投资评级与核心观点 - 报告维持对中国电力(2380 HK)的**买入**评级，目标价为**3.75港元** [4][9] - 报告核心观点：尽管公司2025年盈利低于预期，但管理层在“十五五”期间将保持装机均衡增长，并高度重视股东回报，水电资产注入计划也在推进中，火电盈利有望保持稳定 [1][3][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年净利润为**29.1亿元**，同比下降**13.5%**，低于预期，主要因风电和光伏分部经营利润分别低于预期**11%**和**17%** [4] - 总收入为**490.29亿元**，同比下降**9.6%**；经营利润为**119.36亿元**，同比下降**1.9%** [4][5] - 公司仍提高末期分红**3.7%**至每股**0.168元**，分红比例同比提升**10个百分点**至**70%** [4] - 自由现金流录得净流入**3.2亿元**，主要得益于收回约**60亿元**的补贴回款（同比增加约**40亿元**）以及资本开支同比减少约**100亿元** [4] 2025年运营表现 - 新增装机：2025年新增风电装机**1.9GW**，光伏装机**4.4GW**，全年合计新增风光装机**6.2GW**，清洁能源合并装机占比达**82%** [4] - 利用小时与电价：风电/光伏利用小时同比下跌**1.2%**/**7.6%**，上网电价同比分别减少**8.2%**/**8.3%** [4] - 限电情况：整体限电率约**9%**，其中风电限电率约**9%**，光伏限电率约**10.5%**，三北地区较为明显，预计随电网投资改善 [4] - 火电表现：燃料成本同比下降**14%**至**232.76元/兆瓦时**，点火价差同比上升**11%**；在项目出表导致合并口径售电量减少**16%**的情况下，火电板块经营利润仍同比增长**12%** [4] 分部业绩与估值 - 分部经营利润（2025年）： - 火电：**28.76亿元**（同比增长4.9%） - 水电：**14.25亿元**（同比增长20.0%） - 风电：**50.28亿元**（同比下降10.6%） - 光伏发电：**30.74亿元**（同比下降16.9%） - 储能业务：**0.52亿元**（同比增长108.2%）[6] - 分部加总估值法得出每股价值**3.75港元**，其中风电和光伏发电业务均采用**8.5倍2026年预期市盈率**进行估值 [6] 未来展望与战略（十五五期间） - 装机计划：2026年管理层预期新增风电装机**3GW**，光伏装机**2GW**，资本开支约为**200亿元**，重点优化结构与区域布局；“十五五”期间预计每年资本开支约**200亿元** [4] - 结构优化：优先投放资源在风电项目，目标到“十五五”末提升风电装机占比，同时将光伏装机占比降至**30%**以下，实现结构均衡 [3] - 收益率要求：新建风光项目的全投资收益率要求为**7.5%-9.5%**，其中西北等限电严重地区要求提高至**8.5%**左右，沿海等其他区域为**7.5%-8.5%** [3] - 水电资产注入：2025年第四季度完成对电投水电的重组，管理层表示三年内将主要水电资产注入该平台的预期不变，目前正在推进 [3] 火电业务展望 - 容量电价提升：2026年火电容量电价比例从**30%**提升至**50%**以上，部分省份达**70%**，将有效对冲长协电价下降的影响 [4] - 点火价差预期：在动力煤价预计有**3-5%**回调空间下，管理层预期2026年点火价差与去年持平，约在**0.13元/千瓦时** [4] 股东回报与市值管理 - 管理层重视股东回报，市值管理将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式提升公司价值 [4] - 分红政策方面，管理层将考虑制定**3-5年**的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [4]

