核心观点 公司Q4 单季度营收10.17 亿元，同比增长47.64%，较24Q3 的+25.8%进一步加速，25Q1 营收+28%维持 在高位。盈利端24Q4对应扣非净利润率9.85%，全年扣非净利润率11%，+2.6pct，此次24Q4 验证大促 期的盈利稳定性已形成。2024 年线上营收25.41亿元/+35.77%，占比提升至85.61%，线上运营持续精 进。丸美小红笔眼霜3.0 全年线上GMV达5.33 亿元/+146%,小金针次抛精华2.0 线上GMV 达3.5 亿 元/+96%，大单品策略下毛利率提升显著。 2025 年公司进一步对小红笔及小金针系列进行扩充升级，推出小红笔水乳2.0，小金针超级面膜，并推 出大红盾进入防晒市场，恋火近期推出海岛限定系列拓宽人群，产品、渠道、品牌三维提升下今年增速 及业绩兑现值得期待。 事件 公司披露2024 年年报及2025 年一季报：Q4 实现营收10.17 亿元，+47.64%，归属股东净利润1.03 亿 元，+20.14%；扣非净利润1.00亿元，+225.88%。24 年全年营收29.70 亿元，+33.44%，归母净利润3.42 亿/+31.69%；扣非 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，2025年丸美品牌推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，业绩表现亮眼，多品牌成长可期 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收29.7亿，同比+33.4%；归母净利3.42亿，同比+31.7%，扣非归母净利3.27亿，同比+73.9%；2025Q1营收8.5亿，同比+28.0%，归母净利1.35亿，同比+22.1%，扣非归母净利1.34亿，同比+28.6% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率73.7%，同比+3.0pct，2025Q1毛利率76.1%，同比+1.5pct；2024年期间费用率60.7%，同比-0.2pct，2025Q1期间费用率56.1%，同比+0.8pct；2024年归母净利率11.5%，同比-0.2pct，2025Q1净利率16.0%，同比-0.8pct [7] 渠道与品类收入情况 - 2024年线上收入25.4亿，同比+35.8%，占总收入的85.6%，线下收入4.27亿，同比+20.8%；护肤类收入11.25亿（+21.6%），美容及其他类收入9.13亿（+40.5%），眼部类收入6.89亿（+60.8%），洁肤类收入2.41亿（+8.75%） [7] 品牌收入情况 - 丸美品牌2024年收入20.55亿元，同比+31.69%，占比69.24%；PL恋火2024年收入9.05亿元，同比+40.72%，占比30.51% [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测由4.5/5.7亿元略下调至4.4/5.6亿元，新增2027年归母净利润预测6.9亿元，分别同比+28%/+27%/+24%，对应PE分别为40/31/25X [7] 财务预测表数据 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为2954、3573、4315、5164百万元；非流动资产分别为2108、2180、2259、2288百万元；资产总计分别为5063、5753、6574、7452百万元等 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2970、3788、4682、5725百万元；营业成本分别为781、966、1180、1431百万元等 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为301、600、634、828百万元；投资活动现金流分别为432、 - 20、 - 17、73百万元等 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为8.43、9.52、10.91、12.38元；ROIC分别为7.91%、9.86%、10.98%、12.02%等 [8]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入29.