长170.6%，毛利率为13.3%，同比大幅提升11.0个百分点 [6][7] - **机械装备（陶机）业务**：2025年实现营收64.7亿元，同比小幅下降3.7%，毛利率为22.7%，同比下降2.6个百分点 [6][7] 财务与运营状况 - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为27.9%，净利率为12.5%，同比分别提升1.95和2.23个百分点 [7] - **费用控制**：2025年公司销售、管理、研发费用率分别为3.1%、7.7%、2.2%，同比分别下降0.97、1.15、0.49个百分点；财务费用率为1.4%，同比上升0.32个百分点 [7] - **现金流**：2025年公司经营性现金净流入18.2亿元，较上年同期多流入12.6亿元，现金流改善明显 [7] - **海外收入占比**：2025年公司海外业务收入达117.0亿元，同比增长45.8%，占总营收比重超过67% [6] 产能与项目进展 - **海外建材产能**：截至报告期，公司在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃生产线及2条洁具生产线，形成年产约2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能 [8] - **产能释放**：2025年建筑陶瓷产量约2.05亿平方米，同比增长16.5%；浮法玻璃产量超35万吨；洁具产量超270万件 [8] - **在建项目**：秘鲁玻璃项目、科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷及加纳浮法玻璃等项目在推进中，预计2026年至2027年陆续投产 [8] - **锂电材料产能**：2025年人造石墨产品产量/销量为11.58/11.44万吨，产销率达98.8% [10] - **参股锂盐业务**：蓝科锂业2025年碳酸锂产量/销量为4.1万吨，归母净利润约3.18亿元，同比增长36.5% [10] 业务转型与发展 - **陶机业务转型**：在行业承压背景下，公司加速向全球建陶生产服务商转型，延伸产业链并拓展跨行业应用 [9] - **海外布局深化**：2025年成立了巴西、越南、埃及子公司，并优化了多个海外办事处及配件仓库布局 [9] - **新产品拓展**：推出了软磁压机、耐火砖压机等新产品，并在日用陶瓷、卫生陶瓷等领域实现窑炉销售，年度跨领域接单金额超5亿元 [10] - **配件业务增长**：配件耗材在陶机业务中的接单占比约25%，海外订单同比增长30% [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：基于对海外建材和锂电板块的乐观预期，报告将公司2026年及2027年的归母净利润预测上调至21.3亿元和23.8亿元，上调幅度分别为14.9%和17.3%，并新增2028年预测为25.8亿元 [11] - **估值指标**：基于2026年3月30日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、13倍和12倍，市净率（P/B）分别为2.2倍、1.9倍和1.7倍 [12][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着企业检修开始，供应呈下降趋势，但整体供给仍充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑，纯碱厂库处于历史同期最高位；基差显示期货升水现货；全国纯碱厂内库存较前一周增加，在5年均值上方运行；价格在20日线下方运行，20日线向下；主力持仓净空，空增；成本端提振，短期预计纯碱震荡运行为主 [2] - 纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期货行情 - 主力合约收盘价从前值1229元/吨降至现值1207元/吨，跌幅1.79%；重质纯碱沙河低端价从前值1205元/吨降至现值1200元/吨，跌幅0.41%；主力基差从前值 -24元/吨变为现值 -7元/吨，跌幅70.83% [5] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1200元/吨，较前一日下跌5元/吨 [11] 纯碱生产利润 - 当周重质纯碱，华北氨碱法利润 -94.20元/吨，华东联产法利润135元/吨 [14] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率81.87% [17] - 纯碱周度产量77.54万吨，其中重质纯碱40.74万吨，产量处于历史高位 [20] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为100.23% [23] - 全国浮法玻璃日熔量14.49万吨，开工率70.12% [26] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存185.19万吨，较前一周增加2.22%，库存在5年均值上方运行 [31] 基本面分析——供需平衡表 |年份|有效产能|产量|开工率|进口|出口|净进口|表观供应|总需求|供需差|产能增速|产量增速|表观供应增速|总需求增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2017|3035|2715|89.46%|14|152|-138|2577|2517|60|2.20%|5.10%|7.40%|4.60%| |2018|30aT|2583|83.57%|29|138|-109|2474|2523|-49|1.85%|-4.86%|-4.00%|0.24%| |2019|3247|2804|86.36%|19|144|-125|2679|2631|48|5.05%|8.56%|8.29%|4.28%| |2020|3317|2757|73.40%|36|138|-102|2655|2607|48|2.16%|-1.68%|-0.90%|-0.91%| |2021|3288|2892|71.90%|23|73|-50|2842|2764|78|-0.87%|4.90%|7.04%|6.02%| |2022|3114|2944|85.26%|11|206|-195|2749|2913|-164|-5.29%|1.80%|-3.27%|5.39%| |2023|3342|3228|87.76%|82|144|-62|3166|3155|11|7.32%|9.65%|15.17%|8.31%| |2024E|3930|3650|78.20%|42|156|-114|3536|3379|157|17.59%|13.07%|11.69%|7.10%| [32] 影响因素总结 - 利多因素：下游浮法玻璃冷修较少，产量持稳；美伊冲突提振市场多头情绪 [4] - 利空因素：远兴能源二期产线开工负荷提升，且暂无新增检修预期，预计产量延续高位徘徊；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 二季度玻璃盘面将延续一季度的低位运行态势，FG2605合约预计在【900，1200】元/吨区间运行，策略上建议空配或者区间内逢高沽空操作 [37] 根据相关目录分别进行总结 玻璃期现货价格 - 年初以来，玻璃主力合约持续低位运行，以波段行情为主，波动幅度小；虽商品市场多头情绪整体估值抬升，但玻璃盘面受制于基本面压力，受多头情绪外溢提振效果不显著，未摆脱低位区间 [5] 浮法玻璃企业生产利润 - 未提及具体总结内容 浮法玻璃生产线在产日熔量 - 年初以来浮法玻璃产线冷修与点火并存，行业在产日熔量下滑；目前在产日熔量已跌至过去几年低位，较2025年同期有较大差距 [12] - 去年11月沙河地区开始燃煤生产线清洁燃气切改，当地8条涉及煤改气产线，去年11月4条停产冷修，今年2、3月各冷修1条，还有2条未整改；今年计划点火4条产线，3月3条已点火，合计日熔量约3000吨/天，预计4月引头子出玻璃；湖北石油焦产线技改二季度发生概率不大 [17] - 展望二季度，3月点火产线4月出玻璃构成供给增量，前期计划点火产线还有1条待点火；高窑龄（10年以上）产线日熔量占比8.8%，经历冷修高峰后短期冷修概率低；二季度在产日熔量下行空间有限，实际供应或低位回升 [20] 浮法玻璃行业产能利用率 - 未提及具体总结内容 浮法玻璃需求 - 今年以来地产竣工端面临竣工储备缩水、存量商品房去库压力大、房企流动性压力大等压力，1 - 2月国内房地产竣工面积负增长，浮法玻璃消费量较去年同期减少2.7%左右 [25] - 春节后下游复工慢，订单释放不足，玻璃下游加工厂补货积极性未被持续调动，原片厂家产销短暂转好后回落；当前地产竣工端下行，短期拖累浮法玻璃需求 [31] 浮法玻璃库存 - 一季度浮法玻璃原片厂家大幅累库未有效去库，中游库存累积高于过去几年同期；下游需求复苏慢、预期悲观，未激发补货情绪；原片厂家去库需消化中下游库存，当前中游库存高、下游消化慢，短期去库难度大 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前纯碱处于行业扩能下行周期，“高供应、高库存”压力下行情难摆脱熊市格局，单边操作推荐关注SA合约逢高布局空单机会，根据动力煤研究员观点，二季度动力煤价格或温和上涨，SA2605合约波动区间或在【1150，1300】元/吨，建议以区间内逢高沽空为主，二季度或出现夏季检修前置情况，带来供给端扰动催生盘面阶段性上行风险，届时可把握时机布局远月合约空单 [43] 根据相关目录分别进行总结 纯碱期现价格 - 年初以来，纯碱主力合约基本在【1200，1300】元/吨区间运行，以波段行情为主；年初至2月中旬盘面下行，扩能周期下供应过剩逻辑主导；2月中旬后自低点反弹，能源价格上涨带来成本抬升和出口改善预期提振盘面 [8] 纯碱供应 - 去年12月投产的应城新都70万吨联碱装置和远兴二期280万吨天然碱产能构成2026年供应端主要增量，年初以来新产能放量，纯碱产量上限持续提升 [13] - 年初以来氨碱工艺生产利润变化不大，联碱工艺因氯化铵价格上涨利润明显回升，带动联碱企业开工率提升；二季度新产能提负荷产量上限或提升，也可能出现夏季检修前置情况扰动供给端 [20] 下游需求 浮法玻璃 - 三月份点火产线二季度引头子出玻璃，构成实际供给增量，沙河地区还有两条计划点火产线待点火；当前高窑龄产线日熔量占比9.4%，经历冷修高峰后短期冷修概率低，二季度在产日熔量下行空间有限，实际供应或低位回升 [24] 光伏玻璃 - 一季度光伏玻璃供应量稳中有降，产线点火与冷修并存，3月下旬以来冷修进度加快，行业整体亏损幅度大，后续或有更多中小产线冷修，供应量继续向下调节 [26] 轻碱 - 受益于碳酸锂和味精等行业发展及自身需求韧性，二季度轻碱需求延续景气态势，轻重碱需求表现继续分化 [33] 进出口 - 我国纯碱主要出口至东南亚、韩国和尼日利亚等地，中东地缘冲突对出口业务影响有限；海外天然气价格波动影响内外碱价差，受冲突影响欧洲天然气价格上涨，但美国价格平稳，出口提振效果有限，出口业务有增长瓶颈，今年预计延续去年景气态势但难大幅增长 [39] 库存情况 - 年初以来纯碱行业库存总量增长，厂家库存在春节假期大幅累积，节后未有效去化；下游玻璃厂在去年底碱价低位囤货，目前处于库存消化阶段 [41]