近年来，我国新能源大规模发展，取得了举世瞩目的成就，但同时也面临消纳难度上升、电力系统调节 压力加大等挑战，为此，各方积极探索消纳新能源的新模式。今年2月，国家发展改革委、国家能源局 联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，致力于通过市场化 手段解决消纳难题。5月，《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》的出台，提出了绿电直连项 目的消纳新场景。9月12日，两部委再次联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通 知》（以下简称《通知》），从参数要求、费用承担、市场路径3个维度对就近消纳项目给出清晰规 范。这些政策为项目投资者评估项目可行性、制定投资策略提供了重要依据，也为新能源就近消纳项目 的规模化落地提供了制度保障。 对投资者而言，项目是否可行的核心在于"是否能降低用电成本"。电能量电费、输配电费、系统运行费 三类费用构成了就近消纳项目经济性评价的关键维度，投资者需结合自身项目特点与市场环境，测算不 同条件下的用电成本。 对比公共电网购电成本与自发自用成本。在电力现货市场连续运行地区，可参考历史现货价格波动规 律，结合自身用电曲线，测算市场购电费用；在电力现货市场 ...

股价与融资交易表现 - 9月15日公司股价上涨2.55% 成交额达2.14亿元[1] - 当日融资买入3168.69万元 融资偿还1962.15万元 融资净买入1206.54万元[1] - 融资余额2.16亿元 占流通市值5.27% 处于近一年90%分位高位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.01万户 较上期增加4.40%[2] - 人均流通股4902股 较上期增加8.70%[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入1.46亿元 同比增长63.24%[2] - 同期归母净利润605.91万元 同比增长151.66%[2] 分红情况 - A股上市后累计派现3074.44万元[3] - 近三年累计派现1189.96万元[3] 公司基本情况 - 公司成立于1998年7月7日 2021年11月12日上市[1] - 主营业务构成：信息设备销售33.17% 软件开发及技术服务27.51% 算力服务20.65% 信息系统集成服务8.58% 新能源电力6.00% 信息系统运维服务4.06%[1]

山西是能源大省。"十四五"前四年山西规模以上工业煤炭产量累计51.26亿吨，占全国总量的四分之一以上。 在做好电煤保供的基础上，这几年，山西努力构建新型能源体系，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源。利用四条特高压输电线路，晋电外送规模持续扩 大，2021到2024年，净输出电量累计5821亿千瓦时，居全国前列，绿电外送交易量连续两年全国第一。 现在山西新能源和清洁能源装机占比达到54.4%，绿电占比已经超过了传统能源。目前，"十四五"期间开工建设的一条从大同到天津南的特高压输电线路， 将有力支援京津冀发展。 向绿向新 加快构建新型能源体系 山西台记者 白天晴：透明的玻璃房、黑色的金属柜、闪烁的信号灯，这是山西一家煤矿的云平台数据中心。作为能源革命综合改革试点，山西的煤矿正在 向"数智化"转型。 基于云计算打造的数据中心，矿井也有了智慧大脑。目前，这家煤矿已建成智能化煤矿系统项目36个，井下变电所、井下水泵房等无人值守场所40个。曾经 威胁煤矿开采的瓦斯，如今也有了更智能的监测手段。 利用大数据、可视化等新技术，来自井下的1325个模拟量监测点，构建出三维可视化展示，井下的复杂构造与气体流动在大屏幕上一目了然。 ...

政策核心内容 - 国家发展改革委与国家能源局联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 旨在通过价格机制创新推动风能 太阳能等新能源实现更高水平就近消纳 为能源绿色低碳转型及碳达峰碳中和目标提供支撑[1] - 政策自2023年10月1日起正式实施 聚焦新能源消纳过程中的电网服务 成本分摊和市场公平性等核心问题[1][2] - 完善后的价格机制细化明确了就近消纳项目边界 保供责任和经济责任 有望破解当前发展难题并推动加快发展趋势[2] 公共电网服务保障 - 对电源 负荷 储能一体化且以新能源为主要电源的就近消纳项目 公共电网按接网容量提供可靠供电服务以保障安全稳定用电[1] - 就近消纳项目电源需接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 新能源年自发自用电量需占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年起新增项目不低于35%[2] 费用分摊机制 - 遵循"谁受益 谁负担"原则 明确就近消纳项目需公平承担输配电费 系统运行费等稳定供应保障费用 未接入公共电网的项目无需缴纳相关费用[2] - 项目用电时需直接参与市场交易 不得由电网企业代理购电 并按照下网电量承担上网环节线损费用[2] 市场参与规则 - 项目与其他发电企业 电力用户具有平等市场地位 原则上作为统一整体参与电力市场[2] - 现货市场连续运行地区 项目上网电量交易和价格结算按市场规则执行 现货市场未连续运行地区原则上不向公共电网反向送电且不开展送电结算[2] - 项目新能源上网电量不纳入新能源可持续发展价格结算机制[2] 经济优势与系统影响 - 就近消纳项目可通过使用自发新能源电量和合理减少接网容量等方式节约成本 叠加政策支持具备较好经济优势[3] - 接网容量越小则需缴纳的稳定供应保障费用越少 有效引导项目通过挖掘灵活调节能力 自主配置储能等方式提升自身平衡能力并降低接网容量[3] - 机制将有效减轻电力系统调节压力并促进新能源消纳利用[3]