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%，扣非净利润3.3亿元，同比增长73.9% [1] - 1Q25收入8.5亿元，同比增长28.0%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.1%，扣非净利润1.34亿元，同比增长28.6%，业绩符合市场预期 [1] 大单品策略与渠道增长 - 主品牌丸美2024年收入20.6亿元，同比增长31.7%，明星单品小红笔眼霜GMV达5.3亿元（同比增长146%），胶原小金针次抛精华GMV达3.5亿元（同比增长96%），新品小金针面霜首月GMV突破千万 [2] - PL恋火品牌收入9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品GMV均过亿元 [2] - 线上渠道收入25.4亿元，占比提升1个百分点至85.5%，同比增长35.8%，线下收入4.3亿元，同比增长21.0% [2] 毛利率与费用优化 - 2024年毛利率同比提升3.0个百分点至73.7%，1Q25毛利率同比提升1.4个百分点至76.1%，主因产品结构优化及成本控制 [3] - 2024年销售费用率同比上升1.2个百分点至55.0%，1Q25销售费用率同比上升1.9个百分点至52.2%，主因线上流量成本增加及品牌建设投入 [3] - 2024年管理费用率同比下降1.2个百分点至3.7%，研发费用率同比下降0.3个百分点至2.5% [3] 新品与营销布局 - 丸美4月推出小金针超级面膜，拓展涂抹面膜品类，计划通过新代言人、综艺冠名等方式加强推广 [4] - 恋火4月发布海岛限定15款新品，涵盖底妆及色彩类产品，以底妆为战略重心 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测，当前股价对应2025-2026年35/29倍P/E [5] - 上调目标价32%至50元，对应2025-2026年42/35倍P/E，潜在上行空间21% [5]

纪要涉及的公司 广东完美生物技术股份有限公司（丸美股份）、Porr 品牌、PL 品牌、链火品牌 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收 29.7 亿元，同比增长 33.44%，2025 年 Q1 营收 8.47 亿元，同比上升 28%，连续 9 个季度实现营收和利润双增长 [2][4] - 2024 年整体毛利率 73.7%，同比上升 3.01 个百分点，2025 年 Q1 毛利率升至 76.05%，同比上升 1.45 个百分点，环比提升 2.35 个百分点，得益于大单品策略和产品结构优化 [2][5] - 2024 年归母净利润 3.42 亿元，同比增 31.69%；扣非净利润 3.27 亿元，同比增 73.86%。2025 年 Q1 归母净利润 1.35 亿元，同比增 22.07%；扣非净利润 1.34 亿元，同比增 28.57% [2][5] - 应收账款周期缩短，库存周转天数略增至 90 天，整体财务指标健康稳定 [4] 2. **品牌建设和渠道发展** - 2024 年完美品牌营收 20 亿，占主营收入 69%，眼部产品贡献 33%；PL 品牌营收 9 亿，占主营收入 30%，粉底类单品 GMV 过亿。完美品牌同比增长 31%，PL 品牌增长 40% [2][6] - 2024 年线上渠道营收 25 亿，同比增长 36%；线下渠道营收 4 亿，同比增长 21%，但线下零售端表现较弱 [6] 3. **研发投入及专利储备** - 2024 年研发费用 7350 万元，同比增长 18% [2][8] - 累计申请国内外专利 596 项，其中发明专利 475 项；累计获得授权专利 319 项，其中发明专利 232 项；累计发表论文 53 篇，并主导参编标准 82 项，研发投入和专利储备行业领先 [2][3][8] 4. **营运管理及分红政策** - 应收账款周期天数从去年同期的 7 天减少至今年同期的 4 天，库存周转天数略微增加至 90 天，整体业务指标运行良好，各项财务指标健康稳定 [9] - 自 2019 年上市以来累计分红 9 亿，占净融资金额 