投资评级 - 报告维持国投电力"买入"评级 [4][7] - 报告日收盘价15.88元，一年内最高/最低分别为16.30元/12.70元，市净率1.9，股息率3.20% [1] - 报告预测2026-2028年对应PE分别为17倍、16倍和15倍 [7] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；归母净利润60.71亿元，同比下降6.84% [4] - 三季度单季营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%，略低于预期，主要系平均上网电价下降叠加投资收益同比减少所致 [4] - 公司清洁能源资产优质，雅砻江流域水风光一体化开发空间广阔，钦州三期及舟山燃机等新项目投产增添成长动力 [7] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为75.55亿元、78.43亿元、82.05亿元 [7] 水电业务 - 三季度公司水电上网电量363.00亿千瓦时，同比增长15.70%，其中雅砻江水电上网电量335.37亿千瓦时，同比增长19.07%，扭转上半年偏枯局面 [7] - 大朝山、小三峡上网电量分别同比下降18.65%、4.52% [7] - 前三季度雅砻江水电上网电量同比下降4.53%，降幅较上半年明显收窄 [7] - 三季度公司平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%；前三季度平均上网电价0.345元/千瓦时，同比下降0.29% [7] - 卡拉、孟底沟、牙根一级等在建项目持续推进，雅砻江水电具备大水电中稀缺的增长确定性 [7] 火电业务 - 三季度公司火电上网电量132.14亿千瓦时，同比增长7.26%；钦州二电上网电量同比增长112.17%，舟山燃机贡献上网电量4.45亿千瓦时 [7] - 钦州三期4号、3号机组分别于8月31日、9月7日投产，单机容量均为66万千瓦，采用超超临界燃煤发电技术，至此钦州三期4台66万千瓦机组实现全容量投产 [7] - 舟山燃气2号机组于8月31日投产，容量84.831万千瓦，年设计发电量约25亿千瓦时，为公司浙江沿海清洁火电布局打开空间 [7] - 泰国农垦二、安努垃圾焚烧发电项目于8月投产，新项目在三季度集中释放，为四季度及后续贡献增量 [7] 新能源业务 - 三季度公司风电、光伏上网电量分别为16.43、24.65亿千瓦时，分别同比增长14.29%、46.93% [7] - 前三季度风电、光伏上网电量分别同比增长8.70%、40.58%，主要受益于新项目陆续投产 [7] - 公司持续推进水风光一体化清洁能源基地建设，依托雅砻江水电及外送通道，新能源项目消纳与收益有保障，装机成长将驱动新能源业绩稳步提升 [7] 财务表现 - 前三季度公司财务费用16.72亿元，同比减少3.82亿元，同比下降18.59%；利息费用同比减少2.62亿元，融资成本压降继续增厚利润 [7] - 同期投资收益4.16亿元，同比下降43.49%，其中对联营、合营企业投资收益3.87亿元，同比下降47.39%，部分抵消财务费用改善 [7] - 前三季度经营活动现金流净额199.90亿元，显著高于同期净利润，为主业投资和分红提供现金支撑 [7] - 公司分红比例最低为55%，根据10月28日收盘价计算，静态股息率为3.2% [7] - 2025年营业总收入530.14亿元，同比下降8.3%；归母净利润73.93亿元，同比增长11.3%；每股收益0.92元，毛利率41.1%，ROE为10.2% [5] - 2026年前三季度每股收益0.75元，毛利率40.9%，ROE为8.2% [5] - 预测2026-2028年营业总收入分别为553.71亿元、577.01亿元、597.27亿元，同比增长率分别为4.4%、4.2%、3.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.94元、0.98元、1.03元，毛利率均为40.2%，ROE分别为9.9%、9.8%、9.8% [5] - 2026年前三季度资产负债率59.25%，每股净资产8.61元，总股本80.04亿股，流通A股74.54亿股 [1]

新签合同总体情况 - 2026年7-9月新签项目数量8,757个，新签合同额1,490.81亿元[3][4] - 2026年度累计新签项目数量30,955个，新签合同额6,622.69亿元，同比减少33.29%[4] 业务板块表现 - 工程建设业务年度累计新签合同额5,869.04亿元，同比减少35.96%[3] - 传统能源业务年度累计新签合同额1,830.69亿元，同比减少23.79%[3] - 新能源及综合智慧能源业务年度累计新签合同额2,963.21亿元，同比减少28.10%[3] - 城市建设业务年度累计新签合同额539.37亿元，同比减少60.15%[3] - 勘测设计及咨询业务年度累计新签合同额242.84亿元，同比增长11.89%[3] - 工业制造业务年度累计新签合同额311.92亿元，同比增长7.29%[3] 区域分布情况 - 境内年度累计新签合同额4,600.72亿元，同比减少36.81%[6] - 境外年度累计新签合同额2,021.97亿元，同比减少23.61%[6]

2026.10. 29 本文字数：1431，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 林春挺 "迎峰度冬期间，预计全国电力供需形势总体平衡，若出现大面积寒潮天气、一次能源供应紧张等极 端情况，局地高峰时段可能出现电力供需偏紧。" 10月29日，中国电力企业联合会（下称"中电联"）对外发布《2026年三季度全国电力供需形势分 析预测报告》（下称《报告》）。《报告》同时预测，四季度全国电力消费增速较三季度明显回升， 全年全社会用电量10.8万亿千瓦时左右，同比增长4%-4.5%。 《报告》指出，今年前三季度全国电力消费呈现总量稳增、结构调优、动能焕新、韧性增强的特征， 全国电力系统安全稳定运行，电力供应结构持续绿色低碳转型，电力供需总体平衡。 电源侧绿色转型步伐持续加快。全国新增发电装机容量2.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增 装机1.7亿千瓦，占新增发电装机总容量的67.8%。 第一财经记者根据国家统计局最新出版的《中国统计年鉴2026》梳理发现，过去十几年来，中国电 源内部结构已经发生颠覆性变化。其中，太阳能发电是增长最为惊人的板块：《中国统计年鉴 2026》表格2009年才首次统计到3万千瓦，2025年 ...

