报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 目标价21.82港元/股，对应2026年9倍P/E [3] 报告核心观点 - 看好未来火电稳健发展、新能源持续转型，以及公司的防御性配置价值 [3] 业务与财务表现总结 2026年上半年业绩 - 公司收入549.8亿港元，同比增长9.4% [1] - 附属电厂售电量同比增加12.8%，抵消了综合平均上网电价同比减少7.2%的影响 [1] - 火电/可再生能源发电/热能供应分别收入359/147/44亿港元，同比+14%/+1%/+3%，占比65%/27%/8% [1] - 归母净利润为66.49亿港元，同比减少15.5% [1] - 火电/可再生能源的归母核心业务利润率分别为7.6%/26.6%，分别同比+0.2pct/-12.2pct [1] 资本开支与装机 - 上半年资本开支约144亿港元，其中约112亿港元用于可再生能源项目建设，约21亿港元用于火电机组建设，约6亿港元用于技术改造 [2] - 新增新能源项目附属并网装机容量1583兆瓦，其中风电/光伏项目分别为808/775兆瓦 [2] - 获得可再生能源开发建设指标4410兆瓦，其中风电/光伏项目分别2945/1465兆瓦，整体装机有所放缓 [2] 新能源分拆上市与负债 - 华润新能源成功完成A股发行，于深交所主板上市 [2] - 截至6月底，公司总负债对总资本比率为57.6%，资本结构合理 [2] 派息政策 - 2026年中期宣派中期股息每股0.321港元，派息约16.62亿港元，派息率25%，较去年同期小幅提升1.6pct [2] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入为1099/1115/1141亿港元，同比增长6.3%/1.4%/2.3% [3] - 预计2026-2028年归母净利润为126/128/132亿港元，同比增长14%/2%/3% [3] - 预计2026-2028年EPS分别为2.42/2.47/2.55港元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为15.9%/16.7%/17.7% [4]

公司2026年上半年业绩综述 核心观点 公司2026年上半年整体业绩大幅下滑，普通股股东应占利润同比减少50.80% [1] 主要由于新能源及火电板块面临量价双重压力，尽管水电业务因来水偏丰实现高增，但未能抵消其他板块的拖累 [4] 水电板块 - 2026年上半年水电售电量124.86亿千瓦时，同比增长51.95% [1] - 水电电价0.269元/千瓦时，同比下降0.009元/千瓦时，保持相对稳定 [1] - 水电板块实现净利润13.70亿元，同比增长148.93% [1] - 度电盈利0.110元/千瓦时，同比提升0.043元/千瓦时 [1] 新能源板块 - 风电利用小时同比下降260小时，光伏发电利用小时同比下降84小时 [1] - 风电上网电量143.80亿千瓦时，同比减少13.82% [1] - 光伏上网电量129.40亿千瓦时，同比减少0.23% [1] - 风电上网电价0.396元/千瓦时，同比下降0.014元/千瓦时 [1] - 光伏上网电价0.346元/千瓦时，同比下降0.031元/千瓦时 [1] - 风电板块净利润10.36亿元，同比减少51.21% [2] - 风电度电盈利0.072元/千瓦时，同比减少0.055元/千瓦时 [2] - 光伏板块净利润0.78亿元，同比减少89.05% [2] - 光伏度电盈利0.006元/千瓦时，同比减少0.049元/千瓦时 [2] 火电板块 - 火电售电量222.25亿千瓦时，同比减少9.89% [3] - 煤电电价0.348元/千瓦时，同比降低0.026元/千瓦时 [3] - 气电电价0.621元/千瓦时，同比提升0.013元/千瓦时 [3] - 煤电单位燃料成本0.228元/千瓦时，同比下降0.007元/千瓦时 [3] - 火电板块应占联营及合营公司业绩0.24亿元，同比减少90.35% [3] - 火电板块净利润6.26亿元，同比减少56.17% [4] - 度电盈利0.028元/千瓦时，同比减少3分/千瓦时 [4] 整体财务表现 - 2026年上半年公司实现收入224.57亿元，同比减少5.87% [1] - 普通股股东应占利润12.73亿元，同比减少50.80% [1][4]