根据通知，就近消纳项目公平承担稳定供应保障费用。按照"谁受益、谁负担"原则，对电力系统提供的 稳定供应服务，就近消纳项目公平承担输配电费、系统运行费等费用；未接入公共电网的项目，不缴纳 稳定供应保障费用。 通知明确，公共电网提供稳定供应保障服务。对电源、负荷、储能等作为整体与公共电网连接，形成清 晰物理界面和安全责任界面、以新能源发电为主要电源的就近消纳项目，公共电网按照接网容量提供可 靠供电等服务，保障其安全稳定用电。就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧， 新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项 目不低于35%。 本报北京9月12日电(记者邱海峰)记者12日从国家发展改革委获悉，国家发展改革委、国家能源局日前 印发《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，部署推动新能源实现更高水平的就近消 纳。 ...

政策核心内容 - 国家发展改革委和国家能源局联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 旨在通过价格机制改革促进新能源就近消纳 推动能源绿色低碳转型 [4][5][10] - 政策明确就近消纳项目的界定标准 要求新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60% 占总用电量比例不低于30% 2030年起新增项目不低于35% [5][12] - 政策建立按容量缴费的输配电价机制 下网电量不再缴纳系统备用费和输配电量电费 系统运行费暂按下网电量缴纳 未来逐步向按占用容量方式过渡 [6][12][13] 项目准入条件 - 项目需形成清晰的物理界面和安全责任界面 电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 [5][12] - 项目必须配备分表计量装置 由电网企业在发电、厂用电、并网、自发自用、储能等关口安装计量设备 确保电量数据准确计量 [5][12] - 项目应以新能源发电为主要电源 且自发自用电量需达到规定比例标准 [5][12] 费用承担机制 - 就近消纳项目需按"谁受益、谁负担"原则公平承担输配电费和系统运行费 未接入公共电网的项目无需缴纳这些费用 [6][12] - 输配电费采用按容（需）量计算方式 具体公式为：容（需）量电费=按现行政策缴纳的容（需）量电费＋所在电压等级现行电量电价标准×平均负荷率×730小时×接入公共电网容量 [6] - 可靠性要求高的项目可选择继续按现行两部制输配电价模式缴费 其中电量电费根据实际用电量（含自发自用电量）缴纳 [6] 市场参与机制 - 就近消纳项目作为发电企业和电力用户时具有平等市场地位 原则上作为统一整体参与电力市场 [7][13] - 现货市场连续运行地区按市场规则执行上网电量交易和价格结算 非连续运行地区原则上不向公共电网反向送电且不开展送电结算 [7][13] - 项目用电时需直接参与市场交易 不得由电网企业代理购电 并按下网电量承担上网环节线损费用 [7] 政策影响 - 新机制将有效促进新能源消纳利用 项目可通过使用自发新能源电量和合理减少接网容量等方式节约成本 具备较好经济优势 [15] - 政策将引导项目通过挖掘灵活调节能力和自主配置储能等方式提升自身平衡能力 从而减轻电力系统调节压力 [15] - 政策细化了项目边界、保供责任和经济责任 有望破解当前新能源就近消纳模式的发展难题 [10][14]

行业变革与机遇 - 人工智能应用单日耗电量突破50万度 能源领域面临以算力为核心的变革[1] - 核能凭借稳定性优势成为支撑AI产业发展的关键力量 设备可用率超过93%远超其他能源形式[1][3] - 一座百万千瓦级核电站年发电量达80亿度 可支撑160万个高功率AI服务器全年运行[3] 中国核能发展态势 - 中国连续两年核准10台核电机组 2024年创下单年核准11台机组的历史新高[3] - 截至2025年6月在建及待建机组达19台 装机容量2185.9万千瓦相当于在运机组的87%[3] 公司经营表现 - 2024年净利润同比下降17.38%至87.77亿元 2025年上半年继续下滑3.66%至56.66亿元[3] - 2025年上半年核电上网电量同比增长12.13%达935.51亿千瓦时 但综合上网电价从0.367元/千瓦时降至0.35元/千瓦时[4] - 市场化交易电量占比从2023年42.65%升至2024年50.78% 利润空间被压缩[4] 新能源业务发展 - 2024年新能源发电量同比增长42.5%至332亿千瓦时 占总发电量15%[4] - 2025年上半年新能源发电量保持35.76%高增速 但净利润减少5亿元[4] - 新能源业务毛利率下降13.1个百分点至45.4% 因装机扩张导致折旧成本同比上升60.9%[4] - 新能源市场化交易比例高达66.43% 电价下降削弱盈利能力[4] 战略调整与应对措施 - 通过技术改造提升机组效率 秦山核电30万千瓦机组改造后提升至35万千瓦[4] - 开拓工业供汽市场 田湾核能供汽项目已稳定供汽超300万吨[4] - 核电与新能源协同发展既保证基础负荷稳定性 又提升电网对波动性电力消纳能力[5] 未来发展前景 - 在建机组陆续投产和新能源业务规模效应显现 为能源转型积累能量[5] - 双轮驱动模式或将在能源变革中赢得先机[5]

