【 宏观】决 胜于"价" ——2026年宏观年度展望 中长期来看，我国经济具有较大增长潜力。 2025年宏观经济总量稳定，但结构分化明显，供、需分化，量、价分化。所以内需偏弱仍是需要2026年政策解 决的问题，而物价指标就是关注内需变化的核心指标，稳增长关键在于稳价格。 资产重构，决胜于"价"。 通胀预期对于居民财富管理至关重要。 全球经济、货币体系重构，导致黄金、美元、美债等资产的定价框架也发生变化。 风险提示： 大国博弈超预期；全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险；国内政策力度不及预期。 >>以上内容节选自国泰海通证券已 经发布的研究报告： 决胜于"价" ——2026年宏观年度展望 ，具体分析内容（包括风险提示 等） 请详见完 整版报告。 总量 【策略 】中国转型牛 ，远望又新峰—— 2026年中国权益资产投资策略展望 中国"转型牛"的升势远未结束，放大牛市思维股市还有新高。 2025年起，中国股市迎来大发展的周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉印是"转型 牛"的典型特征，上证指数十年再次站上4000点是"转型牛"的重要一步，也不会止步于此。 中国股市的底层逻辑转换，体现在股票定价上过去 ...

核心观点 - 报告认为电力行业在2026年将迎来估值与业绩的双重提升，核心驱动力在于电价企稳及供需格局改善 [1] - 火电板块在北方地区因新能源比例高而稀缺性凸显，电价呈现易涨难跌态势，南方现货电价亦开始上涨 [3] - 绿电领域投资机会将从总量增长转向结构性、区域性机会，具备强大电力交易和成本控制能力的央企将受益 [3] - 水电、核电等清洁能源资产的稀缺性和稳定价值日益凸显，电价有望温和上行 [3] 装机与电量结构 - 全国新能源装机高速增长，2025年第三季度末达到17.1亿千瓦，占全国总装机的46.0%，2020-2024年复合年增长率为27.4% [4] - 区域装机结构差异显著，甘肃省2025年第三季度末新能源装机占比高达64.8%，而广东省2025年上半年新能源装机占比为30.5% [4] - 三北地区（西北、华北、东北）是新能源装机集中地，青海、河北、甘肃、西藏、宁夏的新能源装机占比分别为71%、64%、64%、56%、55% [18] - 全国火电发电量在2025年上半年同比下滑2.4%，但北方地区火电电价保持强势，呈现"量跌价涨"格局 [28] 电价表现与趋势 - 现货电价呈现区域性分化，北方地区如甘肃现货电价在经历三年下跌后于2025年首次上涨并超过长协电价，预计2026年甘肃年度长协电价也将上涨 [3][22] - 南方地区如广东现货电价则呈现下跌趋势 [22] - 火电企业盈利分化，例如华能国际2025年上半年火电量同比下滑6.1%，煤机电价同比下滑2.6%；而华电国际火电量同比增长19.8%，电价同比下滑4.2% [29] - 火电在电力系统中扮演顶峰发电角色，例如2022年山西晚高峰现货均价达0.974元/度，是全年均价的2倍 [40] 火电供需模型 - 全国用电需求增速超过火电装机增速，导致火电供需趋紧，2025年全国用电量/装机比例预计为70% [35][48] - 火电的实际供需取决于风光发电间歇期（约每天11小时）的瞬时平衡，该时段的供需关系决定火电价格 [46] - 模型预测显示，甘肃、内蒙古等地区因用电/装机比例高（2025年分别为83%、74%），现货电价呈上涨趋势；而广东、山西该比例相对较低，电价承压 [48] 绿电发展新阶段 - 政策设定2035年风电光伏总装机达36亿千瓦目标，未来十年年均装机增量约2亿千瓦，风光仍是核心增量 [57] - "十五五"期间预计风电光伏年合计新增装机维持在3亿千瓦以上，2028年风光装机占比预计达55% [57] - 新能源上网电量全面市场化交易新政（136号文）下，项目收益率整体下行，行业竞争格局重塑 [59][60] - 已公布机制电竞价结果显示收益率承压，如山东光伏机制电价为0.225元/度，较燃煤标杆电价下降43% [61][62] - 市场化交易导致新能源电价下行，例如节能风电2025年上半年在甘肃、湖北的上网电价分别同比下降115元/MWh、150元/MWh [63][64] 水电资产价值 - 中国除西藏外的大水电资源基本开发完毕，存量大型水电站资产因其清洁、廉价和稳定性而稀缺性凸显 [3][71] - 水电市场电占比较小，"十三五"期间电价平稳，"十四五"期间小幅上行，预计后续有望温和上行 [3][76] - 水电电价显著低于其他电源，2024年行业样本公司平均上网电价为0.30元/度，较火电低0.17元/度 [76] - 主要水电公司如长江电力、华能水电等承诺高比例分红（如净利润的70%），提供稳定现金流回报 [77][78] - 复盘显示，水电板块在股市下行和震荡期间表现出显著的防御性，相对收益突出 [80][81] 核电政策与市场 - 核电增值税优惠政策调整，但对"十五五"阶段影响有限，已商运机组政策基本不变，在建及新核准机组政策有所调整 [82][83] - 核电审批加速，2024年核准11台机组，2025年核准10台机组，长期增量明确 [84][86] - 核电面临部分区域市场化电价下行风险，如中国核电在江苏的市场电量2025年长协电价下降4分，但整体风险可控 [87][91] 行业驱动因素 - 信息技术服务业用电需求呈现高增长，2024年增量达109亿度，2025年预计增量175亿度，成为用电需求新增长点 [54] - 全国最高用电负荷增速持续高于发电装机容量增速，凸显电力系统紧平衡状态 [35]

