一季度电力供需及近期电价汇报 20260513 摘要 2026 年用电量预计增长 5%-6%，高端装备制造（+8.6%）与数字经 济（+44%）为核心引擎。 系统运行费用显著上涨，部分省份达 0.1-0.15 元/度，主因火电容量电 价提升及新能源补贴。 独立储能收益模型需扣减 0.05-0.1 元系统运营费，4 小时储能 IRR 约 4.5%，面临抽蓄竞争。 光伏现货均价跌至 0.1 元/度，已触及产业底，倒逼碳政策加速出台以维 持装机经济性。 火电定位转向调节性电源，容量电价补偿约 0.02 元可对冲电价下行， PB=1 是融资底线。 2026 年为储能招标大年，2027 年为装机高峰，后续需关注 6-8 月招标 数据验证趋势。 Q2 策略：关注"算电协同"与厄尔尼诺题材，火电具防御价值，绿电 博弈碳政策预期。 Q&A 尽管市场因新能源挤占火电发电空间及电价下行压力，对电力运营商的全年业 绩存在悲观预期，但投资逻辑应关注以下几点。首先，产业基本面的底线在于 项目的可融资性，即资产的 PB 不能小于 1。一旦装机速度因融资问题不及预期， 政策层面可能会出台相应支持措施，因此产业底可能先于业绩底出现。其次， ...

编号：2026-003 | | 特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访 □业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | 其他（线上调研） | | 参与单位名称及 | | | | 北京高熵私募基金：邓浩、郑诚、郑亚铭 | | 人员姓名 | | | 时间 | （周三） 上午 2026 年 5 月 13 日 9:30~11:00 | | 地点 | 线上调研 | | 上市公司接待人 | 董事会秘书：秦媛 新能源事业部副总经理：段家华 | | | 盐业事业部副总经理：杨李何 | | 员姓名 | 新能源事业部经营规划分部部长：杨松 | | | 证券事务代表：刘益汉 | | | 1.公司作为云南省级新能源核心运营平台，与央企新能源公司 比较具有什么优势？ | | 投资者关系活动 | 答：公司作为云南省新能源主力军、核心运营平台与上市主体， | | | 承担风电、 光伏、 储能等资源整合与开发职能，紧密服务云 | | 主要内容介绍 | 南"绿色能源牌""3815 战略"。公司主要具有以下优势： | | | 一是专业化管理 ...

证券研究报告 电改持续深化，特高压建设有望提速 电力行业2026中期策略 姓名 王高展（分析师） 证书编号：S0790525070003 邮箱：wanggaozhan@kysec.cn 姓名 黄懿轩（联系人） 证书编号： S0790125070014 邮箱： huangyixuan1@kysec.cn 2026 年 5 月 13 日 核心观点 1. 行业回顾：光伏领涨电力行业，电力需求平稳增长 2026年初至4月30日，电力（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），光伏发电（+23.6%）领涨电力行业。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会 用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现"宽电量、紧电力"的电力供需格局，综合电价有望企稳。 2. 电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区 （1）火电：煤价电价企稳回升，容量电价重塑煤电商业模式。2026Q1年京津冀点火差维持在较高水平，南方多省点火差环比回升；容量电价基本 能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。 （2）水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025年至2026Q1，主要水 ...

