证券代码：601619 证券简称：嘉泽新能 公告编号：2026-041 1 结算电量 22,133.476 万千瓦时，其中：用户就地消纳结算电量 14,482.097 万千 瓦时，余电上网电量为 7,651.379 万千瓦时； 2、上表数据暂不含储能数据。公司 2025 年度嘉泽同心县 150MW/300MWh 储 能电站项目结算电量 7,336.76 万千瓦时。 债券代码：113039 债券简称：嘉泽转债 嘉泽新能源股份有限公司 2025年度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号—行业信息 披露》之《第三号—电力》的要求，嘉泽新能源股份有限公司（以下 简称公司）现将 2025 年度主要经营数据（经审计）公告如下： | | 第四 季度 发电量 （万千瓦 | | 本年度发电量 (万千瓦时) | | 第四 季度 上网电量 （万千瓦 | | 本年度上网电量 (万千瓦时) | | 上网电价 加权均价 (元/千瓦 | | --- | --- | --- | - ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为新天绿色能源风电业务稳健发展，装机规模提升将持续贡献业绩增量，但天然气板块因销量下降及费用增加而承压 [1][8] - 公司维持高比例分红，以2026年3月26日收盘价计算股息率达5.5%，高股息率提升了其配置价值 [8] - 尽管因电价下降和天然气销量可能受国际气价波动影响而下调了2026-2027年盈利预测，但公司新能源装机加速成长，在绿电及燃气行业中股息率位居前列，因此维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测 - **营业收入**：2025年实际为198.31亿元，同比减少7.21%；预计2026-2028年将分别达到207.17亿元、233.39亿元、256.58亿元，同比增长率分别为4.5%、12.7%、9.9% [5][8] - **归母净利润**：2025年实际为18.26亿元，同比增加9.21%；预计2026-2028年将分别达到23.83亿元、27.25亿元、29.15亿元，同比增长率分别为30.5%、14.4%、7.0% [5][8] - **每股收益**：2025年基本每股收益为0.43元；预测2026-2028年每股收益分别为0.53元、0.60元、0.65元 [5][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为6.9倍、6.0倍、5.6倍；市净率均为0.5倍 [5][8] - **分红**：2025年拟每股派发现金红利0.20元人民币，分红比例达49.42% [8] 新能源发电业务（风电与光伏） - **发电量与装机**：2025年完成发电量152.10亿千瓦时，上网电量148.45亿千瓦时，同比均提升7.71% [8] - **风电表现**：2025年风电上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79%；控股风电项目平均利用小时数为2236小时，同比提升10小时 [8] - **光伏表现**：2025年光伏上网电量3.49亿千瓦时，同比增长67.69% [8] - **装机增长**：2025年新增控股装机容量1270.52兆瓦，新增管理装机容量1399.02兆瓦；年末风电控股在建装机1298.07兆瓦 [8] - **项目储备**：全年新增风电核准容量1132兆瓦，累计有效核准未开工项目3544.57兆瓦，为长期成长提供保障 [8] - **电价与业绩**：2025年平均上网电价（不含税）同比下降0.02元/千瓦时至0.41元/千瓦时；新能源发电板块实现收入62.28亿元，同比增加3.04%；净利润16.12亿元，同比增加11.95% [8] - **资本开支**：2025年新能源资本开支大幅提升177.48%至86.64亿元 [8] 天然气业务 - **销量与收入**：2025年天然气售气量47.70亿立方米，同比下降7.47%；其中LNG售气量10.59亿立方米，同比下降5.43% [8] - **季度改善**：2025年第四季度售气量12.49亿立方米，同比增长3.78%，延续增长趋势 [8] - **业绩下滑**：2025年天然气业务收入135.94亿元，同比下降11.25%；实现净利润3.58亿元，同比下降25.01% [8] - **业绩拖累因素**：除销量下降外，折旧及摊销费用提升0.63亿元，资产减值损失提升0.70亿元 [8] - **LNG接收站进展**：唐山LNG接收站二阶段部分已完成机械完工验收，三阶段项目已完成51.31% [8] - **资本开支**：2025年天然气资本开支下降39%至19.74亿元 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点总结 - 报告认为新天绿色能源风电业务稳健发展，但天然气销量承压，导致2025年营收同比下降7.2%至198.31亿元，归母净利润同比增长9.2%至18.26亿元，低于预期 [8] - 新能源发电板块（风电及光伏）量升价跌，利润同比提升11.95%至16.12亿元，成为业绩主要支撑 [8] - 天然气板块因销量下降及费用增加，净利润同比下降25.01%至3.58亿元，拖累整体业绩 [8] - 公司维持高分红比例（49.42%），以3月26日收盘价计算股息率达5.5%，具备配置价值 [8] - 基于电价下降及天然气销量可能受国际气价波动影响，报告下调了2026-2027年盈利预测，但看好新能源装机成长和股息率优势，维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测总结 - **营业收入**：2025年实际为198.31亿元（19,831百万元），同比下降7.2%。