124%，重视股东回报 [2][9] 5. **可持续发展** - 今年是公司发布 ESG 报告的第四年，连续三年获得 World ESG A 评级，入选万德、中证等多个 ES 指标 [10] - 2024 年入选广东省绿色工厂，三款产品获得产品碳中和认证证书，并荣获多项 ESG 荣誉 [10] 6. **品牌定位和营销策略调整** - 从“眼部护理专家”转向“专注于淡化每一条细纹”，更注重用户连接 [4][11] - 高举大单品策略，以小红笔眼霜升级为 3.0 版本为代表，带动品类增长 [4][12] - 发布眼部护理白皮书，打造完美眼霜节 IP，提升品牌价值 [4][13] 7. **未来发展方向** - 坚持科技创新，以用户需求为核心，提升科技力、产品力、品牌力与运营力 [4][14] - 线上转型成果进一步夯实，生物科技将成为公司重要底色，2025 年将更注重科技创新、业务协同和运营效能，加速成为行业头部企业 [4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **眼部产品升级**：2024 年丸美以小红笔 3.0 和蝴蝶眼膜升级为支点，通过明星代言撬动平台资源，实现高性价比营销链路 [16] 2. **应对低价时代**：丸美转向建立品牌态度和新价值，满足新锐白领、精致妈妈、资深中产等用户群体的情绪价值需求，达成与用户在情绪和精神上的共鸣 [17] 3. **运营策略**：采用眼霜单独开号、美妆大厂模式，提高复盘、备货及机制制定的效率，实现流量精准抓取；通过大厂带小厂、流量聚合模式，发挥飞轮效应 [18] 4. **短剧红利**：2023 年底至 2024 年制作 7 部短剧，总播放量达 12 亿，75%转化为新客，总计 6000 多万次首单转化 [19] 5. **眼部营销体系**：以大单品为靶心，通过内层价值传导、中层品牌营销和外层流量触点，再到线上线下融合销售转化，形成协同增长体系，实现 5.33 亿的大爆款，同比增幅 146%，连续三年在天猫旗舰店护理占比达 60%，成为中国眼部护理销售第一名 [20] 6. **重组胶原蛋白赛道** - 决心成为重组胶原蛋白赛道头部玩家，投入资源占据生态位，确保技术唯一性及体系构建稳定性 [21] - 采取专利布局、技术升级、标准制定、双润行动等措施确保技术领先 [22] - 从次抛精华液扩展至面霜、水乳护肤套组、超级面霜产品，并计划未来扩展至电商平台及眼霜领域，构建覆盖多品类的大单品梯队 [23] 7. **产品研发和营销创新** - 推出小红笔精华、小清针眼霜等新产品，强化胶原蛋白成分的品牌联想及心智 [24] - 开展实证营销，通过快速传播真相吸引消费者并实现商业变现 [24] - 2024 年丸美股份改名为完美生活，以更好地体现品牌理念 [24] 8. **社媒化内容营销**：在小红书平台上，单品破百万销售，品牌搜索量飙升 33 名，峰值增长两倍多；推出专属直播间，每个单品都有独立账号进行深度运营 [25] 9. **线上渠道布局** - 2024 年重注抖音和天猫平台，抖音全号出击，有 9 个直播旗舰店账号，直播人才队伍增长一倍多，视频团队制造爆款视频数量相比过去增长 4 倍，总计制作 7000 多条内容，直播渗透率高、观看后转化率显著提升，比同行成本低 25% [26] - 尽管天猫整体市场 2024 年下降 2%，完美却实现 28%的增长，会员活跃人数同比增长 30%，GMV 增长 20%，核心单品成交占比达 79%，TOP3 核心产品销售额占比 64% [28] 10. **线下渠道应对策略** - 采取稳中求进策略，坚持适合线下的运营体系，如每季度要求代理商召开会议，举办 BA 认购会和会员沙龙会，强调线下体验和护理的重要性 [27] - 升级护理体系，在百货专柜开放专属护理空间，每个柜台每月平均接待 60 - 80 次护理服务 [29] - 通过促进连带销售提升客单价，如推出 CP 组合和高效渗透组合，构建消费场景 [30] - 采取异业联盟、商场扫楼、BA 纳新、会员老带新等方法纳新，线下新客户销售占比稳定在 25% - 30%之间 [31] - 对线下人员进行专业知识、新技能以及传播触发培训，每位 BA 成为自媒体，通过视频号传播产品信息 [32] - 坚持在线下推广活动，如眼霜节、年货节等，开展五一活动“一日店长”，优化玩法降低成本并提升活动场次，使销售额有所增长 [33] - 尝试拓展单品牌店，几百个门店采用抖音本地生活引流方式吸引顾客到店体验，培育新的零售渠道如商服、KTV 等 [34] - 通过云仓和暗码追溯货品流向，解决窜货和乱价问题，线上与线下货盘不同，70%的线下货品为专属货盘 [35] 11. **Porr 品牌相关问题** - 认为目前销售费用健康且必要，用于品牌建设以维持消费者情感共鸣和品牌价值，考核非销售数据 [35] - 小红瓶和小金针要进一步破圈，需加强市场推广力度，扩大产品影响力，优化产品质量，提升用户体验，增加复购率，采用多渠道分销策略 [36] - 自建写字楼快要竣工，计划通过部分出售或出租对冲折旧费用 [37] 12. **其他产品相关** - 胶原小金针超级面膜预计 2025 年实现 2 - 3 亿元销售额，2026 年有望达到 5 - 6 亿元，未来可能达到 8 - 10 亿元；玻色因光甘草定次抛精华专为线下实体零售开发，目前只在线下销售 [52] - 618 大促已启动，一季度推广主题是情感价值，二季度以科学传播为主题，目标是确保二季度达到 30%的预期，并做好费用控制 [53][54] - 小红盾防晒霜虽不主推，但在防晒市场竞争激烈的情况下不会缺位，技术上力求做到不拔干、不油腻、不闷 [55] - PL 品牌 2024 年 GMV 突破 15 亿，销售收入超过 10 亿，线上渠道占比大，今年两手抓产品迭代与优化和提供颜值与情绪价值，一季度推出蹭不掉粉底液 4.0，三季度将推出看不见粉底液升级版及其他新品，二季度和四季度发布限定系列 [56] - Porr 品牌今年第一季度增长未达预期，第二季度预计实现 40% - 50%的增长，上半年仍有望完成 30%的增长目标 [57] - 小金针系列已布局完整产品 SKU，今年计划将直播间打造成日播日销 100 件的平台，预计占比从 30%左右提升至 50%，成为完美品牌第一大系列 [57] - 新老客户结构为 70%新顾客贡献 40%销售收入，30%老顾客贡献 60%销售收入，重视新客户拓展和老客户维护 [58][59] 13. **数字化建设** - 数字化推进分为底层数据资产积累、各业务板块数据可视化、高效利用数据、大数据助力业务增长四个层次，已取得一定成果，未来将继续基于这四个层次有序推进，并与业务共创推进 [48] - 大模型虽能提高问答效率，但对于 B 端复杂细化需求难以直接解决，公司去年 4 月启动智能体项目，去年 6 月推出研发数字人，今年 1 月上线培训数字人，3 月上线招聘数字人，接下来还将推出合同管理等领域的数字人，今年智能体将成为重点关注方向 [49][50] 14. **成功关键因素及未来增长保证** - 全面业务转型，从线下为主转向线上为主，线上生意占比从 30%提升至 80% [51] - 最高管理层亲自抓线上工作和数字化战略，对货盘进行重大变革，重组团队架构 [51] - 销售渠道从服务三线及以下小镇贵妇转向服务新锐白领、小镇青年、精致妈妈和资深中产等不同群体 [51] - 中国国货美妆品牌具备研发领先、供应链强大等五大优势，预计国货美妆品牌在中国市场的占有率将持续提升，有望稳定在 75% - 80%之间 [51]

在重组胶原蛋白的江湖中，丸美用十二年完成了从"跟随者"到"赶超者"的角色转化。 在第五届重组胶原蛋白科学论坛上，《FBe a u t y未来迹》发现，丸美生物对重组胶原蛋白行业 的贡献可以概括为两点： 其一是在技术领域的里程碑式突破 。五年前，丸美推出了重组全人源化胶原蛋白，实现与人 体 同 源 、 高 活 性 与 高 稳 定 性 ， 打 破 国 外 抗 衰 成 分 垄 断 ， 标 志 着 中 国 抗 衰 成 分 正 式 进 入 " 4G 时 代"。 而在2 0 2 5年，丸美技术升级至毕赤酵母改造体系，重组双胶原蛋白实现五大一致（序列、活 性、结构、羟基化、纤维化），达到"与人一模一样的胶原蛋白"，并获得IFSCC首个中国技术 创新奖。 其二是成为"标准制定者"，发挥引领重组胶原蛋白高质量健康发展的产业价值 。目前，丸美 主导制定、工信部批准立项的《重组可溶性胶原》行业标准已箭在弦上，公司发布《重组胶原 蛋白国际院士专家共识》，提出序列、结构、活性"三一致"及五大高质量标准，不遗余力推动 行业有序发展。 而且值得注意的是，丸美一路走来，并非"弯道超车"，而是"开山辟路"。 " 只有中国成分的全面崛起，才能开 ...