(责编：胡永秋、杨光宇) 关注公众号：人民网财经 本报北京8月2日电 （记者丁怡婷）国家能源局发布的全国电力工业统计数据显示：截至6月底，全国累 计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%。其中，太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长 54.2%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%。 今年1至6月，全国新增发电装机容量29332万千瓦。其中，太阳能发电新增21221万千瓦，风电新增5139 万千瓦，火电新增2578万千瓦，水电新增393万千瓦。 《 人民日报 》（ 2025年08月03日 01 版） ...

（文章来源：人民日报） 今年1至6月，全国新增发电装机容量29332万千瓦。其中，太阳能发电新增21221万千瓦，风电新增5139 万千瓦，火电新增2578万千瓦，水电新增393万千瓦。 本报北京8月2日电 （记者丁怡婷）国家能源局发布的全国电力工业统计数据显示：截至6月底，全国累 计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%。其中，太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长 54.2%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%。 ...

核心观点 - 电力行业2025年中期策略核心围绕"火、绿同台"展开，强调新能源全面市场化竞争时代的到来，传统煤电联动机制将逐步转向电煤联动 [3] - 行业呈现逆周期属性，1H25全社会用电量4.84万亿千瓦时同比增3.7%，发电量4.54万亿千瓦时同比增0.8%，供需趋弱背景下盈利反而趋强 [3] - 2030年风光电量占比预计超30%，煤电占比降至40%以下，新能源与煤电市占率将逐步趋同 [3] - 不同电源类型竞争力分化，陆风/海风/光伏电量电价（0.25/0.30/0.31元/kWh）均低于煤电（0.37元/kWh）[62][64] 需求侧分析 - 1H25用电增速受暖冬和闰年因素拖累，全社会用电量3.7%增速低于去年同期，其中二产用电增速2.4%显著回落4.5pct [11][18] - 用电结构显示二产占比65%仍为主导，但三产用电增速7.1%表现亮眼，对增量贡献达34.7% [14][18] - 十四五期间预计年均用电增速6.6%，十五五保守预估降至3.6%，电气化水平提升和极端天气是主要拉动因素 [44] 供给侧分析 - 1H25发电量增速0.8%低于用电增速，火电占比下降2.9pct至64.8%，风光合计占比提升3.1pct至18.1% [25][28] - 新增装机呈现爆发式增长，1H25光伏新增2.5亿千瓦（+150%），风电新增5139万千瓦（+134%）[27][145] - 抽水蓄能装机加速，预计2025年底达6600万千瓦，调节能力提升缓解新能源消纳压力 [86][89] 电源结构展望 - 煤电装机占比将从2024年43.1%降至2030年32.1%，但仍是重要调节电源，预计十五五期间新增装机逐年递减 [53] - 核电连续4年核准10+台机组，当前在建+核准56台/66.17GW，长期业绩确定性突出 [128][134] - 2030年风光装机占比将达55.4%，电量占比32.4%，系统调节能力需同步提升至覆盖率70-77% [57][68] 电价机制变革 - 136号文推动新能源全面市场化，存量项目享政策支持，增量项目直面市场竞争 [152][155] - 电价形成机制从"以煤定电"转向"以电定煤"，煤电收益结构重构为"容量+电量+辅助服务"多元模式 [61][104] - 区域电价分化明显，京津冀等火电占比高、缺电严重省份电价支撑力较强，广东等新能源渗透率高省份承压 [113][116] 投资建议 - 水电推荐长江电力（调节能力突出+低市场化比例），火电关注江苏国信（高股息+区域优势），核电看好中国核电（装机增长确定）[3] - 绿电板块建议关注三峡能源等龙头，但需警惕136号文后市场化竞争加剧风险 [3] - 系统调节能力建设带来抽蓄、新型储能投资机会，预计2030年新型储能装机达2.6-3.0亿千瓦 [68]

