行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心看好牧业大周期反转，预计在即，国内肉奶景气有望共振上行，牧业公司业绩将迎来高弹性修复 [1][12][13] - 生猪养殖行业在全行业产能收缩背景下，龙头企业的成本优势有望明显提高，强者恒强，头部企业现金流快速好转并有望转型为红利标的 [1][14] - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [1][16] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势 [1] - 禽养殖行业供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1] 细分板块总结 牧业板块 - 看好肉牛与原奶双品种反转，国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年 [14] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时“肉奶比”已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振” [14][43][46] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下已进入上行周期，截至2025年11月，全球牛肉月均价自底部已累计上涨约60% [14][35] - 进口牛肉受政策调控（2026年1月1日起实施保障措施）预计量减价增，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][29][47] - 对于奶牛养殖企业，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益 [14][52] - 重点推荐优然牧业和现代牧业，预计在肉奶共振下业绩弹性显著 [1][3][14] 生猪板块 - 2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%，7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比上涨58% [2][20] - 行业反内卷有序推进，产能持续收缩，2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [14][20] - 龙头企业的成本优势显著，资产负债表快速修复，部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [14][15] - 牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史周期底部 [19] - 推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等标的 [3][14][54] 禽养殖板块 - **白羽肉鸡**：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%，鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22] - 白羽肉鸡父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，2026年价格景气仍具备较大修复潜力 [22] - **黄羽肉鸡**：2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比下跌23%，供给维持历史底部，有望率先受益内需改善 [2][24] - 推荐立华股份、圣农发展、益生股份等龙头企业 [3][18][54] 宠物板块 - 宠物食品出口：2025年12月国内宠食出口量3.77万吨，环比增长12.99%，出口金额127.87百万美元，环比增长8.45% [55] - 自主品牌线上表现分化，2025年12月三平台猫狗食品合计销售额同比下滑11%，但中宠股份旗下品牌增势亮眼 [56] - 2025年双11大促全网宠物食品总销售额达94亿元，同比增长59.32%，头部国产品牌排名继续提升，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确 [57][62] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物 [3][16][63] 饲料板块 - 推荐海大集团，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望在产业分工明确的趋势下进一步拉大竞争优势 [3][54] 动保板块 - 受益下游养殖盈利改善，兽用疫苗批签发数据2025年以来整体同比增加，例如2025年5月生猪疫苗批签发量同比增长13.92% [64] - 长期看好龙头市占率提升，兽药行业头部企业的成长性更具确定性，核心推荐回盛生物 [3][67] 种植链板块 - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货价2333元/吨，较上月末上涨1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - 全球玉米供需格局收紧，USDA 1月预估2025/26产季期末库存为2.9091亿吨，库销比22.38% [77] - 种子具有粮价后周期特性，后续玉米价格温和上涨将提振种业景气，种植类上市公司也将受益 [79] - 推荐种业与种植板块标的，如海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] 其他农产品 - **豆粕**：价格处于历史周期底部，2026年1月末国内豆粕现货价3178元/吨，月环比上涨1.66% [2][80] - **鸡蛋**：2026年1月末主产区批发均价4.00元/斤，月环比上涨33%，但在产父母代存栏仍处高位，中期供给压力仍大 [2][86] 市场行情回顾（2026年1月） - 2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，同期沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - 细分板块中，种植业、动物保健、渔业涨幅领先，二级行业指数涨幅分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - 个股方面，涨幅前五依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

