行业/公司概述 * 涉及行业为生猪养殖行业[1] * 涉及公司包括牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团、利华股份、巨星农牧[1][7] 核心观点与论据 **行业现状：进入产能加速去化阶段** * 行业已进入产能加速去化的起点，3月去化速度显著快于1-2月[1][2] * 核心驱动力是活体猪库存积压导致的实质性供给过剩[1][2] * 仔猪价格跌破盈亏平衡线是产能去化逻辑正在兑现的关键信号，补栏负反馈已形成，将倒逼上游母猪产能彻底出清[1][6] **资金压力：深度现金亏损，去化深度与时间或超预期** * 行业已进入全面深度的现金亏损阶段[1][3] * 截至2025年三季度，近半数上市猪企的资产负债率高于2023年去产能周期[1][3] * 当前部分企业的负债情况比2023年周期更为严峻，预示本轮去产能的深度和持续时间可能超过上一轮[1][3][4] **价格与成本：亏损持续，反弹不改去化主线** * 截至2026年3月24日，生猪价格降至9.6元/公斤，头均亏损较上周进一步放大[6] * 全行业完全成本约13元/公斤，现金成本约12元/公斤[4] * 预计5-6月猪价有小幅反弹概率，但幅度难以触及13元/公斤的完全成本线，行业大概率仍处亏损状态[1][4] * 亏损的持续累积将确保产能去化的主线逻辑不被阶段性猪价反弹所破坏[1][4] **政策影响：“反内卷”成为强主线，加速淘汰落后产能** * “反内卷”政策是2026年的强主线，调控力度相比2025年有边际提升[1][5] * 多数企业已下调2026年出栏及母猪存栏规划[1][5] * 政策本质作用是正向的，将加速淘汰落后产能，最终对猪价形成支撑[5] **财务数据：一季报亏损已预期，报表将验证去化逻辑** * 市场对一季报的行业性巨额亏损已有充分预期（Price-in），行业平均亏损幅度约为每公斤3-4元[1][5][6] * 财务报表（如资产负债率上升、生产性生物资产下降）将成为交叉验证并强化产能出清逻辑的证据，而非负面催化剂[1][5] 其他重要内容 **投资策略与标的选择** * 投资逻辑应聚焦于成本控制卓越、能够实现更高头均价值的企业[1][7] * 重点推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份[1][7] * 可关注天康生物、神农集团、利华股份及成本改善明显的巨星农牧[1][7] **市场担忧与预期** * 市场近期担忧养殖户资金状况是否会影响3月产能去化速度[2] * 市场担心政策落地可能对特定企业产生不利影响，但预计最终执行会更兼顾市场机制[5] * 市场对年报的关注点在于资产负债率等财务细节[5]

固收：股债关系新变化与短期扰动 - 2025年以来“固收+”产品明显扩容，特别是二级债基增量较大，导致同时持有债券底仓与权益仓位的资金占比上升，股债两端的边际资金来源更趋一致 [2] - 权益市场波动对债市的影响，除了传统的风险偏好与比价逻辑，现在更容易通过净值回撤、赎回压力和再平衡行为直接传导至债市，在权益明显调整、申赎压力集中的交易日里，股债更易共同承压 [2] - 债券在“固收+”基金赎回加速时受到的影响，呈现“先高流动性、后低流动性；先交易盘、后配置盘”的特征，并非在各类债券间平均分布 [2] - 权益市场不同主线行情对债市扰动不同：金融走强可能带来“股强债弱”压力；科技走强可能压制债市超长端；成长和周期主导的波动中，需区分是结构性景气还是再通胀交易，后者更容易使股债在调整中共同承压 [3] - 地缘冲突通过油价上行与输入型通胀预期抬升，从基本面和政策预期两个层面阶段性削弱债券的避险稳定性，当前市场对宽松预期依赖强，对通胀尾部风险更敏感 [3] - 短期内债市超长端和交易性较强的品种，可能表现为股债正相关、与权益共同承压，但也可能在中期为债市创造“跌出来的机会” [4] - 关注月末到下月PPI出炉前，债市可能面临压力，特别是流动性较好的30年国债、长久期政金债和长久期二永债 [4] 农业：看好农产品价格上涨趋势 - 国际区域冲突持续，能源价格上涨提升生物柴油经济性，从而增加对植物油原料的需求预期 [9] - 近期国际大豆、豆粕、豆油价格上涨，截至2026年3月20日，玉米现货价格2455元/吨、小麦现货价格2600元/吨，再创年内新高 [9] - 继续看好2026年粮价景气对种植公司、优质种子公司、农产品加工优势公司的利好 [9] - 宠物行业方面，2026年人民币汇率提升或对部分公司出口业务的盈利能力造成影响，有海外产能和订单增量的公司（如中宠股份）有望业绩逆势上涨 [10] - 国内宠物市场增长较快，近期大型宠物展会彰显行业蓬勃发展势头，国内自主品牌收入增速和毛利率水平是判断宠物公司投资价值的关键 [10] - 养殖行业方面，猪价目前跌破10元/kg，仔猪价格持续走低，预计3月去产能的逻辑会继续完善，能繁母猪存栏下降趋势将实现统一 [11] - 