人民财讯11月4日电，长源电力（000966）11月4日发布10月电量完成情况，10月完成发电量21.49亿千 瓦时，同比降低32.25%。其中火电发电量同比降低42.48%，水电发电量同比增长689.27%，新能源发电 量同比降低36.22%。1—10月累计完成发电量294.81亿千瓦时，同比降低10.55%。其中，火电累计发电 量同比降低12.70%，水电累计发电量同比增长12.96%，新能源累计发电量同比增长2.42%。 ...

"十四五"时期，中国持续推进煤炭清洁高效利用，目前已有95%的煤电机组实现超低排放，建成全 球最大清洁煤电体系。国家能源局表示，"十五五"时期，将充分挖掘火电灵活调节能力，推动新一代煤 电升级，改造提升机组调节能力。 人民日报海外版北京11月3日电（记者丁怡婷）记者3日从国家能源集团获悉：经过168小时满负荷 试运行，浙江北仑电厂9号100万千瓦燃煤机组正式投入商运。至此，北仑电厂的火电装机规模达到734 万千瓦，预计年发电量超400亿千瓦时，成为中国装机规模最大火电厂。 北仑电厂位于浙江省宁波市，首台60万千瓦机组于1991年投产。近年来，中国持续推进煤电机组改 造升级。本次投产的9号机组是北仑电厂一期节能减排改造项目的第二台机组，于2023年开工建设。试 运行期间，9号机组颗粒物、二氧化硫、氮氧化物的平均排放浓度达到国内同时期、同类型机组领先水 平。 ...

投资评级 - 对国投电力维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受雅砻江来水偏枯影响，但火电与新能源板块受益于煤价下滑，整体表现稳健 [1][3][4] - 雅砻江水风光一体化基地建设稳妥推进，多个项目正在开发，有望实现梯级发电效益最大化 [2] - 基于当前情况，略调整盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入148.8亿元，同比下降14% [1] - 2025年第三季度归母净利润27.2亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润65.2亿元，同比下降0.9% [1] 水电业务分析 - 雅砻江水电2025年第三季度营业收入71.72亿元，同比下降16.7%；归母净利润31.14亿元，同比下降12.6% [2] - 2025年第三季度雅砻江发电量约283.1亿千瓦时，同比降低约16%，主要受来水偏少及去年同期高基数影响 [2] - 2025年第三季度雅砻江水电不含税上网电价约0.255元/千瓦时，较去年同期下浮约0.002元/千瓦时 [2] 火电与新能源业务分析 - 公司火电2025年第三季度发电量131.65亿千瓦时，同比下降18.5% [3] - 公司光伏2025年第三季度发电量17.1亿千瓦时，同比增长约32.98% [3] - 剔除雅砻江水电利润贡献，公司其他业务板块2025年第三季度归母净利润约11亿元，较去年同期增长约1.2亿元，主要受益于煤价下降 [3] - 秦皇岛5500大卡煤价2025年7-9月均价约为672.1元/吨，同比下降约20.8% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润71.3亿元（前值68.5亿元），2026年76.2亿元（前值75.2亿元），2027年81.3亿元（前值82.4亿元） [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为16.2倍、15.1倍、14.2倍 [4] 财务数据摘要 - 预计公司2025年营业收入535.49亿元，同比下降7.39% [4][10] - 预计公司2025年毛利率为38.59%，净利率为13.32% [10] - 公司当前股价14.4元，A股总市值约1152.65亿元 [5][6]

