报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 目标价：**242港元**，较当前价196.40港元有约**23%** 的上涨空间 [3][5] 核心观点 - 报告认为，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升 [3] - 中通快递作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值 [3] - 基于公司2026年件量指引，报告预计中通快递在2026年有望实现量利双升，并给予其2026年预期调整后净利润15倍市盈率（PE）的估值 [3] 2025年业绩总结 - **财务表现**：2025年全年调整后净利润为**95.1亿元**，同比下滑**6.3%**；单票调整后净利润为**0.25元**，同比下滑**17.2%**（降幅约0.05元）[1] - **业务量**：2025年全年完成包裹量**385.2亿件**，同比增长**13.3%**，市场份额为**19.4%**，同比持平 [1] - **单票收入**：2025年全年单票快递收入为**1.25元**，同比下降**1.7%** [2] - **单票成本**：2025年全年单票运输成本为**0.36元**，同比减少**12.2%**（降幅0.05元）；单票分拣成本为**0.26元**，同比减少**3.7%**（降幅0.01元）[2] - **散件业务**：2025年第四季度散件业务日均量达**980万件**，同比增长超过**38%** [1] 2025年第四季度业绩 - **财务表现**：第四季度调整后净利润为**26.95亿元**，同比下降**1.4%**；单票调整后净利润为**0.26元**，同比下滑0.03元，环比第三季度持平 [1] - **业务量**：第四季度完成业务量**105.6亿件**，同比增长**9.2%**，增速超过行业**4.2个百分点**；市场份额为**19.6%**，同比提升**0.8个百分点**，环比第三季度提升**0.2个百分点** [1] - **单票收入**：第四季度单票快递收入为**1.35元**，同比提升**2.9%**，环比第三季度提升**0.13元** [2] - **单票成本**：第四季度单票快递成本为**1.01元**，同比增长**8.4%**，环比第三季度上升**0.1元**；其中单票运输成本为**0.37元**，同比下降**8.9%**（降幅0.03元）[2] 未来展望与指引 - **业务量指引**：公司预计2026年全年包裹量在**423.7亿件至435.2亿件**之间，同比增长**10%至13%** [2] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为**107.7亿元、121.4亿元、130.8亿元**；调整后净利润分别为**110.5亿元、124.0亿元、133.2亿元** [3] - **估值预测**：基于调整后净利润，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为**12.0倍、10.7倍和10.0倍** [3] 股东回报政策 - **股息政策**：公司派发半年度股息**0.39美元/股**，并维持每半年派息一次的政策，分派率不低于上一年调整后净利润的**40%** [2] - **未来回报目标**：从2026年起，公司目标年度股东回报总额比例不低于上一财年调整后净利润的**50%** [2] - **股份回购**：公司宣布未来两年回购不超过**15亿美元**的股份 [2]

报告投资评级 - **强推（维持）** 报告给予中通快递-W（02057.HK）“强推”评级，并维持该评级 [1] - **目标价与上涨空间** 报告给予公司目标价242港元，基于2026年3月18日196.40港元的收盘价，潜在上涨空间为**23%** [3][5] 核心观点与行业展望 - **行业步入新阶段** 报告认为电商快递行业正步入**高质量发展新阶段**，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升 [3] - **龙头价值凸显** 中通快递作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“**规模为基、质效并举**”的龙头价值，享受龙头红利 [3] - **2026年量利双升预期** 考虑到2026年中通快递有望实现**量利双升**，是给予目标估值的重要依据 [3] 2025年业绩总结 - **全年调整后净利润** 2025年全年累计调整后净利润为**95.1亿元**，同比下滑**6.3%** [1] - **全年业务量与市占率** 2025年全年完成包裹量**385.2亿件**，同比增长**13.3%**，实现市占率**19.4%**，与上年持平 [1] - **第四季度业绩** 2025年第四季度（25Q4）调整后净利润**26.95亿元**，同比下降**1.4%**；完成业务量**105.6亿件**，同比增长**9.2%**，超过行业增速**4.2个百分点**，市场份额提升至**19.6%** [1] - **散件业务增长强劲** 2025年第四季度散件业务实现日均**980万件**，同比增长超**38%** [1] 盈利能力与成本分析 - **单票收入** 2025年第四季度单票快递收入为**1.35元**，同比提升**2.9%**，环比第三季度提升**0.13元**；2025年全年单票快递收入为**1.25元**，同比下降**1.7%** [2] - **单票成本** 2025年第四季度单票快递成本为**1.01元**，同比增长**8.4%**，环比上升**0.1元**。但核心成本持续下降，其中单票运输成本**0.37元**，同比下降**8.9%**；单票分拣成本**0.26元**，同比下降**2.3%** [2] - **全年成本控制** 2025年全年单票运输成本为**0.36元**，同比减少**12.2%**；单票分拣成本为**0.26元**，同比减少**3.7%** [2] - **单票调整后净利润** 2025年全年单票调整后净利润为**0.25元**，同比下滑**17.2%**，降幅约**0.05元** [1] 未来指引与股东回报 - **2026年业务量指引** 公司预计2026年全年包裹量在**423.7亿件至435.2亿件**之间，同比增长**10%至13%** [2] - **股息政策** 公司维持每半年派发一次股息的政策，分派率不低于上一年调整后净利润的**40%**；从2026年起，目标年度股东回报总额比例不低于上一财年调整后净利润的**50%** [2] - **股票回购计划** 公司宣布未来两年回购不超过**15亿美元**的股份 [2] 财务预测 - **收入预测** 预计公司2026年至2028年营业总收入分别为**544.69亿元**、**594.78亿元**、**637.72亿元**，同比增速分别为**10.9%**、**9.2%**、**7.2%** [4] - **净利润预测** 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为**107.72亿元**、**121.44亿元**、**130.82亿元** [4]。预计同期调整后净利润分别为**110.53亿元**、**124.00亿元**、**133.17亿元** [3] - **估值水平** 基于调整后净利润，预计2026年至2028年市盈率（PE）分别为**12.0倍**、**10.7倍**和**10.0倍** [3][4] - **盈利预测关键假设** 报告预测2026年公司毛利率为**27.3%**，净利率为**19.8%**，净资产收益率（ROE）为**15.5%** [12]