公司业绩表现 - 2025年实现收入约490.29亿元，年度利润约59.18亿元，每股盈利0.24元 [1] - 经营活动现金流净额达185.18亿元，同比大幅增长74.35% [1] - 自由现金流强势回正，现金及现金等价物约63.78亿元 [1] 股东回报与资本开支 - 末期股息每股0.168元，同比增长3.7%，派息率提升至70% [1] - 资本开支审慎优化，支持自由现金流转正 [1] 收入结构变化 - 清洁能源收入占比由上年的59.48%提升至64.51% [2] - 风电收入126.51亿元，占总收入25.80%；光伏收入98.00亿元，占比19.99%；水电收入47.75亿元，占比9.74% [2] - 火电收入174.01亿元，占比35.49% [2] 业务板块盈利情况 - 受益于煤价下行与高效采购，火电利润同比大增45.76%，为公司现金流提供重要支持 [2] 公司战略定位与发展方向 - 国家电投赋予公司“综合性清洁能源旗舰上市公司”及“综合清洁能源产业平台”新定位 [2] - 背靠集团强大支持，公司正加速打造水火风光储综合能源一体化上市平台 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国电力的**买入**评级，目标价为**3.75港元** [4][9] - 报告核心观点：公司“十五五”期间装机预期保持均衡增长，管理层仍重视股东回报 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年净利润为**29.1亿元**，同比下降**13.5%**，低于预期，主要因风电及光伏分部经营利润分别低于预期**11%**和**17%** [4] - 2025年收入为**490.29亿元**，同比下降**9.6%** [5] - 尽管盈利低于预期，公司末期分红提高**3.7%**至每股**0.168元**，分红比例同比提升**10个百分点**至**70%** [4] - 2025年自由现金流录得净流入**3.2亿元**，主要得益于收回约**60亿元**补贴回款（同比增加约**40亿元**）及资本开支同比减少约**100亿元** [4] 2025年运营与装机情况 - 2025年新增风电装机**1.9GW**，光伏装机**4.4GW**，清洁能源合并装机占比达**82%** [4] - 2025年风电利用小时同比下跌**1.2%**，光伏利用小时同比下跌**7.6%**；风电上网电价同比减少**8.2%**，光伏上网电价同比减少**8.3%** [4] - 2025年整体限电率约**9%**，其中风电限电率约**9%**，光伏限电率约**10.5%**，三北地区限电较明显 [4] - 火电业务方面，燃料成本同比下降**14%**至**232.76元/兆瓦时**，点火价差同比上升**11%**；在售电量减少**16%**的情况下，火电板块经营利润仍录得同比增长**12%** [4] 分部业绩表现 - 火电分部2025年经营利润为**28.76亿元**，同比增长**4.9%** [6] - 水电分部2025年经营利润为**14.25亿元**，同比增长**20.0%** [6] - 风电分部2025年经营利润为**50.28亿元**，同比下降**10.6%** [6] - 光伏发电分部2025年经营利润为**30.74亿元**，同比下降**16.9%** [6] - 储能业务2025年经营利润为**0.52亿元**，同比增长**108.2%** [6] “十五五”发展规划与资本开支 - 公司计划在“十五五”期间优先投放资源于风电项目，目标是到“十五五”末提升风电装机占比，同时将光伏装机占比降至**30%**以下，实现结构均衡 [3] - 新建风光项目的全投资收益率要求为**7.5%-9.5%**，其中西北等限电较严重地区收益率要求提高至**8.5%**左右，沿海等其他区域为**7.5%-8.5%** [3] - 展望2026年，管理层预期新增风电装机**3GW**，光伏装机**2GW**，资本开支约为**200亿元**，重点在优化装机结构与区域布局 [4] - “十五五”期间管理层估计每年资本开支约**200亿元** [4] 水电资产注入进展 - 2025年第4季度公司完成对电投水电（原远达环保）的重组 [3] - 管理层表示在三年内将旗下主要水电资产注入电投水电平台的预期不变，目前正在推进中 [3] 2026年火电业务展望 - 2026年火电的容量电价比例将从**30%**提升至**50%**以上，部分省份达**70%**，将有效对冲长协电价下降的影响 [4] - 管理层预期在动力煤价年内有**3-5%**回调空间下，点火价差预计与去年持平，约在**0.13元/千瓦时** [4] 股东回报与市值管理 - 管理层表示市值管理将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式提升公司价值，核心是提升盈利能力和股东回报 [4] - 分红政策方面，管理层将考虑制定**3-5年**的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [4] 估值分析 - 报告采用分部加总估值法，得出公司总价值为**426.05亿元**，对应每股价值**3.75港元** [6] - 各分部估值基准：火电按**0.7倍**2026年预期市净率，水电按**1.9倍**，风电按**8.5倍**2026年预期市盈率，光伏发电按**8.5倍**2026年预期市盈率，储能业务按**0.5倍**2026年预期市净率 [6]

核心观点 - 公司2025年业绩承压，主营业务收入与净利润均同比下降，但火电板块因燃料成本下降盈利显著改善，新能源板块利润则出现下滑 [1] - 公司重组为红筹控股A股权架构，有望对估值形成支撑，机构基于2026年0.8倍市净率给予目标价4.39港元，并维持“增持”评级 [1] - 2025年公司分红率提升至70%，合计派息每股0.17元 [1] 2025年整体财务表现 - 公司实现主营业务收入490.3亿元，同比下降9.6% [1] - 实现归属于权益所有人净利润34亿元，同比下降11.9% [1] - 实现归属于普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [1] - 各业务板块净利润：煤电14.1亿元，水电1.1亿元，风电18.1亿元，光伏4.8亿元，其他业务-4.1亿元 [1] 火电业务分析 - 火电净利润为22.7亿元，较2024年的15.6亿元大幅增长 [2] - 测算度电净利为0.045元，同比增加0.019元 [2] - 煤电电价为0.369元/度，同比下降0.024元 [2] - 度电燃料成本为0.233元，同比下降0.038元，是盈利改善主因 [2] - 点火价差为0.145元/度，同比增加0.015元 [2] 水电业务分析 - 水电净利润为3亿元，较2024年的5.1亿元下降，主要受累于降雨量减少 [2] - 测算度电净利为0.016元，同比下降0.011元 [2] - 电价为0.261元/度，同比微增0.001元 [2] - 利用小时数为3083小时，同比减少56小时 [2] - 与电投水电资产重组确认一次性税项3.6亿元，进一步影响水电表现 [2] 新能源业务分析 - 风电利润为29.4亿元，较2024年的31.8亿元下降；光伏利润为9.8亿元，较2024年的17.2亿元下降 [3] - 测算风电度电净利为0.096元，同比下降0.026元；光伏度电净利为0.037元，同比下降0.036元 [3] - 风电电价为0.411元/度，同比下降0.037元；光伏电价为0.371元/度，同比下降0.034元 [3] - 2025年新增风电装机187万千瓦，新增光伏装机345万千瓦 [3] - 风电利用小时为2029小时，同比减少25小时；光伏利用小时为1285小时，同比减少106小时 [3] 未来业绩核心假设 - 假设2026年火电电价下降0.02元，煤价下降10元/吨 [3] - 假设2026年新能源电价下降0.02元，风电新增装机容量280万千瓦，光伏新增装机容量223万千瓦 [3] 公司估值与评级 - 预计公司2026-2028年每股收益分别为0.18元、0.21元、0.25元 [1] - 预计2026年每股净资产为4.83元 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2026年0.8倍市净率，按1港元兑0.88人民币汇率，对应目标价4.39港元 [1]

