核心观点 - 电力行业投资逻辑正从盈利增长转向盈利稳定与分红提升的红利逻辑 火电板块的估值有望接力盈利成为下一阶段超额收益的核心驱动力 绿电板块政策拐点已现 虽基本面改善时点不确定 但低估值且具备风电占比高、区域电价确定性强等特征的主体值得左侧布局 水电板块当前股息率与无风险利率息差处于历史高位 具备较强的绝对收益价值 核电板块在“十五五”期间将迎来可观的产能增长 长期电价中枢预期依然坚实 [2][6] 火电板块分析 - 火电业绩呈现“逆周期性” 主要随煤价反向波动 但行情演绎与基本面变化并非完全同向 例如“十三五”中后期虽盈利改善 但因降价与减值导致市场质疑盈利兑现能力 估值持续下杀 [6][19][20] - 2023年和2024年火电行情呈现“前高后低”特征 根源在于现行政策框架下 每年签订一次的长协电价限制了盈利预期的久期 市场担忧煤价走弱将导致次年电价下调 [6][44][46][49] - 未来火电叙事有望转向盈利稳定与分红提升的红利逻辑 核心驱动力来自两方面：一是全国煤电容量电价将在2026年提升 例如甘肃拟提至每年330元/千瓦 广东已提至每年165元/千瓦 这将增强盈利稳定性 二是国资委考核深化及市值管理推进 要求提高现金分红比例 [6][60][64] - 从盈利角度看 经过2023年以来的修复 全国火电度电盈利已回到相对合理状态 主要公司如华能国际2025年上半年煤电度电盈利为0.048元/千瓦时 未来进一步增厚空间有限 [59] - 短期维度 在煤价上行周期应关注煤电一体化标的 因其商业模式更接近水电、核电 成本端风险敞口小 盈利稳定性突出 自2025年9月以来港口现货煤价涨势提速 市场对明年煤价中枢抬升形成共识 煤电一体化标的成本优势将放大 [6][65][68][71] 绿电板块分析 - 当前新能源发电面临供需关系恶化、消纳问题明显、市场化电价承压及补贴拖欠等多重问题 2025年以来风电、光伏当月利用率同比下滑 且新能源参与市场比例提升通常导致折价交易 [6][76][77][84] - 尽管基本面承压 2024年以来港股绿电公司实现了可观的绝对收益 核心支撑在于支持绿电发展的政策体系逐步完善 具体包括：1）绿电电价机制改革新老划断 “保存量、稳预期”思路清晰 2）绿色属性强制消费推进 打开叙事空间 3）补贴拖欠解决预期升温 [6][89][92][98] - 2025年2月发布的“136号文”明确新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 并建立机制电价 从首次竞价结果看 风电电价普遍优于光伏 多数省份较竞价上限仅小个位数降幅 如天津风电出清电价0.3196元/千瓦时 较上限仅下浮0.13% 这有利于稳定电价预期 [92][94][97] - 2025年可再生能源电力消纳责任权重通知要求电解铝行业绿电消费比例转为考核 并新增钢铁、水泥等多行业绿电消费比例 据测算 新增重点用能行业将带来潜在非水绿证需求约4.6亿个 有望缓解绿证市场“供强需弱”格局 [98][100] - 2025年1-8月部分绿电公司补贴收回金额同比显著增长 如太阳能收回23.19亿元 同比增加232.23% 占2024年收回金额的169.77% 显示补贴拖欠问题解决或正推进 [101][102] - 投资策略上 建议左侧布局估值低、兼具一定股息补偿、风电占比高、区域电价确定性强的主体 可通过风电装机占比、中东部电量占比及股息率等多维度筛选标的 [6][104][107] 水电板块分析 - 水电行情与来水丰枯相关性有限 一线水电公司如长江电力因业绩确定性和分红比例高 更容易获得长线资金持有 交易来水波动的资金较少 而二线水电如桂冠电力、黔源电力因来水波动性大 业绩不确定性高 存在交易来水波段的机会 [7][112][116][118][120] - 大水电投资择时的核心因素是股息率与长期无风险收益率的息差 历史回测显示 当长江电力股息率息差达到高位后 股价往往明显抬升 当前该息差再度达到历史高位 显示具备较强的绝对收益价值 [7][123][126][127] - 横向对比大水电公司投资价值需考量股息率、成长性、确定性三因素 长江电力过去占据优势 但未来并非唯一最优解 国投电力和川投能源的雅砻江水电、华能水电的澜沧江上游仍有大规模潜在水电装机成长 例如雅砻江中游在建拟建常规水电782万千瓦 相对现有装机潜在扩张幅度41% [7][128][130][131] - 当前国投电力和川投能源相对于长江电力的估值折价明显 考虑国投电力55%的分红比例指引 其股息率表现已不弱于长江电力 川投能源估值也处于极具绝对收益的位置 [7][132][134][137] 核电板块分析 - 核电资产属性与水电最为相似 