行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告认为生猪养殖行业底部或已在2026年4月确立，正进入右侧反转阶段 [1][3][6] - 核心观点基于对历史猪周期的分析，认为当前阶段类似于“二次探底”，是产能去化的主战场，随后有望迎来周期反转 [2][3][22] - 当前是生猪养殖板块最佳布局阶段，成本控制优秀与资金状况良好的公司将受益于后续的猪价抬升 [6][34] 历史周期回顾：二次探底过程是产能去化的主战场 - 生猪价格在历次周期（如2014-2015年、2018-2019年、2021-2022年）底部普遍呈现W形双底特征，即二次探底 [2][11] - **第一次探底特征**：价格快速下跌，行业由盈利收缩转向普遍亏损，部分养殖户选择硬扛或“抄底”补栏，能繁母猪去化速度较慢 [2][3] - **第二次探底特征**：价格表现为持续阴跌，深度消耗行业现金流，导致深度现金流亏损，养殖户开始大量淘汰母猪，产能去化加速 [2][22] - **历史数据佐证**： - 2014-2015年周期：第一次探底于2014年4月，猪价10.45元/公斤，随后反弹超46%；第二次探底于2015年3月，跌幅超30% [11][14] - 2018-2019年周期：第一次探底于2018年5月，猪价10.01元/公斤，随后反弹超40%；第二次探底于2019年2月，跌幅超20% [12][16] - 2021-2022年周期：第一次探底于2021年10月，猪价10.78元/公斤，较年初高点36.34元/公斤跌幅超70%，随后反弹近67%；第二次探底于2022年3月，跌幅超30% [17][20] - **现金流与产能去化**：在历次二次探底过程中，样本上市猪企的经营性现金流净额大幅收缩或转负，能繁母猪存栏环比降幅逐月拉大，证明二次探底是产能去化的关键时期 [22][26][27][28] 当前行业状况分析与判断 - **价格走势**：2026年一季度（26Q1）猪价快速下跌，全国生猪均价从最高超过13元/公斤跌至季度末的9.28元/公斤，最大降幅超过34% [3] - **关键触底时点**：2026年4月14日，全国外三元生猪均价跌至8.63元/公斤，报告认为此价格可能已确立本轮周期底部 [1][36] - **产能数据**： - 2026年一季度末，全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5% [1][3] - 同期，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，同比下降3.34%；环比2025年第四季度下降1.44% [1][3] - 当前能繁母猪存栏量为正常保有量的100.1%，处于紧平衡状态 [1] - **阶段判断**：报告认为4月的快速下跌及反弹属于“第一次探底”，主要由情绪驱动且不可持续 [3][6] 随后行业将进入“二次探底”阶段，即猪价可能以阴跌方式继续消耗产业现金流，从而加速产能去化，为最终的反转创造条件 [3][31] 投资建议 - **布局时机**：当下被认为是生猪养殖板块的最佳布局阶段 [6][34] - **投资逻辑**：在随之而来的二次探底过程中，产业现金流将持续被消耗，加速落后产能退出，从而为猪价周期反转奠定基础 [6][31] - **推荐标的**：建议关注成本控制优秀与资金状况良好的行业龙头，包括牧原股份、德康农牧、神农集团、中粮家佳康 [6][34]