**行业分析** **行业概况** - 牧业是一个周期性行业，奶价波动主要受牛的生长周期影响（小牛到育成牛约13个月）[1] - 行业规模化趋势明显，2008年食品安全事件和2014年环保新政推动散户退出，2020年规模牧场占比达43%[2] - 行业竞争格局仍较分散，头部企业悠然牧业（375万吨）和现代牧业（300万吨）市场份额均不足4%[2] **奶价影响因素** - **供给端**： - 进口大包粉价格差影响替代效应（国外大包粉便宜时替代生鲜乳）[3] - 政策（环保收紧或放松）和盈亏（奶价持续下跌导致牧场退出）影响存栏量[4] - 饲料成本占原奶销售成本的70%（玉米、苜蓿草价格上涨推高成本）[5][10] - **需求端**： - 人口基数、人均乳制品消费量（受收入和健康关注度影响）[5] **历史周期回顾** 1. **2008-2013年**：三聚氰胺事件导致需求受损，奶价下跌；2009年底供给收缩后奶价回升[6] 2. **2013-2018年**： - 供给端承压（新西兰奶粉进口受限、口蹄疫爆发、牛肉价格上涨），奶价快速上升[7] - 2014年后进口大包粉增加导致奶价下行[7] 3. **2019年至今**： - 2019年环保政策收紧，散户退出，存栏下降，奶价上行[8] - 2021年上游产能释放（小牛养殖周期约2年），供给过剩导致奶价进入下行通道[9] **当前周期与展望** - **现状**：奶价持续磨底（最新数据3.203元/公斤，周环比降0.01元），90%牧场亏损[9][10] - **下半年趋势**： - 供给端：夏季奶牛减产（10%-20%）、后备牛去化效果显现[11] - 需求端：乳制品消费旺季、生育补贴（3600元/年/婴幼儿）和新国标（禁用复原乳）提振需求[12] - **2026年展望**：前期扩产影响消退+低产牛淘汰（青年牛需2年体现），奶价上行确定性较强[24] --- **企业分析** **悠然牧业** - **业务模式**： - 有机奶（成本加成定价，利润稳定）和优质奶（占比提升增强利润弹性）[13] - 奶价上涨4%可提升毛利率6个百分点，涨幅20%以上则毛利率改善超10个百分点[14] - **优势**： - 大股东伊利股份采购占原料奶收入95%，未来采购量有提升空间（当前占伊利总采购30%）[16] - 特色奶占比高（占原料奶收入30%），差异化优势显著[16] - 产业链一体化（饲料种植到养殖全流程），服务200万头奶牛（自有60万头），规模效应降本[17] - 种牛业务龙头（市场份额30%，信控中心市占率50%），快速扩产能力[18] **现代牧业** - **业务模式**： - 下游加工业务（三只小牛子品牌），权益法入账贡献年利润几千万[22] - 全产业链覆盖，解决方案业务规模28亿元（饲料+数据平台）[22] - **成本优化**： - 2025年成本同比下降16.7%，精准饲喂和智慧养殖降本[21] - 主动淘汰低产牛，存栏下降但单产提升（原奶销量同比增10%）[19][20] **共同点** - 背靠头部乳企（悠然-伊利，现代-蒙牛），需求稳定[23] - 奶价上行周期中利润弹性大（历史PB中枢1.2-1.5倍）[24] --- **其他重要信息** - **政策支持**：奶业振兴政策推动规模化养殖[8] - **肉牛价格**：2023年上涨15%-20%，加速低效牧场退出[11] - **青贮采购压力**：中小牧场资金压力大（8-9月采购期）[11]

证券日报网讯西部牧业（300106）8月4日在互动平台回答投资者提问时表示，截至7月31日公司的股东 总数为3.07万户。 ...

