投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 生猪养殖龙头已进入高质量发展阶段，在行业“反内卷”进程推进的背景下，中长期盈利中枢和稳定性有望显著提升 [8] - 公司股东回报价值将持续体现，看好其中长期投资价值 [8] - 考虑到公司养殖成本的领先优势，给予头均市值估值溢价，维持“买入”评级 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长16% [8] - 2025年前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润147.79亿元，同比增长41% [8] - 2025年第三季度，公司实现营业收入353.27亿元，同比下降11%；实现归属于上市公司股东的净利润42.49亿元，同比下降56% [8] - 2025年前三季度基本每股收益为2.74元/股 [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为174.93亿元、241.90亿元、316.45亿元，对应市盈率分别为16倍、11倍、9倍 [7][8] 业务运营情况 - 出栏量延续增长：2025年前三季度，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27%；销售仔猪1157.1万头，同比增加151% [8] - 2025年第三季度共销售生猪2220.9万头，其中商品猪1892.9万头，仔猪328.0万头 [8] - 公司上调年内仔猪出栏预计区间为1200-1450万头 [8] - 养殖效率提升，成本下降：2025年9月公司养殖完全成本已下降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤 [8] - 测算公司第三季度生猪头均盈利约190元/头，显著高于行业平均水平 [8] 战略发展与新业务 - 国内资本开支下降，积极布局海外市场：公司与BAF越南农业股份公司签署合作协议，在越南建设并运营楼房养殖项目 [8] - 越南项目建成达产后，预计年存栏母猪6.4万头，年提供商品猪160万头；饲料厂年产能约60万吨 [8] - 屠宰业务经营持续优化，2025年第三季度首次实现单季度盈利 [8] - 2025年前三季度公司共计屠宰生猪1916万头，同比增加140%，产能利用率为88% [8] 财务状况 - 三季度末公司经营活动产生的现金流量净额为285.80亿元 [8] - 三季度公司资产负债率为55.50%，较中报下降0.56个百分点 [8] - 公司压降负债规模，负债总额已较年初下降约98亿元，已超额完成年内降负债目标 [8]

基本面维持宽松，期现货价格反弹受限 一、行情回顾 从价格走势来看，自下半年至今，生猪现货延续下跌。尤其8月下旬以来，在生猪集中出栏与市场悲观 情绪打压之下，现货价格全线下跌，至10月中旬跌至阶段性低点，同时也跌破市场心理线与行业成本 线。全国标猪市场价由13.69元/公斤跌至10.81元/公斤，下跌2.88元/公斤，肥猪市场价由14.16元/公斤跌 至11.58元/公斤，下跌2.58元/公斤。由于价格跌至成本线下方，扛价压栏情绪再起，叠加月末集团厂出 栏锁粮，现货价格止跌反弹。其中标猪、肥猪市场价分别反弹至12.54元/公斤、13.23元/公斤，虽然反 弹，收回部分跌幅。期货层面，下跌于7月下旬开始，早于现货，截至目前LH2601合约由高点15070元/ 吨跌至最低11655元/吨，跌幅3415点，跌幅高于现货。当前期货全线低位运行。基差先跌后涨，目前主 力基差为470元/吨。 图 ：生猪期货主力合约（1月） 单位：元/吨 资料来源：Mysteel，长安期货 图 ：全国生猪市场价 单位：元/公斤 二、基本面分析 （一）能繁母猪去产能效果不明显 农业农村部数据，9月能繁母猪存栏4035万头，较6月的4043万头 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀 [4] - 在产能调控的大背景下公司业绩有望稳健提升 [4] - 随着公司经营质量的提升和资本开支的减少，公司未来分红率有望持续提升 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01% [2] - 2025年单Q3营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98% [2] - 预计公司25-27年有望实现归母净利润178/215/388亿元，同比+4%/+21%/+80% [4] - 预计25-27年对应EPS为3.3/3.9/7.4元 [4] 估值指标 - 公司股票现价对应PE估值为15X/13X/7X [4] - 预计25-27年P/E分别为15.21/12.62/7.00 [9] - 预计25-27年P/B分别为3.12/2.60/1.94 [9] 养殖业务运营 - 前三季度出栏商品猪5732万头，同比+27%；出栏仔猪1157.1万头，同比+151% [2] - 单Q3出栏商品猪1893万头，完全成本9月份已下降至11.6元/公斤 [2] - 公司养殖效率持续改善，成本端中长期仍有下降空间 [2] - 截至9月底能繁母猪存栏下降至330.5万头，预计到年底总量保持平稳 [2] 屠宰业务发展 - 前三季度实现屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率为88% [2] - 屠宰肉食业务在2025年第三季度实现了单季度盈利 [2] - 屠宰业务未来有望实现稳定盈利 [2] 财务状况与资本结构 - 截至Q3末公司资产负债率55.5%，较年初下降3.18个百分点 [3] - 货币资金190.35亿元，较年初增加20.84亿元 [3] - 公司财务结构持续优化 [3] 海外扩张进展 - 公司与越南BAF合作在越南建设楼房养殖场，预计达产后年出栏量160万头 [3] - 公司出海端稳扎稳打，中长期可期 [3] 盈利能力指标 - 预计25-27年ROE分别为20.49%/20.63%/27.65% [9] - 预计25-27年净利率分别为12.5%/15.4%/24.6% [11] - 预计25-27年每股经营性现金流净额为8.61/7.39/11.00元 [9]