公司2025年度业绩总览 - 2025年公司实现总收入490.29亿元，同比降低9.56% [1] - 实现权益持有人应占利润34.04亿元，同比降低11.85% [1] - 剔除永续债影响后，普通股股东应占利润为29.10亿元，同比降低13.50% [1] 水电业务表现 - 水电售电量182.82亿千瓦时，同比降低1.02%，主要受所处流域平均降雨量同比下降影响 [1] - 水电上网电价261.16元/兆瓦时，同比微增0.94元/兆瓦时 [1] - 水电板块收入同比微降0.66%，经营利润14.25亿元，同比降低3.88% [1] - 因资产重组产生所得税费用，水电板块所得税支出大幅提升214.32%，较2024年同期提升3.40亿元 [1] - 水电分部实现净利润3.00亿元，同比降低41.65% [1] 新能源业务表现 - 风电售电量同比增长17.38%，光伏售电量同比增长12.62%，得益于在建项目投产及收购项目并表 [1] - 风电平均上网电价同比降低36.59元/兆瓦时，光伏平均上网电价同比降低33.70元/兆瓦时，受平价项目占比提升及市场化交易影响 [1] - 风电利用小时下降25小时，光伏利用小时下降106小时，推高度电固定成本 [1] - 风电板块实现净利润29.44亿元，同比降低7.50%；光伏板块实现净利润9.75亿元，同比降低43.32% [1] - 控股风电度电净利润为0.096元/千瓦时，同比降低0.026元/千瓦时；光伏度电净利润为0.037元/千瓦时，同比降低0.036元/千瓦时 [1] 火电业务表现 - 火电售电量同比降低14.97%，受平圩发电出表及清洁能源挤压出力空间影响 [2] - 煤电电价368.57元/兆瓦时，同比下降23.88元/兆瓦时 [2] - 煤电单位燃料成本0.233元/千瓦时，同比降低0.038元/千瓦时，得益于煤价同比大幅回落 [2] - 火电分部实现净利润22.69亿元，同比增长45.76% [2] - 控股火电度电净利润0.045元/千瓦时，同比增长0.019元/千瓦时 [2] 公司派息与投资价值 - 公司2025年宣布派发末期股息0.168元/股，派息率70% [2] - 按3月20日收盘价测算股息率为5.79% [2] 业绩驱动与承压因素总结 - 火电板块因成本优化业绩显著改善 [2] - 清洁能源板块业绩承压，主要受资产重组带动所得税费用大幅提升、新能源板块利用小时及电价偏弱影响 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年公司整体业绩承压，但火电业务改善显著，缓解了部分压力 [1][5][9] - 清洁能源板块（水电、风电、光伏）表现偏弱，主要受所得税费用增加、电价下行及利用小时数下降等因素影响 [1][9] - 公司宣布派发末期股息，派息率达70%，彰显稳健投资价值 [9] 整体财务表现 - 2025年公司实现收入490.29亿元，同比降低9.56% [5] - 实现权益持有人应占利润34.04亿元，同比降低11.85% [5] - 剔除永续债影响后，普通股股东应占利润为29.10亿元，同比降低13.50% [5][9] 水电业务分析 - 2025年水电售电量182.82亿千瓦时，同比降低1.02% [9] - 水电上网电价261.16元/兆瓦时，同比微增0.94元/兆瓦时 [9] - 水电板块收入同比微降0.66%，经营利润14.25亿元，同比降低3.88% [9] - 因资产重组产生所得税费用，水电板块所得税支出大幅提升214.32%，较2024年同期增加3.40亿元 [1][9] - 水电分部实现净利润3.00亿元，同比大幅降低41.65% [1][9] 新能源业务分析 - **风电业务**： - 2025年售电量同比增长17.38% [9] - 平均上网电价同比降低36.59元/兆瓦时 [9] - 利用小时数同比下降25小时 [9] - 实现净利润29.44亿元，同比降低7.50% [1][9] - 控股风电度电净利润为0.096元/千瓦时，同比降低0.026元/千瓦时 [9] - **光伏业务**： - 2025年售电量同比增长12.62% [9] - 平均上网电价同比降低33.70元/兆瓦时 [9] - 利用小时数同比下降106小时 [9] - 实现净利润9.75亿元，同比大幅降低43.32% [1][9] - 光伏度电净利润为0.037元/千瓦时，同比降低0.036元/千瓦时 [9] 火电业务分析 - 2025年火电售电量同比降低14.97% [9] - 煤电电价368.57元/兆瓦时，同比下降23.88元/兆瓦时 [9] - 