报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 7月25日银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》，从规模变化、产品特征、资产配置等角度分析理财市场情况，并对下半年运行进行展望 [2] 规模 - 上半年理财规模增量0.72万亿，25Q2末理财余额30.67万亿，较年初增长2.4%，2Q单季增量1.53万亿，超季节性受宽货币基调下理财净值表现有支撑、存款再“降息”“脱媒”力量利于理财规模增长、25Q1理财规模增量基数较低三方面因素提振 [2] - 理财公司市场绝对主力地位进一步巩固，25Q2末存续理财产品规模27.48万亿，占比89.6%，较年初提升1.8pct，已开业理财公司32家，母行代销理财金额占比65%-67%，6月除母行代销外有569家机构代销，较年初增加7家 [4] 产品形态 - 开放式产品占比稳定在80%附近，上半年规模增量贡献86.1%，2Q增量主要来自最小持有期等申赎便利的产品线，投资者对理财产品申赎便利性有较高诉求 [11] - 封闭式产品期限持续拉长，1年以上封闭式产品余额占比近8成，25Q2末占比72.9%，较年初提升5.7pct，较上年同期提升5pct [12] - 现金管理类理财2Q末余额6.4万亿，较年初减少0.9万亿，后续规模增长或仍将承压，受产品收益率较低、吸引力不足、广谱利率下行等因素影响，且部分理财公司行为被规范，资本市场景气度提升也会分流资金 [12][13] 产品特征 - 25Q2末固定收益类产品规模占比97.2%，较季初持平，新增理财资金主要流向固定收益类（非现管）产品，混合类和权益类规模有所修复，商品及金融衍生品类产品余额增加 [14] - 25Q2银行理财大类资产配置增持公募基金、现金和存款、利率债，减持信用债，增配高流动性资产，一是做波段增厚收益需借助高流动性资产，二是有助于增强净值稳定性、保持合意流动性备付水平 [15][17] - 债券类资产18.33万亿，较年初减少2700亿，较季初增加4500亿，信用债、同业存单规模下降，利率债增加；现金及银行存款8.18万亿，较年初增加5000亿，较季初增加9100亿；公募基金25Q2末余额1.38万亿，季内增加4500亿；拆放同业及买入返售2.18万亿，较年初增长1200亿，较季初回落700亿 [18][19] 下半年展望 - “脱媒”力量利于理财规模增长，但下半年扰动因素或增加，理财估值整改渐近尾声收益波动性增大，需关注资本市场活跃度及居民风险偏好变化 [25] - 低波稳健产品仍是“压舱石”，固定收益类产品结构或呈现两个“跷跷板”，现金管理类理财规模难有效做大，非现管类固收产品纯固收、固收+产品规模占比或有变化 [25] - 估值整改渐近尾声，以资产配置增强净值韧性诉求提升，需维持一定存款、特定私募债等品种配置强度，保持高流动性资产配置比例，推动完善产品谱系 [26] - 理财机构评级呼之欲出，考核指挥棒下理财资管能力要求增强，评级办法大概率年底落地，导向“质量重于规模”，资管能力权重最高，小产品打榜等行为将受约束，含权产占比、达基率等是考核重点 [27]