报告预测2026-2028年将恢复增长，分别为207.17亿元、233.39亿元和256.58亿元 [5][8] - **归母净利润**：2025年实际为18.26亿元（1,826百万元），同比增长9.2%。报告预测2026-2028年将持续增长，分别为23.83亿元、27.25亿元和29.15亿元，同比增长率分别为30.5%、14.4%和7.0% [5][8] - **每股收益**：2025年为0.40元，预测2026-2028年分别为0.53元、0.60元和0.65元 [5] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为20.8%，预测2026-2028年将保持在22.4%至23.0%之间 [5] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价4.12港元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为6.9倍、6.0倍和5.6倍，市净率（PB）均为0.5倍 [5][8] 风电与新能源业务分析 - **发电量与装机**：2025年公司完成总发电量152.10亿千瓦时，上网电量148.45亿千瓦时，同比均增长7.71%。其中风电上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79%；光伏上网电量3.49亿千瓦时，同比大幅增长67.69% [8] - **装机增长**：2025年新增控股风电装机容量1270.52兆瓦，新增管理风电装机容量1399.02兆瓦。截至年末，风电控股在建装机容量为1298.07兆瓦 [8] - **利用小时与电价**：2025年控股风电项目平均利用小时数为2236小时，同比提升10小时。平均上网电价（不含税）同比下降0.02元/千瓦时至0.41元/千瓦时 [8] - **项目储备**：2025年新增风电核准容量1132兆瓦，累计有效核准未开工项目达3544.57兆瓦，为长期成长提供保障 [8] - **板块业绩**：尽管电价下降，但发电量增长推动新能源发电板块2025年实现收入62.28亿元，同比增长3.04%；净利润16.12亿元，同比增长11.95% [8] 天然气业务分析 - **销售情况**：2025年天然气总售气量为47.70亿立方米，同比下降7.47%。其中，液化天然气（LNG）售气量下降5.43%至10.59亿立方米 [8] - **季度改善**：2025年第四季度售气量呈现复苏，达到12.49亿立方米，同比增长3.78% [8] - **板块业绩**：天然气业务2025年实现收入135.94亿元，同比下降11.25%；净利润3.58亿元，同比下降25.01% [8] - **业绩拖累因素**：除销量下降外，折旧及摊销费用增加0.63亿元，资产减值损失增加0.70亿元，也对天然气板块利润形成拖累 [8] - **基础设施进展**：唐山LNG接收站二阶段部分设施已完成机械完工验收，三阶段项目已完成51.31%，预计未来产能爬坡将带动销量回升 [8] 资本开支与股东回报 - **资本开支**：2025年公司资本开支总额为106.63亿元，同比大幅增加67.08%。其中，新能源业务资本开支激增177.48%至86.64亿元，而天然气业务资本开支下降39%至19.74亿元 [8] - **分红政策**：2025年拟派发股息每股0.20元人民币，分红比例达49.42% [8] - **股息率**：以2026年3月26日收盘价4.12港元计算，公司股息率为5.5% [8]

"十四五"以来，我国风电、光伏发展速度和力度前所未有，新增装机屡上新台阶，年均新增2.6亿千瓦，截至2025年底， 总装机达到18.4亿千瓦，占全部电源装机比重达到47%，已历史性超过火电，跃居系统第一大电源。 国家能源局新能源和可再生能源司有关负责人介绍，"十五五"时期，要全力扩大可再生能源供给，推动新增清洁能源发电 量逐步覆盖全社会新增用电需求，推进重大工程建设，包括加快推进"沙戈荒"新能源基地建设，推动海上风电规范有序建 设，加快主要流域水风光一体化基地规划建设等。 （丁怡婷） （转自《 人民日报 》） 国家能源局发布数据显示：截至2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容 量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8%。 1—2月，全国新增发电装机容量6591万千瓦。其中，太阳能发电新增3248万千瓦、风电新增1104万千瓦，合计占新增发 电装机容量的66%以上。 ...