得益于煤价回落，煤电单位燃料成本降至0.233元/千瓦时，同比降低0.038元/千瓦时 [9] - 火电分部实现净利润22.69亿元，同比增长45.76% [1][9] - 控股火电度电净利润0.045元/千瓦时，同比增长0.019元/千瓦时 [9] 股息与估值 - 2025年宣布派发末期股息0.168元/股，派息率70%，按2026年3月20日收盘价测算股息率为5.79% [9] - 预计2026-2028年权益所有人应占利润分别为30.48亿、34.25亿和38.42亿元 [9] - 对应EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元 [9] - 对应PE分别为11.67倍、10.38倍和9.26倍 [9]

投资评级 - 报告对华润电力维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 2025年华润电力业绩符合预期，股东应占利润为145.19亿港元，同比增长0.9% [4] - 2025年火电业务是盈利增长的核心引擎，成本下降是盈利增长的核心，火电业务股东应占核心业务利润达76.39亿港元，同比激增64.7% [4] - 新能源业务规模持续扩张，但受电价下行、弃风弃光率上升及补贴核查会计调整的一次性因素影响，2025年核心利润同比下降17.6% [4] - 公司明确多元业务战略方向，聚焦高质量发展与低碳转型，2026年计划新增风光并网装机545万千瓦 [4] - 考虑到2026年长协电价下行和新能源利用小时数下降，下调2026-2027年归母净利润预测，但煤电利润超预期，且风光补贴会计调整影响为一次性因素，优质风光资源仍保障业绩持续增长 [4] 财务数据及盈利预测 - **营业收入**：2025年营业收入为102,010百万港元，同比下降3.11%，预计2026年将增长13.89%至116,184百万港元 [2] - **归属普通股东净利润**：2025年为14,519百万港元，同比增长0.91%，预计2026年将下降10.30%至13,024百万港元 [2] - **每股收益**：2025年为2.80港元/股，预计2026年为2.52港元/股 [2] - **ROE**：2025年为11.88%，预计2026年为10.97% [2] - **市盈率**：当前股价对应2026年预测市盈率为7.4倍 [2][4] 业务表现分析 - **火电业务**：2025年附属燃煤电厂售电量同比增加1.3%，利用小时为4299小时，高出全国平均152小时 [4] - 成本控制成效显著，2025年平均标煤单价为人民币798.6元/吨，同比下降13.4%，平均供电标准煤耗为294.35克/千瓦时，同比下降1.59克/千瓦时 [4] - 单位燃料成本同比下降14%，带动火电业务利润大幅改善 [4] - 2025年燃煤电厂不含税平均上网电价为386.1元/兆瓦时，同比下降6.7% [4] - 煤价和煤耗降幅大于电价降幅，拉大点火价差至148.7元/兆瓦时，同比增加11.1元/兆瓦时 [4] - **新能源业务**：2025年可再生能源权益并网装机达44,851兆瓦，占总装机比例升至50% [4] - 2025年新增可再生能源并网装机13,625兆瓦，其中风电、光伏分别新增6,638兆瓦、6,987兆瓦 [4] - 风电、光伏售电量分别同比增长16.4%、55.5% [4] - 风电和光伏平均利用小时分别为2,307小时和1,296小时，超出全国平均328小时和208小时 [4] 战略与发展规划 - 公司战略聚焦清洁高效煤电转型、风光新能源开发、综合能源服务、科技创新与数字化以及香港及国际化业务 [4] - 煤电业务推动机组向支撑性、调节性电源转变，并拓展“火电+”多元业务 [4] - 新能源开发重点攻坚沙戈荒基地、海上风电等优质资源，推进多能综合转化 [4] - 综合能源服务聚焦高价值场景，打造低碳零碳解决方案 [4] - 2026年资本开支重点向清洁能源倾斜，计划新增风光并网装机545万千瓦 [4]