运营稳定、久期长、清洁稳定 从调整后的ROE看 剔除大量在建工程对净资产的摊薄影响后 中国核电与中国广核的ROE与长江电力的差距明显缩小 例如2023年中国核电剔除在建工程后ROE为14.40% 甚至反超长江电力的13.59% [8][139][142] - “十五五”期间核电将迎来可观的产能增长 截至2024年底 中国核电和中国广核的在建及待建权益装机分别为1084.29万千瓦和1435.36万千瓦 预计2025-2031年陆续投产 相对2024年底权益装机的累计增幅分别为85.54%和84.03% 年化复合增长率分别为9.23%和9.10% [8][144][145] - 市场核心担忧的电价风险影响有限 2026年年度长协电价调整将对核电电价产生一定影响 但对于部分地区而言电价风险有限 长期来看 核电作为“碳中和”背景下唯一稳定、清洁的电源 其电价中枢具备坚实、稳定的基础和预期 [8]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [6][12] - **目标价格**：5.70元，当前价格为4.59元，潜在上涨空间约24.2% [6][12] - **核心观点**：看好公司因来水大幅好转带来的业绩修复，新增火电机组有望贡献业绩增量，且随着公司进入稳定运营期，分红有望提升 [2][12] 公司概况与股权结构 - **公司定位**：湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业，致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块 [12][22] - **股权结构**：截至2025年第三季度，控股股东三峡集团合计持股28.92%，第二大股东湖北省财政厅累计持股28.12% [12][22] - **装机规模**：截至2025年上半年，公司合计控股装机1833万千瓦，其中水电456.7万千瓦、火电663万千瓦、风电124.5万千瓦、光伏571.2万千瓦 [12][30] 近期业绩与关键驱动因素 - **2025年前三季度业绩**：实现营收135.21亿元，同比下滑12.24%，主要因来水不及上期；归母净利润23.36亿元，同比下滑5.07% [12][25] - **一次性收益**：2025年第三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3亿元，导致当季利润高增 [12][25] - **第四季度来水大幅修复**：2025年第四季度以来，水布垭水电站出库、入库流量分别为650、670立方米/秒，显著好于2024年同期（分别为2、34立方米/秒）和2023年同期（分别为252、218立方米/秒） [12][39] - **水库蓄水情况良好**：水布垭2025年第四季度以来平均水位394米，位于调节库容的88%分位（2024年同期为59%分位），预计能较好地保障2026年上半年的发电情况 [12][39] - **2025年业绩预测**：基于来水修复，预计2025年可实现归母净利润27.1亿元，同比增长49% [12] 业务板块发展与项目规划 - **水电业务**：存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，合计465.7万千瓦 [12][30]；储备项目包括淋溪河水电站（18.5万千瓦）及3个抽水蓄能项目（共计440万千瓦），预计在“十五五”时期推进建设 [31] - **火电业务**：在建项目为江陵电厂二期，拟建设2台66万千瓦超超临界燃煤机组，预计首台机组2025年底投产，第二台争取2026年上半年投产 [16][33][36]；2023年底襄阳宜城火电项目（200万千瓦）全面投产，是近年主要增量 [32] - **新能源业务**：公司预计2025、2026年新能源装机增量每年均超过34万千瓦 [12][37]；当前储备项目主要为省内新能源项目445万千瓦 [37] - **发电量趋势**：2024年公司总发电量440亿度，同比增长23.2%，其中新能源发电量从2020年的18亿度提升至2024年的66亿度 [38] 财务预测与估值分析 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为189.19亿元、202.48亿元、203.33亿元 [4][18] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.07亿元、24.03亿元、24.54亿元，2025年预计同比增长49.2% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.34元、0.35元 