公司2025年9月及1-9月销售业绩 - 2025年9月销售商品猪557.3万头，同比增长11.05% [1] - 2025年9月商品猪销售均价12.88元/公斤，同比降低30.94% [1] - 2025年9月商品猪销售收入90.66亿元，同比降低22.46% [1] - 2025年1月至9月累计销售商品猪5732.3万头，同比增长27.0% [1] - 2025年1月至9月累计销售仔猪1157.1万头，同比增加151.2% [1] 养殖成本与降本增效路径 - 2025年9月生猪养殖完全成本降至11.6元/公斤左右，计划年底降至11元/公斤 [2] - 成本下降来源于生产成绩改善与单位期间费用下降 [2] - 核心降本路径包括种猪育种、健康管理以及缩小内部场线间成本离散度 [2] 产能优化与质量管控措施 - 截至2025年9月末，能繁母猪存栏调减至330.5万头，短期内不考虑新增母猪 [3] - 通过有序淘汰低产低效母猪持续优化能繁母猪群质量 [3] - 8月末育肥猪销售均重已降至120kg，并全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [3] 未来财务表现与业务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为1446.10亿元、1554.93亿元、1606.91亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为184.71亿元、249.16亿元、300.57亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.38元、4.56元、5.50元，对应PE分别为14.69倍、10.89倍、9.03倍 [4] - 出栏增长与成本优势扩大，屠宰业务产能利用率提升，有望在政策背景下构筑竞争优势 [4]

机构观点 中原期货：养殖端端出栏节奏放缓，集团场有月末缩量拉涨心态，标肥价差拉大，刺激二育入场，供应 出现一定压力放缓，气温下降后，猪肉消费量提升，腌腊活动逐步启动，短期在现货带动下，期货出现 走势分化，近月在现货带动下偏强震荡，远月更多反映未来供应宽松预期。更多是对情绪的一种修复， 未形成有效反弹，继续维持弱势震荡。 10月30日，国内期市农副产品板块涨跌互现。其中，生猪期货呈现震荡下行走势，截至发稿主力合约跌 近2%，报11920.00元/吨。 【消息面汇总】 据对全国500个县集贸市场和采集点的监测，10月第3周全国仔猪平均价格25.13元/公斤，比前一周下跌 3.5%，同比下跌29.5%，刷新21个月低点。内蒙古仔猪价格上涨，新疆、江西、上海、福建，河北等28 个省份仔猪价格下跌。华南地区价格较高，为28.23元/公斤；华东地区价格较低，为24.11元/公斤。 2025年以来新生仔猪量以及仔猪料产量保持环比增长预示着2025年四季度和2026年上半年生猪供应仍充 裕。随着前期压栏大猪出清，预计双节后出栏节奏逐渐平稳，叠加出栏活重下降，四季度供需形势有望 逐渐缓解。 霜降节气后，猪肉日均消费量增加，终端 ...

研究所 农产品研发报告 生猪日报 2025 年 10 月 29 日 【生猪日报】市场变化有限 价格震荡运行 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资咨询证号： Z0015458 chenjiezheng_qh@chinastock.c om.cn | | | | | 生猪价格日报 | | 2025/10/29 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 现货价格 | | | | | | 今 日 | | 昨 日 | 变 化 | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 河南（0） | 12.67 | 12.75 | -0.08 | 山西 （-100） | 12.34 | 12.33 | 0.01 | | 湖北（0） | 12.50 | 12.30 | 0.20 | 辽 宁 | 12.61 | 12.62 | -0.01 | | 安徽（200） | 12.68 | 12.72 | -0.04 | 吉林（-300） | 12.57 | 12.55 | 0.02 | | 湖南（100） | 12.49 | 12.20 | ...