行业分析 - 原奶价格持续低位，25年6月均价同比-7.7%至3.04元/kg，行业亏损面超90% [2] - 饲料成本增长与活牛价格提升有望加速奶牛存栏去化，25H2行业有望进入供需平衡通道 [2] - 25年生育补贴政策落地有望提振乳制品消费需求，26年奶价上行确定性强 [2] 公司概况 - 公司为牧业行业龙头，24年市占率为7%，大股东护航需求稳定，蒙牛乳业收购原奶比例超90% [2] - 24年公司销量同比+13.6%至289万吨，25H1销量同比+10% [2] - 业务覆盖牧草种植、饲料加工到奶牛养殖与深加工等全产业链流程，规模效应降低采购成本 [3] 财务与估值 - 预计2025-27年营收分别为133.50、145.99、163.47亿元，同比增长0.7%、9.4%、12.0% [1] - 预计2025-27年归母净利润为-5.80、4.38、15.84亿元，EPS分别为-0.07、0.06、0.20元/股 [1] - 给予目标价1.59港元/股，对应2025年1.09倍P/B [1] 运营策略 - 25年公司主动调整，推动牛群结构优化，加大低产低效牛只淘汰 [2] - 实施成本领先战略，通过控价缩量、优化配方、精准饲喂、管控开支等措施降低成本 [3] - 公斤奶销售成本持续回落，25H1同比下滑近9%，融资成本持续下降 [3] 业绩弹性 - 测算假若奶价同比增长5%/10%/15%，利润端贡献有望达6、12、17亿元 [2] - 活牛价格上涨将进一步推动公司淘牛收益增长 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价1.59港元/股，对应2025年1.09倍P/B [7][11][17] 核心观点 - 原奶价格25H2有望进入供需平衡通道，26年上行确定性强 [3][11][53] - 公司为牧业行业龙头，24年市占率7%，受益周期反转红利 [11][20][27] - 全产业链运营+成本领先战略，公斤奶成本25H1同比降9% [11][46][51] - 假设奶价涨5%/10%/15%，利润贡献分别达6/12/17亿元 [11][60] 财务预测 - 2025-27年营收预测：133.50/145.99/163.47亿元，增速0.7%/9.4%/12.0% [5][11][16] - 2025-27年归母净利：-5.80/4.38/15.84亿元，EPS -0.07/0.06/0.20元/股 [5][11][16] - 毛利率持续提升：27.7%/30.6%/33.6%（2025-27年） [5][19] - 2025年EV/EBITDA 5.68倍，P/B 0.82倍 [12][17] 行业分析 - 原奶价格25年6月均价3.04元/kg（同比-7.7%），行业亏损面超90% [11][53] - 饲料成本增长+活牛价格上涨加速存栏去化，25H2供需有望改善 [53][58] - 生育补贴政策（3600元/年）落地将提振乳制品需求 [11][53] 公司优势 - 大股东蒙牛持股56.4%，24年原奶采购比例达92% [20][32][36] - 全产业链布局：覆盖牧草种植至深加工，24年饲料成本降16.7% [20][46][72] - 数智平台赋能：爱养牛平台24年交易量320亿元，覆盖386家牧场 [73][75] - 特色奶布局：24年收购4座有机牧场，存栏占比提升至9% [64][66] 运营改善 - 主动优化牛群结构：25H1成母牛比例提升至53%，单产突破13吨/头 [37][54][60] - 债务结构优化：长期借款占比79.5%，融资成本降至3.4% [51][52] - "6+1"管理体系提升人效11%，25H1单位成本降0.22元/kg [45][46][51]

国金证券发布研报称，全球牛肉价格已经步入新一轮景气周期，牛肉出口国家有望充分受益新一轮全球 牛肉价格上涨。新西兰牛肉价格主要受出口地价格影响，而出口商利润则受到出口价格与活牛价差影 响，海外价格持续上涨或充分利好新西兰牛肉出口。由于新西兰主要向中国与美国出口牛肉，目前美国 牛价创历史新高，中国牛肉价格即将开启景气上行周期，预计新西兰牛肉出口商有望实现较好利润。国 内牛存栏在本轮周期中大幅调减，预计未来牛肉价格有望开启新一轮景气周期，随着牛肉价格的上行， 牛奶价格有望跟随上涨，而奶牛养殖公司也受益于淘汰牛价格的上涨，建议重点关注牧业相关标的。 国金证券主要观点如下： 肉牛养殖强周期性，全球牛价开启上行周期 母牛配种后需要经过大约28个月的时间育肥牛才能出栏，同时母牛单胎产仔数通常为1头，生产效率偏 低使其种群规模扩张速度存在明显限制，肉牛供给端的增长也呈现较长周期，历史上中国牛肉价格上行 周期平均长度4年左右。全球牛价新一轮上涨已经开启，景气周期有望延续至2027年。2022年4月份全球 牛价见顶后开始出现调整，期间由于养殖盈利的缩窄、全球天气导致牧场退化等因素驱动全球牛存栏进 一步下降。全球牛肉价格本轮自20 ...