央视网消息：记者11月3日从国家能源集团了解到，位于浙江宁波的北仑电厂9号机组经过168小时满负荷试运行后顺利投产。自此，北仑 电厂成为我国装机规模最大的火力发电厂，其发电能力稳居全国火电之首。 北仑电厂成为我国装机规模最大火力发电厂 北仑电厂刚刚投运的9号机组首次在百万千瓦机组上应用了烟气冷凝等多项技术，使得污染物排放下降了60%。随着9号机组的正式投运，北仑 电厂的火电装机容量达到了734万千瓦，成为我国装机规模最大的火力发电厂。 北仑电厂历经近40年的发展，9台机组的背后也反映出了我国火电装备工业的跨越式发展，技术不断迭代升级，让火电也变得越来越绿色。 绿树掩映，丹桂飘香，很难相信这是一个火电厂。从过去的引进国外设备到现在的中国制造，从20世纪的初级环保标准到目前的近零排放，他 们的发电技术不断迭代升级。9台燃煤机组火力全开为千家万户提供源源不断的充沛电力。 国产机组能效最优 每10度电节省680克煤 北仑电厂的前5台机组均采用60万千瓦亚临界燃煤发电机组。那时候，在容量与技术上都实现了重大突破，但机组的主设备依靠于国外进口。 自6号机组开始，就采用百万千瓦等级机组设计建造。其中，2006年建设的6号、 ...

国投电力发布三季报： 3Q25 实现营收148.76 亿元（ yoy-13.98%，qoq+18.29%），归母净利27.23 亿元 （yoy-3.94%，qoq+58.62%），归母净利润位于我们预期的22.30-27.62 亿元的上区间。1-9M25 实现营 收405.72 亿元（yoy-8.61%），归母净利65.17 亿元（yoy-0.92%），扣非净利65.01 亿元 （yoy+2.35%）。看好雅砻江水风光一体化发展，维持"买入"评级。 1-9M25 火电入炉标煤单价下行带动利润同比增长3Q25 公司火电上网电量同比-18.61%至123.20 亿千瓦 时，其中国投钦州发电/国投钦州二电/湄洲湾电力上网电量同比下降29.89/13.70/33.45%至 18.78/6.00/30.58 亿千瓦时，主要受到广西等南方省份来水同比偏丰，水电挤压火电发电量影响。1- 9M25，公司火电上网电量累计为331.10 亿千瓦时，同比-20.44%。由于2025 年中长期电力交易价格同 比下降，1-9M25 公司火电量价承压，但得益于市场煤价快速下降，公司沿海电厂现货煤采购比例较 高，入炉标煤单价同比大幅下降促 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年利润同比高增与低估值并存 [1] - 公司水火互济，总体盈利水平较为稳健，PB(LF)为0.88倍，估值性价比高 [7] - 公司计划于“十五五”期间在襄阳市清洁能源及产业链上下游投资267亿元，有望为未来业绩带来成长性 [9] 财务表现与预测 - 公司3Q25实现营收50.28亿元，同比-9.99%，环比+16.65%；归母净利润13.80亿元，同比+33.26%，环比+129.92% [7] - 3Q25归母净利润超预期主要因处置联营企业长江证券获得投资收益14.38亿元；扣非归母净利润7.52亿元位于预期区间下限 [7] - 1-9M25实现营收135.21亿元，同比-12.24%；归母净利润23.36亿元，同比-5.07%；扣非净利润16.26亿元，同比-33.33% [7] - 报告上调公司2025-2027年投资净收益预测至17.47/3.87/4.67亿元，调整幅度分别为+531.25%/+8.41%/+6.87% [13][14] - 相应调整2025-2027年归母净利润预测至23.03/18.49/19.38亿元，调整幅度分别为+35.28%/-0.58%/-0.42% [13][14] - 预测2025年归母净利润同比增长26.97%至23.03亿元，2026年预测为18.49亿元 [6][13] 业务运营分析 - 水电业务：8月以来水电站所在清江流域来水同比大幅偏丰，8月/9月水电发电量同比分别增长140.49%/233.43%，带动3Q25水电发电量同比+9.90%至33.60亿千瓦时 [8] - 1-9M25水电发电量同比降幅收窄至20.63%；10月来水仍保持偏丰，预计4Q25水电发电量有望同比增长 [8] - 火电业务：3Q25火电发电量同比-11.41%至68.05亿千瓦时，主要受水电大发挤压火电发电空间影响 [9] - 1-9M25火电发电量同比-2.85%至183.85亿千瓦时；尽管2025年湖北省火电交易电价同比下降，但煤价下降弥补了部分负面影响 [9] - 新能源业务：1-9M25风电/光伏发电量分别为15.23/51.18亿千瓦时，同比-8.58%/+58.11%；因电力现货市场竞争激烈导致市场化电价下降幅度较大，新能源利润同比下降 [8] - 预计公司2026年新能源业务归母净利润为2.49亿元 [10] 估值与目标价 - 截至10月31日，公司收盘价为4.73元，市值为306.57亿元人民币 [3] - 当前市盈率（PE）为16.90倍（2024年），预测2025年PE为13.31倍 [6] - 当前市净率（PB）为0.91倍（2024年），预测2025年PB为0.87倍 [6] - 采用分部估值法，参考可比公司估值，给予公司2026年新能源业务PE 15.5倍、水电业务PB 2.1倍、火电业务PB 0.75倍 [10][21] - 基于分部估值得出目标市值为380.82亿元，目标价为5.88元，较此前目标价5.32元有所上调 [10][21]