核心观点 - 报告核心看好牧业大周期反转，认为肉牛与原奶将迎来景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 报告对生猪板块持乐观态度，认为在行业产能收缩背景下，龙头企业的成本优势将更加凸显，并有望转型为高分红红利标的 [1][13][14] - 报告认为宠物行业作为新消费优质赛道，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [1][13][16] - 报告整体维持农林牧渔行业“优于大市”评级，月度重点推荐组合包括优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][2][13] 行业与板块投资逻辑 牧业板块 - 核心逻辑是看好“肉奶共振”上行：国内肉牛产能去化级别或可比2019年猪周期，牛肉价格自2023年高点累计最大跌幅近25%，2025年已迎来拐点，后续有望持续上涨至2028年 [13][14][29] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，目前主产区均价3.04元/公斤，处于现金成本附近，持续亏损带来产能出清压力 [13][39] - 海外市场协同涨价：全球牛肉价格自2023年末低点已累计上涨近60%；海外全脂奶粉价格自2023年底部累计上涨超过64%，进口大包粉已失去性价比 [13][35][49] - 政策面利好：自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，未来国内进口牛肉预计量减价增 [13][29] - 奶牛养殖企业将双重受益：原奶行情改善利好主业盈利修复，肉牛景气上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益 [13][14][52] 生猪板块 - 产业趋势明确，反内卷有序推进支撑中长期猪价中枢：2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83%，生猪产能综合调控稳步推进 [13][20] - 龙头企业现金流快速好转，有望转型为红利标的：例如牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04% [13][19] - 成本优势显著，强者恒强：在行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高 [1][13][54] - 近期价格数据：2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%；7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比大幅上涨58% [2][20] 禽板块 - 白羽肉鸡：供给温和增长，需求有望修复。2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%；父母代存栏同比增加，但需求侧有望随内需改善而修复 [1][22] - 黄羽肉鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2026年1月末雪山草鸡价格5.80元/斤，月环比下跌23%；截至2025年12月末父母代存栏同比-0.8%，产能处于历史底部区间 [1][24] 宠物板块 - 行业为受益于情绪消费崛起的新消费优质赛道，长期景气度受益于人口趋势 [1][16] - 国内自主品牌正快速崛起，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确：2025年双11大促全网宠物食品总销售额达94亿元，同比增长59.32%，头部国牌排名继续提升 [16][57] - 出口数据：2025年12月国内宠物食品出口量3.77万吨，环比+12.99%，同比+15.49%；出口金额127.87百万美元，环比+8.45% [16][55] 其他板块 - 饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势，推荐海大集团 [1][13][54] - 动保：长期看好龙头市占率提升，短期关注新疫苗产品催化，核心推荐回盛生物 [1][13][67] - 种植：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科等 [1][13][79] 重点公司推荐与逻辑 优然牧业 (9858.HK) - 定位为牧业大周期受益龙头，每年外销400-500万吨原奶，并销售约30万头淘汰奶牛 [17] - 中性假设下，预计2026-2027两年利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [17] 现代牧业 (1117.HK) - 国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益于价格回暖 [17] - 中性预期下，2026/2027年公司原奶分部盈利有望较2024年增厚约12/17亿元；肉牛景气上行带来的奶牛淘汰和犊牛外销收益有望增厚约8/13亿元 [17] 牧原股份 (002714.SZ) - 国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著 [19] - 2025年中期合计现金分红61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [19] 德康农牧 (2419.HK) - 创新“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，实现轻资产扩张与稳定合作 [19] - 2025年出栏规模有望突破1000万头，维持较快增速，且单头盈利具备超额 [19] 立华股份 (300761.SZ) - 成本领先的黄羽鸡与生猪养殖标的，黄羽鸡出栏量近年逆势维持约10%增速 [19] - 依靠育种积累与创新合作，公司成本壁垒稳固，毛利率及单羽成本表现领先同行 [19] 大宗农产品价格与市场行情 价格跟踪 (2026年1月末) - 生猪：12.16元/公斤，月环比-4% [2] - 白羽肉鸡：毛鸡7.70元/千克，月环比+3%；鸡苗2.14元/羽，月环比-30% [2][22] - 黄羽肉鸡：雪山草鸡5.80元/斤，月环比-23% [2] - 玉米：国内现货价2333元/吨，较上月末+1% [2][71] - 鸡蛋：主产区批发均价4.00元/斤，月环比+33% [86] 