2025年财务业绩概览 - 公司2025年实现总收入约490.29亿元，年度利润约59.18亿元 [1] - 每股盈利为0.24元，末期股息每股0.168元，同比增长3.7% [1] - 派息率提升至70% [1] - 经营活动现金流净额达185.18亿元，同比大幅增长74.35% [1] - 自由现金流强势回正，现金及现金等价物约63.78亿元 [1] 收入结构与业务表现 - 清洁能源收入占比由上年的59.48%提升至64.51% [1] - 风电收入126.51亿元，占总收入25.80% [1] - 光伏收入98.00亿元，占总收入19.99% [1] - 水电收入47.75亿元，占总收入9.74% [1] - 火电收入174.01亿元，占总收入35.49% [1] - 受益于煤价下行与高效采购，火电利润同比大增45.76%，为现金流提供重要支持 [1] 战略定位与市场反应 - 国家电投赋予公司“综合性清洁能源旗舰上市公司”及“综合清洁能源产业平台”新定位 [1] - 公司背靠集团强大支持，正加速打造水火风光储综合能源一体化上市平台 [1] - 公司股价在报告发布后表现积极，午前涨超3%，截至发稿涨2.79%，报3.32港元 [2] - 成交额为4787.37万港元 [2]

德国气候保护计划核心内容 - 德国联邦政府通过《2026气候保护计划》，将在未来4年追加80亿欧元资金，以推动实现2030年减排目标 [1] - 该计划包含67项措施，涉及能源、工业、建筑、交通和农业等多个领域 [1] 计划核心措施与目标 - 风电扩张是核心措施之一，计划新增12吉瓦陆上风电，发电量相当于目前约15至20座燃气发电厂 [1] - 计划目标到2030年将温室气体排放较1990年水平削减65%，到2045年实现气候中和 [1] 计划预期效果 - 上述措施到2030年可额外减少逾2500万吨二氧化碳排放 [1] - 措施将减少近70亿立方米天然气和约40亿升汽油消耗 [1] - 该计划旨在降低德国对高成本、供应不稳的油气进口的依赖 [1] 当前进展与未来挑战 - 德国联邦环境局测算显示，德国2025年排放量较1990年仅下降约48% [1] - 为实现65%的减排目标，从2026年至2030年，德国温室气体排放量平均每年需减少约4200万吨二氧化碳当量 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 2025年煤电板块盈利高增长，主要受益于入炉标单下降11%，抵消了电量下降8%和电价下降1.5分/千瓦时的负面影响 [2] - 预计2026年煤电盈利仍将维持较好水平，主要基于容量电价提升，以及公司在月度及现货市场有机会争取超额收益，可部分对冲市场煤价反弹和年度长协电价下行的压力 [2] 2025年业绩表现 - 全年实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62% [6] - 实现归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%；扣非归母净利润134.82亿元，同比增长28.13% [6] - 第四季度单季归母净利润为-4.31亿元，主要受资产减值计提拖累，当季计提13.96亿元，同比多计提8.75亿元 [6] - 盈利能力大幅提升，毛利率为18.45%，同比提升3.31个百分点；净利率为8.51%，同比提升2.76个百分点；加权ROE为19.04%，同比提升5.90个百分点 [6] - 经营活动现金流净额672.13亿元，同比增加33.02% [6] - 利润分配方案为每股派发现金红利0.4元（含税），以2026年3月25日收盘价计算，股息率为5.2% [6] - 2025年末资产负债率为65.26%，同比下降0.14个百分点 [6] 分业务板块分析 - **煤电业务**：利润总额132.7亿元，同比增长86%；平均上网电价0.465元/千瓦时，同比下降0.015元/千瓦时；度电盈利0.039元/千瓦时，同比提升0.020元/千瓦时 [6] - **风电业务**：利润总额56.1亿元，同比下降17%；平均上网电价0.456元/千瓦时，同比下降0.055元/千瓦时；度电盈利0.137元/千瓦时，同比下降0.046元/千瓦时 [6] - **光伏业务**：利润总额28.8亿元，同比增长6%；平均上网电价0.379元/千瓦时，同比下降0.042元/千瓦时；度电盈利0.111元/千瓦时，同比下降0.039元/千瓦时 [6] 装机容量与资本开支 - 2025年新增装机11.92GW，全部为清洁能源，其中燃机4.19GW、风电2.38GW、光伏5.35GW [6] - 截至2025年末，在运总装机155.87GW，其中煤机91.95GW、燃机17.7GW、风电20.62GW、光伏25.07GW；清洁能源装机占比41%，同比提升5.2个百分点 [6] - 