投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.69亿元/同比+30.83% 归母净利润1.86亿元/同比+5.21% 扣非归母净利润1.77亿元/同比+6.64% [1] - 2025Q2营业收入9.23亿元/同比+33.53% 归母净利润0.51亿元/同比-23.08% 扣非归母净利润0.43亿元/同比-30.22% [1] - 2025H1毛利率74.60%/同比-0.07pp 归母净利率10.50%/同比-2.56pp 销售费用率56.50%/同比+3.44pp [2] - 2025Q2毛利率73.28%/同比-1.47pp 归母净利率5.50%/同比-4.04pp 销售费用率60.47%/同比+4.76pp [2] 分品类表现 - 眼部类收入4.20亿元/同比+76.18% 占比23.75% 毛利率77.28%/同比+2.79pp [3] - 护肤类收入6.93亿元/同比+21.66% 占比39.20% 毛利率75.24%/同比-0.74pp [3] - 洁肤类收入1.35亿元/同比+11.46% 占比7.66% 毛利率74.03%/同比+0.74pp [3] - 美容及其他类收入5.18亿元 占比29.30% 毛利率71.73% [3] 渠道表现 - 线上渠道收入15.71亿元 占比88.87% 同比+37.85% [3] - 线下渠道收入1.97亿元 占比11.13% 同比-7.07% [3] 品牌发展 - 丸美品牌收入12.50亿元 同比+34.36% 蝉联国货眼部护理第一 [4] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比+23.87% 618线上GMV破3.5亿 [4] 研发创新 - 研发投入4069.58万元 推进重组功能蛋白研发 [4] - 5款自研核心原料实现转化 珠海横琴实验室建成运行 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收38.56/48.00/59.15亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润4.3/5.4/6.7亿元 [4] - 对应PE 39/31/25倍 [4]