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司（国投电力、桂冠电力、黔源电力、长江电力、国电电力）2025年平均17倍市盈率估值，给予公司15倍市盈率，对应目标价5.7元 [12][20][21] - **当前估值**：基于2025年预测每股收益0.38元，当前股价4.59元对应市盈率为12.01倍，低于可比公司平均估值 [4][21] 关键经营假设与业绩拆分 - **利用小时假设**：预计2025年水电利用小时2450小时（同比+95小时），火电利用小时3550小时（同比-450小时）；2026-2027年水电利用小时假设为2600小时，火电利用小时假设继续小幅下行 [16][40] - **电价假设**：预计2025-2027年水电度电收入为0.42元；火电度电收入分别为0.411元、0.396元、0.386元；新能源度电收入分别为0.33元、0.32元、0.31元 [17][18] - **煤价假设**：预计2026年港口煤价下跌70元/吨，公司标煤单价下跌30元/吨左右，测算2026年火电度电净利小幅下行4厘至0.024元/度 [17] - **业绩构成**：水电业务净利润占比较高，2024年占比达50.5%；火电业务受燃料成本影响大，净利润波动显著；新能源业务营收占比从2020年的6%提升至2025年上半年的16.8%，但度电净利呈下行趋势 [44][45][48][49] 财务健康状况与分红前景 - **盈利能力**：2025年前三季度净资产收益率为6.82%，销售净利率为18.67% [26]；预计2025年全年净资产收益率为7.1% [4] - **资本结构**：截至2025年第三季度，资产负债率为56.27% [26] - **分红历史与展望**：2015年以来股利支付率均值在35%以上，部分年份超过40%；股息率均值为2.3%，部分年份超过3% [28]；随着公司进入稳定运营期及资本开支可能减少，预计现金流充裕后分红有望持续提升 [2][28]

规上工业电力生产总体情况 - 11月份规上工业发电量7792亿千瓦时 同比增长2.7% 日均发电量259.7亿千瓦时 [1] - 1-11月份累计规上工业发电量88567亿千瓦时 同比增长2.4% [1][2] 11月份分品种发电量及增速 - 火力发电量4970亿千瓦时 同比降低4.2% 增速由10月份的增长7.3%转为下降 [1] - 水力发电量967亿千瓦时 同比增长17.1% 增速较10月份放缓11.1个百分点 [1] - 核能发电量398亿千瓦时 同比增长4.7% 增速较10月份加快0.5个百分点 [1] - 风力发电量1046亿千瓦时 同比增长22.0% 增速由10月份的下降11.9%转为增长 [1] - 太阳能发电量412亿千瓦时 同比增长23.4% 增速较10月份加快17.5个百分点 [1] 1-11月份累计分品种发电量及增速 - 火力累计发电量57125亿千瓦时 同比降低0.7% [2] - 水力累计发电量12285亿千瓦时 同比增长2.7% [2] - 核能累计发电量4366亿千瓦时 同比增长8.1% [2] - 风力累计发电量9499亿千瓦时 同比增长9.6% [2] - 太阳能累计发电量5291亿千瓦时 同比增长24.8% [2]

华润电力之母公司华润集团是香港与中国内地最具实力的多元化企业之一，迄今已有80多年历史。华润集团业务涵盖大消费、 综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域，下设25个业务单元，一家直属机构，实体企业近2,000 家。所属企业中有8家在港上市。华润以"引领商业进步，共创美好生活"为使命，通过不断创新生意模式，打造产品和服务品 牌，有效地促进了产业发展，为提高大众的生活品质作出了应有的贡献。目前，华润零售、啤酒、燃气、商业地产、制药和医 疗等经营规模在全国位居前列。电力、水泥业务的经营业绩、经营效率在行业中表现突出。华润置地是中国内地实力雄厚的综 合地产开发商之一。雪花、怡宝、华润万家、万象城、999、双鹤、东阿阿胶、江中等是享誉全国的知名品牌。在2025年《财 富》杂志公布的全球500强排名中，华润集团位列第67位。 华润电力之母公司华润集团是香港与中国内地最具实力的多元化企业之一，迄今已有80多年历史。华润集团业务涵盖大消费、 综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域，下设25个业务单元，一家直属机构，实体企业近2,000 家。所属企业中有8家在港上市。华润以" ...

