报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 后期理论出栏量继续增加，供应压力上升封住猪价上方空间，但因大企业对猪价控制力增强、行业未严重过剩，猪价下跌不顺畅 部分大体重猪或继续压栏、二次育肥带来阶段性支撑，库存出清时间后移，猪价中长期承压且阶段性走势震荡纠结 期货盘面贴水大，近端合约关注大体重猪出栏及二育进场节奏，防范盘面补基差反弹风险，远端合约关注反弹卖空机会 [1][24] 各部分总结 行情回顾 5月生猪现货市场震荡走弱，河南地区现货价从月初15元/公斤跌至14.5元以下 期货下跌领先现货，基差小幅走低 市场下跌因大体重猪存栏多，肥标猪价差收窄、气温上升使大体重猪养殖经济性下降，出栏加快致供应压力上升 [3] 生猪供需分析 能繁母猪及仔猪数据预示后期理论出栏继续增加 2024年4月能繁母猪存栏触底回升，11月达高点后小幅回落，2025年3月为4039万头，产能处于调控绿色区域 推算2025年2 - 9月商品猪供应潜力增加，之后或小幅回落但仍充足 仔猪出生数量自2024年11月以来总体增加，24/25年冬季猪病对仔猪出生数量影响有限，传统季节性上涨窗口期国内生猪供应有保障 [5] 饲料销量数据从侧面印证生猪供应的增加 2024年10月 - 2025年1月仔猪料、教保料销量季节性减幅偏低，验证冬季仔猪受损小 2025年3月育肥猪料环比明显增加，3、4月同比增速分别达29%及17%，显示中大猪存栏恢复，对应后期出栏量充足 [7] 后期大体重猪出栏或加快，但也难形成集中抛压 3、4月16个重点省份生猪宰后均重快速上升至92公斤，仅次于2021年 随着气温上升、肥标猪价差和猪料比价处于低位，养殖大体重猪性价比降低 5、6月进入降体重阶段，5月下旬因端午节备货需求，大体重猪或加快出栏带来供应增量 [9] 需求短期有节日提振，中期仍无亮点 短期端午节前备货增加需求，但需求对价格影响取决于供应与实际需求匹配程度 中期端午节后进入淡季，暑假升学宴需求开始后好转 整体宏观经济挑战多、居民收入增速放缓、猪肉消费见顶，需求难寻亮点 2025年1 - 4月进口冻品稳定，屠宰端冻品入库积极性低，对国内猪肉消费影响偏中性 [16][19] 仔猪成本上升，推升外购出栏成本 春节后猪价低位震荡，养殖利润微利 1月以来仔猪价格连续上涨，后期外购仔猪育肥出栏猪成本回升，理论肉猪出栏成本13 - 13.5元/公斤，外购仔猪出栏成本升至15 - 16元/公斤 预计饲料成本易涨难跌，生猪养殖成本下跌空间有限 [21]