报告行业投资评级 - 短期油脂以阶段性看多为主，主力参考豆油8500 - 8800，棕榈油9600 - 9900，菜籽油9800 - 10100 [5] 报告的核心观点 - 受原油大幅上涨影响，美国豆油生柴掺混利润和棕榈油生柴掺混利润明显好转，油脂生柴端需求预期增加，地缘带来的海运费增加，也抬升了油脂成本，油脂整体易涨难跌 [5] - 棕榈油方面，马棕2月或将继续减产去库，高基数下库存或持续维持偏高水平，国内棕榈油延期到港后存在阶段性累库压力，不过印度对于棕榈油进口较多，以及生柴掺混利润增加利于棕榈油需求 [5] - 豆油方面，受美国生柴政策预期向好支撑，以及地缘带动油脂整体上涨，国内豆油供应充足，需求疲软，使得盘面呈现外强内弱，市场处于强预期与弱现实的博弈 [5] - 短期在加菜籽没有大量到港前，菜油维持中性略偏低的库存水平，中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等均对菜油价格起到一定的推动作用，菜油或将继续震荡向上，后期若中东战争有所弱化，以及加菜籽在4月逐渐大量到港，菜油上涨压力也将凸显 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：宏观驱动与基本面背离 - 上周国内豆棕市场呈现"宏观驱动与基本面背离"格局，市场核心驱动来自地缘冲突升级推高原油价格以及美国生物柴油政策预期，推动期货价格强势上涨，但国内基本面现实压力巨大，节后需求复苏缓慢，下游对高价接受度低，豆棕库存高企，导致现货基差普遍承压下跌，市场呈现"期货强、现货弱"格局，资金与预期主导盘面 [8] 棕榈油：预期提振与高库存现实博弈 - MPOB 2月棕榈油供需数据显示，马棕1月期末库存去库略超预期至282万吨，环比减7.7%，产量减14%至158万吨，仍处于历史同期高位；预计2月马棕产量环比降至133万吨左右，仍处于历史同期中性偏高 [13] - MPOB数据显示，马棕1月出口环比增11%至132万吨，表观消费增至36万吨，高于5年均线；SGS数据显示，马来西亚2月棕榈油出口量为852629吨，较1月减少9.8% [16][20] - 本周（2.26 - 3.5）国内棕榈油买船新增5条，3月2条，4月2条，9月1条 [25] - 截至上周，全国重点地区棕榈油商业库存78.67万吨，环比增加8.03万吨，增幅11.37%，同比增加37.21万吨，增幅89.75%；本统计周期内，国内重点油厂棕榈油成交总量为4500吨，日均成交量为900吨，较上周日均增加900吨，增幅800% [29] - 截至上周末，棕榈油期价大幅上涨，部分区域基差承压下行，区域走势分化；本周豆棕价差倒挂继续加深，主因棕榈油行情走势相对较强，涨幅空间更大，棕榈油因中东局势升级、原油期货抬升、马棕基本面利多等因素驱动，呈现宽幅上涨行情，而本周豆油涨幅空间相对较弱 [33] 豆油：宏观利好，国内成交清淡 - 近期进口大豆升贴水走势分化，巴西大豆受丰产预期和收割压力影响，升贴水上旬显著下跌，下旬因收割偏慢及汇率因素企稳微升；美国大豆因缺乏中国商业采购且面临关税不确定性，出口销售清淡，升贴水报价缺失且整体承压，市场关注焦点集中于南美供应 [38] - 截至上周末，全国重点地区豆油商业库存91.33万吨；截止第10周国内油厂大豆压榨豆油产量预估为35.98万吨，开机率为52.09% [42] - 上周国内豆油现货市场呈现"期货震荡偏强、现货基差持续下行、成交整体偏弱"格局，节后购销氛围未完全恢复，2月及3月的供应预期较高，导致基差短期承压；本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量4.65万吨，日均成交量0.93万吨，较上周日均成交量环比减少63.02% [46] 菜籽油：短期维持偏低库存，关注政策变化 - 2026年2月28日，中国商务部发布终裁公告，决定自2026年3月1日起，对原产于加拿大的进口油菜籽征收5.9%的反倾销税，为期5年，该税率适用于所有加拿大公司，同时明确初裁后部分时段（2025年12月14日至2026年2月28日）的保证金将全额退还 [50] - 中东地缘战争对菜油运输存在扰动，短期在加菜籽没有大量到港前，菜油维持中性略偏低的库存水平，以及中东地缘战争持续，迪拜菜运输中断等均对菜油价格起到一定的推动作用，菜油或将继续震荡向上，但后期若中东战争有所弱化，以及加菜籽在4月逐渐大量到港，远月菜油供应压力也将随之增加，菜油上涨压力也将凸显 [54]