每经AI快讯，申科股份（SZ 002633，收盘价：17元）12月12日晚间发布公告称，申科滑动轴承股份有 限公司（以下简称"公司"）于2025 年12 月12 日接到控股股东深圳汇理鸿晟产业控股企业（有限合伙） （以下简称"汇理鸿晟"）函告，获悉其所持有本公司的部分股份被质押，本次质押股份数量为2300万 股。截至本公告日，汇理鸿晟累计质押股数为2300万股，占其所持股份比例为29.72%。 2025年1至6月份，申科股份的营业收入构成为：大中型电动机及大型机械设备占比55.53%，火电占比 31.88%，水电占比11.75%，其他业务占比0.84%。 截至发稿，申科股份市值为26亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——实施城乡居民增收计划、降准降息等工具灵活高效运用、增加普通高中学 位……深度解读中央经济工作会议 （记者 曾健辉） ...

公司业务概况 - 公司为内蒙古蒙泰集团有限公司全资子公司，主营火电、供热及新能源业务 [1][3] - 火电业务负责2台330MW直接空冷机组和2台660MW间接空冷机组的运行维护，总装机容量为1,980MW [1][3] - 供热业务拥有城市居民供热能力3,800万平方米，当前供售热面积约2,400万平方米 [1][3] - 新能源业务聚焦光伏及风电，风电装机容量为512MW，年发电量超过14亿千瓦时 [1][3] 公司战略与发展 - 公司未来战略以科技为引领，以绿色为支撑，以全球视野整合技术与人才 [1][3] - 公司将持续推动火电、供热及新能源产业的转型升级 [1][3] - 公司发展目标是为地方经济社会的高质量发展做出贡献 [1][3] 人力资源与招聘动向 - 公司正在大规模招聘，涉及火电、新能源、安全、设备技术等多个业务板块 [2][4] - 招聘岗位中包括“急招岗位”，如火电厂副总经理、总工程师及660MW机组集控主值班员，显示业务扩张或人员补充需求迫切 [2][4] - 新能源业务招聘岗位明确，包括风电运维值班员、新能源风电值长等，印证新能源板块处于运营或扩张阶段 [2][4] - 招聘岗位对工作经验要求从1年至8年不等，学历要求以大专及以上为主，部分高级管理岗位要求本科及以上 [2][4]

公司2025年11月及累计发电量数据 - 2025年11月单月，公司完成总发电量6,944,492兆瓦时，较2024年同期同比增长14.34% [1] - 2025年11月单月，风电发电量同比增长10.79%，光伏发电量同比增长43.06% [1] - 截至2025年11月30日，公司2025年累计完成总发电量69,096,371兆瓦时，较2024年同期同比增长0.41% [1] 公司新能源发电业务增长表现 - 剔除火电影响后，公司2025年累计发电量同比增长12.07% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长4.17% [1] - 2025年累计光伏发电量同比增长72.42% [1]

公司2025年11月及1-11月发电量数据 - 2025年11月单月，公司完成发电量25.79亿千瓦时，同比降低17.88% [1] - 2025年1-11月累计，公司完成发电量320.60亿千瓦时，同比降低11.19% [1] 分电源类型发电量表现（2025年11月单月） - 火电发电量同比大幅降低21.27% [1] - 水电发电量同比大幅增长268.01% [1] - 新能源发电量同比降低14.04% [1] 分电源类型发电量表现（2025年1-11月累计） - 火电累计发电量同比降低13.48% [1] - 水电累计发电量同比增长18.97% [1] - 新能源累计发电量同比增长1.18% [1]