市场行情 (2026年1月) - SW农林牧渔指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.80个百分点 [2][91] - 种植业和动物保健板块涨幅领先，二级行业指数涨幅分别为13.72%和12.99% [91] - 个股涨幅前五：回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，并认为港股奶牛养殖标的将充分受益 [1][12][13] - 报告核心看好的细分行业排序为：牧业、生猪、宠物 [13] - 月度重点推荐组合包括：优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][17] 行业投资逻辑与细分板块观点 牧业板块 - 核心观点：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉牛与原奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][14][52] - 肉牛逻辑：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年；进口牛肉限制政策落地，未来国内进口牛肉预计量减价增 [14][29] - 原奶逻辑：国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力；同时“肉奶比”已至历史高位，有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”；海外奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][39][46][49] - 推荐标的：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业） [1][14][17] - **优然牧业**：预计未来2026-2027两年利润增厚空间累计有望达60亿元以上 [17] - **现代牧业**：预计2026/2027年公司利润将较2024年合计增厚约24/34亿元 [17] 生猪板块 - 核心观点：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复；头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的 [1][14][20] - 行业现状：2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%；7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比+58% [2][20]；2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [20] - 投资逻辑：在全行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强；部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [1][14][15] - 推荐标的：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3][14][54] - **牧原股份**：2025年中期合计现金分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%，当前估值处于历史周期底部 [19] - **德康农牧**：创新“公司+母猪饲养及育肥场”模式，2025年出栏规模有望突破1000万头 [19] 禽板块 - 核心观点：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1][22][24] - 白羽鸡：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%；鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22]；父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长 [22] - 黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善；2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比-23% [2][24]；截至2025年12月末父母代存栏环比-1.7%，产能仍处于历史底部区间 [24] - 推荐标的：立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）、益生股份、圣农发展等 [1][3][54] 宠物板块 - 核心观点：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性仍强 [1][16][63] - 行业数据：2025年12月国内宠物食品出口量3.77万吨，环比+12.99%，同比+15.49%；出口金额127.87百万美元，环比+8.45%，同比-1.68% [55]；2025年双11大促全网宠物食品总销售达94亿元，同比增长59.32% [57] - 投资逻辑：宠物提供情感陪伴，受益国内情绪消费崛起；“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确，头部国牌表现亮眼 [16][57] - 推荐标的：乖宝宠物等 [3][16] 其他板块 - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势，推荐海大集团 [1][3][54] - **动保**：看好龙头市占率提升，关注新疫苗产品催化，推荐回盛生物等 [3][67] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] - **大宗农产品**： - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货2333元/吨，较上月末+1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强 [2] - **鸡蛋**：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大 [2][86] 市场价格与行情回顾 - **板块表现**：2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - **领涨板块**：1月种植业、动物保健Ⅱ、渔业板块涨幅领先，分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - **领涨个股**：1月涨幅排名前五的个股依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

