核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，认为2025年国内肉牛大周期或迎拐点，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1][12][14] - 月度重点推荐组合包括优然牧业、牧原股份、德康农牧、海大集团、立华股份，投资逻辑围绕牧业周期反转、生猪龙头估值修复及饲料水产景气复苏展开 [1][18][20] - 细分板块投资排序为牧业、生猪、宠物，其中牧业板块推荐港股奶牛养殖标的，生猪板块看好低成本龙头估值修复，宠物板块视为稀缺成长赛道 [13][14][15][16] 农产品价格与市场行情 - 2025年10月末生猪价格环比上涨6%至12.49元/公斤，仔猪价格环比下跌9.18%至303元/头；白鸡毛鸡价格环比上涨3.64%至7.12元/千克，黄鸡价格有所回落 [2] - 2025年10月SW农林牧渔指数下跌0.59%，跑输沪深300指数0.59个百分点，动保、果蔬加工等子板块涨幅领先，涨幅前五个股包括平潭发展、福建金森等 [2][107][111][112] 牧业板块 - 看好2025年牧业大周期反转，牛肉价格自2023年6月累计下跌近20个月后，2025年春节后淡季不淡，截至10月末较2月低点上涨近20%+，预计涨价景气持续至2027年 [14][50][61] - 原奶价格处于现金成本附近，肉奶比攀升至历史高位（最新值20.97），后续牛肉行情上行有望带动奶牛淘汰提速，叠加海外大包粉价格较2023年低点累计上涨64%且已不具备性价比，国内原奶供需格局有望改善 [14][62][71][72] - 推荐优然牧业、现代牧业等港股奶牛养殖标的，预计优然牧业2026-2027年累计利润增厚空间达60亿元以上；肉牛养殖推荐光明肉业，直接受益肉牛景气上行 [14][18][73] 生猪板块 - 行业反内卷有序推进，2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头，仔猪补栏保持理性（10月末15kg仔猪价格环比-9.18%），中长期猪价中枢获支撑 [15][21][22] - 低成本龙头如牧原股份、德康农牧超额盈利显著，牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史底部，看好修复空间 [15][18][20] 禽板块 - 白羽鸡父母代存栏存在结构变化，消费有望逐步上移，10月鸡苗价格环比上涨10.87%至3.57元/羽；黄羽鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][34][40] - 推荐立华股份、圣农发展等龙头，立华股份黄羽鸡成本壁垒稳固，出栏量逆势维持10%左右增速，市占率不断提升 [1][20] 宠物板块 - 宠物食品出口量2025年9月环比+3.36%至3.05万吨，自主品牌线上增长强劲，618大促全网销售额达75亿元，头部国牌鲜朗、麦富迪等排名提升，“国产替代+头部集中”趋势明确 [16][77][79][83] - 推荐乖宝宠物、瑞普生物，参考化妆品行业估值，线上化阶段头部标的PE最高可接近100倍 [16][84] 饲料与动保板块 - 水产景气稳步复苏，海大集团作为水产料龙头相对行业超额收益明显，海外布局推进，中长期成长性凸显 [1][20] - 动保板块批签发数据维持同比增加，2025年5月生猪疫苗批签发量同比+13.92%，口蹄疫疫苗同比+26.32%，推荐回盛生物等龙头 [85][88] 种植与大宗农产品 - 玉米价格处于周期底部，2025年10月末现货价2203元/吨，环比下降5.37%，新粮上市带来供应压力，但收储政策托底支撑较强；豆粕估值历史低位，中长期供需收紧 [2][92][100] - 种业与种植板块有望受益粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等具备研发与整合优势的头部企业 [99]