公司概况与业务定位 - 华润电力控股有限公司成立于2001年8月，于2003年11月在香港联合交易所主板上市，股份代号836 [1][6] - 公司是华润集团旗下香港上市公司，定位为中国效率最高、效益最好的综合能源公司之一 [1][6] - 业务范围广泛，涉及风电、火电、光伏发电、水电、分布式能源、售电及综合能源服务、煤炭等领域 [1][6] - 业务区域分布于中国31个省、自治区、直辖市和特别行政区 [1][6] - 公司以“绿色能源，润泽生活”为责任追求，致力于成为世界一流的清洁能源企业 [1][6] 母公司背景与实力 - 母公司华润集团是香港与中国内地最具实力的多元化企业之一，拥有超过80年历史 [3][8] - 华润集团业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域 [3][8] - 集团下设24个业务单元，两家直属机构，拥有3,077家实体企业，在职员工达39.2万人 [3][8] - 位列2024年《财富》世界五百强第72位，所属企业中有9家在香港上市，12家在内地上市 [3][8] - 华润电力与华润置地、华润啤酒和华润万象生活同为香港恒生指数成份股 [3][8] 浙江公司业务布局 - 华润电力浙江公司隶属于华润电力华东大区，于2021年1月成立 [3][8] - 业务覆盖浙江省内的火电、风电、供热、光伏、售电、综合能源等业态 [3][8] - 公司下设15个部门及2家直属公司，管理2个火电项目、1个供热项目、2个风电项目、9个光伏项目、1家售电公司 [3][8] - 拥有15家独立法人公司、4家分公司 [3][8] 人才招聘与需求 - 公司在浙江温州地区正进行大规模招聘，涉及多个技术及管理岗位 [4][5][9][10] - 招聘岗位覆盖电气、集控、技经、财务、光伏、EHS、信息、锅炉、汽机、新能源运维等多个专业领域 [4][5][9][10] - 多数岗位要求3年及以上工作经验和本科及以上学历，部分关键岗位如值班长、电气工程师（电气二次）要求5年及以上经验 [5][10] - 急招岗位包括电气岗（一次、二次）等 [4][9]

业绩与股东回报 - 公司2022至2024年每年每股派息0.2元（含税）[2] - 自2023年开始执行年中+年度分红策略 近三年平均分红比例约为82.83%[2] - 在来水偏枯年份提升分红比例以保障股东权益 体现经营现金流韧性[2] 装机容量与能源结构 - 截至2025年上半年在役装机容量1417.77万千瓦[3] - 水电装机1024.04万千瓦 火电装机133.00万千瓦 风电装机94.47万千瓦 光伏装机166.26万千瓦[3] - 发电业务分布于广西、四川、云南、贵州、湖北、山东、山西等多个省区[3] 新能源发展与建设 - 2024年累计获取新能源建设指标98.1万千瓦 核准155.92万千瓦 开工110万千瓦 投产87.97万千瓦[3] - 2024年投产容量创历史新高 助推装机规模实现百万千瓦级跃升[3] - 通过优化设计和框架采购 风电、光伏单位千瓦造价降至新低[3] 运营与资本运作 - 龙滩水电站等核心资产高效运营 单日发电量曾突破1亿千瓦时[3] - 资本运作精准发力 择优投资新能源项目为"十五五"发展积蓄动能[3]