供给方面 - 4月官方能繁母猪存栏4038万头，同比增长1 3%，上半年存栏月变化较小 [1] - 二季度仔猪月度供应环比逐渐增加，因上半年仔猪销售利润较好且饲料成本较低 [1] - 养殖利润下滑至盈亏线附近，标肥价差扩大引发二次育肥与集团出栏，产能稳步释放 [1] - 下半年围绕产能去化，9月或迎来产能高点，降重预期将拉长去化周期 [1] 需求方面 - 3-4月屠宰量较年初和同期明显增加，官方定点屠宰量同比增幅约8%，表明需求有所修复 [1] - 生猪现货3-4月呈现淡季不淡现象 [1] - 上半年国储轮库和收储对屠宰企业形成支撑 [1] - 下半年7-8月高温可能压制需求，四季度需求旺季及国内宏观修复或对猪价形成支撑 [1] 养殖利润 - 二季度养殖利润达到上半年高点后下滑，但仍保持盈利状态 [1] - 利润变化主要因玉米价格上涨和现货重心下移 [1] - 后期利润仍有下滑动力，但玉米价格上涨空间有限且现货价格波动平缓，养殖利润向下空间有限 [1] 基差方面 - 市场供应宽松，期货围绕成本线波动，近月合约大幅贴水现货 [1] - 供应压力后移使现货下跌不及预期，03和05合约临近交割带动期货上涨 [1] - 远期合约基差在800-1300区间波动，盘面预期较强且现货下降缓慢 [1] 投资建议 - 整体存栏增加、体重去化预期及二次育肥波动延长生猪下行周期 [1] - 7-8月存栏增加可能减缓，建议根据基差调整07合约 [1] - 9月存栏增速可能加快，远期将承接供应宽松格局，建议关注体重降重，逢高空09和11合约 [1]