核心指数概览 - 2026年第一季度中国清洁能源建设景气指数为106.77，同比下降6.66点，环比下降1.47点，处于较景气区间 [1] - 2026年第一季度中国电力建设发展指数为86.83，同比上升0.2点，环比下降6.46点 [8] - CEPI预警指数在当季出现上升趋势，但仍在绿灯区运行 [6] 总体装机与投资 - 截至2026年3月底，全国发电装机总容量达39.65亿千瓦，同比增长15.5% [3] - 其中清洁能源装机容量为24.11亿千瓦，占全国总装机容量超六成 [3] - 2026年第一季度全国新增发电装机容量8382万千瓦，同比下降2.22%，环比大幅下降53.29% [3] - 同期清洁能源在建规模达80952万千瓦，同比增长4.99% [3] - 第一季度清洁能源投资完成额为1343亿元，同比增长29.38% [3] 发电量与环保效益 - 2026年第一季度清洁能源发电量为7886亿千瓦时，同比增长7%，约占全国总发电量的33.16% [3] - 该发电量相当于减少6.49亿吨二氧化碳排放 [3] - 以水电、风电、太阳能发电为代表的清洁能源发电量同比均实现增长 [5] 分电源类型表现 - **水电**：新增装机142万千瓦，同比下降33.33%；投资完成额193亿元，同比增长33.10%；发电量2425亿千瓦时，同比增长8.60% [5] - **风电**：新增装机1577万千瓦，同比增长7.87%；投资完成额436亿元，同比大幅增长72.33%；发电量2857亿千瓦时，同比增长1.13% [5] - **太阳能发电**：新增装机4139万千瓦，同比下降30.68%；投资完成额295亿元，同比下降18.96%；发电量1475亿千瓦时，同比大幅增长29.61% [5] 电力建设发展指数分项 - **宏观经济影响分指数**：为92.86，同比上升10.64点，环比上升12.86点 [10] - 第一季度电力建设投资完成额3129亿元，同比增长37.36%，但环比下降55.03% [10] - 电力建设投资对宏观经济增长贡献作用同比上升10.64点，环比上升12.86点 [10] - 电力建设投资占全国固定资产投资比重同比上升0.84个百分点，但环比下降3.07个百分点 [10] - **绿色发展分指数**：为85.22，同比下降2.67点，环比下降7.98点 [10] - 第一季度非化石能源新增装机6014万千瓦，同比下降21.69%，环比下降57.67%，占全国新增装机的71.75% [10] - **产业规模分指数**：为86.59，同比下降1.24点，环比下降8.91点 [11] - 电源侧新开工项目45477兆瓦，同比下降46.20%；新增装机同比下降2.22%；但投资完成额同比增长33.06% [11] - 电网侧新开工项目规模15879千米，同比下降15.14%；但新增输电线路和投资完成额同比分别增长21.01%和43.31% [11] - **经济效益分指数**：为85.72，同比微升0.16点，环比下降7.20点 [11] - 电力建设行业第一季度营业收入为1744.78亿元，同比下降0.69% [11] - 新签合同总额约3292.03亿元，同比下降7.30% [11]

2026 年 05 月 11 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 75 期 观点精粹: 最新报告摘要 业绩短期承压，算力新引擎蓄势待发--长信科技/光学光电子(300088/212703) 公司动态研究 2026Q1 盈利性持续改善，影视、广告及数字内容新签订单高增--奥拓电子/光学光电子(002587/212703) 公 司动态研究 收入稳健增长，玻璃基技术平台带动未来成长曲线--沃格光电/光学光电子(603773/212703) 公司动态研究 营收增速重回两位数--农业银行/国有大型银行Ⅱ(601288/214802) 公司动态研究 2025 年全年扭亏为盈，2026Q1 并表驱动收入高增 --晶丰明源/半导体(688368/212701) 科创板公司动态研 究 电源、信号链双轮驱动，光模块等新兴应用领域加速发力--帝奥微/半导体(688381/212701) 科创板公司动态 研究 业绩同比稳健增长，盈利能力环比显著修复--北方华创/半导体(002371/212701) 公司 ...

总体业绩表现 - 北证2026年一季度营收同比增长12.7%，环比提升9.1个百分点，但扣非净利润同比下降8.2%，呈现增收不增利[3] - 北证净资产收益率（ROE TTM）为6.0%，环比下降1.0个百分点，盈利压力主要源于销售净利率下滑[3] - 全A股（剔除金融和石油石化）2026年一季度归母净利润同比增长11.8%，而科创板和创业板增速分别高达204.7%和21.2%，北证表现显著弱于双创板块[3][17] 业绩表现弱于双创的原因 - 成本冲击：金属和原油价格上涨对以中游制造为主的北证公司构成成本压力，其毛利率TTM为22.9%，环比下降0.3个百分点[3][32] - 汇兑损失：人民币升值导致出口型企业汇兑损失，北证财务费用率TTM连续两个季度快速提升，26Q1达1.0%，环比上升0.3个百分点[3][39] - 行业结构限制：北证在科技、化工、有色等领域公司多偏中下游制造业属性，而A股整体科技与周期板块景气度高，导致北证整体盈利下滑[3][44] 市场结构与行业分布 - 截至2026年4月30日，北证共有311家公司，总市值8,782亿元，平均市值28.2亿元[5][7] - 