投资评级与估值 - 报告给予大唐新能源"买入"评级，目标价3.20港元，较现价2.62港元存在22%上行空间 [1][5][11] - 目标价对应2025年及2026年市盈率分别为10.4倍和9.4倍，低于行业平均市盈率7.7倍（2025E）和7.1倍（2026E） [5][12] - 公司当前市值191亿港元，每股净资产2.76元，市净率0.9倍（2024A） [2][12] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入68.45亿元，同比增长3.30%，归属股东净利润16.88亿元，同比减少4.37% [2][8] - 预计2025年全年收入136.23亿元（同比增长8.3%），归属股东核心净利润20.34亿元（同比增长5.7%） [6] - 中期股息每股0.03元，公司计划在"十五五"期间将分红比例提升至33%左右 [2][8][9] 业务发展计划 - 2025年新增装机目标3GW，预计"十四五"末总装机规模达21GW，其中风电占比超80%，光伏占比约20% [3] - 公司明确2025-2027年分红比例不低于净利润的30%，现金流改善后将支持分红稳步提升 [9] 行业催化因素 - 可再生能源补贴发放提速，2025年前8月行业补贴回收金额大幅超2024年全年，8月单月回收规模显著 [4][10] - 公司截至2025年6月底补贴欠款余额约235亿元，7月单月回收8.42亿元（同比增加逾7亿元），后续部分项目有望纳入第二批补贴目录 [4][10] - 补贴回款改善现金流及资产负债表，且已计提减值拨备存在冲回可能性，可能增厚当期收益 [4][10] 同业比较 - 大唐新能源当前市盈率9.0倍（2024A）和8.5倍（2025E），低于龙源电力（9.5倍/9.0倍）和华润电力（6.9倍/7.0倍） [12] - 行业平均市盈率为8.6倍（2024A）和7.7倍（2025E），公司估值处于行业中游水平 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[1] 报告核心观点 - AI带动数据中心景气度向上 电力需求快速增长[3][4] - 中国数据中心行业2024年市场规模预计达3048亿元 标准机架规模突破1000万架 双双同比增长超20%[2][25] - DeepSeek带动中国第三方数据中心上架率显著上升 环京和长三角区域算力中心或率先实现供需反转[3][88] - 全球数据中心用电量2030年将达945TWh 较2024年增长一倍以上 2024-2030年复合增速约15%[4][101] - 中国数据中心用电量2030年预计达3000-7000亿千瓦时 占全社会用电量2.3%-5.3% 2024-2030年复合增速10.4%-27.1%[4][108] - 需求和能源矛盾倒逼算力绿色化变革 包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[4][111] 中国数据中心产业进度 - 中国数据中心发展历经网络中心 IT中心 云中心和算力中心四个阶段 2020年后算力成为数字经济时代发展引擎[9][13][17] - 2023年全球数据总产量129.3ZB 过去五年平均增速超25% 预计2028年达384.6ZB 较2023年翻近3倍[24] - 2023年全球计算设备算力总规模1397EFlops 同比增54% 其中智能算力规模875EFlops 同比增94% 占比63%[24] - 中国数据中心呈现八大枢纽十大集群布局 2023年机架区域分布京津冀21.5% 长三角24.5% 其他六大枢纽25.5% 非枢纽节点28.5%[32][34] - 2023年签约情况呈现东热西冷特征 华北 华东和华南地区签约率和服务费价格普遍高于其他地区[38] - 2023年算力行业应用互联网占比46.3% 政务21.3% 金融11.3%[41] - 2023年中国在用算力中心平均PUE1.48 较2022年1.52改善 超大型算力中心平均PUE1.33 大型1.43[45] - 2024年全国算力中心PUE降至1.46[45] 数据中心景气度变化 - 2020-2023年受投资热潮和需求放缓影响 数据中心服务费和上架率承压 2023年末中国内地运营中数据中心平均上架率56.4%[53][56] - 2020-2023年上海平均机柜租赁服务费累计下降约20%[56] - 2022-2023年中国数据中心建设投资金额回落[59] - 2023年底全球多数成熟市场数据中心空置率跌破10% 核心区域低于5%[3][74] - 2023年北美主要数据中心租赁市场250-500KW需求平均月服务费同比涨18.6% 达163.44美元每月每KW[75] - 2025年1月DeepSeek发布 7天增长1亿用户[80] - 万国数据2025Q1和2025Q2数据中心上架率分别为75.7%和77.5% 创2022年以来新高[84] - 2024年末全国第三方算力中心上架率69% 灼识咨询预计环京地区2025年上架率突破80% 长三角2026年超80%[88] 电力需求预测 - 数据中心电力成本占运营总成本50%-60% 互联网类终端客户项目占比高达70%-80%[95] - 训练一次GPT-3模型耗电量约19万度 10万GPU集群年耗电量近16亿度[100] - 2024年全球数据中心用电量415TWh 占全球电力需求1.5%[101] - 2030年美国数据中心用电量较2024年增长约240TWh(增130%) 中国增长约175TWh(增170%) 欧洲增长超45TWh(增70%) 日本增长约15TWh(增80%)[101] - 2024年中国数据中心用电量1660亿千瓦时 占全社会用电量1.68%[104] 算力绿色化变革 - 绿色算力发展框架包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[111][113] - 算力设备绿色化核心指征IT设备能耗 算效(CE) 存效(SE) 英伟达Blackwell芯片相比八年前Pascal芯片AI算力提升1000倍 能耗下降350倍[114] - 算力载体绿色化核心指征电能使用效率(PUE) 水资源利用率(WUE) 2024年底中国超140个数据中心绿色低碳等级达4A级以上[116] - 算能协同绿色化核心指征可再生能源使用率 数据中心绿电绿证采购应用量 中国数据中心超过80%绿电消费通过市场化采购实现 自发自用清洁能源占比不足2%[122] - 算用协同绿色化案例包括镇海炼化采用5G+AI视觉检测使VOCs排放量下降37% 海尔冰箱工厂通过数字孪生优化发泡工艺使单台产品能耗降低19%[124] 投资建议 - 建议关注新能源运营商 火电转型新能源运营商 核电运营商 垃圾焚烧发电公司和液冷设备等相关公司[5][132]