2025年财务业绩概览 - 公司2025年实现收入约490.29亿元，年度利润约59.18亿元，每股盈利0.24元 [3] - 经营活动现金流净额达185.18亿元，同比大幅增长74.35%，自由现金流强势回正 [3] - 末期股息每股0.168元，同比增长3.7%，派息率提升至70% [3] - 截至2025年末，现金及现金等价物约63.78亿元 [3] 收入与利润结构 - 清洁能源收入占比由上年的59.48%提升至64.51% [3] - 风电收入126.51亿元，占总收入25.80% [3] - 光伏收入98.00亿元，占总收入19.99% [3] - 水电收入47.75亿元，占总收入9.74% [3] - 火电收入174.01亿元，占总收入35.49%，受益于煤价下行与高效采购，火电利润同比大增45.76% [3] 装机容量与能源结构 - 截至期末合并装机容量达54,753.7兆瓦 [3] - 光伏装机22,071.5兆瓦，占总装机40.31% [3] - 风电装机15,996.8兆瓦，占总装机29.22% [3] - 水电装机6,025.1兆瓦，占总装机11.00% [3] - 火电装机9,820.0兆瓦，占总装机17.93% [3] - 储能及其他装机840.3兆瓦，占总装机1.53% [3] - 清洁能源合并装机占比达82.07% [3] 战略发展与资本运作 - 年内公司完成与电投水电（600292）重大资产重组，持股电投水电55.13%，构建“红筹控A”资本架构，旗下持有省公司共计10家 [4] - 国家电投赋予公司“综合性清洁能源旗舰上市公司”及“综合清洁能源产业平台”新定位 [4] - 公司背靠集团强大支持，正加速打造水火风光储综合能源一体化上市平台 [4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告核心观点 - 公司2025年实现归属于权益所有人净利润34亿元，同比下降11.9%，但分红比例提升至70%，彰显股东回报意愿增强 [3][8] - 公司重组后的红筹控A股权架构构建完成，有望对估值形成有力支撑 [8] - 基于2026年0.8倍市净率（PB）及汇率假设（1港元=0.88人民币），给予目标价4.39港元 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现主营业务收入490.29亿元，同比下降9.6%；实现归属于普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [8] - **分部利润**：2025年煤电/水电/风电/光伏/其他业务净利润分别为14.1/1.1/18.1/4.8/-4.1亿元 [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归属于普通股股东净利润分别为21.95亿元、25.91亿元、30.77亿元，对应每股收益（EPS）为0.18元、0.21元、0.25元 [8] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为466.48亿元、482.44亿元、504.09亿元 [5] - **估值指标**：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.9倍、11.7倍；市净率（PB）分别为0.60倍、0.59倍、0.58倍 [5][9] 业务板块分析 - **火电业务**：2025年净利润为22.7亿元，较2024年的15.6亿元显著改善，主要得益于燃料成本下降 [8] - 度电净利为0.045元，同比增加0.019元 [8] - 煤电电价为0.369元/度，同比下降0.024元；度电燃料成本为0.233元，同比下降0.038元 [8] - 点火价差为0.145元/度，同比增加0.015元 [8] - **水电业务**：2025年净利润为3亿元，较2024年的5.1亿元下降，主要受降雨量减少影响 [8] - 度电净利为0.016元，同比下降0.011元 [8] - 利用小时数同比下降56小时至3083小时 [8] - 与电投水电资产重组确认一次性税项3.6亿元，影响了当期表现 [8] - **新能源业务**： - **风电**：2025年利润为29.4亿元（2024年为31.8亿元）；度电净利为0.096元，同比下降0.026元；电价为0.411元/度，同比下降0.037元；2025年新增装机187万千瓦；利用小时数同比下降25小时至2029小时 [8] - **光伏**：2025年利润为9.8亿元（2024年为17.2亿元）；度电净利为0.037元，同比下降0.036元；电价为0.371元/度，同比下降0.034元；2025年新增装机345万千瓦；利用小时数同比下降106小时至1285小时 [8] 关键假设与展望 - **2026年核心假设**： - 假设火电电价下降0.02元，煤价下降10元/吨 [8] - 假设新能源电价下降0.02元，风电和光伏新增装机容量分别为280万千瓦和223万千瓦 [8] 股东回报 - **分红政策**：2025年合计派息0.17元/股，分红率从2024年的60%大幅提升至70% [3][8] 估值比较 - **可比公司估值**：与龙源电力、华润电力相比，中国电力2026年预测市盈率（16.4倍）高于可比公司平均值（8.6倍），但市净率（0.61倍）低于可比公司平均值（0.84倍） [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [10][11] 核心观点 - 2025年公司拥有人应占利润为145.19亿港元，同比增长0.9% [2][7][11] - 火电板块受益于燃料成本显著改善，业绩表现优异，有效对冲了可再生能源业务的业绩下滑，从而托底公司全年业绩实现平稳增长 [2][11] 火电业务分析 - **业绩表现**：2025年公司火电板块实现拥有人应占核心利润76.39亿港元，同比增长64.68% [2][11] - **纯火电业务**：不含煤炭业务的纯火电业务实现拥有人应占核心业务利润73.36亿港元，同比增长79.8% [2][11] - **量价分析**：2025年附属火电厂售电量1578亿千瓦时，同比增长1.30%；平均上网电价为0.386元/千瓦时，同比下降约0.028元/千瓦时；火电厂电力销售收入688.42亿港元，同比下降4.25% [11] - **成本改善**：2025年附属燃煤电厂平均标煤单价为798.6元/吨，同比下降13.4%；公司燃料成本同比下降12.26% [11] - **投资收益**：受益于燃料成本下降，公司应占联营及合营企业业绩为22.42亿元，同比增长105.54% [11] - **煤炭业务拖累**：上半年煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47亿港元，限制了火电板块的整体业绩表现 [11] 可再生能源业务分析 - **业绩表现**：2025年公司可再生能源业务实现拥有人应占核心利润76.04亿港元，同比降低17.60% [2][11] - **税前利润**：可再生能源业务税前利润为93.57亿港元，同比降低16.46% [11] - **装机规模**：2025年新并网新能源装机1362.5万千瓦；截至2025年底，风电及光伏并网权益装机分别为2907.6万千瓦（同比增长19.59%）和1533.5万千瓦（同比增长62.57%） [11] - **售电量**：2025年风电和光伏的售电量分别同比增长16.40%和55.50% [11] - **利用小时**：2025年风电及光伏利用小时分别同比下降24小时和119小时 [11] - **上网电价**：风电和光伏的平均上网电价（不含税）分别同比下降10.5%和4.3% [11] - **减值影响**：对部分新能源项目计提资产减值损失3.06亿港元、计提商誉减值1.21亿港元，可再生能源板块减值损失同比增加2.40亿港元 [11] 投资建议与估值 - **分红政策**：2025年全年派发股息1.127港元/股，派息率40%，按2026年3月18日收盘价测算股息率约5.80% [11] - **未来规划**：2026年计划新增风电和光伏装机容量545万千瓦，较2025年实际新增装机降低60%；2026年资本开支较2025年实际规模下降2.5% [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年业绩分别为110.88亿、122.10亿和129.92亿港元 [11] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为2.14、2.36和2.51港元 [11] - **估值水平**：预计2026-2028年对应PE分别为8.86倍、8.05倍和7.56倍 [11]