核心业绩表现 - 公司Q4单季度营收10.17亿元，同比增长47.64%，较24Q3的25.8%增速进一步加速，25Q1营收增速28%维持高位 [1][2] - 24Q4扣非净利润1.00亿元，同比大幅增长225.88%，扣非净利润率9.85%，全年扣非净利润率11%，同比提升2.6个百分点 [1][2][3] - 2024年全年营收29.70亿元，同比增长33.44%，归母净利润3.42亿元，同比增长31.69% [2] - 25Q1营收8.47亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.07% [2] 盈利能力分析 - 24Q4毛利率71.92%，同比提升1.56个百分点，销售费用率55.41%，同比下降3.08个百分点，管理费用率3.66%，同比下降1.52个百分点 [3] - 25Q1毛利率76.05%，同比提升1.45个百分点，销售费用率52.17%，同比上升1.88个百分点，管理费用率2.90%，同比下降0.25个百分点 [3] - 大单品策略推动毛利率显著提升，眼部类产品毛利率提升2.72个百分点至75.01%，护肤类产品毛利率提升4.98个百分点 [4] 渠道与产品表现 - 2024年线上营收25.41亿元，同比增长35.77%，占比提升至85.61%，其中丸美猫旗GMV增长28%，抖音自播GMV增长54%，达播增长82% [1][4] - 线下渠道营收4.27亿元，同比增长20.79%，毛利率提升7.33个百分点 [4] - 大单品表现亮眼：小红笔眼霜3.0全年线上GMV达5.33亿元，同比增长146%，小金针次抛精华2.0线上GMV达3.5亿元，同比增长96% [1][4] - PL恋火旗下6款粉底类单品年度GMV均过亿 [4] 品牌与新品规划 - 主品牌丸美2024年营收20.55亿元，同比增长31.69%，PL恋火营收9.05亿元，同比增长40.72% [5] - 25Q1眼部类产品营收2.14亿元，同比增长89.1%，护肤类产品营收3.29亿元，同比增长17.0%，美容类产品营收2.26亿元，同比增长18.3% [5] - 2025年将推出小红笔水乳2.0、小金针超级面膜，并推出大红盾进入防晒市场，恋火推出海岛限定系列拓宽人群 [1][5] 分红与财务指标 - 2024年合计分红3.01亿元，分红率达88.03%，包括Q4每10股派发现金红利5元（合计2.005亿元）和Q3已分红的1亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，2025年丸美品牌推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，业绩表现亮眼，多品牌成长可期 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收29.7亿，同比+33.4%；归母净利3.42亿，同比+31.7%，扣非归母净利3.27亿，同比+73.9%；2025Q1营收8.5亿，同比+28.0%，归母净利1.35亿，同比+22.1%，扣非归母净利1.34亿，同比+28.6% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率73.7%，同比+3.0pct，2025Q1毛利率76.1%，同比+1.5pct；2024年期间费用率60.7%，同比-0.2pct，2025Q1期间费用率56.1%，同比+0.8pct；2024年归母净利率11.5%，同比-0.2pct，2025Q1净利率16.0%，同比-0.8pct [7] 渠道与品类收入情况 - 2024年线上收入25.4亿，同比+35.8%，占总收入的85.6%，线下收入4.27亿，同比+20.8%；护肤类收入11.25亿（+21.6%），美容及其他类收入9.13亿（+40.5%），眼部类收入6.89亿（+60.8%），洁肤类收入2.41亿（+8.75%） [7] 品牌收入情况 - 丸美品牌2024年收入20.55亿元，同比+31.69%，占比69.24%；PL恋火2024年收入9.05亿元，同比+40.72%，占比30.51% [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测由4.5/5.7亿元略下调至4.4/5.6亿元，新增2027年归母净利润预测6.9亿元，分别同比+28%/+27%/+24%，对应PE分别为40/31/25X [7] 财务预测表数据 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为2954、3573、4315、5164百万元；非流动资产分别为2108、2180、2259、2288百万元；资产总计分别为5063、5753、6574、7452百万元等 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2970、3788、4682、5725百万元；营业成本分别为781、966、1180、1431百万元等 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为301、600、634、828百万元；投资活动现金流分别为432、 - 20、 - 17、73百万元等 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为8.43、9.52、10.91、12.38元；ROIC分别为7.91%、9.86%、10.98%、12.02%等 [8]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年收入29.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%，扣非净利润3.3亿元，同比增长73.9% [1] - 1Q25收入8.5亿元，同比增长28.0%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.1%，扣非净利润1.34亿元，同比增长28.6%，业绩符合市场预期 [1] 大单品策略与渠道增长 - 主品牌丸美2024年收入20.6亿元，同比增长31.7%，明星单品小红笔眼霜GMV达5.3亿元（同比增长146%），胶原小金针次抛精华GMV达3.5亿元（同比增长96%），新品小金针面霜首月GMV突破千万 [2] - PL恋火品牌收入9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品GMV均过亿元 [2] - 线上渠道收入25.4亿元，占比提升1个百分点至85.5%，同比增长35.8%，线下收入4.3亿元，同比增长21.0% [2] 毛利率与费用优化 - 2024年毛利率同比提升3.0个百分点至73.7%，1Q25毛利率同比提升1.4个百分点至76.1%，主因产品结构优化及成本控制 [3] - 2024年销售费用率同比上升1.2个百分点至55.0%，1Q25销售费用率同比上升1.9个百分点至52.2%，主因线上流量成本增加及品牌建设投入 [3] - 2024年管理费用率同比下降1.2个百分点至3.7%，研发费用率同比下降0.3个百分点至2.5% [3] 新品与营销布局 - 丸美4月推出小金针超级面膜，拓展涂抹面膜品类，计划通过新代言人、综艺冠名等方式加强推广 [4] - 恋火4月发布海岛限定15款新品，涵盖底妆及色彩类产品，以底妆为战略重心 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年净利润预测，当前股价对应2025-2026年35/29倍P/E [5] - 上调目标价32%至50元，对应2025-2026年42/35倍P/E，潜在上行空间21% [5]