发行基本情况 - 保荐机构为国泰海通证券股份有限公司 指定罗云翔和任毅为保荐代表人 两人均具有丰富的投资银行业务经验[1][2] - 发行人为嘉泽新能源股份有限公司 股票代码601619 简称嘉泽新能 在上海证券交易所上市 控股股东为嘉实龙博 实际控制人为陈波[2] - 公司总股本为2,434,362,939元 截至2025年6月末 前十大股东持股比例合计60.29%[2][3] 财务数据摘要 - 2025年6月30日总资产为2,264,338.97万元 较2024年末增长1.88% 负债合计1,596,408.03万元 资产负债率70.50%[4] - 2025年1-6月营业总收入131,027.90万元 净利润46,270.79万元 经营活动现金流量净额144.11万元[4] - 2024年度营业总收入242,191.47万元 净利润63,108.71万元 应收账款周转率0.74次/年[4][5] 发行方案核心条款 - 发行方式为向特定对象发行A股股票 发行对象为控股股东嘉实龙博全资子公司博荣益弘 以现金认购[6] - 发行价格2.51元/股 系根据定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%确定 并因2024年度权益分派调整[6][7] - 发行数量不超过478,087,649股 募集资金总额不超过120,000.00万元 限售期36个月[7][8] 行业政策与市场前景 - 公司所属行业为电力生产中的风力发电和太阳能发电 属于国家鼓励类产业 符合可再生能源发展规划[15][16] - 国家政策支持以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设 目标2030年可再生能源消费量达15亿吨标煤以上[16] - 2024年全国新能源市场化交易电量7,699亿千瓦时 占新能源总发电量的51.8% 行业绿色低碳转型成效显著[31][45] 募集资金用途 - 募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款 有利于优化资本结构 增强抗风险能力[16][30] - 本次发行属于董事会确定发行对象的向特定对象发行股票 符合将募集资金全部用于补流还贷的监管要求[21][22] 主要风险因素 - 行业存在电价市场化改革带来的上网电价变动风险 以及税收优惠政策调整或取消的风险[32][33] - 公司面临弃风弃光限电风险 2024年全国弃风率6.8% 若消纳水平下降可能影响发电收入[34] - 可再生能源发电补贴发放存在滞后性 2025年6月末应收补贴电费382,977.11万元 占应收账款余额的96.06%[36][38]