投资评级与核心观点 - 报告给予现代牧业“买入”评级，目标价为1.78港币 [6] - 核心观点：2026年公司经营基本面与盈利预期有望迎来积极改善，主要基于原奶与肉牛双周期共振，以及收购中国圣牧带来的潜在结构优化，业绩修复与估值提升空间有望逐步打开 [1] 原奶业务前景 - 2026年原奶行业供需再平衡时点将至，原奶价格有望企稳回升，将直接修复公司核心盈利 [1] - 奶牛存栏持续调减，低效产能加速出清，下游乳制品需求有望回暖，深加工产品国产替代持续，原奶供需矛盾缓解 [2] - 2026年1月生鲜乳价格均值为3.03元/公斤，同比下跌3%，环比基本持平 [2] - 现代牧业作为国内原奶核心供应龙头，自有牧场规模与奶源稳定性优势突出，将受益于原奶价格修复 [2] 肉牛业务前景 - 2026年国内肉牛价格或进入主升浪，将增强公司报表利润弹性 [1][3] - 2023-2024年国内肉牛产能持续去化，可能导致2026年实际牛肉供给不足，叠加进口牛肉配额管理与加征关税政策于2026年初落地，海外低价牛肉冲击减弱 [3] - 截至2026年2月6日，中国市场牛肉批价较2025年同期上涨13%；犊牛价格较2025年同期上涨36%，育肥牛出栏价上涨9% [3] - 肉牛价格上行可有效降低公司淘汰母牛的资产减值损失，直接增厚业绩 [3] 收购中国圣牧的潜在影响 - 公司正在推进收购中国圣牧，若交易顺利完成，合计控制权将超30% [4] - 要约价格为0.35港元/股，交易预计若各项审批顺利，或将于2026年6月30日前完成交割 [4] - 收购完成后，经扩大的集团牛群规模将从约47万头跃升至超61万头，有望强化规模效应、提升特色奶供应占比、降低资产负债率，增强整体经营稳健性 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.17元、0.08元、0.14元 [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为-1,313百万元、657.79百万元、1,117百万元，2026年同比增速达150.09% [9] - 参考可比公司2026年预测市盈率（PE）均值18倍，考虑到公司作为牧业龙头的规模壁垒与成本优势，以及双周期共振下的利润弹性，给予其2026年20倍PE估值，对应目标价1.78港币 [5] - 截至2026年2月6日，公司收盘价为1.59港币，市值为12,586百万港币 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为13,267百万元、13,326百万元、13,484百万元，增速平缓 [9] - 预计2026年毛利润将同比增长6.77%至3,773百万元，毛利率预计从2025年的26.64%提升至2026年的28.31% [13] - 预计2026年净利润率将转正至4.94%，净资产收益率（ROE）将恢复至6.90% [13] - 预计2026年每股净资产为1.31元，预测市盈率（PE）为17.04倍 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2026年中央一号文件聚焦粮食安全与农业农村现代化 强调落实“农业新质生产力” 种业振兴与生物育种产业化连续6年被提及 为“十五五”开局之年的“三农”工作定调 [4] - 投资端建议关注三条主线：牧业经营与业绩拐点、生猪产能调控成效兑现带来的周期回升、种业振兴与生物育种产业化推进带来的龙头市占率提升机会 [4] 畜牧业 - 强化生猪产能综合调控 表述从2025年的“做好”改为“强化”并增加“综合调控” [4] - 巩固肉牛、奶牛产业纾困成果 表述从2025年的“推进”改为“巩固” [4] - 首次提出“多措并举促进乳制品消费” [4] 种植业 - 粮食安全为重中之重 继续强调守牢国家粮食安全底线 稳定发展粮油生产 [4] - 首次强调“加力实施”新一轮千亿斤粮食产能提升行动 目标将粮食产量稳定在1.4万亿斤左右 [4] - 首次提出“实施粮食流通提质增效项目” 落实粮食产销区省际横向利益补偿政策 [4] - 油料作物方面首次提及“产销衔接” 并鼓励地方开展粮油种植专项贷款贴息试点 [4] 种业 - 深入实施种业振兴行动 加快选育和推广突破性品种 推进生物育种产业化 [4] - 生物育种自2021年起连续6年被一号文件提及 2026年表述为“推进生物育种产业化” [4] 农业科技 - 明确农业新质生产力实施路径 首次提出“促进人工智能与农业发展相结合” [4] - 明确三大落地应用场景：无人机、物联网、机器人 并加快农业生物制造关键技术创新 [4] 农产品贸易 - 促进农产品贸易和生产相协调 推进农产品进口多元化 [4] - 培育具有国际竞争力的农业企业 支持扩大优势特色农产品出口 [4] 投资分析意见与关注公司 - **第一条主线（牧业）**：肉牛、奶牛产业纾困继续 牧业公司经营与业绩拐点有望逐步到来 关注优然牧业、现代牧业 [4] - **第二条主线（生猪养殖）**：2025年为生猪产能调控加强的元年 调控成效在2026年有望兑现 猪周期底部回升可期 关注牧原股份、温氏股份等 [4] - **第三条主线（种业）**：种业振兴与生物育种产业化继续稳步推进 龙头种企有望受益于产业升级带来的市占率提升 建议关注隆平高科、登海种业、大北农等 [4] 重点公司估值数据摘要 - **牧原股份**：2026年2月5日收盘价46.7元 总市值2553亿元 2026年预测EPS为3.47元/股 对应预测PE为13倍 [5] - **温氏股份**：收盘价16.0元 总市值1061亿元 2026年预测EPS为1.57元/股 对应预测PE为10倍 [5] - **现代牧业**：收盘价1.6元 总市值120亿元 2026年预测EPS为0.41元/股 对应预测PE为4倍 [5] - **优然牧业**：收盘价5.0元 总市值171亿元 2026年预测EPS为0.11元/股 