2026年资本开支计划为621亿元，同比增加54亿元；其中风电资本开支计划305亿元，同比增加65亿元；光伏资本开支计划72亿元，同比减少73亿元；新能源资本开支维持高位，结构上倾向于电价相对坚挺的风电 [6] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为134.1亿元、143.6亿元、160.3亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、0.91元、1.02元 [7] - 基于2026年3月25日收盘价7.68元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.0倍、8.4倍、7.5倍 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：华润电力2025年业绩略超预期，“十五五”期间将开启高质量发展，围绕新型电力系统提质增效，并打造以综合能源为主的业绩增长新引擎[5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月25日，收盘价为19.32港元，一年内股价最高21.45港元，最低16.90港元[3] - 总市值与流通市值均为100,020.76百万港元[3] - 资产负债率为67.35%[3] 2025年业绩表现与驱动因素 - 2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%，略超市场预期[7] - 归母核心业务利润为152.43亿港元，同比增长9.9%[7] - 火电板块归母核心业务利润为76.39亿港元，同比大增64.7%，其中纯火电业务利润为73.36亿港元，同比增长79.8%，主要受益于煤价下滑[7] - 可再生能源板块归母核心业务利润为76.04亿港元，同比减少17.6%，部分原因是公司对带补贴项目进行核查，一次性减少收入25.06亿港元及应收账款28.15亿港元（含税）[7] - 2025年资产减值7.75亿港元，主要系新能源项目减值，较2024年增加约2亿港元[7] 经营数据详情 - 截至2025年底，公司管理并网装机容量10412万千瓦，权益并网装机容量8965万千瓦[7] - 权益装机中，火电与风光水各占50%，分别为4480万千瓦和4485万千瓦，其中风电2908万千瓦，光伏1534万千瓦[7] - 2025年新增新能源装机1363万千瓦（风电664万千瓦，光伏699万千瓦），新增煤电689万千瓦[7] - 2025年利用小时数：风电2307小时（同比下降1%），光伏1296小时（同比下降8.4%），燃煤4299小时（同比下降6.4%），均超出全国平均水平[7] - 2025年上网电价（不含税）：煤电386.1元/MWh（同比下降6.7%），风电391.7元/MWh（同比下降10.5%），光伏304.1元/MWh（同比下降4.3%）[7] - 2025年单位燃料成本为237.5元/MWh，同比下降14%；标煤单价为798.6元/吨，同比下降13.4%[7] 现金流、资本开支与分拆上市 - 2025年末现金及现金等价物为116.75亿港元，较2024年增加58.4亿港元；EBITDA利息保障倍数为8.7（2024年为8.1）[7] - 2026年预计现金资本开支472亿港元，其中风光建设350亿港元，火电建设76亿港元，综合能源及其他24亿港元[7] - 预计公司自由现金流（经营性净现金流减投资性净现金流）有望在2026年转正[7] - 新能源业务分拆上市（深交所主板）计划募资245亿港元，若成功上市将显著缓解公司资本开支压力[7] “十五五”发展规划与2026年目标 - “十五五”期间将围绕新型电力系统，更大力度推动提质增效，统筹布局清洁高效煤电、风光新能源、综合能源服务等业务[7] - 计划在2026年新增风光并网装机545万千瓦[7] - 将大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务，打造业绩增长新引擎[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为113.61亿、126.91亿、140.02亿港元[6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19、2.45、2.70港元[6] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.8倍、7.9倍、7.1倍[6] - 2025年每股派息1.127港元，对应股息率5.83%[7]