报告的核心观点 - 华润电力兼具市场化基因与央企资源优势，新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功将进一步支撑业务发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级；全球 TDI 供给端扰动不断致价格大幅上涨，行业盈利水平有望提升 [9][12] 分组1：华润电力相关情况 - 公司是中国华润旗舰附属公司，借助集团多元化业态优势开拓新能源发电业务，市场化基因保障央企背景赋能最大化 [3] - 2024 年公司营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%；火电业务受益燃料成本下降利润贡献大增，可再生能源业务核心利润贡献 92.28 亿港元，同比减少 5.1%；截至 2024 年末，权益并网装机容量达 72433 兆瓦 [4] - 近几年公司通过投资新项目、收购实现火电资产规模增长，优化装机结构，大容量高效能机组占比提升；主要火电资产地处经济增长较快省份或资源丰富地区；2025 年内计划投产煤电权益装机 6093 兆瓦；2024 年燃煤电厂满负荷平均利用小时 4625 小时，超全国火电机组平均 225 小时 [5][6] - 截至 2024 年底公司风光权益装机容量分别为 24313 和 9433 兆瓦，在建管理装机容量分别为 9856 和 8861 兆瓦；主要在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等消纳较好地区布局，在“三北”地区争取开发权；2024 年现金资本开支 534.33 亿港元，约 376.52 亿港元用于风光建设；2025 年计划现金资本开支 568 亿港元，预计 420 亿港元用于风光建设，计划新增风光装机 10000 兆瓦；2025 年 3 月华润新能源在深交所主板上市申请获受理，分拆上市有望缓解资本开支压力 [7] - 2024 年公司经营成本 856.94 亿港元，同比减少 1.9%，其中燃料成本 522.36 亿港元，同比减少 4.2%；2025 年上半年动力煤价中枢下行，7 月以来煤炭库存下行；短期动力煤价预计触底，下半年迎峰度夏或推动阶段性反弹，但因新能源装机增长影响电煤需求，反弹幅度有限，全年成本端有望修复 [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速 5.00%/4.77%/4.67%；截至 7 月 25 日收盘，公司股价对应 PE 6.77/6.46/6.17 倍 [9] 分组2：TDI 行业相关情况 - TDI 是甲苯二异氰酸酯简称，有两种异构体，聚氨酯软泡是其下游最主要应用领域，家具制造业是聚氨酯软泡最主要应用领域，床垫和沙发是家具行业中使用软泡的主要产品 [11] - 当地时间 2025 年 7 月 16 日，科思创宣布因变电站火灾 TDI 等产品遭遇不可抗力；万华化学匈牙利子公司 25 万吨/年的 TDI 装置于 2025 年 7 月 23 日停产检修，预计 30 天左右；7、8 月国内其他企业有检修预期；仅考虑科思创和万华化学停产，全球 TDI 供给端产能收缩约 16% [14] - 受能源成本及环保政策影响，海外 TDI 产能持续收缩，我国 TDI 产能不断扩大且有扩产规划，产能全球占比有望提升；海外产能收缩推动国内出口需求，叠加“抢出口”效应，2025 年 1 - 6 月我国 TDI 出口量同比增长 83% [14] - 国内检修潮来临，海外装置遭遇不可抗力，全球供应缩量预期强烈，TDI 价格近期大幅上涨；截至 2025 年 7 月 21 日，TDI 价格 15925 元/吨，较一周前上涨 27% [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期，煤炭成本下降释放火电利润弹性，新能源装机量持续高增，容量电价机制强化火电调节价值，上调2025 - 2027年归母净利润预测，基于公司煤炭价格下行利润弹性大、容量电价带来盈利稳定性增强，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2455.51亿、2414.84亿、2431.04亿、2475.38亿元，同比增长率分别为 - 3.5%、 - 