投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [9] - 预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.23元、0.42元和0.45元，对应PE分别为22.01倍、12.15倍和11.43倍 [13] 核心观点 - 三季度公司水电增量部分缓解火电电量压力，但总上网电量及综合电价仍同比下降，营收同比下降4.68% [2] - 燃料成本上涨叠加新增装机折旧增长，毛利率同比下降8.27个百分点，费用增加及投资收益下降进一步拖累业绩，单季归母净利润同比下降69.34%至9.47亿元 [2] - 电价修复预期强化，公司依托集团煤电一体化优势及高比例长协煤保障，有望充分受益 [2] - 今年集中投产的水电机组有望于2027年释放完整年度贡献 [2] - 公司分红比例及每股分红底线提供回报支撑，坚定看好其兼具盈利修复、水电成长与稳健红利的中长期配置价值 [2] 事件描述 - 公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入1243.55亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润39.61亿元，同比下降41.55% [6] 经营表现：电量与电价 - 2026年三季度公司完成上网电量1347.22亿千瓦时，同比下降1.18% [13] - 三季度火电完成上网电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [13] - 水电新增机组投产叠加来水改善，带动水电完成上网电量264.85亿千瓦时，同比增长19.09% [13] - 三季度风电完成上网电量42.18亿千瓦时，同比增长1.36%；光伏完成上网电量68.34亿千瓦时，同比下降0.14% [13] - 水电增量部分缓解火电电量回落压力，但公司总上网电量仍小幅下降 [13] - 三季度公司平均上网电价为0.3602元/千瓦时，同比降低0.0161元/千瓦时 [13] - 综合量价影响，三季度公司实现营业收入453.26亿元，同比下降4.68% [13] 成本与业绩 - 三季度秦皇岛港动力末煤Q5500均价881.94元/吨，同比上涨209.48元/吨，高比例长协煤一定程度平滑市场煤价波动，但燃料价格上涨仍对经营形成压力 [13] - 叠加新增装机带来的折旧增长，三季度公司营业成本411.26亿元，同比增长4.88% [13] - 收入下降与成本增长共同作用，公司毛利率降低8.27个百分点至9.27% [13] - 三季度公司销售、管理及财务费用合计20.12亿元，同比增长6.18%，同比增加支出1.17亿元；其中财务费用同比增加1.00亿元，一定程度或受在建机组投产后利息费用化的影响 [13] - 三季度公司实现投资收益1.42亿元，同比减少3.43亿元 [13] - 量价成本共同承压，叠加费用增加及投资收益下降，三季度公司实现归母净利润9.47亿元，同比下降69.34% [13] 中长期价值与分红 - 今年以来燃料成本上涨与电力供需边际趋紧，年度签约窗口临近，现货煤价快速冲高叠加部分省份月度电价延续强势表现，共同强化电价上涨预期 [13] - 背靠国家能源集团的煤炭资源，公司凭借高比例长协煤保障有望一定程度平滑燃料成本波动，相较燃料采购更依赖市场煤的发电企业，在煤价上涨环境下或具备更强的成本防御能力，有望更加充分受益于电价修复 [13] - 2026年公司大渡河流域在建水电机组集中投产，支撑短中期业绩增长 [13] - 公司2025-2027年现金分红规划明确，每年现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的60%，且每股现金红利不低于0.22元，基于10月26日股价测算公司2026年预期股息率为4.27% [13] 盈利预测与估值 - 根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.23元、0.42元和0.45元 [13] - 对应PE分别为22.01倍、12.15倍和11.43倍 [13] - 2026-2028年营业总收入预计分别为1709.62亿元、1794.32亿元和1798.11亿元 [18] - 2026-2028年归属于母公司所有者的净利润预计分别为41.73亿元、75.63亿元和80.34亿元 [18] - 2026-2028年每股经营现金流预计分别为1.81元、2.50元和2.26元 [18] - 2026-2028年净资产收益率预计分别为7.0%、11.7%和11.8% [18] - 2026-2028年资产负债率预计分别为74.5%、72.6%和71.0% [18]

投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [6] 核心观点 - 煤价电价压制业绩，资产注入打开远期成长 [6] - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于预期 [4] - 煤价上升、电价和电量承压均压制Q3业绩 [6] - 拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观 [6] - 股息率4.18%，重视股东回报，是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司 [6] - 江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计电价修复业绩改善 [6] 