随着玉米等农产品价格走高和饲料提价，养殖行业成本下降难度增加，2026年上半年需关注猪价下跌和成本上升双逻辑下的产能去化进度 [11] 汽车：AIDC电源需求与行业动态 - 投资策略看好：AIDC发电装备需求高速增长，推荐柴发、燃气发电机组、SOFC多元布局且AI相关业绩占比不断提升的公司，以及往复式燃气发电机组产业链中重点公司 [12] - 投资策略看好：液冷是汽车零部件有望发挥制造体系和规模优势的赛道，推荐数字电源全面发力的公司 [12] - 投资策略看好：乘用车出海欧洲有望在碳减排背景下高速增长；国内反内卷，此前利润较弱的经销商有望反弹 [12] - 投资策略看好：智驾产业链有望收到L3测试进展的推动，以及人形机器人赛道 [12] - 近一周（2026/3/13-2026/3/20）：申万汽车指数下跌4%，新能源整车指数下跌3%，汽车零部件指数下跌6%，商用车指数下跌4%；相对万得全A，汽车指数相对持平，新能源整车指数跑赢1%，汽车零部件指数跑输2%，商用车指数相对持平 [12] - 根据乘联会数据，3月1-15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比2025年3月同期下降21%，较上月同期增长2%；2026年以来累计零售314万辆，同比下降19% [13] - 3月1-15日，全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比2025年3月同期下降28%，较上月同期增长36%；2026年以来累计零售134.5万辆，同比下降26% [13] - 往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展，近期多家企业取得AIDC领域重要订单 [14] - 根据Atlas公司官网，其于3月10日宣布与卡特彼勒签署了一项涵盖约1.4吉瓦增量发电资产的全球框架协议，订单预计于2027年至2029年间交付 [14] - 根据Power Solution International(PSI)公司官网，其2025年营收约7.2亿美元，同比大幅增长52%；公司战略聚焦数据中心和石油天然气等高增长行业，特别优先关注快速扩张的数据中心领域 [14] - 往复式燃气发电机组在AIDC主供电源领域有响应速度、寿命和环保等性能优势，随着重点项目持续落地，规模效应有望继续推升市场认可度，长期看有望成为与燃气轮机可比的AIDC主供电源 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年（3.16–3.22）全国生猪现货价格在低位维持震荡呈微降态势 未跟随期货同步创出新低 3月16日全国外三元生猪均价约10.80元/公斤 3月22日降至9.74元/公斤 全周累计下跌1.06元/公斤 跌幅9.81% 短期供应压力仍未缓解 供需失衡格局短期内难改 价格大幅回升缺乏基础 但当前猪价已跌至2019年以来低位 进一步降价空间有限 政策收储与产能调控加码将改善市场预期 部分屠宰企业或启动冻品入库 二次育肥资金也可能试探性入场 对价格形成阶段性支撑 应把握超跌反弹机会 需关注能繁母猪存栏变化、消费复苏进度、政策调控动态等因素[1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周基本面数据周度变化 - 仔猪价格为280.95元/头 较上一期下降36.19元 周度出栏均重为123.28公斤 较上一期增加0.11公斤 外购仔猪养殖利润为-154.23元/头 较上一期减少10.36元 自繁自养养殖利润为-263.99元/头 较上一期减少30.27元 屠宰开工率为30.12% 较上一期下降0.58个百分点[3] 期现货市场回顾 - 展示了主力合约基差（元/吨）相关内容[5] 供应情况分析 - 展示了样本企业能繁母猪存栏量月度走势图（综合养殖场 万头）、全国样本商品猪出栏均重周度走势图（公斤）、商品猪存栏结构（分体重 %）等内容 数据来源为钢联终端和宁证期货[8][9][13] 需求情况分析 - 展示了重点屠宰企业开工率（135家样本企业 %）、重点屠宰企业冻品库容率（%）等内容 数据来源为钢联终端和宁证期货[16][17] 成本利润分析 - 展示了外购仔猪利润（周 元/头）、自繁自养利润（周 元/头）等内容 数据来源为钢联终端和宁证期货[20]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由天风证券农业研究团队提供，内容覆盖农业多个细分板块，包括生猪养殖、饲料、动保、种植、禽（白羽鸡、黄羽鸡、蛋鸡）、牛（肉牛、奶牛）及宠物行业 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点与论据 生猪板块：产能去化有望加速 * **核心观点**：仔猪价格在补栏旺季接近成本线，行业产能去化的主升浪起点或将到来 [1] * **论据**： * 猪价持续探底，截至3月20日全国生猪日均价跌至9.87元/kg，为近几轮周期最低，养殖头均亏损达291.97元，逼近上一轮周期最大亏损306.56元 [1] * 远期预期悲观，生猪远月合约2609和2611周度分别下跌4.48%和4.23%，叠加饲料成本上涨，共同压制仔猪补栏意愿 [1] * 仔猪补栏旺季不旺，价格显著低于去年同期，本周仔猪价格回落至294元/头（23年同期557元/头），头均利润收窄至14元/头（23年同期237元/头）[2] * 仔猪滞销压力向上传导，在资金链紧绷下，行业或被迫加速淘汰能繁母猪，形成负反馈链条 [2] 后周期板块：饲料与动保 * **饲料板块核心观点**：原材料价格上涨凸显头部企业定价权和盈利能力，重点推荐市占率提升的海大集团 [3] * **饲料板块论据**： * 秘鲁鱼粉CNF参考到岸价达2500美元/吨，海大、新希望等企业上调畜禽料、水产料价格，涨幅普遍在50-100元/吨 [3] * 海大集团模式已成功出海越南等地，海外饲料市场空间约9-10亿吨，竞争相对温和 [3] * **动保板块核心观点**：重视新大单品破局同质化竞争，关注宠物动保蓝海市场 [3] * **动保板块论据**： * 传统畜禽疫苗为红海竞争，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品 [3] * 宠物动保市场随宠物老龄化和单只宠物支出增长持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世 [3] 种植板块：粮食安全战略地位提升 * **核心观点**：“十五五”规划将粮食安全提至新战略高度，种业是关键核心 [4] * **论据**： * “十五五”规划纲要草案明确提出粮食综合生产能力需达到1.45万亿斤左右 [4] * 2025年单产提升对粮食增产的贡献率已升至90%以上，实现增产重心须转向“大面积提单产” [4] * 农业农村部强调深入推进种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强 [4] * 全球农产品供应链重构加速，国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速 [5] 禽板块：关注边际变化 * **白羽鸡核心观点**：行业磨底已持续3年，重视引种扰动下的景气反转机会 [5][6] * **白羽鸡论据**： * 引种持续受扰动，法国因禽流感致引种暂停，26年1-2月引种量为0，后续引种不确定性犹存 [5][6] * 2025年1-12月祖代更新量154.9万套，同比下降2.13% [5] * 本周山东大厂商品代苗报价环比上涨0.30元/羽至3.65元/羽 [6] * **黄羽鸡核心观点**：产能处于历史底部，价格对需求敏感，后续有望边际好转 [6][7] * **黄羽鸡论据**： * 截至3月8日，在产父母代存栏量1310万套，同比-5%，处于2018年以来较低区间 [6] * 前期行业普遍亏损影响投苗积极性，对未来价格弹性形成支撑 [7] * **蛋鸡核心观点**：春季补栏旺季，苗价拐点或现 [7][8] * **蛋鸡论据**： * 本周全国商品代鸡苗均价3.56元/羽，环比+2.30%；鸡蛋主产区均价3.16元/斤，环比+4.29% [7] * 种鸡企业鸡苗排单顺畅，部分大型种禽场排单已至5-6月初 [8] 牛板块：肉牛超级周期与奶牛去化 * **核心观点**：肉牛超级周期趋势明确，奶牛去化接近尾声，重视超级牛周期 [8][9] * **论据**： * **肉牛**：国内能繁母牛深度去化，进口配额制、关税政策及全球供给趋紧抑制进口，国产供给偏紧，本周育肥公牛出栏价同比+7.88%，犊牛价格同比+38.31% [8][9] * **奶牛**：截至2026年2月奶牛存栏量已累计去化9.92%，奶价持续低位运行且已跌破上一轮周期底部，奶价周期拐点值得期待 [9] 宠物板块：国产品牌崛起与出口景气 * **核心观点**：宠物市场持续扩容，国产品牌加速崛起，宠物食品出口趋势持续向好 [9][10] * **论据**： * 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模3126亿元，同比增长4.1%，预计至2028年突破4000亿元 [9] * 全价猫主粮保持14%高增速，国产品牌在主粮市场占据优势，并在猫/狗零食前10品牌中均占7席 [9] * 2026年1-2月，宠物食品出口数量7.31万吨，同比+38.57%；出口金额17.72亿元，同比+15.06% [9][10] 其他重要内容（投资建议与标的） * **生猪养殖**：推荐养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的包括【天康生物】、【神农集团】、【立华股份】等 [3] * **饲料**：重点推荐【海大集团】 [3] * **动保**：相关标的包括【瑞普生物】、【生物股份】、【科前生物】、【普莱柯】等 [3] * **种植产业链**：相关标的包括种子企业【隆平高科】、【大北农】，农资企业【新洋丰】，种植及下游企业【中粮糖业】、【苏垦农发】等 [5] * **白羽鸡**：首推【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【民和股份】等 [6] * **黄羽鸡**：相关标的【立华股份】、【温氏股份】 [7] * **蛋鸡**：相关标的【晓鸣股份】 [8] * **牛板块**：相关标的包括【优然牧业】、【中国圣牧】、【紫燕食品】、【光明肉业】等 [9] * **宠物板块**：重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】，相关标的包括【佩蒂股份】、【瑞普生物】（宠物医疗）、【源飞宠物】等 [10]

行业与公司 * 行业：生猪养殖行业[1] * 公司：牧原、温氏、德康、神农、天康、立华、巨星[4] 核心观点与论据 * **核心观点：看好后续生猪产能去化，建议左侧布局**[1][4] * **论据一：猪价深度下跌，行业陷入深度亏损** * 猪价全面跌破10元/公斤，周末低价区跌破9.5元/公斤，创近7年新低[1] * 行业头均亏损超过350元，处于历史周期底部深亏区间[1] * 出栏体重仍处近5年高位，去库存是主旋律，价格未见止跌企稳信号[1] * **论据二：仔猪价格反季节下跌，外销已无利可图** * 春节后仔猪价格反季节下跌，本周断奶仔猪成交价跌至280元/头左右[1] * 外销仔猪基本不赚钱，个别企业已开始亏损[1] * 即使4-5月有外采需求，但因9月前后价格指引仅12元+，仔猪价格反弹空间极其有限[1] * **论据三：猪价底部与仔猪亏损将倒逼养殖户主动淘汰母猪**[2] * **论据四：行业养殖成本面临抬升风险，加剧经营压力** * 过去两年成本下降得益于饲料降价、高效种猪更替及健康疫病环境[3] * 当前面临新挑战：1) 饲料涨价，玉米价格同比涨幅近10%，豆粕价格偏强[3] 2) 生产效率提升边际难度加大，种猪更替红利高峰期已过，周期低谷管理细节难做好[3] 3) 无法扩张导致育肥产能利用率低，影响费用摊销[3] * 各环节均将陷入亏损，成本上涨雪上加霜[3] 其他重要内容 * **产能去化主体**：高成本、高负债的规模企业或成为去产能的主要群体[3] * **具体投资标的**：牧原、温氏、德康、神农、天康、立华、巨星[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货市场延续供强需弱格局，预计活体库存将进入去化阶段，3月市场理论供应量同比、环比均处高位，消费处于季节性淡季，现货价格继续承压；养殖端深度亏损，现金流紧张，销售积极性增加，叠加产能调控会议要求降低销售体重，活体库存有望下滑；二季度市场理论出栏量将出现一定下滑，现货价格企稳回升的因素或正在积累 [7] - 期货方面，可关注卖出近月合约虚值看涨期权；单边交易建议逢高做空近月合约；月间交易建议短期观望；期权交易考虑卖出LH2605、LH2607合约深度虚值看涨期权 [7] 根据相关目录分别进行总结 数据概览及行情观点 - 价格指标：本周全国毛猪均价全线跌破10元/公斤，白条价格跟随下跌，仔猪价格下滑，母猪价格持平，官方能繁母猪存栏量环比下滑 [4] - 产能指标：钢联样本能繁母猪存栏量环比小幅下滑，窝均健仔数、育肥成活率指标稳定 [4] - 供应指标：商品猪存栏量环比增加，存栏结构中7 - 49kg、50 - 89kg占比上升，90 - 140kg、140kg以上占比下降，商品猪计划出栏量环比增加，生猪出栏均重继续小幅增加，肥标价差继续下滑 [4] - 需求指标：本周生猪市场屠宰量环比继续增加，增幅明显，屠宰端对上游供应的承接能力显著增加，但仍处于消费季节性淡季，下游市场对天量供应的承接能力有限，4月后下游消费需求将发生季节性修复 [5] - 成本与利润指标：养殖端利润转入深度亏损，屠宰利润下滑，本周未观察到屠宰端主动入库现象大幅增加，近期玉米、豆粕价格大幅上涨，需关注饲料成本对养殖成本的传导 [5] - 替代品价格：牛羊肉、鱼肉、鸡肉价格小幅波动，各类替代品价格稳定 [5] - 期货市场指标：本周生猪期货各合约均大幅下跌，盘面出现显著挤压升水现象 [5] 市场价格走势 - 展示了全国标猪均价、白条价格、仔猪价格、二元母猪价格的历史走势 [10] 生猪市场平衡表 - 2025年3 - 5月供需差同比持平，6 - 12月供需差快速走扩，同比偏高；预计2026年1、2季度市场供需差值走扩，现货价格重心难有大幅上移 [14][15] 基础产能情况 - 2025年12月能繁母猪存栏3961万头，年内减少116万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6%，存栏数据下滑不及市场预期；三方机构能繁数据环比均转增 [18] - 一月母猪淘汰量环比有所下滑，与1月现货价格大幅拉涨有关 [20] - 展示了配种分娩率、样本窝均健仔数、育肥成活率、样本仔猪成活率的历史走势，部分企业PSY数据呈上升趋势，PSY的大幅提升是仔猪供应持续超预期的重要原因，预计2026年PSY数据仍会继续抬升 [25][27][28] 市场供应情况 - 展示了统计局季度生猪出栏量、存栏量的历史数据 [31][33] - 钢联新增仔猪数据显示，11月样本新增仔猪数据环比下滑，12月后环比继续抬升，同时展示了仔猪料销量、育肥料销量、商品猪存栏量、不同体重存栏结构占比、规模企业月度计划出栏量、不同体重出栏占比情况等数据 [36][39][41] - 展示了生猪出栏均重、分主体生猪出栏均重、二育占标猪销量占比、栏位利用率走势、南北价差走势、标肥价差走势等数据，以及部分企业月度出栏量数据 [50][52][62] 屠宰量与市场需求 - 展示了规模以上生猪定点屠宰量变化、商务部猪肉季度产量、日度屠宰量趋势、日度开工率、屠宰企业鲜销率走势、重点屠宰企业库容率等数据 [71][73][76] - 展示了批发市场到货和批发量情况、毛白价差走势、竞品价格情况等数据 [81][82][89] 养殖成本与产业利润 - 展示了外购仔猪利润、自繁自养利润、育肥料价格、发改委猪粮比价的历史走势，以及规模企业自繁自养模式预期养殖成本、当期养殖成本，外购仔猪模式当期养殖成本、预期养殖成本，不同增重二育出栏成本等数据 [96][98][102] 期货市场情况 - 展示了生猪各期货合约价格走势、基差走势、合约价差走势等数据 [115][126][136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪价格破位下行，主力合约2605合约周度下跌8.34%；养殖端正常出栏，部分大猪出栏增加，供应存在压力，关注月末规模养殖场是否有缩量行为以阶段性缓解供应压力；屠宰企业开工率持续回升但未回到节前水平，终端消费表现低迷，走货速度缓慢，冻品库容增加加速；整体供应偏高，需求缺乏利好，基本面偏空，生猪现货均价已到10元/公斤低位，仍将继续磨底，期货盘面维持疲弱态势，需关注资金流向对盘面影响 [7][11] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周生猪价格破位下行，主力合约2605合约周度下跌8.34% [7][11] - 行情展望：养殖端出栏使供应有压力，关注月末规模养殖场缩量行为；屠宰企业开工率回升但未达节前水平，终端消费低迷，冻品库容增加加速；基本面偏空，现货均价低位磨底，期货盘面疲弱，关注资金流向影响 [7] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：本周生猪价格破位下行，主力合约2605合约周度下跌8.34% [7][11] - 净持仓与仓单：截止3月20日，生猪前20名持仓净空64491手，较上周增加5199手，生猪期货仓单1051张，较前一周减少82张 [17] - 合约价差：lh2605合约和lh2607合约价差 -1060，lh2605合约和lh2609合约价差 -2355 [21] 现货市场情况 - 基差表现：本周生猪5月合约基差 -220元/吨，7月合约基差 -1280元/吨 [28] - 生猪与仔猪价格：本周全国生猪市场均价10.20元/公斤，较上周上涨0.06元/公斤；15公斤断奶仔猪均价26.62元/公斤，较上周下跌1元/公斤 [37] - 猪肉与母猪价格：3月20日，全国猪肉市场价15.98元/公斤，较前一周下跌0.16元/公斤；二元母猪市场均价32.45元/公斤，较前一周持平 [44] - 猪粮比：截止2026年2月11日当周，猪粮比值为5.5，较之前一周下跌0.18 [48] 产业情况 上游情况 - 能繁母猪存栏：2025年12月能繁母猪存栏3961万头，相当于正常保有量的101.56%；据Mysteel数据，2月123家规模养殖场能繁母猪存栏量环比微降0.01%，85家中小散样本环比下调0.11% [54] - 生猪存栏：2025年4季度末生猪存栏42967万头，环比减少1.6%，同比增加0.5%；据Mysteel数据，2月123家规模场商品猪存栏量环比增加1.79%，85家中小散样本企业环比增加1.36% [58] - 出栏情况：据Mysteel数据，2月123家规模场商品猪出栏量环比减少12.95%，85家中小散样本企业环比增加2.85%；本周全国外三元生猪出栏均重为123.28公斤，较上周增加0.11公斤 [62] 产业综合情况 - 养殖利润：截至3月20日，外购仔猪养殖利润报 -141.48元/头，减少23.3元/头；自繁自养生猪养殖利润 -297.68元/头，减少14.53元/头；蛋鸡养殖利润为 -0.32元/只，周环比增加0.01元/只，817肉杂鸡养殖利润 -0.62元/只，环比减少0.3元/只 [65] - 猪肉进口：2026年1 - 2月累计进口猪肉12万吨，月均6万吨，同比减少33.33% [68][72] - 替代品情况：截至3月20日当周，白条鸡价格为13.7元/公斤，较上周持平；全国标肥猪价差均价在 -0.65元/公斤，较上周缩小0.09元/公斤 [76] - 饲料情况：截至3月20日，豆粕现货价格为3405.43元/吨，较前一周下跌33.43元/吨；玉米现货价格为2454.61元/吨，较前一周上涨7.75元/吨；大商所猪饲料成本指数收盘价963.72；育肥猪配合饲料平均3.36元/公斤；2026年1 - 2月饲料产量5109.8万吨，同比增长2.3%，2月仔猪饲料销售环比减少3.84%，同比减少2.77% [83][87][91] - CPI：截止2026年2月，中国CPI当月同比增加1.3% [96] 下游情况 - 屠宰与冻品：2026年第12周屠宰企业开工率为30.45%，较上周增加1.92个百分点，同比增加4.30个百分点；国内重点屠宰企业鲜销率为80.17%，环比下滑2.27%，同比下滑9.65%；冻品库容率为18.72%，较上周增加0.88%，同比上涨1.70% [100] - 屠宰量与餐饮消费：截止2026年1月，生猪定点屠宰企业屠宰量4404万头，较上个月增加9.96%，环比增加15.41%；2026年1 - 2月，全国餐饮收入10264亿元，同比增加 [105] 生猪股票 提及牧原股份和温氏股份，但未给出具体分析内容 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 机构认为2026年中国资产重估将走向纵深，由估值驱动转为盈利驱动，市场风格更均衡，行业配置关注科技、电力、化工、有色金属等，大类资产配置股强于债，商品配置更具弹性；房地产行业进入高质量发展和存量优化新阶段，“十五五”期间销售大概率企稳，一线城市房价有望2027年企稳[14][29] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降[1] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上期49.2%和去年同期50.2%下降；非制造业PMI商务活动为49.5%，与上期持平，较去年同期50.4%下降[1] - 2026年2月社会融资规模当月值23855亿元，较上期24926亿元下降，较去年同期22331亿元上升[1] - 2026年2月M0同比14.1%，较上期10.6%和去年同期9.7%上升；M1同比5.9%，较上期4.9%和去年同期0.1%上升；M2同比9.0%，较上期8.0%和去年同期7.0%上升[1] - 2026年2月金融机构新增人民币贷款当月值9000亿元，较上期3900亿元上升，较去年同期10100亿元下降[1] - 2026年2月CPI当月同比1.3%，较上期0.7%和去年同期 - 0.7%上升；PPI当月同比 - 0.9%，较上期 - 2.2%上升，与去年同期持平[1] - 2026年2月固定资产投资完成额累计同比1.8%，较上期 - 2.6%上升，较去年同期4.1%下降；社会消费品零售总额累计同比2.8%，较上期4.0%和去年同期4.0%下降[1] - 2026年2月出口金额当月同比39.60%，较上期5.90%和去年同期 - 3.10%大幅上升；进口金额当月同比13.80%，较上期1.90%和去年同期1.60%上升[1] 商品投资参考 综合 - 中美双方就特朗普总统访华事保持沟通[2] - 上海国际能源交易中心和上期所调整原油、低硫燃料油、燃料油品种套期保值交易持仓额度[2] - 3月18日国内36个商品品种基差为正，32个为负，沪镍、郑棉、铸造铝合金基差最大，苹果、强麦、普麦基差最小[3] - 伊朗对地区内与美国相关石油及能源设施发动导弹袭击，报复此前能源基础设施遭袭[3] - 美联储维持联邦基金利率目标区间3.50% - 3.75%不变，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次，上调通胀及经济增长预期[3][4] 金属 - 3月18日黑钨精矿价格报103万元/吨，较年初上涨124%，较2025年初上涨超600%[5] - 深圳黄金珠宝首饰协会倡议企业落实大额交易实名登记[5] - 印尼下调镍矿产量配额，几内亚计划限制铝土矿出口，重塑全球基本金属供给格局[6] - 3月18日全球最大白银ETF持仓量减少125.35吨，最大黄金ETF持仓量减少2.57吨[6][7] - 3月17日伦敦金属交易所锡、铜库存创新高，铝库存创逾7个月新低，锌、镍库存有变动，铅、铝合金、钴库存持稳[7] 煤焦钢矿 - 几内亚可能将铝土矿出口与产量水平挂钩[8] 能源化工 - 中东能源设施遭袭风险升级，伊朗打击美国相关石油设施，伊拉克称伊朗天然气供应中断[9] - 卡塔尔拉斯拉凡工业城和沙特利雅得油气联合炼油厂遭袭[9] - 受油价走强和气温下降预期提振，美国天然气价格上涨，但供应趋紧，产量和库存是风险[10] - 美以伊冲突致中东石油日均出口量大幅下降[10] - 俄罗斯考虑提前对欧“断气”，欧盟简化非俄罗斯天然气进口预授权规则[10] - 全球面临40年来最严重能源危机，霍尔木兹海峡封锁将影响大量石油和天然气贸易[10] - 日本汽油零售均价创历史新高[11] - 