行业核心观点 - 电力板块在2025年整体未明显跑赢上证指数，火电收益与指数持平，水电和新能源发电板块跑输指数 [2] - 海上风电在“十五五”期间定位变化且当前基数低，有望迎来增长拐点 [1][4] - 新能源发电资产沉寂较久，政策与基本面将迎变化，看好其估值修复 [1][4] - 火电资产有希望从周期属性向公用事业属性切换，水电与核电价值属性有望被市场重新定价 [1][4] 海上风电 - 截至2024年海上风电装机仅占全国总装机的1.2%，开发前景可观 [5] - 推荐福建海风运营平台中闽能源与福能股份，江苏海风运营平台江苏新能，河北海风运营平台新天绿能等 [2] 传统绿电 - 2024年8月以来绿电补贴回款节奏显著加快，欠补问题有望解决 [6] - 2023年绿电行业PB-ROE曲线斜率近乎为零，估值体系失锚；2024至2025年曲线斜率回归向上倾斜，表明行业估值体系或逐渐重构 [6] - 136号文有望重塑新能源电价体系，推荐节能风电、三峡能源、太阳能等 [2] 火电 - 2025年以建投能源、京能电力为代表的业绩释放标的跑赢上证指数 [9] - 2026年长协电价有望企稳，煤价阶段性反弹打消电价大幅下滑预期 [9] - 2026年容量电价或系统性上调，助力火电向公用事业切换 [9] - 测算京能电力、申能股份、建投能源、浙能电力等公司的股息率均超过5% [9] - 推荐华能国际、华电国际等 [2] 水电 - 2025年10月至今长债利率出现下降趋势，若市场风格转变，水电资产有望重回防御配置逻辑 [11] - 测算有6家水电上市公司当前股息率超过3% [11] - 建议关注长江电力、国投电力、华能水电、川投能源等 [2] 核电 - 核电成长性回归和收益预期稳定带来估值重塑，2025年新增机组落地明确远期成长性 [14] - 若2026年市场风险偏好回落，核电或迎来更多增量资金关注 [14] - 推荐中国核电、中国广核 [2]