行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 当前市场呈现“超低利率+天量成交+理性杠杆”的组合，为券商行业创造了高活跃度的经营环境，有助于券商维持高景气度 [4] - Shibor3M稳定在1.60%附近的极低水平，提供了极其宽松且廉价的资金环境 [4] - A股股基日均成交额自2025年以来已稳定跃升至2.5万亿至3.5万亿的历史高位区间，较2024年低点增长数倍 [4] - 两融余额于年初攀升至约2.62万亿的历史新高，但两融交易额占市场总交易额的占比并未同步飙升，显示本轮增量交易更多地由投资者自有资金驱动，市场可持续性可能较强 [4] 行业基本面跟踪总结 1.1 SHIBOR3M利率 - 截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%，近五个交易日连续持平于该水平 [5][15] - 当前1.60%的Shibor3M水平显著低于历史中枢，预计短期内Shibor3M大概率在1.55%-1.70%的超低位平台内窄幅波动 [5][15] - 极低的Shibor意味着券商负债端融资成本处于历史低位，但资产端收益率面临下行压力，将持续压缩两融业务的净息差 [15] 1.2 股基成交额 - 在宽松流动性催化下，市场交易活跃度显著提升，2026年1月9日成交额达37,112亿元，本周（1月5日至9日）日均交易额攀升至约33,677亿元，较上周日均25,072亿元增长34.32% [5][16] - 相比2024年中期的交易“冰点”（如2024年9月低至6000亿量级）呈现出数倍的飞跃 [5][16] - 2024年日均成交额为12,179亿元，2025年日均成交额为20,742亿元，增幅超过70% [5] - 股基交易额的巨幅增长是券商经纪业务收入的直接驱动因素，并为自营投资及投行业务提供了有利环境 [16] 1.3 两融情况 - 截至2026年1月8日，沪深京融资融券余额为26,206.09亿元，创出历史新高 [6][18] - 两融余额在2025年11月触及25,000亿元后，于2026年首周成功突破26,000亿元大关 [6][18] - 在此轮两融余额创新高过程中，杠杆交易的市场占比并未同比例冲高，市场交易额的巨幅增长可能更多由投资者自有资金驱动 [6][18] - “天量成交额+较高但不过热的杠杆水平”组合表明市场杠杆水平总体健康，投机泡沫风险较低 [18] 1.4 债券市场指数及成交金额 - 中债新综合指数在2025年8月达到250点以上高位后进入高位震荡，本周持续小幅回调，从1月4日的249.1472点降至1月9日的248.7749点 [7][19] - 沪深债券成交额在2026年初出现脉冲式上涨，1月5日达到36,997.25亿元高位，随后快速回落，1月9日降至28,155.49亿元，但仍处于2025年8月以来的高位区间 [7][19] - 债券市场指数高位盘整叠加成交额高位回落，券商业务驱动可能从“价差弹性”向“交易流量”倾斜 [20] 1.5 股债利差 - 本周（1月5日至9日），股债利差在4.70%至4.81%的狭窄区间内波动，截至1月9日为4.76% [8][23] - 当前约4.76%的利差处于近年波动区间（大部分时间在3%至6%之间）的中低位 [8][23][24] - 利差从2024年的高位（曾突破6.5%）回落，表明股票资产相对于债券的极端低估状态已经显著修复，股票的“性价比”优势相对于2024年最悲观时期有所减弱，但尚未出现泡沫化 [8][24] 行情回顾总结 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数上涨1.9%，沪深300指数上涨2.79%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数0.89个百分点 [9][26] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为13.63%，远逊于沪深300指数25.59%的涨幅 [9][26] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第27位 [9][28] - 港股证券和经纪板块上周上涨0.441%，在恒生综合行业指数中排名第5位，强于金融业整体涨幅 [9][28] - A股券商个股涨幅前五名为：华林证券（16.11%）、华安证券（7.08%）、华鑫股份（6.96%）、长江证券（6.01%）、财达证券（4.80%） [30] - 港股证券和经纪板块个股涨幅前五名为：小鱼盈通（31.293%）、盛源控股（25.490%）、中金公司（11.695%）、国富量子（11.321%）、意力国际（10.000%） [32][34]

市场环境与行业背景 - 2025年市场环境呈现波动加剧、资金分化、交易节奏加快的特点 [1] - 配资市场经历从狂热到收缩的周期，投资者认识到杠杆是工具而非捷径 [3] - 行业竞争核心从杠杆倍数转向风控体系，系统建设与透明度成为关键 [6] 恒信证券的核心策略 - 公司走出一条“实盘化、透明化、风控前置”的路径，使资金运作回归理性边界 [1] - 将杠杆逻辑重新定义为三层结构：资金安全托管为底线、实盘验证为核心、风控自动化为保障 [4][6] - 强调的重点从“放大收益”转向“控制风险、提升效率” [4] 实盘验证机制 - 实盘化操作彻底消除虚盘风险，每笔撮合对应真实交易数据 [4] - 委托编号可在行情终端核验，交割单可在次日下载，实现交易全过程可查、可验、可追溯 [4][5] - 投资者通过系统日志、券商回执自行验证资金流向与成交记录，透明性成为信任基础 [6] 风控前置体系 - 风控不是补救措施而是前置机制，将风险划分为预警、减仓、强平三个阶段 [6] - 系统自动执行提示限仓、部分平仓、即时止损等操作，避免人工延迟，确保公平 [6] - 全流程自动化使杠杆操作从高风险行为转变为有纪律的资金放大 [6] 资金安全托管 - 采用银行托管加账户隔离模式，投资者保证金与配资资金独立管理 [6] - 出入金全程留痕可随时核对，双重托管机制符合监管方向并提升投资者信任度 [6] - 稳定托管机制保障公司在复杂市场中保持交易连续性和结算安全性 [6] 投资者体验与行业影响 - 投资者反馈交易节奏更有安全感，风控提前提示能促使投资行为更理性 [6] - 在有规则的系统下，投资者关注点从平台可靠性转向自身纪律遵守 [6] - 公司的实践表明风控力就是竞争力，能赢得长期信任 [6]