1.7%、0.7%、1.8% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为101.35亿、130.46亿、138.47亿、147.01亿元，同比增长率分别为20.0%、28.7%、6.1%、6.2% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.83元、0.88元、0.94元，毛利率分别为15.1%、17.2%、17.7%、18.0%，ROE分别为7.4%、8.8%、9.0%、9.3%，市盈率分别为12、9、9、8 [6] 公司点评 - 公司2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，业绩超预期 [7] - 新能源装机高增挤压火电电量，上半年燃煤、气电上网电量分别同比 - 7.06%、 + 7.47%，但成本下降带来利润弹性，境内煤电、气电税前利润总额同比增加84%、32%，度电利润总额增加98%和23%，25年上半年境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.23% [7] - 2025年上半年新增风电、光伏装机分别同比增加82.89%、117.84%，风电因风况不佳利用小时数减少制约利润增速，度电利润总额同比下降12.90%，光伏因装机规模增长上网电量高增49.33%，税前利润同比增加46%，度电税前利润略有下滑1.95% [7] - 7月甘肃、广东等地容量电价标准提升，调整为两部制电价后有助于体现煤电支撑调节价值和回收固定资本开支，稳定公司盈利，公司2024年每股派发现金红利0.27元，预计随着容量电价政策推进盈利预期更稳定 [7] 财务摘要 - 详细展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、主营业务利润等各项财务指标情况 [8]

股价表现 - 华能国际电力股份绩后高开近3%，截至发稿涨2.8%，报5.14港元，成交额922.72万港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入约1120.32亿元，同比减少5.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约92.62亿元，同比增长24.26% [1] - 基本每股收益0.5元 [1] 业务板块表现 - 火电板块税前利润80.66亿元，同比增利35.60亿元 [1] - 风电板块税前利润39.10亿元，同比减利1.21亿元 [1] - 光伏板块税前利润18.23亿元，同比增利5.78亿元 [1] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要由于电量和电价同比下降 [1] - 归母净利增长原因包括燃料成本下降和新能源规模扩增 [1] - 火电板块利润增长得益于燃料价格下行和科学采购策略 [1] - 光伏板块利润稳中有增 [1]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入约1120.32亿元，同比减少5.7% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约92.62亿元，同比增长24.26% [2] - 基本每股收益0.5元 [2] 分板块利润表现 - 火电板块税前利润80.66亿元，同比增利35.60亿元 [2] - 风电板块税前利润39.10亿元，同比减利1.21亿元 [2] - 光伏板块税前利润18.23亿元，同比增利5.78亿元 [2] 业绩变动原因 - 营业收入下降主要由于电量和电价同比下降 [2] - 归母净利润增长原因包括燃料成本下降和新能源规模扩增 [2] - 火电板块利润增长得益于燃料价格下行和采购策略优化 [2] - 光伏板块利润稳中有增受益于新能源规模有序扩增 [2]

归属于上市公司股东的净利润同比增长24.26%，主要原因一是公司把握燃料价格下行窗口，科学统筹 煤炭长协与现货采购，进一步降低燃料成本，火电板块利润同比增长;二是新能源规模有序扩增，光伏 板块利润稳中有增。 智通财经APP讯，华能国际(600011.SH)发布2025年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入1120.32 亿元，同比下降5.70%。实现归属于上市公司股东的净利润92.62亿元，同比增长24.26%。实现归属于上 市公司股东的扣除非经常性损益的净利润88.06亿元，同比增长22.64%。基本每股收益0.5元。 ...