经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68% [4] - 2026年前三季度归母净利润39.61亿元，同比减少41.55% [4] - 2026年前三季度火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35% [6] - 单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [6] - 单三季度平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时 [6] - 2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比上升210.34元/吨，同比上升31% [6] 水电与风光业务 - 2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09% [6] - 2026年前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30% [6] - 8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时 [6] - 2026年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36% [6] - 2026年三季度光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14% [6] 资产收购 - 8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目 [6] - 收购奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础 [6] 股东回报 - 公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [6] - 以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平 [6] 盈利预测 - 下调公司2026-2028年盈利预测为45.48、67.27、75.31亿元（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元）[6] - 公司当前股价对应PE为21、14、12倍 [6] - 2026E营业总收入1745.79亿元，同比增长2.5%；2027E为1861.28亿元，同比增长6.6%；2028E为1930.99亿元，同比增长3.7% [5] - 2026E归母净利润45.48亿元，同比下降36.5%；2027E为67.27亿元，同比增长47.9%；2028E为75.31亿元，同比增长11.9% [5] - 2026E每股收益0.25元/股，2027E为0.38元/股，2028E为0.42元/股 [5] - 2026E毛利率13.1%，2027E为15.0%，2028E为15.9% [5] - 2026E ROE为7.7%，2027E为10.7%，2028E为11.3% [5] 市场数据 - 报告日收盘价5.26元，一年内最高/最低为6.04/4.53元 [1] - 市净率1.5，股息率4.58%（以最近一年已公布分红计算）[1] - 流通A股市值93,815百万元 [1] - 每股净资产3.44元，资产负债率73.55% [1] - 总股本/流通A股均为17,836百万股 [1]

投资评级 - 报告对国电电力维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 煤价电价压制业绩，资产注入打开远期成长 [6] - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于预期 [4] - 煤价上升、电价和电量承压均压制Q3业绩 [6] - 拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观 [6] - 股息率4.18%，重视股东回报，是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司 [6] - 江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计电价修复业绩改善 [6] 经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55% [4] - 2026年前三季度火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35%，单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [6] - 单三季度公司平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时 [6] - 2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比去年三季度上升210.34元/吨，同比上升31% [6] - 2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09%，前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30% [6] - 8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时，预计未来将提升大渡河全流域水资源综合利用效率 [6] - 2026年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36%，光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14% [6] 资产收购与成长空间 - 8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目 [6] - 上述收购奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础 [6] 股东回报 - 公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [6] - 以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平 [6] 盈利预测 - 下调公司2026-2028年盈利预测为45.48、67.27、75.31亿元（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元） [6] - 公司当前股价对应PE为21、14、12倍 [6] - 2026E营业总收入1745.79亿元，同比增长2.5%，归母净利润45.48亿元，同比下降36.5%，每股收益0.25元/股，毛利率13.1%，ROE 7.7% [5] - 2027E营业总收入1861.28亿元，同比增长6.6%，归母净利润67.27亿元，同比增长47.9%，每股收益0.38元/股，毛利率15.0%，ROE 10.7% [5] - 2028E营业总收入1930.99亿元，同比增长3.7%，归母净利润75.31亿元，同比增长11.9%，每股收益0.42元/股，毛利率15.9%，ROE 11.3% [5] 市场数据 - 报告日收盘价5.26元，一年内最高/最低为6.04/4.53元，市净率1.5，股息率4.58%（以最近一年已公布分红计算） [1] - 流通A股市值938.15亿元，总股本/流通A股均为178.36亿股 [1] - 每股净资产3.44元，资产负债率73.55% [1]

投资评级 - 报告维持电投能源“优于大市”评级，给予目标价32.90元 [4][10] - 估值方法为给予公司2026年10倍PE，低于煤炭行业公司平均估值水平，以反映其电解铝业务的市场估值折价 [4][10] - 预计公司2026至2028年EPS分别为3.29元、3.45元、3.61元 [4][10] 核心观点 - 煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石，铝价维持高位贡献业绩弹性，分红比例继续提高持续回报股东 [1] - 公司2026年前三季度实现营收371.21亿元，同比增长19.63%，归母净利76.85亿元，同比增长43.57% [4][10] - 单Q3实现营收131.98亿元，同比增长19.04%，归母净利23.92亿元，同比增长32.63% [4][10] - 白音华煤电收购完成后煤炭产能提升31%至6300万吨/年，煤炭销售以长协为主且蒙东褐煤价格保持相对低位稳定，煤价受市场价波动影响较小 [4][11] - 2026上半年公司吨煤收入183.75元/吨，同比增加4.30%，预计全年维持相对稳定 [4][11] - 白音华40.53万吨/年电解铝产能注入及扎铝二期35万吨/年绿电铝项目投产，使电解铝产能提升至161.53万吨/年 [4][12] - 2026Q3平均铝价23726元/吨，环比Q2微降2.14%，维持相对高位，预计26Q4铝价维持高位震荡，电解铝板块有望继续贡献较好盈利 [4][12] - 截至2026H1新能源装机规模达738.37万千瓦（不含储能），2026年9月公告投资额济纳旗温图高勒10万千瓦风电项目，新能源项目稳步推进 [4][13] - 公司制定2026至2028年股东分红回报规划，现金分红原则上为当年归母净利润的60%左右且不低于55%，2025年分红比例54%较2024年的36%明显提高 [4][14] - 按2026年60%分红率测算，当前股价对应动态分红率为7.3% [4][14] 财务摘要与预测 - 营业总收入方面，2024A为298.59亿元，2025A为301.15亿元，2026E为482.81亿元（同比增60.3%），2027E为505.00亿元（同比增4.6%），2028E为527.78亿元（同比增4.5%） [3] - 归母净利润方面，2024A为53.42亿元，2025A为54.19亿元，2026E为102.83亿元（同比增89.8%），2027E为107.78亿元（同比增4.8%），2028E为112.90亿元（同比增4.8%） [3] - 每股净收益方面，2024A为1.71元，2025A为1.73元，2026E为3.29元，2027E为3.45元，2028E为3.61元 [3] - 净资产收益率方面，2024A为15.4%，2025A为14.2%，2026E为19.3%，2027E为18.7%，2028E为18.2% [3] - 市盈率方面，现价对应2024A为17.02倍，2025A为16.78倍，2026E为8.84倍，2027E为8.44倍，2028E为8.05倍 [3] - 销售毛利率方面，2024A为34.1%，2025A为36.8%，2026E为40.8%，2027E为41.2%，2028E为41.1% [5] - 销售净利率方面，2024A为19.7%，2025A为21.7%，2026E为25.7%，2027E为25.7%，2028E为25.8% [5] - 资产负债率方面，2024A为25.3%，2025A为22.8%，2026E为31.1%，2027E为29.2%，2028E为27.6% [5] - 经营活动现金流方面，2024A为79.50亿元，2025A为92.07亿元，2026E为168.70亿元，2027E为170.02亿元，2028E为177.02亿元 [5] - 股息率方面，现价对应2024A为2.1%，2025A为3.2%，2026E为6.8%，2027E为7.1%，2028E为7.5% [5] - 每股股利方面，2024A为0.61元，2025A为0.93元，2026E为1.97元，2027E为2.07元，2028E为2.17元 [5] 可比公司估值 - 可比公司2026E PE平均值為14.6倍，其中陕西煤业14.6倍、中煤能源11.0倍、中国神华18.2倍 [7] - 电投能源收盘价28.59元对应总市值894亿元，2026E PE为8.8倍，显著低于可比公司平均值 [7]