行业核心观点 - 电力行业正步入转型关键期，核心导向是“投资理性化，电源市场化，电价现货化” [1] - 火电凭借多重利好有望在2026年实现“困境反转” [1] - 电源商业模式将从依赖长协合同，转向依托现货收入与容量收入 [9] 投资与装机格局 - 电源投资结构分化明显，新能源投资降温，火电投资持续高增 [1] - 2025年“136”号文加剧新能源项目收益不确定性，风光投资增速同比下行，风电表现略优于光伏 [1] - 信达证券预测2026年火电投资达峰 [1] - 2025年“136”号文引发上半年“531”抢装潮，1-5月新增光伏197.85GW、风电46.28GW，同比分别增149.97%、134.21% [3] - 2025年6月后新能源装机断崖式下跌，环比、同比均大幅下行 [3] - 预计2026年风光装机延续颓势，分别达10000万千瓦、22000万千瓦，同比降4.31%、29.00% [3] - 2022-2024年煤电累计核准2.6亿千瓦，超额完成目标 [3] - 受24个月建设周期影响，2026年火电迎投产高峰，年均投产超8000万千瓦 [3] 2026电改突破 - 截至2025年底，26个省区市公布新能源机制竞价结果，多数省份以竞价上限或接近上限成交，多数竞价结果接近燃煤基准价 [4] - 13个地区机制电量使用率不足80%，支撑了竞价表现 [4] - “十四五”后半段核电年均核准不低于10台，2027年后迎投产潮 [4] - 2026年广东、广西、福建多地核电全面入市，浙江新增50%核电电量参与交易 [4] - “1502”号文推动电力交易与电价向现货市场靠拢，煤电长协签约下限从80%放宽至不低于60% [5] - “1502”号文要求现货运行地区开展24小时分时段交易，鼓励签订灵活价格合同，同时取消分时电价机制 [5] - 地方积极落实现货化，如山东按月度签约、60%电量执行灵活价格，湖南40%电量固定结算，安徽、河南等降低长协占比 [5] 火电机遇 - 2025年清洁能源电量大幅增长，不仅满足5%的全社会用电增量，还挤占火电空间，规上火电发电量同比减少492.7亿千瓦时 [7] - 2026年风光装机放缓，若全社会用电维持5%增速，新增装机难以覆盖需求，火电增发空间显现，预计增发电量1025亿千瓦时，增速1.67% [7] - 2026年长协电价下行，江苏、浙江同比降6.8分/千瓦时，全国电网代理购电价均值较燃煤基准价下浮2.00%，为首次下浮 [8] - 煤价趋稳回升叠加火电电量增长、现货占比提升，有望实现“量价齐升” [8] - 现货市场峰谷价差或进一步拉大，成为利润核心引擎 [8] 投资标的与核心优势 - 优质龙头电力央企与煤电一体化运营商为核心投资标的 [1] - 优质龙头央企凭借机组质量、集团支持、区域布局及治理能力等核心优势，业绩保持稳健韧性，有望率先实现复苏反弹 [9] - 2025年下半年以来煤价持续修复，2026年在政策托底背景下，煤价中枢有望同比抬升 [9] - 煤电一体化运营商或将先于纯火电实现“困境反转” [9]

电力行业改革进程 - 斯里兰卡电力行业改革进入实质性实施阶段 负责改革的秘书处已完成针对锡兰电力局重组的“初步资产划转方案”并准备提交内阁审批 [1] - 改革依据2024年通过的新《电力法》推进 计划分两个阶段实施 期限至2026年6月 [1] - 第一阶段是制定初步重组方案 明确成立新的电力公司 并将原电力局的资产、债务、业务和职责整体转移至新公司 第二阶段将完成最终重组安排 [1] 改革方案与政府程序 - 改革方案已根据总检察长意见并结合财政秘书的指导意见进行了完善 以确保与国家财政整顿和结构性改革方向保持一致 [1] - 方案获内阁批准后 政府将正式宣布锡兰电力局解散日期 新成立的电力公司将接管全国供电和商业运营 [1] - 前期筹备工作已持续15个月 由多位工程界专家志愿参与完成 [1] 改革目标与意义 - 此轮改革旨在提升电力行业效率并改善用电服务 [1] - 改革符合斯里兰卡正在推进的国际货币基金组织改革要求 对国家经济稳定具有重要意义 [1]