对应预测PE为45倍 [5] - **隆平高科**：收盘价9.9元 总市值145亿元 2026年预测EPS为0.28元/股 对应预测PE为36倍 [5] - **登海种业**：收盘价10.8元 总市值95亿元 2026年预测EPS为0.22元/股 对应预测PE为49倍 [5] - **大北农**：收盘价4.0元 总市值174亿元 2026年预测EPS为0.12元/股 对应预测PE为33倍 [5]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心看好牧业大周期反转，预计在即，国内肉奶景气有望共振上行，牧业公司业绩将迎来高弹性修复 [1][12][13] - 生猪养殖行业在全行业产能收缩背景下，龙头企业的成本优势有望明显提高，强者恒强，头部企业现金流快速好转并有望转型为红利标的 [1][14] - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [1][16] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势 [1] - 禽养殖行业供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1] 细分板块总结 牧业板块 - 看好肉牛与原奶双品种反转，国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年 [14] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时“肉奶比”已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振” [14][43][46] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下已进入上行周期，截至2025年11月，全球牛肉月均价自底部已累计上涨约60% [14][35] - 进口牛肉受政策调控（2026年1月1日起实施保障措施）预计量减价增，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][29][47] - 对于奶牛养殖企业，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益 [14][52] - 重点推荐优然牧业和现代牧业，预计在肉奶共振下业绩弹性显著 [1][3][14] 生猪板块 - 2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%，7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比上涨58% [2][20] - 行业反内卷有序推进，产能持续收缩，2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [14][20] - 龙头企业的成本优势显著，资产负债表快速修复，部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [14][15] - 牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史周期底部 [19] - 推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等标的 [3][14][54] 禽养殖板块 - **白羽肉鸡**：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%，鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22] - 白羽肉鸡父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，2026年价格景气仍具备较大修复潜力 [22] - **黄羽肉鸡**：2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比下跌23%，供给维持历史底部，有望率先受益内需改善 [2][24] - 推荐立华股份、圣农发展、益生股份等龙头企业 [3][18][54] 宠物板块 - 宠物食品出口：2025年12月国内宠食出口量3.77万吨，环比增长12.99%，出口金额127.87百万美元，环比增长8.45% [55] - 自主品牌线上表现分化，2025年12月三平台猫狗食品合计销售额同比下滑11%，但中宠股份旗下品牌增势亮眼 [56] - 2025年双11大促全网宠物食品总销售额达94亿元，同比增长59.32%，头部国产品牌排名继续提升，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确 [57][62] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物 [3][16][63] 饲料板块 - 推荐海大集团，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望在产业分工明确的趋势下进一步拉大竞争优势 [3][54] 动保板块 - 受益下游养殖盈利改善，兽用疫苗批签发数据2025年以来整体同比增加，例如2025年5月生猪疫苗批签发量同比增长13.92% [64] - 长期看好龙头市占率提升，兽药行业头部企业的成长性更具确定性，核心推荐回盛生物 [3][67] 种植链板块 - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货价2333元/吨，较上月末上涨1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - 