银行理财资产配置趋势 - 存款是理财过去一年增配最多的资产 [1] - 银行理财表内现金及银行存款占比自2025年以来逐季增长 截至2025年下半年达到28.20% 较2024年下半年提升4.30个百分点 [1] - 该部分资产绝对规模达到10.06万亿元 其中2025年下半年环比增长1.92万亿元 [1] 配置存款的核心驱动逻辑 - 2025年上半年资金面相对紧缩 非银存款报价较高 理财子配置存款相比配置债券的性价比更高 [1] - 2025年下半年债市波动较大 为平抑产品净值波动 机构选择主动增加存款投资 [1] - 理财机构增加存款投资成为推动2025年下半年金融数据中非银存款增长的核心力量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年理财规模稳定增长收益率有优势 资产配置有变化 2026年理财面临挑战也有机会[1][5][6] 各部分总结 理财规模与收益 - 2025年末理财规模达33.29万亿 同比增速11.2% 首次突破30万亿 吸引资金流入[1][9] - 2025年下半年理财产品平均收益率降为1.98% 虽较上半年下降 但仍高于货基和1年定期存款收益率 吸引资金流入推高规模[1][9] 资产配置情况 - 增配存款显著 2025年末现金及存款占理财资产比例达28.2% 较年中提升3.4个百分点 下半年增配1.88万亿 占下半年总体资产规模增加量的69.9%[2][10] - 未直接增配权益资产 但可能通过公募基金增加固收+资产规模 2025年末权益类资产占比1.9%低于年中 公募基金占比从4.2%升至5.1% 净增持0.43万亿[3][11] - 继续减持债券 特别是利率债 信用债小幅增持 2025年末理财持有债券和存单占总资产比例为51.9% 较年中下降3.7个百分点 下半年减持利率债0.09万亿和存单0.2万亿 增持信用债0.48万亿[4][11][14] 产品结构变化 - 2025年下半年现金管理类产品和封闭式产品增长明显 封闭式产品封闭期有所拉长 反映理财稳定净值需求增加[20] 2026年展望 - 挑战方面 理财净值波动可能加大 收益率或将进一步下行 高息资产更加稀缺 需依靠交易和委托投资获取收益[5][25] - 机会方面 存款搬家有利于理财规模增长 发展含权产品有利于提高理财收益率[6][28]

行业投资评级 - 银行业：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公募基金销售费用新规《正式稿》落地，在赎回费、过渡期等政策安排上较《征求意见稿》进行了优化，整体对银行理财的基金配置行为更加友好，有助于改善理财对公募基金的配置预期 [3] - 理财对公募基金的配置以债券型基金为“压舱石”，截至2025年三季度末持有规模达1.34万亿元，同时2025年三季度通过公募基金增配权益资产的诉求明显提升，增加股票类资产配置在500亿元以上 [10][15] - 展望2026年，理财规模增长仍可期待，中性预估增量约3万亿元，年末规模或达36-37万亿元，资产配置将呈现存款类资产配置刚性、债券类资产降久期、以及进一步拓展含权产品布局以增厚收益的特点 [17][18] 新规主要变化及影响 - **赎回费率设置更加灵活，显著减弱对理财的流动性约束**：《正式稿》允许对机构投资者持有满30天的债券型基金份额另行约定赎回费标准，将理财免赎回费的最低硬性持有期限从6个月大幅缩短至30天，同时个人投资者持有满7天的指数型、债券型基金也可另行约定，提高了申赎便利性 [4][5][9] - **指数型股票基金认（申）购费率调降，有助于节约理财配置成本**：《正式稿》将基金大类划分调优，被动指数型基金的认（申）购费率上限从0.8%大幅下调至0.3%，而截至25Q3末理财重仓公募基金中被动指数型基金（不含债基）占比为2.4%，此举有助于理财节约通过宽基指数增配权益的成本 [6][7][9] - **过渡期安排延长至12个月，缓释短期市场扰动**：《正式稿》将已发售基金的销售费用结构调整过渡期从《征求意见稿》的6个月延长至12个月，有助于公募基金平稳过渡，有效缓释事件性影响对市场的短期非理性扰动 [8][9] 理财公募基金配置现状与趋势 - **配置规模与结构**：截至2025年三季度末，银行理财持有公募基金规模为1.34万亿元，配置以债券型基金（1-1.1万亿元）和货币型基金（1300-2000亿元）为主，满足流动性管理和资产配置需求 [10][15] - **权益配置需求显著提升**：2025年三季度末，理财十大重仓公募基金中，股票型基金和混合型基金占比较季初分别提升3.0和0.4个百分点至4.1%和1.8%，债券型基金持仓占比则下降5.2个百分点至81.8%，呈现“跷跷板”效应，当季通过公募基金增加股票类资产配置在500亿元以上 [15] - **配置逻辑**：理财配置公募基金主要基于对增量资金的配置需求、作为高流动性工具进行灵活调仓、以及借助外部投研能力弥补自身在权益等资产配置上的短板 [10] 2026年理财资产配置展望 - **负债端规模与结构**：预计2026年理财规模中性增量约3万亿元，年末规模或落在36-37万亿元，产品结构上低波稳健产品仍是压舱石，但含权产品的边际贡献有望增强 [17] - **资产端配置趋势**： - **存款类资产配置保持刚性**：为增强净值稳定性，存款、特定私募债等品种需维持一定配置强度，25Q3末理财对存款类资产配置已升至27.5%的高位 [17][19] - **债券类资产降久期**：在“估值魔法”消退的背景下，控制组合久期成为控制净值回撤的重要手段，预计理财将对债券短端保持较强配置需求，推动收益率曲线陡峭化 [18] - **拓展含权产品布局**：在低利率环境下，为增厚收益，理财公司预计将进一步加大“固收+”等含权产品的拓展力度，向多资产多策略要收益 [18]

行业规模与增长 - 3Q25末理财行业规模达32.13万亿元，较年初累计增长2.2万亿元，增幅为7.3%，领先过去6年平均5.1%的增速表现 [1] - 规模增长驱动因素包括存款降息及产品业绩稳定，年初至今零售新发存款定价下行30-44bp，提升了理财产品性价比 [1] - 固收类理财今年以来年化收益率达2.16%，近两个月年化收益率维持在1.5%左右，存续浮盈释放缓解了债市波动下的赎回压力 [1] 资产配置变化 - 为降低净值波动，3Q25理财行业提升存款资产配置，仓位环比提升2.7个百分点至27.5%，配置规模达9.4万亿元创新高 [2] - 债券及信用债仓位创历史新低，分别为40.4%和37.5%，理财在Q2-Q3未给信用债市场带来增量资金 [2] - 存单和公募基金Q3仓位分别环比降低0.7和0.3个百分点至13.1%和3.9% [3] - 3Q25末理财权益仓位环比降低0.3个百分点至2.1%，二级市场股票持仓测算约为0.3万亿元，仓位不足1% [3] 产品结构与未来展望 - 3Q25末现金类和固收类产品规模合计31.2万亿元，占比97%，股混类和商品及衍生品类合计0.9万亿元，维持历史低位 [3] - 估值整改进入尾声，预计理财产品潜在净值波动压力或有所提升，理财应对市场波动的手段或较为有限 [1] - 理财机构开始提升长期限封闭式产品发行以提升负债端稳定性，部分市场化机构或逐步涉猎固收+产品以缓解资产荒压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年理财规模稳步增长，25Q2理财规模较25Q1略有上升，理财破净率小幅下行后有所上升，业绩比较基准持续下行；25H1理财增配公募基金，25Q2主要增配货币型和债券型基金；不同类型理财的公募基金投资存在差异；25Q2理财前十大持仓TOP10公募基金公司规模占比环比下降，行业竞争加剧 [2][30][49][71][110] 各部分总结 25H1理财规模稳步增长 - 银行理财进入理财公司时代，监管要求逐步向公募基金行业看齐，理财公司相继开业，2025年上半年理财公司净利润平稳增长 [6][9][12] - 25Q2理财规模较25Q1略有上升，7月理财规模季节性大增，8月增长有所放缓，理财公司理财规模普遍增长，小部分下降，各类理财公司固收和混合类理财产品规模Q2均较Q1上升（合资类理财公司混合类除外） [15][17][20][23] - 25Q2理财破净率小幅下行，7月下旬以来有所上升，理财产品业绩比较基准持续下行 [25][28] 银行理财25H1增配公募基金 - 理财25Q2公募基金投资占比环比大幅增加，理财公司2025Q1投资行为分化，2025Q2多数增配 [32][33] - 2025年上半年大行、股份行理财公司普遍增配公募基金，多数城农商行理财公司增配存款类和公募基金类资产、减配债券类资产，间接投资比例有所上升 [37][39][42][45] 25Q2理财增配货币型和债券型基金 - 25Q2理财对公募基金配置大幅增长，债基仍是主要配置类型，主要增配货币型和债券型基金 [49][50] - 25Q2中长期纯债型和混合债券型一级基金投资占比环比减少，被动指数型和短期纯债型投资占比环比增加，理财偏好投资规模较大的债基 [55][62] - 25Q2灵活配置型基金投资占比增加，被动指数型和普通股票型基金投资占比减少，投资规模减少 [64] 不同类型理财的公募基金投资差异 - 固收类理财持有公募基金绝对规模最大，混合类、权益类理财配置比例相对较高 [71] - 25Q2现金管理类理财对同业存单和现金及银行存款配置比例环比上升，债券类资产占比下滑，配置公募基金占比仅为0.4% [76] - 25Q2固定收益类理财投资现金类资产占比上升，债券配置比例下降，对公募基金配置比例提升，略微增配公募基金类资产，主要增配中长期纯债型、短期纯债型和被动指数型债券基金，减配被动指数型和灵活配置型基金 [79][81][86][94] - 25Q2混合类理财增配公募基金、债券类和同业存单类，减配权益类资产，混合及权益类银行理财配置公募基金规模减少，主要减配另类投资基金和股票型基金，增配QDII/国际基金，大幅增加灵活配置型基金配置比例 [100][103][106] 理财持仓公募基金的管理人情况 2025Q2理财前十大持仓TOP10公募基金公司规模占比环比下降，行业竞争加剧，截至2025年6月底，排名前十的基金公司为易方达、汇添富、富国、广发、景顺长城、博时、华夏、海富通、鹏华、招商基金，华夏基金、兴业基金等排名提升较快 [110][113]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 7月25日银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》，从规模变化、产品特征、资产配置等角度分析理财市场情况，并对下半年运行进行展望 [2] 规模 - 上半年理财规模增量0.72万亿，25Q2末理财余额30.67万亿，较年初增长2.4%，2Q单季增量1.53万亿，超季节性受宽货币基调下理财净值表现有支撑、存款再“降息”“脱媒”力量利于理财规模增长、25Q1理财规模增量基数较低三方面因素提振 [2] - 理财公司市场绝对主力地位进一步巩固，25Q2末存续理财产品规模27.48万亿，占比89.6%，较年初提升1.8pct，已开业理财公司32家，母行代销理财金额占比65%-67%，6月除母行代销外有569家机构代销，较年初增加7家 [4] 产品形态 - 开放式产品占比稳定在80%附近，上半年规模增量贡献86.1%，2Q增量主要来自最小持有期等申赎便利的产品线，投资者对理财产品申赎便利性有较高诉求 [11] - 封闭式产品期限持续拉长，1年以上封闭式产品余额占比近8成，25Q2末占比72.9%，较年初提升5.7pct，较上年同期提升5pct [12] - 现金管理类理财2Q末余额6.4万亿，较年初减少0.9万亿，后续规模增长或仍将承压，受产品收益率较低、吸引力不足、广谱利率下行等因素影响，且部分理财公司行为被规范，资本市场景气度提升也会分流资金 [12][13] 产品特征 - 25Q2末固定收益类产品规模占比97.2%，较季初持平，新增理财资金主要流向固定收益类（非现管）产品，混合类和权益类规模有所修复，商品及金融衍生品类产品余额增加 [14] - 25Q2银行理财大类资产配置增持公募基金、现金和存款、利率债，减持信用债，增配高流动性资产，一是做波段增厚收益需借助高流动性资产，二是有助于增强净值稳定性、保持合意流动性备付水平 [15][17] - 债券类资产18.33万亿，较年初减少2700亿，较季初增加4500亿，信用债、同业存单规模下降，利率债增加；现金及银行存款8.18万亿，较年初增加5000亿，较季初增加9100亿；公募基金25Q2末余额1.38万亿，季内增加4500亿；拆放同业及买入返售2.18万亿，较年初增长1200亿，较季初回落700亿 [18][19] 下半年展望 - “脱媒”力量利于理财规模增长，但下半年扰动因素或增加，理财估值整改渐近尾声收益波动性增大，需关注资本市场活跃度及居民风险偏好变化 [25] - 低波稳健产品仍是“压舱石”，固定收益类产品结构或呈现两个“跷跷板”，现金管理类理财规模难有效做大，非现管类固收产品纯固收、固收+产品规模占比或有变化 [25] - 估值整改渐近尾声，以资产配置增强净值韧性诉求提升，需维持一定存款、特定私募债等品种配置强度，保持高流动性资产配置比例，推动完善产品谱系 [26] - 理财机构评级呼之欲出，考核指挥棒下理财资管能力要求增强，评级办法大概率年底落地，导向“质量重于规模”，资管能力权重最高，小产品打榜等行为将受约束，含权产占比、达基率等是考核重点 [27]