北证前五大行业市值占比61.8%，分别为机械设备（17.9%）、电力设备（16.3%）、计算机（10.3%）、基础化工（8.9%）和电子（8.4%）[7] 产业链景气度分化 - 科技链维持高景气：AI算力链业绩兑现度高，如蘅东光（光模块）、并行科技（AI云）、曙光数创（液冷服务器）等公司表现突出[3][61] - 新能源链关注电池方向：在油价高企背景下，电池细分行业全A营收增速达46.8%，扣非净利增速达101.0%，北证相关公司如贝特瑞、安达科技营收高增[3][70] - 光伏产业链偏弱：光伏价格指数再度下探，北证光伏公司一季报整体偏弱，需关注如连城数控等头部企业的反转机遇[3][73] 投资策略与关注方向 - 自上而下关注高景气赛道：建议关注AI链、新能源链等高景气赛道，并结合行业地位、财务与估值综合优选[3] - 自下而上量化筛选个股：采用“绝对景气高增”、“盈利预测上修”和“合同负债&预收账款”三条思路筛选北证“景气成长alpha”个股[3] - 具体关注个股包括科技领域的蘅东光、中科仪，新能源领域的贝特瑞、安达科技，先进制造领域的民士达、广信科技，以及医药生物领域的诺思兰德、海能技术等[3]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[3][6] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩因电量下滑、电价补贴及所得税优惠到期而短期承压，但控股股东优质抽水蓄能资产注入已进入实质阶段，有望开启第二增长曲线，提升资产规模和盈利稳定性，因此维持“增持”评级[1][6] 财务业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入16.07亿元，同比下滑7.69%；归母净利润5.22亿元，同比下滑19.89%[1][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入4.63亿元，同比下滑9.83%；归母净利润1.96亿元，同比下滑21.86%[1][6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.94亿元、6.51亿元、6.88亿元，同比增长14%、10%、6%[6][7] - **分红情况**：2025年拟派发现金红利0.03元/股，分红比例为10.94%[6] 发电量与运营情况 - **总发电量**：2025年实现发电量28.75亿千瓦时，同比下滑4.41%[6] - **福建风电**：2025年发电量26.21亿千瓦时，同比下滑3.45%，主要受省内海电项目个别机组设备故障影响[6] - **黑龙江风电**：2025年发电量1.66亿千瓦时，同比大幅下滑27.38%，主要受风资源偏弱及限电率上升影响，利用小时数同比减少571小时[6] - **新疆光伏**：2025年发电量1897.73万千瓦时，同比下滑33.22%，利用小时数同比下降472小时[6] - **2026年第一季度发电量**：实现发电量8.21亿千瓦时，同比下滑8.64%，其中福建风电发电量同比下滑9.32%至7.60亿千瓦时[6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率为54.4%，同比下降3.24个百分点；净利率为34.71%，同比下降5.03个百分点[6] - **期间费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%、5.32%、0.62%、4.44%，同比变化分别为-0.01、+0.92、+0.49、-0.94个百分点[6] - **所得税影响**：由于部分企业“三免三减半”所得税优惠到期，2025年所得税费用同比增长52.35%至1.97亿元，拖累业绩[6] 资产注入与未来增长 - **抽水蓄能资产注入**：公司拟以8.64亿元现金收购控股股东持有的永泰闽投抽水蓄能51%股权[6] - **注入资产质量**：永泰抽蓄2024年及2025年1-8月分别实现营业收入6.24亿元、4.13亿元，净利润2.30亿元、1.58亿元，净利率达37%-38%，资产优质且盈利稳定[6] - **其他项目进展**：公司积极推进诏安、福清、莆田区域渔光互补项目与长乐B区海上风电场、长乐外海集中统一送出工程等项目，清洁能源规模持续扩张[6] - **股东回报规划**：公司发布2026-2028年股东回报规划，提出未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%[6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为16.05亿元、19.27亿元、20.88亿元[2][7] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.34元、0.36元[7][11] - **估值水平**：基于当前股价6.5元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.8倍、19.0倍、18.0倍[6][7] - **市净率（PB）**：2025年为1.7倍，预计2026-2028年分别为1.6倍、1.5倍、1.4倍[11] 财务比率与资产负债表摘要 