农业农村部29日发布，据对全国500个县集贸市场和采集点的监测，10月第3周（采集日为10月23日）生 猪、肉羊价格环比上涨，仔猪、猪肉、鸡蛋、鸡肉、商品代蛋雏鸡、活牛、豆粕、育肥猪配合饲料、肉 鸡配合饲料价格环比下跌，商品代肉雏鸡、牛肉、生鲜乳、玉米、蛋鸡配合饲料价格环比持平。 另外在饲料价格方面，当周全国玉米平均价格2.46元／公斤，与前一周持平，同比上涨2.9%。主产区东 北三省玉米价格2.25元／公斤，比前一周下跌0.4%；主销区广东省玉米价格2.51元／公斤，与前一周持 平。全国豆粕平均价格3.26元／公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌2.7%。育肥猪配合饲料平均价格 3.36元／公斤，比前一周下跌0.3%，同比下跌1.5%。肉鸡配合饲料平均价格3.49元／公斤，比前一周下 跌0.3%，同比下跌1.1%。蛋鸡配合饲料平均价格3.22元／公斤，与前一周持平，同比持平。 （文章来源：新华财经） 生猪产品价格。全国仔猪平均价格25.13元／公斤，比前一周下跌3.5%，同比下跌29.5%。全国生猪平均 价格12.32元／公斤，比前一周上涨0.2%，同比下跌32.2%。全国猪肉平均价格23.11元／公斤，比 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度受生猪价格低迷影响业绩承压，但商品猪出栏量保持高速增长，有效提升了营收规模 [1][2] - 报告基于2025年前三季度的经营情况下调了盈利预测，但看好公司中长期成长性，认为其出栏量将稳健增长且成本控制能力处于行业前列 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入56.39亿元，同比增长42.57%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降58.69% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入19.22亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润-0.74亿元，同比下降124.32%，净利润转亏 [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.21元 [1] 生猪销售与出栏情况 - 2025年7月至9月，公司商品猪出栏均价呈现逐月下降趋势，分别为13.91元/公斤、13.38元/公斤、12.80元/公斤 [2] - 2025年前三季度公司累计出栏生猪293.1万头，同比增长63.64%；第三季度单季出栏102.5万头，同比增长45.98% [2] - 公司出栏结构以商品猪为主，前三季度仔猪出栏量为4.7万头，占比1.59% [2] - 基于第二、三季度约100万头的单季出栏量估算，预计全年生猪出栏量在400万头左右，有望完成年初目标 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为10.44%，同比下降7.40个百分点；第三季度单季毛利率为4.11%，同比下降22.26个百分点，主要受生猪销售均价同比大幅下滑影响 [3] - 2025年前三季度期间费用率为7.45%，同比下降2.71个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/3.69%/0.65%/2.62%，同比分别下降0.19/1.19/0.11/1.22个百分点，费用率下降主要因收入增长摊薄费用支出，财务费用率下降亦得益于经营改善和资金压力降低 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.21亿元、6.04亿元、8.96亿元，同比增速分别为-76.6%、+398.6%、+48.4% [3] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.24元、1.18元、1.76元 [5] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为77.9倍、15.6倍、10.5倍 [3] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为76.87亿元、87.87亿元、96.95亿元，同比增长26.5%、14.3%、10.3% [5]

需求端的"冰封"则成为价格下探的直接推手 （来源：饲料行业信息网） 来源：饲料行业信息网 2025年三季度，国内7公斤仔猪均价最大跌幅超48%，"腰斩式"下跌。前期能繁母猪存栏持续增加，叠 加行业母猪生产效率的提升，三季度仔猪供应过剩;7月下旬起生猪价格低迷，仔猪育肥逐步进入亏损状 态，且9-10月补栏仔猪出栏期为2026年2-3月的猪肉消费淡季，养殖户补栏积极性下降。四季度仔猪价 或先抑后扬，11-12月有望反弹至180-220元/头。 三季度仔猪价格呈现下跌走势 三季度仔猪价格经历"腰斩式"下跌，据卓创资讯统计7公斤仔猪均价从7月初的431.67元/头跌至9月末的 220.17元/头，跌幅超48%，且跌破行业280元/头的平均成本线。三季度仔猪市场的 "滑铁卢"，本质是供 需两端失衡的集中爆发，但随着养殖端补栏情绪有所好转，卓创资讯预计第四季度仔猪价格或呈现止跌 反弹走势。 供应端的持续扩张为价格下跌埋下伏笔 从能繁母猪配种到产出可出售的商品仔猪，总时长约为 5个月，上一年度12月至本年度2月的能繁母猪 存栏量直接关系到三季度的仔猪供应量。据卓创资讯统计，2024年12月到2025年2月样本企业能繁母猪 ...

据该超市工作人员介绍，超市内最便宜的猪肉原价8.99元/斤，消费者购满5斤以上可享受7元/斤的优惠价。"7元/斤都是批发价了。" "今年还没买过这么便宜的猪肉呢！"21日下午，一位正在北京市通州区某连锁超市内选购猪肉的消费者说。 最近，猪肉持续降价的消息引发关注。今年的猪肉为何这么便宜？还会再降吗？ 肉价连降十周 21日下午，中新经纬在前述超市内看到，五花肉15.9元/斤，后腿肉13.9元/斤，梅花肉16.9元/斤，里脊肉19.9元/斤，另有多款猪肉产品在打折促销。 21日下午，北京市通州区某连锁超市内售卖的猪肉 中新经纬 闫淑鑫摄 "下午人少，你要买的话，我按五折的价格卖你。"当中新经纬以消费者身份咨询猪肉价格时，一位正在销售黑猪肉产品的工作人员称。其中，原价49.9元/ 斤的黑猪肉，折后价29.9元/斤；原价29.9元/斤的黑猪肉馅，折后价15.9元/斤。 前述超市工作人员介绍，最近猪肉持续降价，以上述折后7元/斤的猪肉为例，两天前的优惠价是8元/斤。"7元/斤是今年以来的最低价了。" 在批发端，猪肉价格也持续下降。据农业农村部"全国农产品批发市场价格信息系统"监测，自进入8月份，猪肉批发均价已连降十周（ ...