全球玉米供需格局收紧，USDA 1月预估2025/26产季期末库存为2.9091亿吨，库销比22.38% [77] - 种子具有粮价后周期特性，后续玉米价格温和上涨将提振种业景气，种植类上市公司也将受益 [79] - 推荐种业与种植板块标的，如海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] 其他农产品 - **豆粕**：价格处于历史周期底部，2026年1月末国内豆粕现货价3178元/吨，月环比上涨1.66% [2][80] - **鸡蛋**：2026年1月末主产区批发均价4.00元/斤，月环比上涨33%，但在产父母代存栏仍处高位，中期供给压力仍大 [2][86] 市场行情回顾（2026年1月） - 2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，同期沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - 细分板块中，种植业、动物保健、渔业涨幅领先，二级行业指数涨幅分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - 个股方面，涨幅前五依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“优于大市”（维持） [1][2] 报告核心观点 - 2026年中央一号文件的核心在于锚定农业农村现代化，聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展和农业科技创新 [1][4] - 与2025年相比，2026年文件肯定了牧业纾困成果，首次提出促进乳制品消费，看好年内肉奶周期共振反转 [4] - 文件继续强调发展农业新质生产力，推进生物育种产业化，加快高端智能农机研发，促进人工智能与农业结合 [4][5][6] - 乡村振兴战略持续推动城市反哺农业，管理层优秀的农业龙头企业有望核心受益 [23][26] 粮食稳产提质 - 粮食产量目标设定为“稳定在1.4万亿斤左右”，并首次提出推动粮食品种培优和品质提升，实施粮食流通提质增效项目 [5][7] - 为保护和调动农民积极性，提出合理确定稻谷、小麦最低收购价，完善棉花目标价格政策，并加强农产品期货市场建设 [5][7] 畜牧业健康发展 - 提出“强化生猪产能综合调控”，截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏已降至3961万头，季度环比减少1.83%，达正常保有量（3900万头）的101.6% [4][11][12] - 肯定牧业纾困成果，提出“巩固肉牛、奶牛产业纾困成果，促进供求平衡、健康发展”，并首次提出“多措并举促进乳制品消费” [4][8][9] - 国内牛肉价格周期已进入右侧，前期产能去化有望支撑牛肉涨价持续到2028年；原奶周期底部蓄势，2026年国内肉奶周期有望共振上行 [8] 农业科技创新 - 深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化 [4][5][15][17] - 加快高端智能、丘陵山区适用农机装备研发应用，促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景 [4][6][15][21] - 生物育种产业化作为提升粮食单产的重要抓手，未来渗透率有望加速提升 [16] - 智能农机商业化落地有望提速，国产替代有望加速，高端大型农机领域的国产替代有望加速 [21] 乡村振兴与产业发展 - 继续强调“培育壮大县域富民产业”，推动农村一二三产业深度融合，发展各具特色的县域经济 [4][23] - 乡村振兴战略下，农业或将迎来城市反哺的历史性窗口，管理层优秀的农业龙头企业最为受益，行业市占率有望持续提升 [26] 投资建议与标的 - 看好2026年牧业大周期反转，港股奶牛养殖标的充分受益；同时看好管理层优秀的细分行业龙头 [4][27] - **牧业推荐**：优然牧业、现代牧业等 [4][27] - **生猪推荐**：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [4][27] - **宠物推荐**：乖宝宠物等 [4][27] - **饲料推荐**：海大集团等 [4][27] - **禽推荐**：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4][27] - **动保推荐**：回盛生物等 [4][27] - **种植链推荐**：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [4][27]

核心观点 - 报告核心看好牧业大周期反转，认为肉牛与原奶将迎来景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 报告对生猪板块持乐观态度，认为在行业产能收缩背景下，龙头企业的成本优势将更加凸显，并有望转型为高分红红利标的 [1][13][14] - 报告认为宠物行业作为新消费优质赛道，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [1][13][16] - 报告整体维持农林牧渔行业“优于大市”评级，月度重点推荐组合包括优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][2][13] 行业与板块投资逻辑 牧业板块 - 核心逻辑是看好“肉奶共振”上行：国内肉牛产能去化级别或可比2019年猪周期，牛肉价格自2023年高点累计最大跌幅近25%，2025年已迎来拐点，后续有望持续上涨至2028年 [13][14][29] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，目前主产区均价3.04元/公斤，处于现金成本附近，持续亏损带来产能出清压力 [13][39] - 海外市场协同涨价：全球牛肉价格自2023年末低点已累计上涨近60%；海外全脂奶粉价格自2023年底部累计上涨超过64%，进口大包粉已失去性价比 [13][35][49] - 政策面利好：自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，未来国内进口牛肉预计量减价增 [13][29] - 奶牛养殖企业将双重受益：原奶行情改善利好主业盈利修复，肉牛景气上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益 [13][14][52] 生猪板块 - 产业趋势明确，反内卷有序推进支撑中长期猪价中枢：2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83%，生猪产能综合调控稳步推进 [13][20] - 龙头企业现金流快速好转，有望转型为红利标的：例如牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04% [13][19] - 成本优势显著，强者恒强：在行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高 [1][13][54] - 近期价格数据：2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%；7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比大幅上涨58% [2][20] 禽板块 - 白羽肉鸡：供给温和增长，需求有望修复。2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%；父母代存栏同比增加，但需求侧有望随内需改善而修复 [1][22] - 黄羽肉鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2026年1月末雪山草鸡价格5.80元/斤，月环比下跌23%；截至2025年12月末父母代存栏同比-0.8%，产能处于历史底部区间 [1][24] 宠物板块 - 行业为受益于情绪消费崛起的新消费优质赛道，长期景气度受益于人口趋势 [1][16] - 国内自主品牌正快速崛起，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确：2025年双11大促全网宠物食品总销售额达94亿元，同比增长59.32%，头部国牌排名继续提升 [16][57] - 出口数据：2025年12月国内宠物食品出口量3.77万吨，环比+12.99%，同比+15.49%；出口金额127.87百万美元，环比+8.45% [16][55] 其他板块 - 饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势，推荐海大集团 [1][13][54] - 动保：长期看好龙头市占率提升，短期关注新疫苗产品催化，核心推荐回盛生物 [1][13][67] - 种植：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等 [1][13][79] 重点公司推荐与逻辑 优然牧业 (9858.HK) - 定位为牧业大周期受益龙头，每年外销400-500万吨原奶，并销售约30万头淘汰奶牛 [17] - 中性假设下，预计2026-2027两年利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [17] 现代牧业 (1117.HK) - 国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益于价格回暖 [17] - 中性预期下，2026/2027年公司原奶分部盈利有望较2024年增厚约12/17亿元；肉牛景气上行带来的奶牛淘汰和犊牛外销收益有望增厚约8/13亿元 [17] 牧原股份 (002714.SZ) - 国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著 [19] - 2025年中期合计现金分红61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [19] 德康农牧 (2419.HK) - 创新“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，实现轻资产扩张与稳定合作 [19] - 2025年出栏规模有望突破1000万头，维持较快增速，且单头盈利具备超额 [19] 立华股份 (300761.SZ) - 成本领先的黄羽鸡与生猪养殖标的，黄羽鸡出栏量近年逆势维持约10%增速 [19] - 依靠育种积累与创新合作，公司成本壁垒稳固，毛利率及单羽成本表现领先同行 [19] 大宗农产品价格与市场行情 价格跟踪 (2026年1月末) - 生猪：12.16元/公斤，月环比-4% [2] - 白羽肉鸡：毛鸡7.70元/千克，月环比+3%；鸡苗2.14元/羽，月环比-30% [2][22] - 黄羽肉鸡：雪山草鸡5.80元/斤，月环比-23% [2] - 玉米：国内现货价2333元/吨，较上月末+1% [2][71] - 鸡蛋：主产区批发均价4.00元/斤，月环比+33% [86] 市场行情 (2026年1月) - SW农林牧渔指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.80个百分点 [2][91] - 种植业和动物保健板块涨幅领先，二级行业指数涨幅分别为13.72%和12.99% [91] - 