金融支持锡林郭勒奶业发展 - 中国人民银行锡林郭勒盟分行引导金融机构加大金融供给，截至2025年6月末累计向1881户奶业经营主体投放贷款4.03亿元，贷款余额达8.38亿元 [1] - 金融机构通过简化流程为奶酪店主发放54万元三年期优惠利率贷款，助力店铺扩张并提升收入 [2] - 专项信贷小组为"奶酪小镇"近20户经营主体发放贷款210万元，推动产品远销全国，其中"镶黄旗黄油"纳入全国名特优新农产品名录 [2] 创新信贷产品与服务 - 金融机构推出5款奶产业特色信贷产品（如"察干伊德贷""兴牧乳业贷"等），截至2025年6月末累计支持29户主体1763万元，贷款余额4121.65万元 [3] - "兴牧乳业贷"通过绿色通道1天内发放360万元贷款，帮助德歌吉奶制品加工厂升级设备，预计年销售额达400万元 [4] - 农发行多伦县支行累计向西贝汇通牧业发放贷款4500万元，支持其牛奶采购、设备维护及厂房扩建，推动酸奶等产品产量增长 [5] 全产业链金融覆盖 - 金融机构构建"全链条适配"金融体系，截至2025年6月末累计向加工零售市场主体发放贷款8040万元（余额1.47亿元），向养殖客户发放贷款3.26亿元（余额6.97亿元） [6] - 金融支持覆盖"奶源养殖—生产加工—市场销售"全环节，包括原材料供应、生产加工及终端销售 [6] - 德歌吉加工厂通过贷款实现日产能力从300公斤提升至800公斤，并进驻十余家商超 [3][4]

行业投资评级 - 农林牧渔行业指数周环比+3.62%，跑赢沪深300指数（+1.69%）但跑输上证综指（+1.67%）[2][13] - 细分板块中养殖业表现最佳（周环比+5.27%），种子生产年初至今跌幅最大（-11.05%）[17] 生猪养殖 - 本周生猪出栏均重128.48公斤/头（周环比-0.35公斤），冻品库容率升至16.94%（+0.09%）[3][21] - 头部养殖企业盈利超200元/头，自繁自养利润62.16元/头（周环比-28.73元）[21][22] - 农业农村部召开高质量发展座谈会，强调产能调控与转型升级[3][22] - 建议关注牧原股份、温氏股份等低成本龙头企业[3][23] 禽类养殖 - 白羽鸡价格6.70元/千克（周环比+4.69%），毛鸡养殖利润-1.83元/羽（周环比+1.10元）[29][35] - 上半年全国家禽出栏81.4亿只（同比+7.0%），存栏63.3亿只（同比+0.2%）[35] - 消费淡季压制价格，建议关注立华股份、圣农发展等[35] 牧业 - 活牛价格26.49元/公斤（周环比+0.04%），原奶收购价3.04元/公斤（同比-5.88%）[5][40] - 肉牛出栏2203万头（同比+2.9%），奶牛存栏去化加速[39][40] - 预计25H2原奶价格企稳回升，肉牛周期或启动[5][42] 种植链 - 玉米现货价2332.86元/吨（周环比+0.12%），小麦启动最低收购价支撑底部[6][44] - 全球天气扰动或致减产，种业振兴政策持续推进[6][45] - 建议关注隆平高科、登海种业等种业龙头[45] 重点数据与新闻 - 农业农村部发布2025年农业主导品种133个，主推技术143项[72] - 金河生物拟回购210万股限制性股票，立华股份股东质押2386万股[71]

恒发卫生用品公司的产学研合作成果 - 恒发卫生用品公司与北科大合作成立"北科大-安可新智慧品牌创新研究中心"，实现"机器换人—数字赋能—智慧创新"三级跨越 [1] - 数字化营销推动公司年销售额增长率达30% [1] - 2023年联合山东省内高校研发可降解卫生材料 [1] - 2024年引入AI质检系统后良品率提升至99 6% [1] - 构建"企业出题—高校解题—市场验题"的创新闭环模式 [1] 临清市产学研合作整体情况 - 临清市已有20余家企业与高校建立合作关系 [1] - 政府组织20余次产学研合作活动，包括武汉、北京等地的产业链对接会 [2] - 促成30余个正式合作项目，其中8家企业项目获得市级及以上科技计划支持 [2] - 