归属于上市公司股东的净利润同比增长24.26%，主要原因一是公司把握燃料价格下行窗口，科学统筹 煤炭长协与现货采购，进一步降低燃料成本，火电板块利润同比增长；二是新能源规模有序扩增，光伏 板块利润稳中有增。 格隆汇7月29日丨华能国际(600011.SH)公布2025年半年度报告，报告期实现营业收入1120.32亿元，同比 下降5.70%；归属于上市公司股东的净利润92.62亿元，同比增长24.26%；归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润88.06亿元，同比增长22.64%；基本每股收益0.50元。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11][95] 报告的核心观点 - 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势，借助集团多元化业态开拓新能源业务，市场化基因保障央企背景赋能最大化 [5] - 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压，2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务受益燃料成本下降，可再生能源业务因电价和利用小时下降利润贡献减少 [6] - 火电资产布局优质区域，运营能力良好，近几年通过投资和收购扩大规模、优化结构，主要地处经济增长快或资源丰富地区，2025 年计划投产煤电权益装机 6093 兆瓦，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均 [7][36][43] - 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力，借助集团多元业态开拓业务，2024 年风光权益装机增长，2025 年计划新增风光装机 10000 兆瓦，3 月华润新能源上市申请获受理 [8] - 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限，2024 年经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，2025 年上半年煤价中枢下行，下半年旺季或反弹但幅度有限 [9] - 盈利预测与投资建议，预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速 5.00%/4.77%/4.67%，截至 7 月 25 日收盘，股价对应 PE 6.77/6.46/6.17 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 - 公司是中国华润旗舰附属公司，主营火电、水电等常规能源及风电、太阳能等新能源发电业务，借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源业务，如在凉山州的项目合作 [19][21][22] - 公司成立于 2001 年，市场化基因保障央企背景赋能最大化，复盘其发展历程，在新兴技术尝试和管理体制改革方面走在前列，各阶段有不同发展成果 [24] 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 - 公司主营电力投资等，截至 2024 年 12 月 31 日，管理并网装机容量 82441 兆瓦，权益并网装机容量 72433 兆瓦，可再生能源装机容量近两年大幅增长，2024 年占比 47.2% [25][27] - 2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增加 1.9%，售电量 207637 吉瓦时，同比增长 7.4%，分业务中火电厂售电量、风电场和光伏电站售电量有不同增长情况，附属风电场和光伏电站平均利用小时下降但超全国平均，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务因燃料成本下降利润贡献大增，可再生能源业务利润贡献减少 [32] 火电资产布局优质区域，运营能力良好 - 公司通过投资和收购扩大火电资产规模，截至 2024 年 12 月 31 日广泛分布在十几个省份，持续优化装机结构，大容量高效能机组占比提升，环保改造使污染物减排能力提高 [35][36] - 火电资产主要地处经济增长快或资源丰富地区，部分邻近煤炭资源地，2025 年计划投产燃煤发电机组权益装机 6093 兆瓦 [37][38] - 公司火电资产运营高效，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均，成本端采取多项措施控制燃料成本 [43] - 电改推动煤电价格新机制形成，火电资产价值有望重估，2024 年形成容量电价、电量电价、辅助服务回收成本的新机制，煤电容量电价稳定投资收益预期、提升盈利稳定性 [46][47] - 电力辅助服务由发电侧等提供，全国辅助服务费用主要来自调峰等，近几年调峰和调频费用快速增长，火电企业是辅助服务主力 [52] 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 - 公司围绕绿色低碳转型发展新能源业务，借助集团多元业态开拓，截至 2024 年底风光权益装机和在建管理装机有一定规模，区域布局在消纳好和资源富集地区，2024 年新并网和获开发建设指标情况良好 [57][58] - 近两年加大新能源资本开支，2024 年部分资金用于风光建设等，2025 年预计现金资本开支 568 亿港元，大部分用于风光建设，目标新增风光装机 10000 兆瓦 [58][76] - “136 号文”推动 2025 年上半年风光新增装机增长，6 月放缓，预计新能源消纳问题解决后出力有望释放，各地承接方案对存量和增量项目有不同细则 [65][72] - 华润新能源是可再生能源发展平台，3 月上市申请获受理，发行项目计划募资投入风光项目，分拆上市有望缓解资本开支压力、支撑业务发展 [77] 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限 - 2024 年公司经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，折旧与摊销因新项目投产等增加，燃料成本管控效率提升 [78][79] - 2025 年上半年动力煤价中枢下行，6 月秦皇岛港煤炭库存处高位，7 月以来下降至正常水平，短期煤价或触底，下半年旺季或反弹但因新能源装机增长影响电煤需求，反弹幅度有限 [82] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 可再生能源发电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量同比增长，收入分别达 346.87、399.20、460.11 亿港元，上网电量分别达 785.10、982.10、1179.10 亿千瓦时 [92] - 火电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量有不同变化，收入分别为 708.73、733.96、707.35 亿港元，上网电量分别为 1657.25、1757.35、1735.18 亿千瓦时 [92] - 营业开支，预计 2025 - 2027 年同比增长，分别达 913.23、979.24、1005.85 亿港元 [93] 投资建议 - 公司兼具市场化基因与央企资源协同优势，2025 年新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功将支撑业务发展，首次覆盖给予“增持”评级 [11][95]