行业投资评级 - 银行业：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告基于2026年一季度银行理财市场数据，指出一季度末理财规模因季节性因素和权益市场波动而下降，但“固收+”产品逆势增长 [3][4] - 报告认为，进入4月后理财规模将确定性高增，预计增量在1.6-2万亿元，理财资产配置行为（如增配公募基金、高流动性存款）将成为影响后续市场价格的重要边际力量 [8][9] 理财规模与结构变化 - **整体规模下降**：截至26Q1末，理财存续规模为31.91万亿元，较年初下降1.38万亿元，余额同比增速为9.5% [4] - **月度波动显著**：测算1-3月全市场理财规模增量分别为-1.1万亿元、1.1万亿元、-1.4万亿元，其中3月单月同比多减约3000亿元 [4] - **“固收+”产品逆势增长**：14家理财公司“固收+”规模较年初增长近6000亿元，其中3月增长约1100亿元，以此趋势外推，全市场“固收+”理财一季度增量或在7000-8000亿元 [5] - **理财公司主导地位稳固**：截至26Q1末，理财公司存续规模29.4万亿元，规模占比92.1%，较年初微降0.1个百分点 [5] - **开放式产品占比微降**：开放式理财存续规模25.13万亿元，规模占比78.75%，较年初下降1.12个百分点，为连续第4个季度占比小幅下降 [5] 理财资产配置 - **总资产与杠杆率**：截至26Q1末，银行理财投资资产34.13万亿元，穿透后杠杆率为106.82%，较上年末下降0.23个百分点 [6] - **债券类资产规模下降**：理财持有债券资产17.54万亿元，较年初减少9800亿元，规模占比下降0.5个百分点至51.4% [6] - 同业存单余额3.33万亿元，较年初减少1.02万亿元，占比下降2.4个百分点至9.8% [6] - 信用债与利率债合计余额14.21万亿元，较年初略增400亿元，占比提升1.9个百分点至41.6% [6] - **现金及银行存款占比提升**：理财持有现金及银行存款9.81万亿元，较年初减少2500亿元，但由于总资产规模下降，其占比较年初提升0.5个百分点至28.7% [7] - **公募基金配置创新高**：理财持有公募基金1.95万亿元，较年初增加1300亿元，规模占比较年初提升0.6个百分点至5.7% [7] 4月市场展望与影响 - **4月规模增长预期强劲**：历史数据显示，2022-2025年4月理财规模增量分别为1.6、1.2、2.5、2.2万亿元，报告初步预估今年4月理财规模增量或在1.6-2万亿元 [8] - **资产配置行为变化**：4月以来，理财规模回升带来充裕可配置资金，但债券市场收益率低位增加了投资难度，理财对公募债基（尤其是中长期及短期纯债基金）的委外配置需求显著提升 [9] - **市场利率下行**：截至4月17日，DR007利率为1.32%，较季初下行10bp；1年期同业存单（AAA）利率为1.47%，较季初下降4bp [9] - **理财成为重要边际力量**：随着理财增加对公募基金、同业活期存款等高流动性资产配置，在市场调整时可能面临“先赎占优”的困境，也可能在收益率曲线存在“凸点”时成为快速抹平价差的潜在边际力量 [9]