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为7.5%（TTM为6.4%），预计2026-2028年分别为8.0%、8.2%、8.0%[3][11] - **资产负债率**：2025年为33.9%（MRQ为32.7%），预计2026-2028年将进一步下降至29.5%、29.4%、28.4%[3][11] - **每股净资产**：2025年末为3.75元（MRQ为3.9元），预计2026-2028年末分别为4.03元、4.34元、4.66元[3][11] - **现金状况**：2025年末现金为20.04亿元，预计2026-2028年末将增长至25.46亿元、33.18亿元、42.01亿元[8]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受一次性减值及投资收益波动影响低于预期，但港航主业毛利率显著提升，经营质量改善 [1][3] - “两江”港口物流集群协同发展，新能源板块作为第二主业持续突破，公司长期竞争力与抗风险能力有望提升 [11] - 预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为2.96亿元、3.24亿元和3.58亿元 [4][11][12] 2025年及近期业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营收43.87亿元，同比下降14.4%；归母净利润2.41亿元，同比下降17.4% [1] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润为-0.07亿元，远低于前三个季度（0.78亿、0.95亿、0.75亿），主要因集中计提减值（主要为子公司秀强股份）、投资收益波动及所得税缴纳增加 [1][3] - **2026年第一季度**：归母净利润0.68亿元，同比下降12.84%，主要受秀强股份盈利下滑拖累，排除该影响后业绩符合预期 [1][3] 分业务板块分析 - **港航物流板块**： - 2025年营收18.14亿元，同比下降11.92%，但毛利率提升5.95个百分点至31.19% [1] - 物流业务收入从5.57亿元收缩至3.34亿元，但毛利率从13.2%大幅提升至29.4%，是板块毛利率改善主因 [1] - 港口、港口服务、航运板块毛利率分别提升至44.9%、42.1%和-3.9% [1] - 下属港口全年货物吞吐量5940万吨，同比增长2.7%，其中兴华港口与梧州港分别增长6.16%和19.55% [2] - **新能源板块**： - 电力板块：8个风电场上网电量7.79亿千瓦时，同比增长12.85%，运营利润6837.94万元，同比微增0.24% [2] - 分布式光伏：总装机容量达135.5MW，同比增长83.9%；全年发电量9844.5万千瓦时，同比增长39.47% [2] - 受秀强股份拖累，新能源板块2025年毛利率下降2.01个百分点至24.53% [2] - **秀强股份（子公司）**： - 2025年下半年归母净利润0.61亿元，较上半年的1.32亿元显著下滑 [2] - 2026年第一季度盈利0.37亿元，较去年同期的0.85亿元下降 [3] - 业绩承压主要因行业竞争加剧、部分产品价格承压及汇率波动 [2][3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、3.24亿元、3.58亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.26元、0.29元、0.33元 [4][11][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为46.24亿元、49.53亿元、52.93亿元，增长率分别为5.40%、7.12%、6.86% [12] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为20.32倍、18.15倍、16.13倍；市净率（PB）分别为0.95倍、0.90倍、0.85倍 [12] 公司战略与前景 - 公司致力于构建长江-西江（两江）港口物流集群，完善港航供应链体系，提升竞争力与抗风险能力 [6][11] - 新能源板块作为第二主业持续实现规模突破 [11] - 尽管秀强股份所处玻璃深加工行业处于调整期，但其在光伏玻璃等领域具备技术优势，仍维持盈利 [11]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][11] 核心观点 - 报告认为公司经营长期向好 维持推荐评级 核心依据包括：1) 围绕长江-西江布局的港航供应链物流体系逐步完善 竞争力与抗风险能力持续提升 2) 新能源板块作为第二主业不断实现突破 3) 尽管子公司秀强股份所属行业处于调整期 但其在光伏玻璃等细分领域具备较强技术优势 在行业承压下仍维持盈利 [11] - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩低于或略低于预期 主要受一次性减值计提、投资收益波动及子公司秀强股份盈利下滑等短期因素影响 排除秀强股份影响后 2026年第一季度业绩符合预期 [1][3] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入43.87亿元 同比下降14.4% 归母净利润2.41亿元 同比下降17.4% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度归母净利润为-0.07亿元 