报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持），对牧原股份、温氏股份、海大集团、科前生物、立华股份的投资评级均为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 25Q1猪价淡季不淡、饲料价格下降、仔猪占比提升推动上市猪企扭亏，行业商品猪养殖成本方差大，优质猪企25年有望凭低成本优势获可观利润、修复资产负债表，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q1猪价淡季不淡，上市猪企出栏放量 - 猪价方面，24年猪价好转，25Q1淡季不淡，24年全国生猪均价16.8元/公斤、同比+12%，25Q1全国生猪均价15.0元/公斤、同比+3.9%、环比-9.6%；24年全国15kg仔猪均价595元/头、同比+24%，25Q1全国15kg仔猪均价593元/头、同比+19%、环比+24% [9] - 出栏量方面，25Q1全国生猪出栏量同比微增，16家上市猪企产能处释放期、行业集中度提升，24年全国生猪出栏7.03亿头、同比降3.3%，25Q1全国生猪出栏1.95亿头、同比+0.1%、环比+6.9%；16家上市猪企24年合计出栏生猪1.60亿头、同比+5.5%、占全国比重提至23%，25Q1合计出栏生猪4759万头、同比+26%、环比+1.9%、占全国比重小幅回落至24% [14] 主要上市猪企实现扭亏，资产负债率环比稳降 - 收入方面，24年16家上市猪企合计营收4833亿元、同比-3.0%，25Q1合计营收1189亿元、同比+17%、环比-12%，正邦科技、巨星农牧、东瑞股份同比增速超50% [23] - 盈利方面，24年16家上市猪企合计盈利331亿元、同比扭亏，25Q1合计盈利82亿元、同比扭亏、环比-37% [23] - 现金流方面，25Q1 16家上市猪企现金净流入75.1亿元、环比转正，经营性现金净流入131亿元、环比降35%，投资性现金净流出115亿元、环比明显增长，融资性现金流净额59.4亿元、环比转正 [31] - 资产负债率方面，截至25Q1，16家上市猪企平均资产负债率60%、环比降0.2个百分点、连续四个季度下降，部分猪企有升有降，多家猪企负债率处较高水平 [36] - 生产性生物资产方面，截至25Q1末，16家上市猪企生产性生物资产合计222亿元、同比降幅扩至11%、环比降5.7%、连续2个季度环比下滑，部分猪企同比和环比有不同增速 [42] - 固定资产和在建工程方面，截至25Q1末，16家上市猪企固定资产合计2523亿元、同比+1.1%、环比小幅下滑0.2%，在建工程合计212亿元、同比降幅扩至41%、环比降4.5%，部分猪企增速靠前 [45][46] - 资本开支方面，25Q1 16家上市猪企资本开支72亿元、同比降25%、环比降10%，温氏股份、正邦科技、巨星农牧资本开支同比增长 [53] 行业盈利分化，择优布局优质龙头 - 行业层面，24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，猪价有望好于预期，上市猪企25Q1业绩显示行业不同主体商品猪养殖成本方差大，优质猪企有望凭低成本优势获利、修复资产负债表 [57] - 公司层面，对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值回落至历史底部，优质猪企配置价值凸显，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [58]