行业投资评级 - 公用事业行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 10月全社会用电量增速加快，同比增长10.4%，较9月提升5.9个百分点 [6][10][22] - 10月火电发电量由降转增，同比增长7.9%，增速较9月提升6.4个百分点 [6][11][44] - 多地机制电价竞价结果发布，区域分化明显，华东、华北区域省份保障力度较强，西北、东北区域省份保障力度较弱 [6][40] - 新能源消纳政策拼图逐步补齐，预计每年消纳空间超2亿千瓦 [8][39] 行业要闻总结 - 国家能源局发布1-10月全国电力工业统计数据：截至10月底，全国发电装机容量约37.5亿千瓦，同比增长17.3% [10] - 2025年1-10月新增发电装机容量252.87GW，其中太阳能发电装机70.01GW，占比约53% [10] - 2025年10月新增发电装机12.6GW，其中风电装机8.92GW，占比约34% [10] - 国家发改委、能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，提出到2030年消纳目标 [14][39] 行业数据总结 - 碳交易市场：截至2025年11月28日，全国碳市场收盘价70.14元/吨，较前周上涨14.80% [19] - 电力数据：2025年1-10月，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%；其中，第三产业用电量增速达10.5% [10][22] - 分产业用电：10月，第一/第二/第三产业及城乡居民生活用电量分别为120/5688/1609/1155亿千瓦时，同比增速分别为13.2%/6.2%/17.1%/23.9% [10][22][44] - 发电设备利用小时：1-10月，全国发电设备累计平均利用小时为2619小时，水电设备平均利用小时为260小时 [26] 新能源政策与消纳 - 政策明确每年新能源消纳空间超过2亿千瓦，并设置利用率目标引导合理开发 [39] - 通过发展新业态新模式（如AI+）、完善市场规则和电价机制，助力消纳空间进一步打开 [39] - 新能源消纳依赖于电力系统整体调节能力提升，关注对水电、火电等传统电源及储能的催化作用 [39] 机制电价与区域分化 - 11月多地发布2026年机制电价竞价结果，保障性电价和市场化电价均呈现明显区域差异 [40] - 安徽：保障性收购电价约0.3844元/千瓦时，机制电量比例达63%-85% [40][43] - 上海：保障性收购电价约0.4155元/千瓦时，机制电量比例达90% [40][43] - 青海：保障性收购电价区间为0.205-0.24元/千瓦时 [40] - 黑龙江：保障性收购电价约0.228111元/千瓦时，较当地煤电基准价下降39% [41][43] - 甘肃（第二批）：保障性收购电价约0.1954元/千瓦时，较当地煤电基准价下降37% [42][43] 火电与用电量趋势 - 10月火电发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速由负转正 [6][11][44] - 10月风电发电量同比增长28.2%，水电发电量同比增长7.3% [11][44] - 1-10月全国基建新增发电装机容量252.87GW，同比增长39.6% [44] - 10月太阳能发电装机容量同比下降38.3% [44] 环保公用行业表现 - 截至2025年11月28日，A股SW公用事业行业总市值约36,171亿元，占A股总市值比例约30.00% [45] - 2025年11月，SW公用事业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数0.70个百分点 [48] - 板块估值：截至11月28日，SW公用事业板块市盈率（TTM）为18.07倍 [48] 投资建议 - 报告看好火电板块业绩改善，预计2025年四季度秦皇岛Q5500煤价均价为750元/吨，环比下降12% [6][62] - 建议关注具备区域优势的新能源运营商 [40] - 报告列出了重点关注的股票池，包括多家电力及公用事业上市公司 [63]