业绩低于预期 主要因集中计提资产和信用减值损失、投资收益同比下滑以及当期缴纳所得税金额偏高 [1][3] - **2026年第一季度业绩**：归母净利润0.68亿元 同比下降12.84% 主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧及产品价格承压影响 单季盈利0.37亿元 较去年同期0.85亿元下降 [1][3] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、3.24亿元和3.58亿元 对应每股收益(EPS)分别为0.26元、0.29元与0.33元 [4][11][12] 业务板块分析 - **港航物流板块**：2025年实现营收18.14亿元 同比下降11.92% 但毛利率提升5.95个百分点至31.19% 毛利率提升主要得益于物流业务收缩高毛利率业务 其收入从2024年的5.57亿元收缩至3.34亿元 毛利率从13.2%大幅提升至29.4% 港口、港口服务、航运子板块毛利率也均有提升 [1] - **港口运营**：2025年下属各港口实现货物吞吐量总计5940万吨 同比增长2.7% 其中兴华港口与梧州港货物吞吐量分别提升6.16%和19.55% 港弘码头略降1.57% 云浮新港受内外贸业务双重冲击 吞吐量同比下降20.55% [2] - **电力（新能源）板块**： - 风电：自主经营的8个风电场2025年上网电量7.79亿千瓦时 同比增长12.85% 实现运营利润6837.94万元 同比微升0.24% [2] - 光伏：分布式光伏项目总装机容量达135.5MW 同比增长83.9% 全年发电量9844.5万千瓦时 同比增长39.47% [2] - 受子公司秀强股份下半年业绩承压影响 新能源板块2025年毛利率下降2.01个百分点至24.53% [2] - **秀强股份**：2025年下半年实现归母净利润0.61亿元 较上半年的1.32亿元显著下滑 主要受行业竞争加剧、部分产品价格承压及汇率波动等因素影响 [2][3] 财务数据与估值 - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为5.40%、7.12%、6.86% 归母净利润增长率分别为22.70%、9.59%、10.30% 净资产收益率(ROE)预计从2025年的3.79%逐步提升至2028年的5.01% [12] - **估值数据**：报告发布日公司总市值48.29亿元 流通市值47.37亿元 基于盈利预测 对应2026-2028年市盈率(PE)分别为20.32倍、18.15倍和16.13倍 市净率(PB)分别为0.95倍、0.90倍和0.85倍 [7][12]

中国能源转型与新型能源体系建设 - 习近平总书记强调能源保障和安全是“国之大者”，并指出加快构建清洁低碳安全高效的能源体系是能源革命的主攻方向，必须立足国情、坚持先立后破、确保能源安全 [2][6] - 国家能源安全新战略引领能源发展，推动能源消费、供给、技术、体制革命并加强国际合作，使能源供给实现自主可控、稳定有序、韧性增强、底色更绿 [6][8] - 国家发展改革委能源研究所所长指出，能源安全新战略具有科学性、前瞻性和战略性，使中国从容应对外部能源冲击 [8] 可再生能源发展成就与现状 - 当前中国每发出10度电，就有约4度来自可再生能源 [4] - 从2012年到2021年，中国可再生能源装机量翻了2倍多，突破10亿千瓦，建成全球最大可再生能源体系 [4] - 到2023年，中国可再生能源装机占全国电力总装机比重首次过半，历史性超过火电 [4] - 目前全国可再生能源装机已近24亿千瓦，占全球可再生能源装机近一半，有力支撑中国能源自给率稳定保持在80%以上 [4] - 海上风电单台153米风机叶片旋转一圈可发电62度 [4] 清洁能源基地与项目建设 - 开年以来，中国清洁能源基地加快建设，包括海上风电基地、沿海核电基地、“三北”风电光伏基地等 [10] - 西藏那曲一座100兆瓦光热电站进入施工关键期，建成后每年可发清洁电2.6亿度 [10] - 清洁能源开发向高海拔和深远海突破，光伏板扎根四千米以上高原，风电挺进近百公里远海 [10] - 沙漠、戈壁与荒滩正变身巨大的绿色发电场 [10] 电力输送与电网基础设施建设 - 藏粤直流工程正在加紧建设，这是全球海拔最高的特高压工程，可将青藏高原的绿色电力在9毫秒内送至2600多公里外的粤港澳大湾区 [12] - 目前中国特高压线路总长度已突破6万公里 [12] - “十五五”时期，中国电网投资将比“十四五”增长40%左右，以支撑年超10万亿千瓦时的用电需求 [12] - 电力输送通道将河西走廊的风电、准噶尔盆地的太阳能、金沙江的水电送往中东部地区 [12] 储能技术与绿电消纳发展 - 目前全国核准、在建的抽水蓄能规模超2亿千瓦，稳居全球首位 [14] - 锂离子电池储能、压缩空气储能等多种新型储能技术处于全球领先地位，促进新能源消纳 [14] - 中国大力发展绿电直连，推动新能源就地就近高效利用，目前数据中心80%的用电需求可由绿电直供满足 [16] 未来发展规划与目标 - “十五五”时期将加快建设新型能源体系，推动可再生能源扩量提质、可靠替代，持续提高可再生能源发电量占比 [18] - “十五五”规划纲要提出要加力建设新型能源基础设施 [20] - 到2035年，中国非化石能源供应规模将在现在的基础上翻一倍 [20]