投资评级 - 报告维持国电电力"买入"评级，前次评级为买入，当前价格5.26元，合理价值6.45元 [6] - 参考同业估值水平，给予公司2027年15倍PE估值，对应6.45元/股合理价值 [3] 核心观点 - 电价下行、煤价上升影响利润，2026年前三季度营收1243.55亿元（同比-0.68%），归母净利润39.61亿元（同比-41.55%），扣非归母净利润38.14亿元（同比-40.63%）[1] - Q3业绩大幅下降主要系煤价大涨火电成本提升，Q1、Q2、Q3扣非归母净利润分别为13.58、15.27、9.29亿元，同比分别下降15.54%、15.29%、69.18% [1] - 公司分红承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股不低于0.22元（含税），按每股股利0.22元和最新收盘价计算股息率4.3% [1] - 公司成长与股息兼备，水电投产释放利润，火电电价弹性显著，拟收购集团资产提高成长性 [2][3] - 2026Q1-3经营性现金流净额376.52亿元（同比-12.0%），投资现金流净流出245.16亿元（同比-26.1%），自由现金流持续改善 [1] 经营情况总结 - 火电Q3上网电量971.85亿千瓦时（同比-5.73%），受用电需求边际转弱及水电出力挤压有所下滑 [2] - 水电Q3上网电量264.85亿千瓦时（同比+19.09%），其中四川同比+23.98%，主要由于大渡河流域在建水电陆续投产及来水改善 [2] - 新能源Q3上网电量110.52亿千瓦时（同比+0.40%），整体表现偏弱；前三季度新增新能源装机172万千瓦 [2] - 三季度平均上网电价0.3602元/千瓦时（同比降低1.61分/千瓦时）[2] - 大渡河流域在建双江口等四座电站今年将完全投产，前三季度累计新增水电装机302万千瓦，水电利润将持续释放 [2] - 今年因电价下降火电度电净利润下滑，但2026年煤价上涨、电力供需改善，广东、江苏等省份月度电价已有所回升，公司长协煤比例较高，电价回升后利润弹性更加显著 [2] - 公司拟现金收购集团资产，合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦 [2] 盈利预测 - 预计公司2026~2028年归母净利润分别为45.75、76.70、83.19亿元，按最新收盘价对应PE分别为20.5、12.2、11.3倍 [3] - 营业收入预测：2026E为1761.90亿元（增长率3.5%）、2027E为1902.14亿元（增长率8.0%）、2028E为1938.47亿元（增长率1.9%）[5] - 归母净利润增长率：2026E为-36.1%、2027E为67.6%、2028E为8.5% [5] - EPS预测：2026E为0.26元/股、2027E为0.43元/股、2028E为0.47元/股 [5] - ROE预测：2026E为7.5%、2027E为11.9%、2028E为12.3% [5] - 毛利率预测：2026E为10.8%、2027E为14.2%、2028E为14.9% [12] - 资产负债率预测：2026E为73.0%、2027E为72.0%、2028E为70.3% [12]