个股涨幅前五：回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，并认为港股奶牛养殖标的将充分受益 [1][12][13] - 报告核心看好的细分行业排序为：牧业、生猪、宠物 [13] - 月度重点推荐组合包括：优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][17] 行业投资逻辑与细分板块观点 牧业板块 - 核心观点：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉牛与原奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][14][52] - 肉牛逻辑：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年；进口牛肉限制政策落地，未来国内进口牛肉预计量减价增 [14][29] - 原奶逻辑：国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力；同时“肉奶比”已至历史高位，有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”；海外奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][39][46][49] - 推荐标的：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业） [1][14][17] - **优然牧业**：预计未来2026-2027两年利润增厚空间累计有望达60亿元以上 [17] - **现代牧业**：预计2026/2027年公司利润将较2024年合计增厚约24/34亿元 [17] 生猪板块 - 核心观点：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复；头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的 [1][14][20] - 行业现状：2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%；7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比+58% [2][20]；2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [20] - 投资逻辑：在全行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强；部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [1][14][15] - 推荐标的：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3][14][54] - **牧原股份**：2025年中期合计现金分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%，当前估值处于历史周期底部 [19] - **德康农牧**：创新“公司+母猪饲养及育肥场”模式，2025年出栏规模有望突破1000万头 [19] 禽板块 - 核心观点：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1][22][24] - 白羽鸡：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%；鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22]；父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长 [22] - 黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善；2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比-23% [2][24]；截至2025年12月末父母代存栏环比-1.7%，产能仍处于历史底部区间 [24] - 推荐标的：立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）、益生股份、圣农发展等 [1][3][54] 宠物板块 - 核心观点：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性仍强 [1][16][63] - 行业数据：2025年12月国内宠物食品出口量3.77万吨，环比+12.99%，同比+15.49%；出口金额127.87百万美元，环比+8.45%，同比-1.68% [55]；2025年双11大促全网宠物食品总销售达94亿元，同比增长59.32% [57] - 投资逻辑：宠物提供情感陪伴，受益国内情绪消费崛起；“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确，头部国牌表现亮眼 [16][57] - 推荐标的：乖宝宠物等 [3][16] 其他板块 - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势，推荐海大集团 [1][3][54] - **动保**：看好龙头市占率提升，关注新疫苗产品催化，推荐回盛生物等 [3][67] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] - **大宗农产品**： - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货2333元/吨，较上月末+1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强 [2] - **鸡蛋**：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大 [2][86] 市场价格与行情回顾 - **板块表现**：2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - **领涨板块**：1月种植业、动物保健Ⅱ、渔业板块涨幅领先，分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - **领涨个股**：1月涨幅排名前五的个股依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益[2][29] - 肉牛行业因能繁母牛去化传导至出栏缩量，市场供应偏紧，预期2026-2027年牛价进入上行周期[2][31] - 白羽肉鸡行业受海外引种受限影响，上游产能或收缩，需关注引种受限持续性[3][39] - 种业监管加强，有助于规范市场秩序，转基因商业化进程有望加速[45] 根据相关目录分别进行总结 1 生猪：养殖端出栏节奏加快，猪价整体下行 - **猪价下跌**：当前春节备货高峰尚未到来，集团场生猪供应逐步提量，导致猪价连续下行，1月30日猪价为12.24元/公斤，周环比下跌0.68元/公斤[2][8] - **养殖利润分化**：1月30日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为25.10元/头、124.13元/头，周环比变化为-18.25元/头、+8.29元/头[2][8] - **屠宰量波动**：上周样本屠宰企业日均屠宰量为18.81万头，周环比增加1.41%，周前期因备货提振而上升，周后期因白条走货压力增大而回落[2][12] - **出栏均重下降**：1月29日当周行业生猪出栏均重为127.86公斤，周环比下降1.03公斤，其中集团场均重123.76公斤（周环比-0.33公斤），散户均重143.11公斤（周环比-1.59公斤）[2][19] - **仔猪价格上涨**：1月27日规模场7公斤仔猪价格均价为367元/头，周环比上涨3.97%[24] - **能繁母猪存栏下降**：12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，环比下降0.73%，较10月调减29万头[29] - **后市展望**：短期商品猪出栏量或呈增长趋势，供应压力持续，猪价偏弱运行，长期行业产能去化预计持续，有望推动长期猪价中枢上移[29] 2 牧业：肉牛价格上涨，长期肉、奶价格趋势上行 - **肉牛价格上涨**：2026年1月30日育肥公牛价格为25.71元/公斤，周环比上涨0.19%，犊牛价格为33.14元/公斤，周环比上涨0.15%[2][31] - **产能去化背景**：2023-2024年国内肉牛养殖行情低迷，产能大量出清，2024年12月基础母牛存栏量比2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[31] - **进口限制措施**：商务部决定对配额外的进口牛肉在现行适用关税基础上加征55%的额外关税，实施期限三年，限制进口牛肉数量，利好牛价上行[31] - **原奶价格低位震荡**：2026年1月23日行业原奶价格为3.04元/公斤，周环比上涨0.33%，当前原奶价格处于周期底部[2][32] - **奶牛产能去化**：奶价下跌导致行业持续亏损，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，产能去化有望持续，2026年原奶价格有望企稳回升[32][34] 3 白鸡：春节备货开启，白鸡价格上涨 - **白羽肉鸡价格上涨**：1月30日行业白羽肉鸡价格为7.74元/公斤，周环比上涨0.24元/公斤，鸡苗价格为2.31元/羽，周环比上涨0.11元/羽，鸡产品价格为9.40元/公斤，周环比上涨0.15元/公斤[3][36] - **产业链利润改善**：1月30日白羽肉鸡屠宰利润、养殖利润分别为0.10元/羽、0.39元/羽，周环比分别增加0.06元/羽、0.33元/羽[36] - **海外引种受限**：2025年12月底法国阿摩尔滨海省发生禽流感，受此影响部分公司引种已暂停，当前海外引种受限，白鸡上游产能或收缩[3][39] 4 种业：官方部署春季种子市场检查，强化种业知识产权保护 - **监管政策**：农业农村部部署开展2026年春季农作物种子市场检查工作，围绕玉米、大豆、水稻等重点作物种子，加大监督检查力度，严厉打击假冒伪劣、套牌侵权等违法违规行为[45] - **行业影响**：种业监管加强有助于规范市场秩序，提升行业门槛，为种业振兴构建安全有序的市场环境，转基因商业化进程有望加速[45] 5 行情回顾 - **板块表现**：截至2026年1月30日过去一周，农林牧渔板块上涨1.82%，在申万一级行业中排名第5，同期上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300上涨0.08%[52][55] - **子板块涨跌**：农业子板块涨跌幅依次为种植业（+9.44%）、饲料（+1.76%）、渔业（+1.26%）、农产品加工（+0.94%）、动物保健II（+0.56%）、养殖业（+0.52%）[52] - **个股表现**：涨幅前五个股为农发种业（+30.24%）、神农种业（+26.06%）、秋乐种业（+22.55%）、敦煌种业（+16.13%）、登海种业（+14.16%），跌幅前五个股为福建金森（-12.62%）、*ST中基（-11.60%）、*ST天山（-8.34%）、佩蒂股份（-7.56%）、乖宝宠物（-6.93%）[52]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出如“买入”、“增持”等具体的行业投资评级 [2][3][4][5][6] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业指数本周跑赢大盘，板块整体景气度处于底部企稳阶段，各子行业在供需变化及政策影响下呈现不同的周期位置与投资逻辑 [2][13] - 生猪养殖短期价格仍有下探空间，行业产能持续去化，中长期看好低成本头部企业的超额利润 [3][23] - 禽类养殖白鸡价格承压，黄鸡价格因需求好转而坚挺，板块景气度底部企稳 [4][35] - 牧业进入消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨，奶牛产能持续去化，原奶价格有望企稳，肉牛新周期或开启 [5][37][38][41] - 种植链受天气扰动及政策推动，景气度底部企稳，关注潜在减产带来的改善机会 [6][43] - 饲料价格企稳，水产价格景气向上 [54] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 - 本周（2026.01.26-2026.01.30）农林牧渔（申万）指数收于2976.84点，周环比上涨1.82%，跑赢上证综指（-0.44%）、深证综指（-2.27%）和科创板（-2.85%）[2][13] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨幅1.82%，排名第5，涨幅前三为石油（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）[14][15] - 农业细分板块中，种子生产指数周涨幅达15.02%，表现突出；林业指数周跌幅为-4.44% [17] - 个股方面，农发种业（+30.24%）、神农种业（+26.06%）、敦煌种业（+16.13%）涨幅居前；福建金森（-12.62%）、*ST中基（-11.60%）跌幅居后 [14] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖：仔猪价格有所回升，静待行业去产能 - 价格数据：截至1月31日，全国商品猪价格12.30元/公斤，周环比下跌5.17%；15公斤仔猪价格25.56元/公斤，周环比上涨2.77% [22] - 供给数据：本周生猪出栏均重127.86公斤/头，较上周下降1.03公斤/头 [22] - 养殖利润：外购仔猪养殖利润124.13元/头，周环比增加8.29元/头；自繁自养养殖利润43.35元/头，周环比减少18.25元/头 [22] - 核心观点：节后供需双弱，猪价底部震荡，预计春节前后仍有下探空间，行业持续亏损加速产能去化，板块景气度底部企稳，中长期建议关注牧原股份、温氏股份等低成本优质企业 [3][23] 2.2 禽类养殖：价格底部震荡，养殖利润明显改善 - 价格数据：截至1月30日，主产区白羽鸡均价7.74元/公斤，周环比上涨3.20%；白条鸡均价13.70元/公斤，周环比上涨2.24% [31] - 养殖利润：截至1月23日，父母代种鸡养殖利润为-0.44元/羽，周环比改善0.11元/羽；毛鸡养殖利润为0.39元/羽，周环比改善0.33元/羽 [31][35] - 核心观点：白羽鸡供给充足价格承压，黄羽鸡因需求好转价格坚挺，养殖利润改善，板块景气度底部企稳，建议关注立华股份、圣农发展等 [4][35] 2.3 牧业：牛肉价格旺季有望上涨，奶牛存栏趋势减少 - 价格数据：截至1月23日，山东省活牛价格27.08元/公斤，环比上涨0.74%，同比上涨19.98%；主产区原奶合同收购价3.04元/公斤，环比上涨0.33%，同比下降2.56% [5][38] - 核心观点：进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨，进口减少或加速价格上涨；奶牛行业资金压力大，产能持续去化，原奶价格明年有望企稳回升；肉牛新周期或开启，建议关注优然牧业、现代牧业等 [5][37][38][41] 2.4 种植产业链：短时供需压力犹存，关注涨价品种 - 价格数据（截至1月23日/30日）： - 玉米：国内现货价2271.43元/吨，周环比+0.25%；CBOT期货价428.25美分/蒲式耳，周环比-0.52% [42] - 大豆：国内现货价4072.11元/吨，周环比持平；CBOT期货价1064.25美分/蒲式耳，周环比-0.33% [42] - 豆粕：国内现货价3178.00元/吨，周环比-0.06% [42] - 豆油：国内现货价8731.58元/吨，周环比+1.99% [42] - 小麦：国内现货价2529.72元/吨，周环比+0.12%；CBOT期货价538.00美分/蒲式耳，周环比+1.61% [42] - 早稻：国内现货价2662.00元/吨，周环比-0.04%；CBOT稻谷期货价11.03美分/英担，周环比+3.52% [42] - 核心观点：全球天气扰动可能减产，国内推行种业振兴，种植板块景气度底部企稳，若粮食实质性减产产业链景气度将改善，建议关注隆平高科、登海种业等 [6][43] 2.5 饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格景气向上 - 价格数据（截至2026年1月23日）： - 饲料：育肥猪配合料价3.34元/千克，肉禽料价3.45元/千克，均周环比持平 [54] - 水产品：鲫鱼30元/千克，鲈鱼48元/千克，扇贝10元/千克，海蛎12元/千克，对虾320元/千克，鲍鱼100元/千克，海参120元/千克，均周环比持平 [54] - 核心观点：饲料价格企稳，水产价格保持景气 [54] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 - 华英农业发布业绩预告，预计2025年归母净利润亏损4500万至6500万元，扣非净利润亏损9000万至13000万元 [65] 3.2 行业要闻 - 农业农村部部署全国春季农作物种子市场检查，聚焦玉米、大豆等重点作物，打击假冒伪劣、套牌侵权等行为，以净化种业市场秩序 [66]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 核心投资策略为“布局周期，掘金成长” [2][3] - 展望2026年，主要肉类蛋白（猪肉、鸡肉、牛肉、鸡蛋、水产）均有望实现本轮价格周期的筑底向上 [2][3] - 生猪养殖企业效率差异成为决定年内盈利水平的核心 [2][3] - 肉鸡行业在持续低迷3-4年后，有望随需求端的改善而逐步走出周期底部 [2][3] - 肉牛与原奶行业在产能持续去化后，有望在年内迎来供需平衡的拐点，周期反转向上 [2][3] - 特色经济作物种植上，食用菌企业在经历了连续2-3年的产能出清后，行业格局明显改善，同时第二成长曲线开始放量兑现，有望迎来业绩共振向上 [2][3] 市场表现总结 - 本周（2026年1月26日至2月1日）申万农林牧渔指数上涨1.8%，跑赢沪深300指数（上涨0.1%）[2][3] - 个股涨幅前五名：农发种业（30.2%）、神农科技（26.1%）、敦煌种业（16.1%）、登海种业（14.2%）、晓鸣股份（13.9%）[2][3] - 个股跌幅前五名：福建金森（-12.6%）、中基健康（-11.6%）、ST天山（-8.3%）、万辰集团（-8.0%）、佩蒂股份（-7.6%）[2][3] 生猪养殖板块 - 节前猪价反弹告一段落，本周（截至1月30日）全国外三元生猪销售均价为12.24元/kg，周环比下降5.3% [2] - 本轮季节性反弹自12月中旬开启，猪价从11.4元/kg以下涨至1月19日13.3元/kg高位，1月下旬开始明显回落 [2] - 本周自繁自养模式盈利仍维持在盈亏平衡线以上，母猪存栏10000头规模出栏肥猪利润为46.0元/头，预计接下来两周或将再次回落至亏损区间 [2] - 本周商品猪出栏均重为127.86kg，周环比下降1.03kg，出栏节奏加快，但均重仍处在2021年后同期最高水平 [2] - 本周断奶仔猪价格继续上涨，1月27日全国均价为367元/头，周环比上涨14元/头 [2] - 预计1月能繁母猪去化将明显放缓，部分样本点将延续12月正增长的趋势 [2] - 中期看，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [2] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等 [2] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡：本周白羽鸡苗销售均价为1.89元/羽，周环比上涨1.1% [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.76元/kg，周环比上涨2.7%，同比上涨6.8% [2] - 鸡肉分割品销售均价为9677.5元/吨，周环比上涨2.4%，同比上涨4.9% [2] - 白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善有望推动产品价格走出周期底部 [2] - 建议关注圣农发展 [2] 牧业板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.68元/kg，周环比上涨0.1% [2] - 犊牛均价为33.1元/kg，周环比上涨0.15% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.09元/kg，周环比上涨0.6% [2] - 主产区生鲜乳均价为3.04元/kg，周环比上涨0.01元/kg [2] - 看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [2] - 建议关注优然牧业、现代牧业 [2] 宠物板块 - 2025年12月，主要线上平台宠物食品销售额为21.1亿元，同比下降11%，主要受“双十一”促销力度加大导致消费前置影响 [2] - 2025年全年，中国主要线上平台宠物食品累计销售额为307.1亿元，同比增长10% [2] - 上市公司线上销售表现：乖宝宠物同比增长33%，市占率为11.4%；中宠股份同比增长31%，市占率为2.3%；佩蒂股份同比增长19%，市占率为0.6% [2] 重点公司估值 - 报告列出了截至2026年1月16日农林牧渔重点公司的收盘价、总市值及2024-2026年预测市盈率（PE）数据 [39] - 涵盖生猪养殖、禽养殖、牧业、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品及加工等多个子行业龙头公司 [39]

公司股价与交易表现 - 优然牧业股价上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.05%，报4.58港元，成交额为4549.89万港元 [1] 配售与认购事项完成 - 公司于2026年1月20日完成配售事项，配售代理成功向不少于六名承配人配售合共2.9925亿股配售股份，配售价为每股3.92港元 [1] - 先旧后新认购事项于2026年1月26日完成，公司按每股3.92港元向卖方配发及发行2.9925亿股先旧后新认购股份 [1] - 通过先旧后新认购事项净筹集资金约11.58亿港元 [1] 募集资金总额与用途规划 - 在配售事项、先旧后新认购事项及特别授权认购事项完成后，估计所得款项净额总计约为23.3亿港元 [1] - 约35%的募集资金将用于先进技术赋能及数字化转型，以提升营运效能 [1] - 约55%的募集资金将用于偿还计息债务并优化资本结构，为潜在收购或投资机会提供灵活性 [1] - 约10%的募集资金将用于补充营运资金及一般公司用途 [1]