报告行业投资评级 - 行业评级：**优于大市** [1][4] 报告核心观点 - **核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换** [3] - **肉牛及原奶**：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - **生猪**：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强 [3] - **禽**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] - **宠物**：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 生猪 - **核心观点**：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，反内卷有望支撑猪价中长期表现 [1][20] - **价格数据**：截至2026年1月23日，生猪价格12.87元/公斤，周环比上涨1.42%；7kg仔猪价格343.33元/头，周环比上涨11.09% [1][20] - **产能数据**：据农业农村部监测，2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83%，为正常保有量（3900万头）的101.6%，产能调控稳步推进 [20] - **盈利情况**：自繁自养利润为115.96元/头，周环比大幅增长82.61% [21] 2. 白羽肉鸡 - **核心观点**：供给小幅增加，关注旺季消费修复 [1][36] - **价格数据**：截至2026年1月23日，鸡苗价格1.63元/羽，周环比下跌31.80%；毛鸡价格7.34元/公斤，周环比下跌1.08% [1][36] - **供给情况**：受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，2025年6月1日在产父母代存栏为2373.61万套，同比增加4.97% [37] - **中期展望**：2026年供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，价格景气具备较大修复潜力 [36] 3. 黄羽肉鸡 - **核心观点**：供给维持底部，有望率先受益内需改善 [1][43] - **价格数据**：截至2026年1月22日，浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.9/6.1/6.2元，周环比分别+2.08%/+1.67%/-10.14% [1][43] - **产能情况**：截至2025年11月末，父母代存栏环比减少2.1%，同比仅增1.6%，产能仍处于历史底部区间 [43] - **中期展望**：作为中式餐饮消费品种，2026年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [43] 4. 鸡蛋 - **核心观点**：短期价格震荡，中期供给压力仍大 [1][49] - **价格数据**：截至2026年1月23日，鸡蛋主产区价格3.83元/斤，周环比上涨6.39%，同比上涨17.85% [1][49] - **供给压力**：在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计后续供应将保持充足 [49] 5. 肉牛 - **核心观点**：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 [2][61] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内育肥公牛出栏价为25.66元/kg，同比上涨9.47%；牛肉市场价为61.55元/kg，同比上涨21.28% [2][61] - **政策支持**：商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取为期3年的保障措施，未来进口牛肉预计量减价增 [61][64] - **周期判断**：在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [62] 6. 原奶 - **核心观点**：奶牛去化有望加速，原奶价格2026上半年或迎拐点 [2][65] - **价格数据**：截至2026年1月15日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周环比+0.33%，同比-2.57% [2][65] - **行业现状**：现有价格下行业普遍处于现金亏损状态，叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计加速去化 [65][66] - **全球联动**：新西兰等主要出口国奶牛存栏减少，全球大包粉价格持续上涨，目前进口价格已高于国内原奶价格，有助于提升国内原奶周期反转高度 [66] 7. 饲料原料（豆粕、玉米） - **豆粕核心观点**：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [67] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内豆粕现货价为3186元/吨，周环比+0.31% [2][67] - **玉米核心观点**：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内玉米现货价2331元/吨，周环比+0.30%，同比+9.39% [2] 8. 其他农产品 - **橡胶核心观点**：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - **价格数据**：截至2026年1月23日，国内天然橡胶现货价为15900元/吨，周环比+1.92% [2] - **白糖、棕榈油、棉花、红枣**：报告对白糖（短期供需宽松）、棕榈油（短期底部震荡）、棉花（供给充裕，需求待修复）、红枣（新季丰产）等品种进行了基本面跟踪和数据汇总 [16][18][19] 9. 投资建议与重点公司 - **投资建议**：推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [3] - **牧业推荐**：优然牧业、现代牧业等 [3] - **生猪推荐**：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - **禽推荐**：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - **饲料推荐**：海大集团 [3] - **宠物推荐**：乖宝宠物等 [3] - **重点公司盈利预测**：列举了优然牧业、现代牧业、牧原股份的盈利预测及投资评级，均为“优于大市” [4]