美国上周EIA原油库存增加616万桶[11] 农产品 - 今年生猪期货价格持续下跌，多地猪价跌破10元/公斤，行业亏损[12] - 3月仔猪价格跌势加剧，养殖利润空间压缩[12] - 农业农村部推进种业振兴行动[12] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月18日央行开展205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日265亿元逆回购到期，净回笼60亿元[13] 要闻资讯 - 券商春季策略会认为2026年中国资产重估走向纵深，市场风格更均衡，股强于债，商品配置有弹性[14] - 美联储维持利率不变，2026 - 2027年各降息1次[14] - 中国证监会部署2026年全面从严治党和纪检监察工作[15] - 中美就特朗普总统访华事保持沟通[15] - 3月多家中小银行下调定期存款利率[16] - 3月25日河南、河北将招标发行政府债券[16][19] - 法国巴黎银行在中国银行间债券市场发行50亿元熊猫债[17] - 中央办公厅和国务院办公厅部署第二轮土地承包到期后再延长30年试点工作[17] - 1月日本、中国、英国持有美国国债规模均上升[18] - 迪拜楼市成交量下滑，香港成全球资本避险优选地[18][19] - 贵州毕节信泰投资有限公司两笔债务逾期，正与债权人磋商[19] - 腾讯2025年第四季度收入和盈利同比增长，董事会建议派发末期股息[19] - 融创房地产等公司涉及重大诉讼、资产冻结等事件[20] - 标普信评、惠誉国际对部分主体信用评级有调整[20] 债市综述 - 中国银行间债市延续暖意，主要利率债收益率下行，国债期货收盘齐升，资金面宽松[21][22] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一[22] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨[23] - 3月18日货币市场利率多数上行，Shibor、银行间回购定盘利率、银银间回购定盘利率表现分化[23][24] - 农发行、财政部、进出口行部分债券中标收益率和全场倍数等情况[25] - 欧债、美债收益率集体上涨[25][26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调升；美元指数上涨，非美货币普遍下跌[27] 研报精粹 - 东吴固收认为中国债券供给结构变化受市场焦虑和交易活跃度约束，将影响基础货币投放、机构承接能力和人民币资产定价[28][29] - 中信证券认为房地产行业进入新阶段，“十五五”期间销售企稳，一线城市房价2027年有望企稳[29] 今日提示 - 3月19日多只债券上市、发行、缴款、还本付息[30] 股票市场要闻 - A股探底回升，AI算力产业链爆发，周期股普跌[31] - 港股震荡走高，大模型概念股和存储半导体股活跃，南向资金净买入超12亿港元[31][32]

行业与公司关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：生猪养殖行业 [1] * **提及的公司**：牧原股份、巨星农牧 [1][9] 行业基本面与价格走势 * **生猪价格**：截至2026年3月13日，生猪价格跌至约10.2元/公斤，较年前的12元多持续下跌 [2][3] * **行业亏损**：全行业陷入现金流亏损，头均亏损达300-400元/头 [1][2] * 完全成本普遍在12.5-13元/公斤以上，部分企业超过13元/公斤 [1][2] * 即使成本控制优秀的企业（完全成本12元/公斤以内）也面临现金流亏损 [2] * **供给压力**：出栏均重超128公斤且环比上升，处于历史同期高位，部分头部企业出栏均重超130公斤 [1][3] * 体重与猪价出现历史性背离，表明供给压力后移 [3] * 短期猪价仍有进一步下行空间 [1][4] * **成本抬升**：受饲料成本（玉米、豆粕及运输价格上涨）影响，育肥成本单公斤上涨近1元 [1][6] * 从年前到年后，饲料成本累计提升约二三百元 [6] * 西南地区调研也证实养殖成本普遍存在向上扰动 [10] * **市场预判**：预计2026年生猪供给量略高于2025年 [6] * 2026年全年生猪均价预期下调至12元/公斤左右（2025年均价约13.7元/公斤） [1][6] * 价格与饲料成本的剪刀差将在2026年持续存在 [6] 产业链各环节状况 * **仔猪市场**： * 仔猪价格持续回落，行业平均约310-320元/头，但实际成交价已跌破300元/头，北方部分区域低至200元出头 [1][5] * 仔猪价格远低于头部企业240-250元/头的完全成本线 [1][5] * 从仔猪到肥猪的整个养殖产业链已出现全面亏损 [5] * **产能去化迹象**： * 仔猪价格陷入明显亏损 [9] * 淘汰母猪与肥猪的比价已降至80%以下 [9] * 2025年底能繁母猪存栏量为3,961万头，产能去化持续推进 [7] 政策影响与行业格局 * **政策调控升级**：2026年政策释放更强调控信号 [7] * 措施包括备案制、向企业派驻驻场检查人员 [1][7] * 可能进一步下调能繁母猪的正常保有量 [7] * **政策影响一：限制扩张，加速去化**：政策对头部企业扩张形成限制 [7] * 与以往周期不同，当前头部企业出栏量增速将放缓，无法对冲中后进企业的产能退出 [7] * 本轮产能去化的整体幅度可能超过以往 [7] * 西南地区调研显示，企业对出栏及未来规划指引审慎，积极配合政策 [10] * **政策影响二：延长盈利期**：政策目标为支撑CPI，调控措施可能在行业盈利初期持续 [8] * 行业增产的幅度或时间点可能被延后 [8] * 头部企业的利润兑现时间预计将变得更长 [8] * **企业执行**：调研企业从2025年到2026年初，已完成2025年全年的去产能目标 [10][11] * 企业反映后续调控可能涉及资金管控或贷款政策调整，配合度边际提升 [10] 投资观点与机会 * **投资时机**：当前是投资生猪养殖板块的较好时机，行业进入产能去化加速节点 [9] * **板块位置**：板块整体处于历史底部区域，股价从底部向上抬升约10%多一点，许多企业股价仍处于历史分位的5%以下 [9] * **上行空间**：若产能去化达标，全年平均猪价有望达到15-16元/公斤 [1][9] * **公司估值与赔率**： * **牧原股份**：若猪价达15-16元/公斤，头均利润可达400元/头以上，对应利润区间为350-400亿元 [9] * **巨星农牧**：当前头均市值不足2000元，若2026年出栏量接近500万头且头均利润近400元，则对应市盈率仅5倍左右 [9] * **投资属性**：当前板块投资胜率较高，随着周期演进，赔率也将持续拉大 [9]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“布局底部，新一轮猪周期值得期待”，认为当前行业处于周期底部，新一轮猪周期正在酝酿 [1][7] 一、 猪价创近7年新低，仔猪价格旺季回落 - 根据涌益咨询数据，2026年3月12日全国生猪均价跌至10.1元/公斤，部分地区跌破10元/公斤，创2019年以来新低，或已进入本轮周期底部区间 [7][15] - 饲料价格上涨加剧养殖成本压力，教槽料、浓缩料上调100元/吨，猪用饲料普遍上调50元/吨 [15] - 行业陷入全面亏损，根据Wind数据，3月6日自繁自养群体养殖利润为亏损238元/头，外购仔猪群体亏损59元/头 [15] - 传统仔猪补栏旺季（3月）价格回落，规模场7公斤仔猪价格跌至316元/头，较2月初下跌13.7%，反映养殖户对未来猪价预期悲观 [7][21] 二、 新一轮产能去化大幕开启，行业产能或有效出清 - **固定资产达峰与老旧猪场清退**：行业猪舍等固定资产存量规模触及历史峰值，2019-2021年申万生猪养殖板块固定资产复合年均增长率（CAGR）为50.1%，而2022-2024年CAGR降至2.0% [28][31]。大量2020-2021年建设的猪场因长期闲置，设施老化、资质过期，复产难度大，限制了后续产能回补速度 [28][29] - **政策与融资限制扩张**：政策端持续强调产能调控，2026年农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，强化产能综合调控 [38][47]。2026年3月的设备更新贷款政策明确“原则上不支持生猪养殖场扩大生产规模” [38][47]。同时，融资环境收紧，2022年以来猪企新增融资难度提升，从资金端限制了逆势扩张 [38][46] - **养殖效率提升面临瓶颈**：2025年行业整体PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）增至24.5，已超过非瘟前最高水平 [48][51]。在263家样本集团化猪场中，仅21.2%的猪场PSY大于26头，57.9%的猪场PSY长期维持在24-26头，显示效率进一步提升空间有限 [48][54] - **产能去化已开启**：行业全面亏损状态有望加速母猪产能淘汰。根据国家统计局数据，截至2025年底，全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较2025年10月份下降0.7% [7][55] 三、 投资建议 - 报告认为当前是布局周期底部的时机，板块估值处于相对低位 [7][61] - 建议优选具有成本优势的龙头企业。大型养殖企业重点推荐**温氏股份**、**牧原股份**，关注**德康农牧**、**新希望**；经营反转潜力标的关注**正邦科技**；中小养殖企业建议关注**天康生物**、**神农集团**、**唐人神**等 [7][61] - 报告同时覆盖宠物食品板块，相关公司包括**乖宝宠物**、**中宠股份** [8]