累计争取扶持资金300万元 [2] - 柔性引进40余名高层次人才，包括3名院士和7名国家级/省级人才 [2] 产学研合作典型案例 - 中色正锐联合中南大学、郑州大学共建"山东省高性能铜基新材料重点实验室" [2] - 润林牧业参与建设"山东省主要畜禽育种重点实验室" [2] - 两个实验室均纳入全省"1313"实验室体系 [2] 政府推动措施 - 采用"请进来""走出去"相结合方式，组织企业赴多地与顶尖机构交流 [2] - 邀请高校专家开展10余次产业链"诊链"服务 [2] - 计划引导更多企业精准对接高校，强化创新服务力度 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、轻工、新消费、地产链条、黄金珠宝、社会服务、白酒、餐饮链、牧业、生猪养殖、动保、宠物食品 - **公司**：格力电器、美的集团、海尔、海信家电、科沃斯、石头科技、安克创新、TCL 电子、海信视像、雅迪、爱玛、捷佳股份、诺邦、恒林永艺、邓康口腔、景博生物、可复美、尚美、东鹏特饮、锅圈食汇、新乳业、西麦食品、友友零食、丽高国际、安琪酵母、牧原股份、温氏股份、神农集团、德康农牧、新希望农牧、科前生物、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、茅台、五粮液、汾酒、酒鬼、古井贡、今世缘、安井食品、天味食品、怡海国际、悠然牧业、现代牧业、中国圣木、天润乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **家电行业** - **投资方向**：出海和红利，欧美市场稳定增长，新兴市场长期增长潜力大，东南亚和拉美地区白电出口过去五年复合增长率分别达 13%和 20%以上[2] - **新兴市场地位**：占全球家电销售约 32%，人口占比 67%，渗透率低，经济发展将带动增速和渗透率提升[3][4] - **对美出口前景**：关税政策明确后，三、四季度对美出口将逐步恢复，美国终端零售需求稳定，中国产能替代性小[5] - **国内需求情况**：国补政策带动上半年增长，下半年国补额度和明年是否续做不确定，若不续做可能有扰动[6] - **国补政策影响**：对新兴家电品类促进显著，销量增长超 40%，换机周期短，退出国补后仍有增长潜力[8] - **白电行业前景及投资机会**：国内以更新需求为主，透支量不大，关注股息率高、分红率 50%以上公司及出海优势企业[9][10] 2. **轻工行业** - **发展方向**：关注两轮车行业结构升级和出口链补库需求，越南电动摩托车市场提供机遇[11] 3. **新消费行业** - **行业表现**：2025 年上半年 618 后有阶段性调整，宠物行业维持 20%以上增长[12] - **细分领域**：美容护理和潮玩市场突出，医美重组胶原蛋白、个护高端洗护和保健品表现优异[13] - **关注公司和产品**：邓康口腔、景博生物、可复美、尚美等公司及相关产品值得关注[14] 4. **地产链条相关产业**：下半年可能企稳，一手房与二手房销售及竣工面积数据改善[15] 5. **黄金珠宝行业**：下半年有变化，消费趋势和数据加速，部分公司转型，长虹机估值约 20 倍[19] 6. **潮玩市场**：布鲁可新品多，营收预计增长，拓展女性向及海外业务，下半年业绩有望加速[20] 7. **社会服务领域**：AI 教育与 AI 社服及政策支持带来投资机会，关注粉笔、天立国际、同道猎聘、克瑞国际[21] 8. **白酒、餐饮链和牧业** - **白酒**：估值安全，禁酒令纠偏和股息率提升提供支撑，关注大型酒企和区域性品牌[22] - **餐饮链**：三季度有表观增速修复机会，部分公司估值低，股息率高[22] - **牧业**：肉牛和原奶双周期共振，关注头部企业和相关公司[22] 9. **生猪养殖行业** - **政策导向**：稳定猪价和高质量发展，通过淘汰能繁母猪等调控产能[25][26] - **周期阶段**：处于下行阶段，下半年供应压力增加，关注具备成本优势公司[27] 