文章核心观点 - 牧业大周期反转明确 奶牛及肉牛相关产业将受益 肉奶共振背景下具备较高业绩修复弹性 [1] 进口牛肉限制政策分析 - 自2026年1月1日起 对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”的保障措施 实施期限3年 对来自巴西、阿根廷、乌拉圭、新西兰、澳大利亚、美国等国家和地区的配额外进口加征55%关税 [1] - 政策信号明确保护国内肉牛产业 预计未来国内实际可从美国、新西兰、乌拉圭进口的牛肉有限 或难达配额数量 [1] - 在中性情形下 预计2026年配额内合计进口牛肉量将达234万吨 较2024全年牛肉进口量减少接近20% 未来牛肉进口压力将显著减轻 [1] 海外牛价周期展望 - 全球牛价正在进入上行周期 主产区供给调减和主销区强劲需求带动全球牛肉价格重新进入上行周期 [2] - 美国中西部草场因2020-2022年拉尼娜气象周期导致的严重干旱而退化 养殖意愿降低 活牛及母牛存栏近年加速调减 [2] - 巴西肉牛出口行情自2022年开始回落后 当地存栏及出栏持续出清 澳大利亚供给预计自2026年开始回落 [2] - 截至2025年12月 全球牛肉价格自底部累计上涨近60% 未来预计海内外肉牛周期将协同共振反转 [2] 国产牛肉供需分析 - 国产牛肉产能及价格拐点已现 涨价有望持续到2028年 [3] - 2024年因育肥公牛供给增加及周期底部养户淘汰母牛增加 导致市场牛肉总供给明显增多 牛价加速回落 [3] - 2025年开始 行业前期大规模母牛淘汰后 淘汰母牛数量明显减少 母牛肉供给大幅收紧 支撑牛价在2025年春节后淡季不淡上涨 [3] - 考虑到肉牛生产周期有时滞 母牛至毛牛出栏通常需要两年半左右 预计2023下半年开始至今的能繁母牛淘汰影响 将从2026年初开始持续传导至育肥公牛供给的大幅收缩 直至2028年 [3] - 未来国内缺口将持续拉大 牛价上涨驱动将更加强劲 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 进口牛肉限制政策落地，看好牧业大周期反转 [1] - 政策以“配额+关税”形式实施，预计未来国内牛肉进口量减价增，将显著减轻进口压力 [1][11] - 全球牛肉价格正进入上行周期，海内外肉牛周期将协同共振反转 [2] - 国内肉牛产能及价格拐点已现，在产能去化及进口缩量影响下，牛肉涨价有望持续到2028年 [3][72] - 牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业将受益 [3][92] 进口牛肉限制政策分析 - 政策落地：商务部决定自2026年1月1日起，以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，实施期限3年，对来自巴西、阿根廷、乌拉圭、新西兰、澳大利亚、美国等国家和地区的配额外进口加征55%关税 [1][12] - 政策背景：2019年至2024年，我国牛肉进口量从166万吨上升至287万吨，增加75%，进口牛肉占国内产量比由25%升至37%，对国内产业造成严重损害 [11] - 配额数量：2026年总配额量为268.8万吨，其中巴西110.6万吨、阿根廷51.1万吨、乌拉圭32.4万吨、新西兰20.6万吨、澳大利亚20.5万吨、美国16.4万吨 [14] - 政策影响（中性预估）：综合考虑各国生产贸易差异，预计2026年配额内合计进口牛肉量约234万吨，较2024年全年进口量减少接近20% [1][43] - 分国别分析： - 美国：2026年配额16.4万吨，但2025年1-11月进口量同比下降约56%，因贸易摩擦及价格倒挂，预计实际进口难达配额 [18][20] - 巴西：2026年配额110.6万吨，但单月平均配额量约9.2万吨，较2025年1-11月平均单月进口量下降约24% [24] - 阿根廷：2026年配额51.1万吨，2025年1-11月进口量同比下降约18%，因出口转型及多元化，向中国出口增长面临压力 [28][66] - 澳大利亚：2026年配额20.5万吨，单月平均配额量预估较2025年下降约36%，且中澳自贸协定相关优惠条款暂停 [30][31] - 乌拉圭：2026年配额32.4万吨，高于2024年实际进口量约33%，但面临合规及药残检测风险，预计进口增长受限 [33] - 新西兰：2026年配额20.6万吨，明显高于近年实际进口量，因自身供给约束及出口向美国倾斜，预计实际进口有限 [36][40] 海外牛价周期展望 - 全球总览：主产区减产、主销区需求强劲带动下，全球牛肉价格进入上行周期，截至2025年12月，全球牛肉月均价自底部累计上涨近60% [2][52] - 供需格局：2024年全球牛肉产量6138万吨，消费量5955万吨，中国是重要进口国，2024年进口量占全球总进口量的33% [44][47] - USDA预测：2025年全球牛肉产量预计同比-0.17%至6155万吨，消费量预计同比+0.32%至6030万吨，供应偏紧 [51] - 主要产区供给调减： - 美国：受干旱影响，活牛及母牛存栏加速调减，2025年活牛存栏较2019年高点累计调减8%以上，肉牛用母牛存栏累计调减近12% [58] - 巴西：出口行情自2022年回调，导致存栏出清，2025年活牛总存栏预计同比-2.96% [62] - 澳大利亚：供给预计自2026年开始回落，2025年肉牛屠宰量预计创历史新高，但母牛屠宰占比回升 [68] - 新西兰：受成本及行情影响，肉牛存栏及屠宰量见顶回落，2025年牛总存栏预计较2020年高点累计减少近6% [70] 国产牛肉供需分析 - 周期驱动：2024年国内牛肉价格加速回落，养殖陷入深度亏损，出栏一头肉牛亏损高达1600元，行业供给出清级别或堪比2019年猪周期 [72][73] - 养殖结构：国内肉牛养殖高度分散，90%以上主体的养殖规模不足10头 [72] - 价格拐点：2025年春节后牛价淡季不淡开启上涨，因前期大规模淘汰后，淘汰母牛肉供给收紧 [3][77] - 产能去化： - 存栏调减：据国家统计局，2024年末国内肉牛存栏为1亿头，同比减少4.39%，结束连续5年增势 [77] - 母牛淘汰：基础母牛存栏自2023年中持续调减，2023-2024年能繁母牛宰杀比例约30-35%，部分地区超50% [78][85] - 数据验证：钢联统计显示，2024年初至2025年12月末，肉牛存栏累计减少接近22% [78] - 周期展望：肉牛生产周期有时滞（母牛至毛牛出栏约需两年半），2023下半年开始的能繁母牛淘汰影响，将从2026年初持续传导至2028年，导致育肥公牛供给大幅收缩，国内缺口持续拉大，牛价上涨驱动强劲 [3][88] - USDA中国供需预测：2025年中国牛肉产量预计同比-0.64%至774万吨，消费量预计同比+0.28%至11547万吨 [91] 牧业标的受益分析 - 行业影响：牧业大周期反转明确，奶牛及肉牛相关产业受益 [3][92] - 奶牛养殖行业：肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，同时原奶行情改善利好主业盈利修复，在肉奶共振背景下具备较高业绩修复弹性 [3][92] - 肉牛养殖或屠宰加工行业：业绩将直接受益于牛肉景气上行 [3][92] - 相关公司经营情况：报告列举了包括优然牧业、现代牧业、光明肉业、福成股份等在内的多家上市公司，并提供了其2024年末生物资产、资产减值及扣非净利润等关键经营数据 [93]

文章核心观点 - 机构观点认为畜牧业大周期反转在即，看好肉奶景气共振上行，相关公司业绩有望迎来高弹性修复 [1] - 养殖ETF（159865）在1月6日上涨超过1.2% [1] 行业与市场观点 - **生猪养殖**：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高 [1] - **肉牛养殖**：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年 [1] - **原奶/奶牛养殖**：国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振” [1] - **禽养殖**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1] - **饲料行业**：受益畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [1] - **宠物行业**：作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强 [1] 产品与指数信息 - 养殖ETF（159865）跟踪的是中证畜牧指数（930707） [2] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取涉及畜禽养殖、饲料加工及兽药生产等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧业相关上市公司证券的整体表现 [2] - 指数成分股覆盖了畜牧业全产业链，具有较强的行业代表性 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：农林牧渔行业评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强 [3] - 禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势 [3] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点及数据总结 - 生猪：行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，12月26日生猪价格11.52元/公斤，周环比-0.43% [1][19] - 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复，12月26日鸡苗价格3.34元/羽，周环比-0.89%，毛鸡价格7.78元/公斤，周环比+6.87% [1][37] - 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善，12月25日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/5.8/7.5元 [1][43] - 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，12月26日鸡蛋主产区价格2.92元/斤，周环比-4.89%，同比-17.75% [1][53] - 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行，12月26日国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，同比+7.01% [2][61] - 原奶：四季度奶牛去化有望加速，原奶价格明年或迎拐点，12月18日国内主产区原奶均价为3.03元/kg，同比-2.57% [2][65] - 豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，12月26日国内豆粕现货价为3134元/吨，周环比+0.51% [2][71] - 玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，12月26日国内玉米现货价2300元/吨，同比+10.42% [2] - 橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，12月26日泰标现货价为1880美元/吨，周环比+1.90% [2] 2. 