业绩总结 - 2025年公司营业收入198.31亿元，同比减少7.21%[39][52][119][161] - 2025年利润总额25.43亿元，同比增加8.37%[38][52][119][160] - 2025年净利润20.14亿元，同比增加5.98%[38][160] - 2025年归属于上市公司股东的净利润18.26亿元，同比增加9.21%[38][52][119][163] - 2025年经营活动产生的现金流量净额72.97亿元，较2024年增长96.11%[52][119][176][179] 用户数据 - 2025年公司新增天然气终端用户56377户，截至年底累计拥有用户778538户[32][153] 未来展望 - 到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上[15][138] - 2027年新型储能装机达6000万千瓦以上，长时储能占比提升[18] 新产品和新技术研发 - 截至2025年12月31日，公司累计获得授权发明专利95项、实用新型专利423项，取得软件著作权200项，发表论文182篇[37][159] 市场扩张和并购 - 2025年公司新增风电管理装机容量1339.02兆瓦，累计管理装机容量8245.97兆瓦[28][150] - 2025年公司新增风电核准容量1132兆瓦，累计有效核准未开工项目容量3544.57兆瓦[29][151] - 2025年公司新增天然气管道176.03公里，截至年底累计运营管道10026.33公里[32][89][154] - 2025年公司新增光伏管理装机容量158.93兆瓦，截至年底光伏累计控股装机容量424.79兆瓦[33] 其他新策略 - 公司建立“气电联营”收益模型，实现新能源与天然气板块深度耦合[21] - 公司计划逐步出售或转让现有控股光伏业务，部分光伏项目已完成剥离[33]

投资评级与核心观点 - 报告给予“买入”评级，目标价为4.00港元，较当前3.23港元的股价有24%的潜在上涨空间 [2] - 报告核心观点：尽管清洁能源业务业绩短期承压，但看好公司战略由“规模优先”转向“效益优先”，认为其“水火电盈利压舱石+绿电成长引擎”的组合，在转型后股东回报有望持续提升 [5] 公司业绩与财务表现 - **2025年整体业绩**：收入为490.3亿元人民币，同比下降9.6%；经营利润119.4亿元，同比小幅下降1.9%；归属普通股股东净利润29.1亿元，同比下降13.5% [5] - **现金流显著改善**：2025年自由现金流由2024年的-171亿元转正至3.2亿元；经营性现金流同比增长74.4%至185.2亿元 [5] - **分红比例提升**：2025年末期拟派息每股0.168元，分红比例大幅提升至约71% [5] - **未来盈利预测**：报告预测2026-2028年收入分别为494.08亿元、524.43亿元、557.79亿元；预测普通股股东净利润分别为29.49亿元、30.38亿元、34.28亿元 [3][5] 各业务板块分析 - **煤电业务盈利改善**：2025年火电分部（含气电、环保）净利润同比增长45.8%至22.7亿元，主要受益于单位燃料成本同比下降13.98%至232.76元/兆瓦时，全年点火价差约0.13元/千瓦时，度电净利润约0.048元 [5] - **风电业务利润下滑**：风电分部净利润同比下降7.5%至29.4亿元，主要受风资源转差及平价装机占比提升影响，平均利用小时下降25小时至2029小时，平均上网电价同比下降36.6元/兆瓦时 [5] - **光伏业务利润大幅下降**：光伏分部净利润9.8亿元，同比下降43.3%，主要因光照下降和市场化交易导致平均上网电价与利用小时双降 [5] - **水电业务利润下降**：水电分部利润同比下降41.7%至3亿元，主要因核心区域来水偏枯，利用小时数同比下降56小时至3083小时，但未来来水恢复后盈利有望改善 [5] 装机容量与发展战略 - **装机容量与结构**：截至2025年底，公司合并装机容量为54.8吉瓦，同比增长10.9%，清洁能源占比进一步提升至82.1% [5] - **资本开支与战略转型**：2025年资本性支出同比下降35.5%至182亿元，发展战略由规模优先转型为效益优先，未来资本开支预计维持200亿元体量 [5] - **新增装机规划**：2026年预计风电、光伏新增装机量分别为2.8吉瓦和2.2吉瓦，装机节奏趋于稳健 [5] 估值与财务指标 - **估值倍数**：基于4.00港元的目标价，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍，预测市净率分别为0.7倍、0.5倍、0.5倍 [5] - **历史及预测市盈率**：以当前股价3.23港元计，2025年实际市盈率为12.5倍，报告预测2026-2028年市盈率分别为12.0倍、11.6倍、10.3倍 [3] - **股息收益率**：报告预测2026-2028年每股股息分别为0.14元、0.15元、0.17元，对应的股息现价比率分别为5.00%、5.16%、5.82% [3]