10. **动保板块**：养殖后周期行业，需求回升，2025 年业绩改善确定性强，关注研发和供应链优势公司[28] 11. **宠物食品行业**：内外销均有望稳健增长，关注外销布局和内销品牌力提升公司[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 轻工行业两轮车以旧换新参与数量接近 850 万台，9 月新国标推动产品结构切换[11] - 新消费行业卫生巾和牙膏行业 6 月有阶段性调整[12] - 潮宏基二季度上调全年开店目标[19] - 餐饮链 6 月社零数据不佳，但去年基数低，三季度有望修复[22]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当前中国原奶及牛肉均处于周期底部，奶牛行业逐步出清迈向供需平衡，肉牛行业牛肉价格回升 [1] - 原奶周期底部确认，产能出清可期，预计本轮奶牛周期至暗时刻 1.5 年内结束；肉牛进入补栏上行周期，短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [1][2] - 优然牧业、现代牧业、中国圣牧、天润乳业等公司受原奶和牛肉价格波动影响，后续奶价及肉价提升有望带动业绩向好 [3][4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 原奶情况 - 当前中国原奶处于周期底部，7 月 10 日生鲜乳价格 3.04 元/kg，同比 -6.17%，奶价经历 3 年下行，牧业亏损面超 90% [1] - 2024 年奶牛存栏同比减少 4.5%，2025 年奶价下行推动产能出清，25H1 原奶价格降幅收窄，喷粉量减少，预计 25H2 好于 25H1 [1] 肉牛情况 - 23H2 肉牛养殖亏损，2023 年牛只存栏增速收窄，2024 年同比 -4.4%至 10047 万头，出现 6 年首次负增长 [2] - 2025 年 2 月起活牛及市场均价回升，6 月较 2 月低点分别回升 8.3%、7.4%，短期内牛肉供应紧张推动价格回升 [2] 优然牧业情况 - 2024 年营收 201.0 亿元，同比 +7.5%，生鲜乳产量同比 +24.1%至 374.7 万吨，年末存栏同比 +6.7%至 62.2 万头 [3] - 生鲜乳平均单价同比 -5.9%至 4.1 元/kg，原奶毛利率同比 +4.1pct 至 32.7%，2024 年全年亏损 6.9 亿元 [3] - 后续奶价回升带动生鲜乳销售收入及利润提升，牛肉价格上涨带动淘汰牛减亏，肉奶共振支撑生物资产公平值提升 [3] 现代牧业情况 - 2024 年营收同比 -1.5%至 132.5 亿元，生鲜乳产量 289.3 万吨，同比 +13.6%，牛只存栏同比 +9.0%至 49.1 万头 [4] - 单产同比 +1.6%至 12.8 吨/年，生鲜乳销售单价同比 -10.3%至 3.6 元/kg，2024 年合计亏损 14.7 亿元 [4] - 后续奶价及肉价提升带动主业生鲜乳销售及公平值变动向好发展 [4] 中国圣牧情况 - 2024 年奶牛存栏同比 +5.8%至 14.4 万头，肉牛育肥牛存栏同比 +5.0%至 1.2 万头 [7] - 营收同比 -7.6%至 31.3 亿元，生鲜乳销售单价同比 -6.1%至 4.5 元/kg，原奶产量同比 -1.6%至 70.0 万吨，全年亏损 0.6 亿元 [7] - 后续肉价提升，圣牧具备快速扩群肉牛实力，直接受益于肉牛周期上行红利 [7] 天润乳业情况 - 2023 年收购新农乳业后原奶自给率提升至 92.4%，预计后续自给率进一步提升，具备牧业属性 [8] - 2024 年营收 28.0 亿元，同比 +3.3%，归母净利润同比 -69.3%至 0.4 亿元，主因牛只处置和存货减值 [8] - 25Q1 牛只存栏 5.6 万头，后续季度牛只处置减少有望走出经营底部，牛肉价格提升带动淘牛减亏，奶价企稳提升带动乳制品市场竞争趋缓及吨价提升 [8]