基本面跟踪 2.1 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，12月26日7kg仔猪价格约217.38元/头，周环比-0.54% [19] - 据农业部监测，2025年10月末能繁母猪存栏达3990万头，为正常保有量（3900万头）的102.3%，生猪产能综合调控稳步推进 [19] - 本周出栏体重达123.55公斤，周环比-0.10%，鲜销率周环比-0.46个百分点 [19] 2.2 白鸡 - 短期冬季鸡病扰动供给，叠加肉类消费旺季，预计支撑年前毛鸡价格 [37] - 中期受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，明年国内供给侧预计保持温和增长 [37] - 考虑到需求侧有望随内需企稳改善，白羽肉鸡产业2026年价格景气仍具备较大修复潜力 [37] 2.3 黄鸡 - 短期行业供给有所恢复，11月毛鸡出栏环比+9%，同比+11%，但春节前受消费旺季支撑，价格预计维持坚挺 [43] - 中期黄鸡上游补栏谨慎，截至2025年11月末父母代存栏环比减少2.1%，同比仅增1.6%，产能仍处于历史底部区间 [43] - 黄鸡作为中式餐饮消费品种，明年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [43] 2.4 鸡蛋 - 短期淘鸡情绪有所升温，本周淘汰鸡出栏量周环比+0.80%，同比+11.85% [53] - 需求方面，本周销区销量环比+4.56%，同比+7.43% [53] - 中期后续鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供给将保持充足状态，鸡蛋价格或延续弱势表现 [53] 2.5 肉牛 - 消费旺季即将到来，国内肉牛行情有望再度上行 [61] - 2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [61] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速 [63] - 受海外牛肉价格回暖及国内进口政策加码影响，2025年牛肉进口预计量减价增，低价进口压力或边际趋弱 [63] - 在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [63] 2.6 原奶 - 现有原奶价格下，行业普遍处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计加速去化 [65] - 后续产能去化会涉及规模产能，原奶价格有望在2026年迎来价格向上拐点 [65] - 全球主要大包粉出口国新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上，全球大包粉价格持续上涨，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [65] - 海外价格持续上涨有助于提升2026年与2027年国内原奶价格的周期反转高度 [65] 2.7 豆粕 - 10月30日中美谈判达成一致，中国开始恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹，成本传导下利好国内粕价 [71] - 中长期，2026年3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化 [71] 3. 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业等 [3] - 生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐：海大集团 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物等 [3] 4. 重点公司盈利预测 - 优然牧业：预计2025年EPS为0.17元，2026年EPS为0.59元，对应2025年PE为30倍，2026年PE为9倍 [4] - 现代牧业：预计2025年EPS为-0.04元，2026年EPS为0.08元，对应2025年PE为-39倍，2026年PE为19倍 [4] - 牧原股份：预计2025年EPS为3.57元，2026年EPS为3.01元，对应2025年PE为13倍，2026年PE为16倍 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 核心观点 - 牧业大周期反转明确，肉牛与原奶（肉奶）景气有望共振上行，为行业打开成长空间 [1][5] - 牛肉行情已进入周期右侧，供给缺口类比2019年非瘟猪周期级别，预计价格上涨将持续至2028年 [5][6] - 原奶行情价格周期仍在底部，2026年有望向好，供给断档拐点临近且需求端深加工产能释放可能使拐点提前 [5][17] - 牧业板块当前估值处于历史低位，PB约1倍，处于历史周期约20%分位，对比景气高点近3倍PB有修复空间，且肉奶协同新逻辑有望带来更高估值溢价 [5][27] - 投资建议重点推荐奶牛养殖标的，因其能同时受益于原奶盈利修复与肉牛周期带来的淘汰牛及犊牛外销收益增厚，核心看好优然牧业、现代牧业 [5][28] 牛肉行情展望 - 截至2025年12月18日，国内主产区牛肉均价为65.73元/kg，较年初低点累计上涨16% [4] - 肉牛产能保守累计去化至少30%，能繁母牛宰杀比例在2023-2024年约30-35%，部分地区超50% [5][7][8] - 据钢联数据，2025年11月末国内肉牛存栏较2024年1月累计减少接近21% [7][12] - 肉牛生产周期存在时滞（约两年半），2023年下半年开始的能繁母牛淘汰影响将从2026年初持续至2028年，导致育肥公牛供给大幅收缩，缺口持续拉大 [5][6] - 海外主产区亦处减产周期，截至2025年11月全球牛肉价格自底部累计上涨57%，未来海内外周期将协同共振反转 [8][15] 原奶行情展望 - 截至2025年12月底，生鲜乳主产区均价约3.02元/kg，较年初累计下跌约3% [4][17] - 奶牛行业现金亏损压力延续，供给已现反转信号：奶企成母牛占比已上升至接近历史高点，预示未来泌乳牛淘汰速度将高于补充速度 [5][17] - 深加工产能扩张将提振原奶需求，预计2025年底至2026年相关项目将陆续投产，如伊利股份年产能15万吨奶酪等项目，可能使原奶周期拐点提前出现 [17][23] - 进口大包粉已不具备性价比，2025年10月进口折原奶价格达4.24元/kg，明显高于国内原奶均价，进口量减价增趋势有望进一步支撑国内奶价 [23] 估值与肉奶协同逻辑 - 牧业板块PB估值仅1倍左右，处于历史周期约20%分位，对标周期景气高点接近3倍PB [5][27] - 奶牛养殖企业具备发展肉奶协同的天然优势（饲料、场地、设备、牛群），业内已有牧场开始实践奶牛肉牛养殖一体化新模式 [27] - 若头部奶企布局牛肉业务，将更受益于肉牛周期景气反转，并有望实现更高估值溢价 [5][27] 投资建议与重点公司 - 重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股优然牧业（9858.HK）、现代牧业（1117.HK） [5][28] - 优然牧业2025年预测EPS为0.17元，对应PE为30倍；现代牧业2026年预测EPS为0.08元，对应PE为18倍 [30]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“优于大市”评级 [1][4] 核心观点 - 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换” [3] - 看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩背景下，龙头成本优势有望明显提高 [1][3] - 禽类供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [3] - 饲料行业因畜禽养殖工业化加深、产业分工明确，龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势 [3] - 宠物行业作为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] 基本面跟踪总结 生猪 - 12月19日生猪价格11.57元/公斤，周环比上涨2.03% [1][13][19] - 12月19日7kg仔猪价格约218.57元/头，周环比微跌0.43% [1][13] - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，全国天气转凉猪肉消费进入旺季，猪价或震荡企稳 [19] - 2025年10月末农业农村部监测能繁母猪存栏为3990万头，环比下降1.12%，同比下降2.04%，为正常保有量（3900万头）的102.3%，生猪产能综合调控稳步推进 [13][19] 白羽肉鸡 - 12月19日鸡苗价格3.37元/羽，周环比下跌0.30%，同比下跌9.41% [1][14][35] - 12月19日毛鸡价格7.28元/公斤，周环比上涨0.55%，同比下跌2.15% [1][14][35] - 短期冬季鸡病扰动供给，叠加肉类消费旺季，预计支撑年前毛鸡价格 [35] - 中期受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张，2026年供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，价格景气仍具备较大修复潜力 [35] 黄羽肉鸡 - 12月18日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/5.9/7.5元，周环比分别+8.70%/+5.36%/-8.54% [1][14] - 短期行业供给有所恢复，但春节前受消费旺季支撑，价格预计维持坚挺 [39] - 中期上游补栏谨慎，截至2025年11月末父母代存栏环比减少2.1%，同比仅增1.6%，产能仍处于历史底部区间 [39] - 黄鸡作为中式餐饮消费品种，明年需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性 [39] 鸡蛋 - 12月19日鸡蛋主产区价格3.07元/斤，周环比下跌0.65%，同比下跌5.98% [1][14][50] - 短期淘鸡情绪有所降温，本周淘汰鸡出栏量周环比微降0.08% [50] - 中期后续鸡蛋供应压力仍大，在产父母代存栏维持增长，鸡蛋市场后续供应将保持充足，价格或延续弱势表现 [1][50] 肉牛 - 12月12日国内育肥公牛出栏价为25.40元/kg，周环比上涨0.79%，同比上涨7.17% [2][14][58] - 12月12日牛肉市场价为61.06元/kg，同比上涨21.51% [2][14][58] - 消费旺季即将到来，国内肉牛行情有望再度上行 [58] - 国内牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [58] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势并于2024年明显加速 [60] - 受海外牛肉价格回暖及国内进口政策调整影响，2025年牛肉进口预计量减价增，来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [60] - 在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势 [60] 原奶 - 12月12日国内主产区原奶均价为3.02元/kg，周度环比持平，同比下跌2.89% [2][62] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计加速去化，且会涉及规模产能 [62] - 原奶价格有望在2026年迎来价格向上拐点 [62] - 全球主要大包粉出口国新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上，全球大包粉价格持续上涨，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [62] - 海外价格的持续上涨有助于提升2026年与2027年国内原奶价格的周期反转高度 [62] 饲料原料（豆粕、玉米） - **豆粕**：12月19日国内豆粕现货价为3118元/吨，周环比下跌0.51% [2][68] - **大豆**：12月19日国内大豆现货价为4015元/吨，周环比持平 [2][68] - 10月30日中美谈判达成一致，中国开始恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹，成本传导下利好国内粕价 [68] - **玉米**：12月19日国内玉米现货价2301元/吨，周环比下跌0.52%，同比上涨9.05% [2][16] - 玉米国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] 其他农产品 - **橡胶**：12月19日泰标现货价为1845美元/吨，周环比上涨1.10%，国产全乳胶山东市价为14750元/吨，周环比下跌0.67% [2][17] - 橡胶短期价格预计趋稳，中期看好景气向上 [2] - **白糖、棕榈油、棉花、红枣**：报告亦对白糖、棕榈油、棉花、红枣等品种进行了基本面数据跟踪与简要分析 [16][17][18] 投资建议 - 推荐牧业、猪禽龙头、宠物板块 [3] - **牧业**推荐：优然牧业、现代牧业等 [3] - **生猪**推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - **禽**推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - **饲料**推荐：海大集团 [3] - **宠物**推荐：乖宝宠物等 [3]