四川水电装机将突破1亿千瓦 位居全国第一 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 在火电方面，"十四五"时期四川建成投产资阳气电、广元气电，今年火电装机将达2645万千瓦，其中在 建煤电机组装机600万千瓦。风光新能源方面，"十四五"时期四川建成投产全球最大、海拔最高的水光 互补电站——柯拉光伏电站，今年新能源装机将达到3200万千瓦，是"十四五"初期的5倍。 此外，四川正全力打造川渝国家千亿方油气生产基地，天然气年产量将达600亿立方米、稳居全国第 一，超过1万公里的输配管网贯通全省、融入全国。(完) 来源：中国新闻网 编辑：王永乐 中新社成都10月31日电 (记者 王鹏)记者31日从四川省官方召开的新闻发布会上获悉，四川水电装机即 将历史性突破1亿千瓦，位居全国第一。 当日的新闻发布会上，四川多位政府官员对"十四五"时期该省基础设施建设成就进行介绍，并披露了多 项关键数据。 四川省能源局副局长曾光介绍，目前四川 ...

投资评级与基础数据 - 投资评级为“买入”并维持 [5][7] - 报告发布日收盘价为14.47元 市净率为1.8倍 股息率为3.15% [2] - 公司总股本为8,004百万股 流通A股市值为107,862百万元 [2] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年前三季度实现营业收入405.72亿元 同比下降8.61% 归母净利润65.17亿元 同比下降0.92% [7] - 核心观点认为公司清洁能源资产优质 拥有大水电公司稀缺的成长性 水、火、风、光装机规模在十五五期间有提升空间 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.01亿元、76.42亿元、82.00亿元 对应市盈率分别为16倍、15倍和14倍 [7] 水电业务表现 - 2025年前三季度水电发电量793.25亿千瓦时 同比减少1.27% 其中雅砻江水电发电量同比减少0.78% [7] - 单三季度雅砻江水电发电量同比显著减少16.02% 主因是主汛期来水同比偏枯 [7] - 由于2024年第四季度存在所得税一次性补缴导致净利润基数较低 预计将有利于2025年第四季度业绩增速修复 [7] 火电业务表现 - 2025年前三季度火电发电量354.23亿千瓦时 同比下降20.15% 主要受部分区域清洁能源发电量增加及外送电量影响 [7] - 第三季度平均上网电价同比减少0.9% 但同期秦皇岛5500大卡煤炭均价同比下降178元/吨 降幅达21% [7] - 燃料成本的大幅下降有效弥补了电价下跌的压力 从而改善了火电板块的利润 [7] 财务状况与股东回报 - 受益于降息 2025年前三季度财务费用同比减少5.30亿元 降幅达20.51% [7] - 公司完成向全国社保基金定向增发70亿元 截至9月底货币资金大幅提升至268.79亿元 [7] - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于当年归母净利润的55% 股息价值具有持续性 [7]